來源：證券時報網
作者： 羅曼
在首次公開招股市場裡，香港依然是首選上市地，在過去五年中，新股集資額有3年位居全球榜首。然而，香港雖然在首次公開招股集資額方面名列前茅，其流動性卻落後於其他主要交易市場。根據香港證監會副行政總裁兼中介機構部執行董事梁鳳儀日前公布的數據，截至2018年底，聯交所年度成交量相對市值的比率在全球主要交易所當中排名第13位。
一個值得關注的現象是，雖然赴港上市的公司數目在不斷攀升，但大多數都是規模較小的項目，且上市後成交量普遍偏低，還有相當部分在上市時股權相對集中，股價波動極端化。而且，上市成本與集資額之間往往超過正常比例值。
更有香港券商戲稱，10隻 IPO有9隻「廢」（低成交量）。上市只是為了圈錢，然後造殼，有些甚至在上市之前就找好下家。
港股IPO怪象：集資額名列前茅，新股成交低迷
數據顯示，2018年聯交所接獲的上市申請近400宗，較2012年多逾一倍，從上市申請數量來看，香港仍然是首選上市地，並在過去5年時間裡IPO集資額有3年居於全球榜首，雖然上市數目攀升，但大部分規模較小。
2016年至2018年間，發行規模少於1億港元的首次招股約佔總數的40％-50％。
Wind數據顯示，今年以來一共有116隻新股上市（剔除2隻以介紹方式上市），募集資金總額1481億港元，集資額排名前五的合計集資額約761億港元，佔比51.4％，剩下111隻個股加起來集資額為720億港元。
具體來看，其中上市集資額低於1億港元的有12隻，佔比10.3％，集資額低於10億港元的有87隻，佔比75％，發行價低於1港元的有40隻，佔比34％，低於5港元的95隻，佔比82％。
梁鳳儀近日表示，香港雖然在首次公開招股集資及市值方面名列前茅，但流動性卻落後於其他主要市場。截至2018年底，聯交所平均每日成交額方面排名全球第8，其年度成交量相對市值的比率在主要交易所中僅排名第13位。
從成交額來看，截至25日收盤，今年上市的個股中，有14隻個股日成交額低於5萬港元，佔比12％。其中還有1隻市值高達36億港元的成都高速（1785.HK）全天無成交，海天地悅旅（1832.HK）全天成交2000港元，全天成交額在100萬港元以下的有46隻，佔比40％。今年以來上市的116隻個股中，10月份以來日均成交額在100萬港元以下的44隻，佔比38％。
以下為25日成交額在5萬港元以下的個股名單：
在前述116隻個股中，截至25日收盤，總市值在10億港元以下的有60隻，佔比52％；總市值5億港元以下的有37隻，佔比32％；總市值在2億港元以下的有10隻；總市值在1億港元以下的有3隻。
以下為總市值在2億港元以下的個股名單：
不僅如此，若細究近年完成及規模較小的IPO項目時，便會發現，有相當部分在上市的持股量相對集中，比如今年上市的優品360（2360.HK）以及嘉藝控股（1025.HK）。
數據顯示，優品360的前20名股東持有公司發行股份總額95.77％，合計持有7.5億股，該公司只有4231.4萬股由其他股東持有，因此香港證監會發布警示公告，優品360股權高度集中，即使少量股份成交，該公司股價也可能大幅波動。
Wind數據顯示，優品360自上市至今年4月29日，不到三個月時間股價暴漲351％，翻了3倍，隨後股價開始一路下跌，截至25日收盤，股價已經跌至1.94港元，相較股價高位4.48港元，跌幅已達57％。
嘉藝控股於今年2月28日上市，根據香港證監會對公司股權分布查詢顯示，前20名股東合計持有公司股權93％，僅3659.2萬股（佔公司發行股份7％）由其他投資者持有。
值得注意的是，自2月28日上市至5月14日，公司股價在短短一個多月時間漲幅達到420％，5月15日，股價便直線跳水，跌幅高達75.29％。
梁鳳儀指出，作為市場的監管機構，近年來很多上市申請人，尤其是那些發行金額較小的申請人，在尋求上市時都欠缺令人信服的上市依據。不但如此，上市成本往往與集資額不成正比，而且他們實際上並不需要新資金，這些公司當中有許多往往在首次公開招股後不久便轉手，或注入重大資產。
