投資要點
華泰證券新材料方向研究始於2013年，由於其種類繁多，我們選取高溫合金、高端碳材料、磁性材料、3D列印材料等陸續出了多篇引領產業的深度研究報告，及持續的周度日常產業跟蹤報告。2016年，隨著國家各製造產業轉型升級展開，我們進一步看好新材料未來發展趨勢。
新材料是指新近發展的或正在研發的、性能超群的一些材料，具有比傳統材料更為優異的性能。2015年新材料題材標的公司股價在牛熊變換中始終表現出較高的超額收益，以年初的滬深300指數和wind新材料指數為基數，新材料指數浮動盈餘始終高於大盤指數，顯示了其穿越牛熊的實力。新材料行業細分方向多，產品差異大，一些細分領域內魚龍混雜，給投資研判帶來難度，不過新材料產業始終得到政府的大力扶植和有效監管，沿政策面導向順藤摸瓜，並堅持產業化能力和研發能力並重的選股標準，就能有效遴選具有潛質的細分領域和標的公司。
石墨烯是性能卓越的新材料，具有廣闊的應用前景，目前尚處產業初級階段，研發水平在全球範圍內保持前列。石墨烯相關涉獵公司眾多，技術前期研發投入大，投資風險較高。基於此，我們推薦關注具有核心專利技術的上市公司，同時建議把握由行業熱點和公司併購等題材帶來的短期投資機會。
高性能碳纖維是高端複合纖維材料，主要應用在工業及航空航天領域，企業在這一領域的基礎較薄弱，核心技術工藝被日本和歐美企業壟斷。我們認為目前碳纖維產業發展的出路在於打破企業各自為政的分散格局，集中研發力量攻克技術難題。國內碳纖維企業陸續宣布新產能在今明兩年投產，值得拭目以待。此外，新能源汽車在今明年集中爆發勢不可擋，由於車身質量減輕能夠顯著提高新能源汽車的續航能力，因此汽車輕量化可能再次成為焦點，從需求端利好碳纖維產業。雖然看好產品前景，但設備投入已有過度情況，很多設備因原料或訂單影響甚至處於停產狀態，有別於市場認識，我們對碳纖維的盈利及高端原絲獲取持觀望態度。
磁性材料是電能和動能轉換的關鍵材料，應用在工業生活中的方方面面，主流產品為釹鐵硼和鐵氧體，其中釹鐵硼性能更佳而鐵氧體具備價格優勢。2015年釹鐵硼需求持續低迷，不少企業開工率不足一半，上市公司通過產品結構調整和業務拓展逆境求生。由於磁性材料是新能源汽車電機的核心材料且單體用量較大，因此新能源汽車產量爆發被寄予厚望。建議關注擁有汽車電機業務以及盈利能力較強的公司。
高溫合金材料主要應用在軍工和航空航天領域，隨著「兩機專項」的推進具備較大的市場空間、高壁壘和高成長性。行業內標的公司兩家，建議關注撫順特鋼、鋼研高鈉，及特種鋼冶煉上遊方大炭素。
每個細分行業都有其獨特的成長路徑，而綜合看來，推動材料產業發展的驅動力在於解決礦產資源的有限性、提高材料使用效率和減少資源開採對環境的破壞等。材料的創造、改性和升級是新材料行業發展的不竭動力。
風險提示：宏觀及產業政策變化，產業化進程不急預期，技術研發不及預期。
新材料行業現狀
股價特點：高收益率穿越牛熊
2015年的股市是波瀾壯闊的一年，上半年滬深300指數從3641點一路攀升5335點，半年內指數漲幅超過50%，若干題材及個股成倍上漲，市場一片欣欣向榮，滬深兩市融資融券規模一度超過2.2萬億元。後半年市場急轉直下，滬深300指數從6月15日起僅用兩個月時間就跌回到年初水平，兩融餘額在6月15日以後的15個交易日內下跌20%。隨後，在多輪穩定市場的政策持續出臺後，年末股票指數終於趨於平穩，徘徊在年初的指數水平周圍。
新材料板塊具備穿越牛熊的行業特點。新材料板塊作為新興產業的代表，在今年前半年的上漲周期中有非常出色的表現。總體看來，wind新材料指數的漲幅明顯高於滬深300指數，截至6月12日其指數的上漲幅度較年初達到164%，顯著跑贏大盤。而在其後的大跌行情中，新材料指數的回撤也比較大，7月8日wind新材料指數收於3663點，比6月12日的高點5335點下跌超過30%。儘管如此，從全年的表現綜合看來，新材料標的還是收穫了相對較高的收益率，體現了一定的防禦性。以年初指數值為標準，wind新材料指數全年保持正向增長、始終跑贏大盤，表現了其穿越牛熊的行業特點。
產業特點1：細分行業眾多，大多處於產業化初期
新材料是指新近發展的或正在研發的、性能超群的一些材料，具有比傳統材料更為優異的性能。《中國製造2025》將新材料領域分為先進基礎材料、關鍵技術材料和前沿新材料三個方向，工信部將新材料細分為高端金屬結構材料、特殊金屬功能材料、纖維及複合材料、先進高分子材料、新型無機非金屬材料和前沿新材料六個主要方向，每個方向內都有更為詳細的劃分。可以看出，新材料具有細分方向眾多、特徵差異大的特點，一定程度上給投資和研究增加了難度。
綜合不同材料的生產規模、利潤和產業化程度，我們認為石墨烯材料、碳纖維材料、高溫合金材料、磁性材料、新能源汽車電池材料是新材料領域中具備代表性和發展前景的細分行業，並將以上細分行業作為重點覆蓋領域。結合行業生命周期理論，我們認為石墨烯材料、高性能碳纖維材料尚處發展的初創期，高溫合金材料處於擴張期而新能源電池材料和磁性材料處於發展成熟期。