據時報君獲悉，為了提升市場的整體流動性，香港證監會正在與聯交所聯手研究可能導致成交量相對偏低的各種原因。此前，證監會已經成立了一個跨部門工作小組，目標是找出那些旨在操縱股價、種票（指在相關公司股東集體投票前，知情人提前布局，以影響公司最終決策的一種行為）或欺騙小股東的失當行為的操作模式。
保薦人在IPO項目中存在五大缺失，香港新股市場環境需改善
中泰國際（香港）分析師顏招駿向時報君表示，香港實行註冊制，上市不難，只要公司現金流、收入、淨利潤等指標符合規定就能過關。這造成很多上市公司魚龍混雜，一些公司上市目的一是圈錢；二是拓寬融資渠道，只要上市從銀行融資就相對容易多，或配股，或抵押借錢；三是造殼，很多公司在未上市之前估值可能只有3-4倍，但上市後隨時有10倍以上PE，部分新股一年盈利只有2000萬-3000萬港元，但一上市殼價就已值4億-5億港元。即使目前殼價跌至3億港元，但公司淨利潤一年只賺3000萬港元甚至更少，殼價也等於10年利潤，這個回報相當吸引人。
「事實上，10隻來香港上市的個股，可能9隻都是廢股（成交稀少），這個情況香港證監會和聯交所都已經注意到了，已經嚴重影響了香港股票市場的聲譽，比如香港證監會的前線把關，一旦懷疑出現嚴重問題，證監會便會行使權力，就上市申請作出查詢，在後防的把關工作方面，聯交所修訂《上市規則》，收緊借殼上市及持續上市準則。」某香港券商向時報君表示。
首次公開招股需要經歷一個繁瑣且細緻嚴謹的過程，在這一過程中，公司董事扮演著關鍵角色，及時對上市文件內的資料負主要責任，但這個過程中亦會牽涉會計師、律師、估值師，以及包銷商、保薦人和監管機構。
梁鳳儀認為，在這一過程中，保薦人的角色獨一無二，只有保薦人的職能始於首次公開招股亦終於招股過程的結束，並特定地以這身份領有證監會的牌照，協調首次公開招股過程中的所有參與方。然而，香港證監會發現了有關保薦人在IPO項目中存在五大缺失：
1、 採用「剔格子」的方法
在證監會持續進行的視察項目中發現，部分保薦人沒有考慮需進行盡職審查的範圍，而只是使用剔格子的方法應對。簡單理解，就是對可能存在的風險因素，已經認識到的問題採取規避和忽視，將其排除在盡職審查之外。
2、 忽略警告訊號
另一個被持續被識別的問題是，保薦人沒有採取合理步驟，就明顯的警告訊號作出跟進。香港證監會期望保薦人能核實上市申請人的業務運營情況，是否已於上市申請內得到準確描述。
而香港證監會近期在項目視察中發現，某個上市申請人在業務記錄期的收益有大約九成是透過對某群客戶作出銷售而得來的，而這其中大約九成是由顧客透過第三方付款人支付給上市申請人。
3、 會見安排存在缺失
根據《操守準則》對保薦人的會見安排列明詳細規定，但香港證監會的視察發現，保薦人並沒有遵守這些規定，保薦人在與顧客進行會見時，沒有獨立地核實接受會見者是否該顧客的真正代表。
4、 過分依賴專家及第三方
保薦人應該嚴格審閱專家意見，並進行必要跟蹤，然而香港證監會上訴審裁處就中國生命的首次公開招股的裁決清楚指出，兩家核數師所提供的帳目數字存在差異，保薦人理應作出調查，並向監管機構披露。
5、 沒有妥善的監督和不足夠的資源
在項目視察中，香港證監會亦發現，保薦人主要人員未必有能力對交易小組作出充分監督。在一宗個案中，一名保薦人主要人員負責監督6宗進行中的上市申請，令人懷疑他到底有沒有能力充分監察各項工作。此外，在一些個案中，保薦人小組並沒有把重大事項上報，比如一名上申請人曾拒絕接受保薦人的盡職審查措施，並威脅若保薦人堅持執行盡職審查，便更換保薦人。
數據顯示，過去30個月，香港證監會已對八家保薦人公司及三名保薦人主要人員採取處罰措施，涉及罰款超過9億港元，以及暫時吊銷公司及保薦人主要人員的牌照。
梁鳳儀表示，為打擊不當行為，改善香港資本市場環境，香港證監會已尋求在較早階段介入的方法，比如在某些個案中，要求保薦人以自願承諾來提升管治架構及其系統和監控措施，希望透過這個對保薦人的「前置式」監察方式，聚焦主要風險，併集中精力糾正嚴重的內部監控措施，以防止對首次公開招股的投資者造成實際損失。