產業化前期資金投入較高，成長期壟斷利潤豐厚。根據行業生命周期理論，行業從出現到完全退出社會經濟活動需要經歷幼稚期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。結合產業周期發展的特點可以看出，新材料的細分行業大多處於幼稚期。這一時期的產品尚未設計成熟，行業利潤率較低，但技術變動較大，市場增長率和潛在的需求增長都較快。這一階段產業的主要驅動力是技術進步，需要較高的資金投入。但一旦產業發展步入成長期，先期進入的企業就可以享有先發優勢並在一段時間內持續獲得壟斷地位。以高溫合金為例，作為新材料的一個細分行業其目前已經步入成長期，具有較高的利潤率及旺盛的市場需求，相關企業在鋼鐵行業整體需求低迷的背景下依舊保持了飽滿的訂單需求。
產業特點2：依靠政府資金政策扶植，行業規範呼聲漸高
部分技術薄弱領域依靠政府的支持。值得注意的是在一些基礎較為薄弱的新材料領域，壟斷地位已經被國外先進企業搶先佔據，國內企業的發展相對盲目，產品產業化發展難以完全複製發達國家先進經驗。以碳纖維為例，我國具備穩定生產T300、T400牌號碳纖維的能力，但目前該牌號產品已經相對產能過剩，利潤率持續下滑，亟待產品升級。由於自身學科基礎薄弱，碳纖維企業產品升級主要依靠進口成套技術設備，目前日本已經能夠穩定生產性能近似T1000牌號碳纖維的產品，但日本東麗集團對其自主工藝流程和設備完全保密，我國的碳纖維企業只能輾轉取道歐洲，技術、設備的進口並不一帆風順。在這種情況下工信部出臺了《加快推進碳纖維行業發展行動計劃》，擬通過國家立項、推進軍民融合等方式鼓勵企業進行技術改造，建立起碳纖維及其複合材料產業體系。
《中國製造2025》國務院「以特種金屬功能材料、高性能結構材料、功能性高分子材料、特種無機非金屬材料和先進複合材料為發展重點，加快研發先進熔煉、凝固成型、氣相沉積、型材加工、高效合成等新材料製備關鍵技術和裝備，加強基礎研究和體系建設，突破產業化製備瓶頸。積極發展軍民共用特種新材料，加快技術雙向轉移轉化，促進新材料產業軍民融合發展。高度關注顛覆性新材料對傳統材料的影響，做好超導材料、納米材料、石墨烯、生物基材料等戰略前沿材料提前布局和研製。加快基礎材料升級換代。」
《關鍵材料升級換代工程實施方案》發改委「推動新一代信息技術、節能環保、海洋工程和先進軌道交通裝備等產業發展急需的大尺寸單晶矽、寬禁帶半導體及器件、新型平板顯示玻璃、石墨烯、PM2.5過濾材料、高性能Low-E玻璃、高速鐵路輪對、液化天然氣船用殷瓦合金薄帶、鈦合金管、海水拌養混凝土、新型防腐塗料等20種左右重點新材料實現批量穩定生產和規模應用。促進材料生產企業與重大示範應用企業建立優勢互補、緊密合作、利益共享機制清晰的新型關係。」
《新材料產業十二五發展規劃》工信部發展重點1.特種金屬功能材料;2.高端金屬結構材料;3.先進高分子材料;4.新型無機非金屬材料;5.高性能複合材料;6.前沿新材料。
打造10個創新能力強、具有核心競爭力、新材料銷售收入超150億元的綜合性龍頭企業，培育20個新材料銷售收入超過50億元的專業性骨幹企業，建成若干主業突出、產業配套齊全、年產值超過300億元的新材料產業基地和產業集群。預期發展目標：總產值達到2萬億元，年均增長率超過25%。
部分新興領域產品標準亟待政府規範。產業發展初期由於技術和認識的局限性，產品標準的制定落後於產品研發生產，可能會導致產品市場魚龍混雜。以石墨烯為例，理論上其分子結構為單層石墨結構，實際應用中為少層石墨結構。一些企業便將多層石墨混淆為少層石墨稱其研製成功石墨烯產品。2013年12月，石墨烯技術創新戰略聯盟旗下中國石墨烯標準化委員會發布中國石墨烯第1號標準「石墨烯材料的名詞術語與定義」。首次明確給出石墨烯關鍵名詞術語和定義的標準，將少層石墨烯定義為「由3-10層以苯環結構(即六角形蜂巢結構)周期性緊密堆積的碳原子層以不同堆垛方式(包括ABC堆垛，ABA堆垛等)堆垛構成的一種二維碳材料」。2015年1月，中國國家標準化管理委員會立項首批四項石墨烯國家標準，全部由中國石墨烯產業技術創新戰略聯盟標準化委員會委員單位牽頭起草。2015年3月2015年第一次全國石墨烯標準化工作系列會議召開，石墨烯國家標準制定工作隨即正式啟動。截至目前共發布了石墨烯材料的名詞術語和定義、化學滴定法測試石墨烯表面含氧官能團的含量和透射電子顯微學方法判定石墨烯層數三項石墨烯標準。
標的選擇：產業化能力和研發能力並重
新材料行業的細分方向差異性較大，處於行業發展初期的材料的經營業績短期內又難以體現，投資多看中其成長性和潛在發展空間，因此格外需要審慎考察材料的發展能力，去偽存真。鑑於此，我們歸納了如下三個選股原則，並通過這三個原則甄選了四個細分方向作為重點關注的新材料細分行業予以覆蓋並給出各自的行業特徵和投資建議。
首先，該新材料產業要具備其獨特的核心競爭力，並能夠構成有效的進入壁壘。具備較高進入壁壘的行業中的企業能夠享有更長的成長期，獲取相對較高的壟斷利潤，獲得更長效和豐厚的投資回報。這裡所指的壁壘包括但不僅限於專利技術和行業認證，比如高溫合金行業的主要下遊為軍工和航天航空企業，其對產品的認證較為嚴格且不會輕易更換供貨商，該行業就具備有效的進入壁壘，先期進入該領域的撫順特鋼在航空航天用高溫合金領域的市場佔有率達80%，並且由於認證過程複雜耗時，即便其他企業後期習得了高溫合金冶煉工藝，替代撫順特鋼成為新供貨商的難度也比較大。
其次，該新材料產業與相關替代產品相比要有成本優勢，從而才能在與其他相關產業的競爭中取得優勢。比如石墨烯目前推廣過程中的主要問題在於添加石墨烯後產品成本的增加近乎等於或大於性能改善所額外創造出的價值，這就使得產品在推廣和替代現有產品的過程中舉步維艱。儘管如此，我們觀察到在過去十年中石墨烯技術成本下降速度非常快，石墨烯製備已經不單單是科研實驗室可以做到的事情，一小部分企業也引進了相關技術設備建設了生產線，那麼如果依照這一趨勢看，隨著石墨烯的關注度提升，未來石墨烯製備和應用成本大概率會繼續快速下滑，有先期技術儲備的企業將很快表現出先發優勢和成規模化引起的。
最後，該材料產品要順勢而為。這裡所說的「勢」有兩方面含義，首先是順應複合材料學本身更新換代的大發展方向，比如具備更輕薄、性能更優異、外觀更精美等特徵;其次是順應社會潮流的發展趨勢，比如消費電子中的光碟逐漸被硬碟取代，那麼磁性材料中應用在光碟上的材料品種即便具備優異的性能和卓越的性價比也難以有廣闊的發展前景。
石墨烯：短期看資本運作，長期看技術升級及下遊需求培育
性能卓越的新型碳素材料
石墨烯結構獨特，是目前已知室溫下最好的導電和導熱材料，是人類已知強度最高的物質，具備極高的透光性和極大的比表面積。石墨烯是一種碳原子單層平面晶體新材料，它獨特的碳單層結構一度被認為無法穩定存在。2004年兩位英國物理學家成功從石墨中分離得到石墨烯，並因此榮獲2010年諾貝爾物理學獎。石墨烯內部碳原子緊密排列構成二維蜂巢狀晶格，這種穩定的結構賦予了石墨烯極為優異的性能：極強的韌性、透明度和導電性。石墨烯能夠拉伸20%而不斷裂，具有高達97%的光透過率和僅僅幾十歐姆的面電阻。並且科學家從石墨烯成功製備出如富勒烯、碳納米管，彈道電晶體等其他碳素新材料，大大革新了上述碳素新材料的製備工藝，石墨烯也因此被稱為是各種石墨形體之母之稱。
除此以外，石墨烯還有許多獨特的性能。比如其具有高性能傳感器功能，能夠檢測出單個有機分子;具有類似「催化劑」的功能，能夠製作複合材料強化其電子輸送能力;具有吸氫功能，為氫蓄電池的製備提供一種可能;具有雙極半導體功能，能夠實現CMOS構造的半導體元件;具有無散射傳輸功能，能夠應用在雷射元件實現常溫下的無散射傳輸;具有輕微形變即產生電子能量變化的功能，可製作靈敏的應力傳感器。換而言之，石墨烯的不同尺寸都有著獨特的性能，納米尺寸的石墨烯具有與眾不同的光、電、磁、熱、力學等特性;片狀石墨烯由於傳導結構特殊，在電、熱傳導方面具有很大的優勢。
隨著研究的深入、科技手段的進步，其性質和應用範圍也不斷拓展。石墨烯可以用作散熱材料、透明導電膜、導電添加劑、微型傳感器等領域，隨著低成本可化學修飾的石墨烯的出現，基於石墨烯的複合材料也成為石墨烯應用領域的又一個新亮點。石墨烯複合材料可以在能量儲存、液晶器件、電子器件、生物材料、傳感材料和催化劑載體等領域展現出優良性能。總之，目前石墨烯可應用在散熱材料、柔性觸摸面板、微型傳感器、二次電池、晶片材料等領域，在諸如催化、儲氫、海水淡化、癌症治療等領域的研究進展也頗為豐富。
五花八門的資本介入方式
石墨烯作為處於幼稚期的新興產業目前很難有業績兌現，故而資本參與分享此輪石墨烯盛宴的方式也五花八門。我們逐一分析了目前市場上真正擁有石墨烯業務的16家上市公司，將其大致劃分為技術導向派、產業鏈導向派和概念導向派三類。
技術導向派上市公司通過近幾年的潛心研發或在資本市場上的兼併重組，目前已經具備了石墨烯產品的生產能力或石墨烯專利技術。目前這樣的上市公司有7家，分別是具有石墨烯製備技術專利的方大炭素(600516);具備負極材料完整產業鏈並參與石墨礦開採的中國寶安(000009);收購石墨烯企業上海新池能源的正泰電器(601877);具有石墨烯專利且作為第一大股東擁有石墨烯企業廈門凱納28%股權的中泰化學(002092);設立子公司並邀請上海第二工業大學以石墨烯技術入股的悅達投資(600805);控股石墨烯龍頭企業重慶墨希的華麗家族(600503)和擁有石墨烯電纜專利的中超控股(002471)。此外，東旭光電(000413)於2014年8月與北京理工大學籤訂了5年的合作研發協議，目前尚無成果公告;美都能源(600175)於2015年7月17日與浙江大學材料科學與工程學院籤訂了2年的合作協議，目前尚無後續公告。
資金導向派的上市公司以更加宏觀的眼光看待石墨烯產業發展帶來的商機。中國寶安(000009)、方大炭素(600516)和烯碳新材(000511)都在積極介入上遊石墨產業，試圖在石墨烯產業方興未艾之時與石墨礦建立穩定的供應關係，搶佔上遊資源;東旭光電(000413)與石墨烯服務檢測企業以及石墨烯產業聯盟建立了穩定的關係;與此同時，烯碳新材(000511)、東旭光電(000413)、德爾未來(002631)、康得新(002450)分別出資設立產業基金或投資公司，試圖利用資金優勢在合適的時機介入石墨烯領域。
概念導向派則在過去一或兩年內發布過一或兩則石墨烯概念的相關公告，此後就基本沉寂至今。其中包括南都電源(300068)在2013年3月公告申請兩項石墨烯石墨烯發明專利;新綸科技(002341)宣布在2014年6月成功合成石墨烯並在2015年建成石墨散熱膜生產線;南江B(200160)控股的承德墨西科技曾經在2013年初承擔了墨西科技建設塗層生產線的項目，但隨後考慮到下遊需求不足擱置了設立公司的計劃;樂通股份(002319)在2013年1月與寧波墨西籤訂過《石墨烯油墨項目合作協議》。
類比來看，技術導向派在產業幼稚期需要更多的研發費費用支出，隨著石墨烯產業化步伐的加速和下遊市場的逐漸開發拓展，當石墨烯產業步入成長期時，技術導向派可能是最先受益並且利潤最豐厚的企業，緊隨其後的是資金導向派的企業，而概念導向派主要從二級市場中獲得收益。
行情回顧：行業驅動和個股因素驅動估值提升
目前石墨烯產業產學研用相結合的產業格局已經基本形成，科研機構和生產企業在石墨烯上遊產品向終端產品轉化的過程中相互依託相輔相成。科研機構旗下的石墨烯產品以高新技術及高科技含量為主打，企業化的石墨烯產品以題材概念和性價比為主要依託。
二級市場上的股價波動多以事件驅動為主。石墨烯作為處於幼稚期的新興產業，進入市場的石墨烯產品多以石墨烯微晶和石墨烯分散液為原料，且大部分產品上市時間不滿一年，下遊市場開發仍不充分，目前很難有持續穩定的業績兌現，故而二級市場上每輪因石墨烯而起的股價波動多以事件驅動為主。一方面是行業動態帶動的板塊整體波動，一方面是某一兩家上市公司在一、二級市場上的經營動態帶動的個股價格波動。
以2015年的交易行情為例，受益於產業化提速，下半年石墨烯搜索熱度明顯上升，行業熱度提升拉動整體板塊的估值提升。我們在今年5月份發表長篇深度報告《石墨烯產業化提速，大有可為》提到今年將是石墨烯產業化加速的一年，而石墨烯概念在下半年高頻率出現在媒體報導上也側面印證了我們的判斷。9月首個國家級石墨烯創新基地落地青島;10月初習近平主席出訪英國，行程包括參觀曼徹斯特大學國家石墨烯研究所，隨後華為正式公開表示涉足石墨烯商用領域，將與國際先進科研成果市場化;10月底國際石墨烯創新大會在青島召開，諾貝爾獎得主也應邀到場;此外石墨烯標準制定進一步完善，將石墨烯納入重點範疇的「十三五」規劃呼之即出。一系列的行業動態使得石墨烯愈發頻繁的出現在公眾視野，石墨烯指數也順勢上揚。
公司的經營動態也給個股升值帶來機會。華麗家族作為南江集團的控股公司始終有石墨烯資產注入的預期，公司股票在1月20日停盤後於5月6日復牌，並公布了增發方案，其中包括收購北京墨烯控股集團股份有限公司100%的股份並對其進行增資。北京墨烯控股集團持有寧波墨西科技有限公司和重慶墨希科技有限公司大部分股權，而以上兩家企業是國內石墨烯領域的龍頭企業，擁有石墨烯研發、生產能力，兩家企業合計持有6項石墨烯核心專利並由超過60項專利正在審核，重慶墨希於今年3月華麗家族停牌期間還推出了量產3萬臺石墨烯手機。受此利好影響，華麗家族股票復牌後股價連續出現了10個一字板漲停，股價在17個交易日內從6.65元飆升至29.91元。
投資策略：把握技術基礎上的題材投資機會
石墨烯題材在二級市場上備受熱捧的部分原因在於其已經得到了政府的大力扶持，又蘊含無限廣闊的發展空間，從而飽含預期差。但需要提醒注意的是，由於石墨是一種相對低價的資源，且石墨烯製備與電子晶片製造等高精尖領域相比是一個進入門檻比較低的產業，因此在選擇投資標的的時候要特別注意甄別「講故事」的公司和「做研發」的公司。
石墨烯產業尚處專利布局和產業化研發階段，技術升級是主要驅動力，長期關注擁有關鍵技術的上市公司。我國的石墨烯研發水平的提高，石墨烯製備成本已經有了顯著下降，但目前在下遊領域仍不具備價格優勢。國內市場上石墨烯產品產能基本能滿足目前的下遊需求，由技術升級引導的成本下降將是現階段石墨烯市場化產業化進程的核心驅動力。上市公司中有7家擁有相關技術專利，其中包括在在新三板上市的常州第六元素。方大炭素、華麗家族、中泰化學和中國寶安擁有石墨烯製備關鍵技術專利，其中行業龍頭為華麗家族控股的重慶墨希科技有限公司和寧波墨西科技有限公司。重慶墨希科技目前已獲得石墨烯相關授權發明專利 1項，實用新型專利2項，正在實質性審核階段中發明專利 11項，已申報的發明、實用新型專利、實用新型專利共52項;寧波墨西科技目前已獲得石墨烯相關授權發明專利3項，正在實質性審核階段發明專利14項，正在公開階段的發明專利1項，獲得普通許可的專利 4項。
作為熱點題材，短期關注事件動態。中短期看，石墨烯板塊在事件驅動下具有一定的投資機會，比如即將出臺的「十三五」新材料產業規劃中對石墨烯的產業扶植、稅收優惠或戰略目標的明文規劃可能引起二級市場上短期的估值提升。行業間的兼併重組，優質的非上市資產的注入等事件也會給個股帶來投資機會。我們也會予以持續關注。
碳纖維：關注新產能投產和汽車輕量化題材
碳纖維是高性能複合材料
碳纖維是一種高性能的連續細絲材料，是高端結構複合材料的首選增強材料，比模量和比強度優於氧化鋁纖維、玻璃纖維、石棉纖維。碳纖維直徑在6～8µm，目前用在複合材料中的碳纖維主要有聚丙烯腈基碳纖維和瀝青基碳纖維，他們分別使用聚丙烯腈原絲或瀝青原絲經過複雜的碳化工藝製備而成。碳化工藝能夠將原絲中的氫、氧等元素排出，並通過對纖維進行沿軸向的預拉伸處理使得分子沿軸向取向排列，從而成為一種質輕、高強、高模、化學性能穩定、碳純度很高的纖維材料。
碳纖維市場主要為日、美企業所壟斷，國內高性能碳纖維大量依賴進口。數據顯示，在小絲束碳纖維市場上，日本企業所佔有的市場份額佔到全球產能的49%;在大絲束碳纖維市場上，日美兩國合計擁有全球全能的76%，處於明顯的主導地位。我國目前能夠穩定生產性能相當於日本東麗T300、T400牌號的碳纖維，主要應用於體育休閒領域。由於產能相對過剩，利潤較低，該產品是日美企業考慮退出的產品領域。T800及以上牌號的碳纖維產品大多應用在工業和航空航天領域，目前具有相對較高的利潤和較大的潛在市場空間，我國對此類產品的進口依存度較高。2015年恆神股份(832397.OC)宣布其HF40(T800級)碳纖維實現規模化生產，是目前為數不多可以生產該牌號性能碳纖維產品的企業。
基礎薄弱導致的發展困境
我國的碳纖維產業在過去的20年內實現了產品從無到有的突破。目前我國從事碳纖維複合材料製品研製和生產，以及設備製造的廠家有百餘家。其中大多是生產體育休閒用品，從事航空航天等高端碳纖維複合材料研製和生產單位有10餘家，從事纖維纏繞和拉擠成型工藝生產碳纖維複合材料的企業40餘家。在產品品類方面，我國基本實現了從無到有的突破，T300級碳纖維已經能夠達到國外同類產品的水平，T700級碳纖維已經能夠實現工業化生產，T800級碳纖維已經開始試生產，而高強高模型碳纖維M50J的生產出技術已經有所突破。
碳纖維產業目前仍是粗糙型產業，技術改進需要大量資金投入。碳纖維的製備需要原絲製造並經過複雜的碳化、石墨化工藝才能完成，這期間每個變化都需要精確的溫度、時間標準進行衡量。由於我國發展基礎比較薄弱，對技術的重視程度也不足，我國的碳纖維製造業仍處在一個以經驗和主觀判斷為主要生產手段的粗糙型產業，產品多與日本東麗T300、T400產品性能相當。恆神股份目前具備T800性能碳纖維生產能力，但與海外產品相比成本較高，目前還暫時缺乏有效的競爭力。與此同時，日本等國對自己的設備以及製作工藝都保持絕機密，我國在海外兼併重組的談判並不順利，甚至可以說，依靠進口國外的先進設備和技術來提振國內碳纖維產業信心和需求的產業化道路走得舉步維艱，碳纖維產業發展或許需要尋找新的路徑。
前期投入大，對潛在利潤的預期不足。在國內應用市場發展不足和國外市場壟斷的雙重壓力下恆神股份從2007年成立至今已經在碳纖維事業上累計投入了40多個億的資金，2015年上半年公司資產總計已達38.7億元，但公司目前仍未開始盈利，2015年的上半年營業收入5757萬元，歸屬於上市公司的淨虧損為5623萬元。此外，參考T400和T700s的發展路徑，一旦我國製作出相應產品，日本和美國企業可能會聯合起來降價，進一步遏制企業改進工藝的動力，並持續壓窄企業利潤空間。
碳纖維發展出路：抱團&砸錢
今年11月我國第一架國產大飛機C919下線，其中複合材料用量達到12%，儘管對國產機型來所已經是一個比例較高的數字，但相比於國外波音系列和空客系列50%上下的複合材料用量，C919對複合材料的使用仍算比較謹慎。據中國商飛的消息，C919客機的複合材料設計用量原本高於實際值，但在組裝過程中發現部分結構件難以在國外找到合適的供應商，不得不轉而使用其他材料結構件進行替代。這從側面反映出我國對國產高性能碳纖維材料的潛在需求是客觀存在的。
目前的產業發展並不能滿足高性能碳纖維的需求，技術落後一方面有資金的原因，另一方面有市場的因素在內。從資金方面看，高性能碳纖維的研發需要大筆資金投入，僅靠企業自身進行研發難度很大，甚至可能會影響到公司的持續經營。三板上市的恆神股份從成立之初就致力於生產高性能碳纖維材料，從2007年至今8年間累計投入超過40個億，2015年上半年公司資產總計已達38.7億元，但公司目前仍未開始盈利，2015年的上半年公司營業收入5757萬元，歸屬於上市公司的淨虧損為5623萬元。從市場方面看碳纖維上下遊企業聯動性較差，碳纖維下遊製品多種多樣，上遊企業也完全可以在攻克T700、T800的同時，針對下遊需求製作其他符合應用領域產品性能要求的碳纖維規格產品，畢竟T系列僅僅是日本東麗為其產品做的牌號標註，理論上講並不是一個必須執行的產品標準。
碳纖維產業鏈和資金鍊的問題正在逐步解決。可以看到我國碳纖維產業具備一定的發展基礎，但目前的碳纖維行業並未建立起一個集中度高且能良性循環的產業鏈條。為此工信部2013年出臺了《加快推進碳纖維行業發展行動計劃》，2014年中國碳纖維產業聯盟成立，該產業聯盟由中國建材集團牽頭，聯合42家碳纖維上下遊企業和科研院所，涵蓋了上下遊領域，而且囊括了產界學界。受到國產大飛機下架等消息的影響，資本市場對碳纖維的關注也在升溫，除卻上文提到的恆神股份，康得新(002450)今年10月與德國迪芬巴赫集團籤訂協議購入兩個全自動化的HP-RTM(高壓樹脂傳遞模塑工藝)場;碳纖維原絲生產商吉林碳谷碳纖維股份有限公司近日也宣布申請新三板掛牌，資料已經在股轉公司官網公式。
碳纖維投資策略：關注新產能投產，抓住汽車輕量化主題
鑑於前期資本金的投入，2016年可能成為實業家與資本家合作出成果的一年。恆神股份(832397.OC)宣布2015年HF40(T800級)碳纖維實現規模化生產，產品入圍國家重大項目;幹噴溼紡HF30S(T700S級)生產線投入生產，產品經國內權威機構檢測，性能達到標準要求;部分基礎材料產品理化性能指標已達到國際同類先進產品，複合材料應用領域的設計研發也取得重大成果，已成功應用於航空航天、軌道交通等重要工業領域，2016年可能成為其業績成長的一年。方大炭素(600516.SH)擬與一汽展開碳纖維產品合作，致力於汽車輕量化的研究生產應用，試製樣品已經通過了相關性能檢測，正在量產上下功夫。康得新(002450.SZ)投資建設的碳纖維生產線與碳纖維複合材料生產線也將於明年按期正式投產，屆時上下遊產業鏈銜接也將成為看點。
此外，從行業角度看，2015年新能源汽車爆發遠超預期，年被廣泛討論多年的汽車輕量化問題有可能在今明兩年獲得實質性進展。根據工信部統計數據， 2015年1-10月，新能源汽車累計生產20.69萬輛，同比增長3倍。10月新能源汽車生產5.07萬輛，同比增長8倍，大超預期。而11月、12月是衝量的月份，單月數據將超過10月數據，因此全年來看新能源汽車銷量超過30萬輛是比較確定的。新能源汽車由於車載電池加重車身重量，對汽車輕量化的訴求大於普通乘用車，而碳纖維作為汽車輕量化的首選材料，會在新能源汽車產銷增長的熱潮中獲得更多關注。
世界一流汽車企業紛紛與原材料供應商合作，組成產業聯盟，研究碳纖維低成本化技術，推動碳纖維複合材料的大規模應用。SGL和寶馬公司合作開發低成本汽車用碳纖維;帝人東邦與通用汽車合作開發車用碳纖維;三菱麗陽與寶馬合作開發車用碳纖維;美國氰特與捷豹、路虎合作開發車用碳纖維;道-阿克薩與福特汽車籤訂長期供貨協議;曉星碳纖維應用於韓國現代INTRADO概念車。
我國長城、上汽、奇瑞、北汽、東風、比亞迪等汽車主機廠都在開展碳纖維複合材料在汽車上的應用研究，但都基本停滯在外覆蓋件樣件展示，比如上海榮威E50三明治結構碳纖維引擎蓋8kg減重3kg;哈弗H6碳纖維改裝車在錢罩和前後保險槓上使用了碳纖維材料;北汽concept900轎跑型概念車使用了碳纖維歐翼式車門;而長安汽車與中科院寧波所、湖南大學等單位合作，擬在2017年入門級EV純電動車上搭載開發碳纖維地板和頂棚，進行實車實驗驗證，進行碳纖車身開發技術積累。
碳纖維複合材料未來將由高端汽車向普及型汽車的應用領域的發展。碳纖維發展之初由於原料製造成本過高，成型加工技術單一等因素，制約了碳纖維複合材料的應用領域，僅僅在一些對性能有極高要求的高端的F1賽車，超級跑車上小批量應用，如蘭博基尼，雷克薩斯LFA，GT-R，保時捷911GT3等車身。隨著碳纖維製造成本的下降，複合材料製造工藝的成熟，綠色化環保標準的日趨嚴格，未來有望在更多普通車型上使用碳纖維新材料。
磁性材料：關注新能源汽車產業鏈
釹鐵硼等磁性材料是重要功能材料
磁性材料是電能與動能轉換過程中重要的功能材料。永磁材料又稱硬磁材料，是一種經過外加磁場磁化再去掉外磁場以後仍能長時期保留較高剩餘磁性，並能經受不太強的外加磁場和其他環境因素幹擾的磁性材料。永磁材料能夠實現電信號轉換、電能/機械能傳遞等重要功能，被廣泛應用於能源、交通、機械、醫療、計算機和家電領域。隨著電子信息化、智能自動化浪潮席捲工業及日常生活領域，永磁材料的需求將大概率保持快速增長，因為從原理上來講，電子信息化、智能自動化、智能4.0等美好願景的實現必然繞不開能量轉換和信號轉換，而這又必然繞不開電磁感應以及磁性材料。
釹鐵硼是性能優越且極具前景的磁性材料。目前市場上主流的磁性材料為鐵氧體材料和釹鐵硼材料，其中釹鐵硼的性能遠遠優於鐵氧體——相同磁力的釹鐵硼重量是鐵氧體的1/6。儘管釹鐵硼永磁的產值早在2000年就超越鐵氧體，但其產量仍遠遠低於鐵氧體，其中的主要原因是高性能釹鐵硼的價格高於鐵氧體。目前全球鐵氧體永磁產量為67.6萬噸，釹鐵硼產量為1.44萬噸，鐵氧體產量約為釹鐵硼的47倍，考慮到單位質量磁性能的差異進行折算，若釹鐵硼能替代1/4的鐵氧體產量，釹鐵硼產量就將實現翻番。我們判斷未來隨著產品價格下降以及下遊用戶對產品性能要求提升，釹鐵硼的優勢將逐漸發揮出來，市場佔有率有進一步提升的空間。
產業現狀：需求持續低迷，不破不立
儘管釹鐵硼磁鐵本身具有優越的性能，但受制於下遊市場的低迷，2015年釹鐵硼行業經營狀況不佳。根據亞洲金屬網提供的數據，儘管製備釹鐵硼的原料鐠、釹在2015年出現波動，但釹鐵硼價格總體向下的趨勢並沒有得到根本性改善，部分企業開工率不足50%，一些小企業乾脆停產等待市場回暖。鐠釹氧化物前半年價格下行，九月受稀土資源限產報價影響價格鐠釹小幅反彈，然而反彈幅度有限，保價效果並不明顯，傳導至釹鐵硼時，釹鐵硼價格出現小幅反彈後還是回到了限產報價之前的價格區間。
上市公司境況相對良好，不破不立尋求變革。股票池內10家磁性材料上市公司經營狀況相對穩定，2015年前三季度6家企業淨利潤同比上漲，4家同比下降，僅有太原剛玉(000795,股吧)出現小幅虧損。銀河磁體(300127,股吧)（300127）和寧波韻升(600366,股吧)（600366）在2015年前三季度仍保持了25%以上的毛利率；天通股份(600330,股吧)（600330）、正海磁材(300224,股吧)（300224）和江粉磁材(002600,股吧)（002600）前三季度淨利潤同比增長50%以上。總的來說，上市公司在磁性材料需求低迷的行業背景下一方面根據磁性材料下遊需求變化調整產品結構，一方面通過併購等資本運作拓寬產業鏈或增加新業務，維持住了今年產品銷量和經營利潤的穩定。
銀河磁體以產品結構調整應對下遊需求變化。銀河磁體的傳統優勢產品是光碟用磁體和硬碟用磁體，由於電子消費習慣的升級，近幾年光碟的需求量出現明顯萎縮，銀河磁體在這一背景下未雨綢繆大力發展汽車用磁體市場。汽車用磁體大多需要經過下遊企業連續多次的產品測試認證，而這一過程可能經過一兩年甚至數年才能完成，銀河磁體通過過去的積累已經獲得了多家企業的認證，今年前三季度儘管從總量上看銷售收入保持穩定，但通過訂單完成額度可以觀察到光碟用磁體訂單同比減少超過50%而汽車用磁體訂單完成額同比增加超過50%。通過產品結構調整，銀河磁體的毛利率甚至不降反升，從2014年的21%提升至2015年的27%。
正海磁材通過併購拓展公司業務鏈至新能源汽車市場。公司2015年初完成對上海大郡81.52%的股權的收購，交易結束後公司持有上海大郡88.67%的股權，公司意圖通過併購拓展新能源汽車市場。上海大郡是國內起步較早、專業從事混合動力及純電動汽車驅動電機及其控制系統研發和生產的高新技術龍頭企業，具備年產15000套新能源汽車電機驅動系統的能力。公司通過業務拓展在2015年前三季度實現了淨利潤同比64%的增長，增加了企業活力和競爭力。
天通股份、江粉磁材通過增加新業務份額改善整體業績。天通股份2015年前三季度實現了業績同比401%的漲幅，主要是由於公司磁材產品結構調整至通訊伺服器及汽車電子領域，子公司天通吉成智能光電設備、晶體設備、環境設備訂單增加，子公司天通精電在安防領域、通訊領域銷售增長，以及公司藍寶石產品特別是移動終端及穿戴產品銷售增長導致。江粉磁材2015年前三季度淨利潤同比增長197%，主要是由於上年年末收購中岸物流、中岸報關、中岸船舶、江海外經後貿易及物流服務業利潤增長，以及本期合併觸控一體化龍頭企業帝晶光電的並表所致。
投資策略：關注新能源汽車產業鏈
從銀河磁體和正海磁材的經營策略可以一定程度上看出汽車是改善磁材企業經營困境的有力下遊板塊。一方面隨著汽車性能的提升，車輛上使用的微電機數量顯著提升，增加了細分產品粘結釹鐵硼產品在細分方向上的需求，另一方面新能源汽車市場的爆發帶給燒結釹鐵硼磁體的市場增量也不容小覷。今年7月我們曾在深度報告中就釹鐵硼下遊市場空間做了詳細預測，提到新能源汽車能夠發展極大的提升釹鐵硼市場量能在於相比於1-3g的微電機釹鐵硼使用量，每輛混合動力汽車（HEV）的釹鐵硼用量約3kg，純電動汽車（EV）的用量為5-10kg，伴隨著新能源汽車生產和銷售的爆發式增長，其對動力電機和釹鐵硼材料的需求將成倍上漲。 新能源汽車市場在2015年出現明顯的爆發態勢。2015年上半年新能源汽車銷量同比增加2倍；2015年1-10月，新能源汽車累計生產20.69萬輛，同比增長3倍；10月我國新能源汽車生產5.07萬輛，同比增長8倍； 11月、12月是衝量的月份，單月數據將超過10月數據，因此全年來看新能源汽車銷量超過30萬輛是比較確定的。不僅如此，新能源汽車行業發展已經納入國務院會議日常討論範疇。從我國能源安全、環境治理等考慮，發展新能源汽車已經成了不二之選。
景氣傳導的時間差使新能源子板塊之間上漲並不同步，上遊材料景氣滯後3-6個月。近一年以來新能源汽車板塊表現優異，主要產業鏈子板塊大幅跑贏整體市場。但同時也能夠觀察到子板塊之間漲幅形成梯隊化。這主要是跟各子板塊之間的盈利能力和景氣度不同步造成的。根據行業景氣在子板塊之間的傳導時間差，接下來體現基本面好轉的無疑是電解液、正極材料、負極材料、稀土永磁材料等上遊材料公司，而根據公司體量和業績彈性，材料類公司股價彈性應該更大，後續上漲幅度也將更大。正海磁材、中科三環(000970,股吧)、寧波韻升都有可能受益。
其他下遊短期難有起色，但長期仍具備增長潛力。磁性材料的其他下遊還包括風電、節能電機和智慧機器人(300024,股吧)等。風力發電國內新增裝機量在近三年有所放緩，國家能源局的產業政策也由增加裝機量轉向降低棄風率，但根據全球風理事會（GWEC）的數據，全球風電裝機量至少在未來3年仍將保持6-10%的高速增長，而中國風電企業的海外收入僅佔海外新增裝機規模的1%，一旦風電出口的壁壘打開，風電市場繁榮對磁性材料需求的拉動不容小覷。此外，隨著環保壓力和能耗壓力的增大以及智能化的推進，節能電機的普及率將進一步提升，智慧機器人市場也將進一步打開，給磁性材料帶來持續增長的動力。
此外，建議關註上市公司業務轉型。2015年上半年股價漲幅靠前的磁性材料公司標的天通股份、正海磁材、江粉磁體均在資本市場上有併購等舉措，因此2016年建議關注在資本市場上較活躍的，有業務拓展能力和轉型預期的上市公司。
高溫合金：大市場、高壁壘、高成長
高溫合金是高壁壘高利潤的緊俏材料
高溫合金行業具有較高的進入壁壘。高溫合金是一類能在600℃以上的高溫及一定應力作用下長期工作的金屬材料，主要用於製造航空、艦艇和工業用燃氣輪機的渦輪葉片、導向葉片、渦輪盤、高壓壓氣機盤和燃燒室等高溫部件。此外，高溫合金還可以用於製造航天飛行器、火箭發動機、核反應堆、石油化工設備以及煤的轉化等能源轉換裝置。換而言之，高溫合金需要耐受苛刻的工作環境，這對其冶煉工藝和技術水平提出了較高的要求，使得高溫合金產業具有較高的進入壁壘；高溫合金下遊主要是軍工企業和航空航天工業企業，對產品價格的敏感性不高但對產品的認證要求較高，進一步加深了行業壁壘。
目前涉足高溫合金上市企業只有兩家，分別是撫順特鋼(600399,股吧)和鋼研高鈉。鋼研高鈉鋼鐵冶煉能力不足，其高溫合金鋼原料大多從撫順特鋼進口。撫順特鋼的軍工鋼產品市場認可度高，與軍方保持長期合作關係，擁有軍用市場（如瀋陽黎明）以及國際供應商（通用、現代、羅羅、卡特彼勒）的質量認證。對於軍方及國際供應商市場來說，認證嚴格構築了進入壁壘，已有的客戶關係是其他後進入者難以企及的。
高溫合金企業具有較高的利潤率和飽滿的訂單。2015年通過對撫順特鋼進行實地調研，我們認為其經營狀況優於全國大部分鋼企，擁有穿越牛熊的底氣。公司具有完整先進的冶煉工藝和出色的研發技術，其高溫合金產品在航空航天領域的佔有率在80%左右。儘管鋼鐵行業整體低迷平均利潤率下滑，但高溫鋼的利潤始終保持在高位。公司產品合金結構鋼毛利在8%左右；合金工具鋼毛利在3.81%；不鏽鋼產品中隨著特冶不鏽品種佔比加大，毛利率上升為18.32%；而高溫合金毛利率穩定在30%-50%之間。此外，由於公司產品主要供應軍工及航空航天領域，需求並沒有出現明顯下滑，產品訂單飽滿。
高溫合金材料具備成長性
我國高溫合金行業仍處在技術初始規模應用、下遊需求增長穩定的發展初期，增速來自於三方面驅動。軍用需求增長穩定，且不受經濟波動影響，未來5年複合增長率在15%以上，核心產品涉及國家安全，由國內企業獨享；受益軍費開支增速增加，軍工裝備需求是短期內最為穩定且保障的來源。工業機械應用範圍廣、進口替代空間大。工業機械需求增長發力點有兩個，其一是於航空發動機同源的燃氣輪機，主要應用在天然氣管道增壓、燃氣輪機電廠；其二是汽車用渦輪增壓。目前市場均由國外廠商佔據，但隨著國產化的突破，國內材料提供商已經得到下遊客戶驗證，開始實現進口替代，有望在未來成為軍工裝備市場的有效補充。民用航空目前我國仍無量產能力，但長期來看將成為高溫合金最終的主要應用方向根據國際經驗，航空發動機民用方向是主流，佔到總需求的80%，我國已經成為潛力最大的民用航空市場，國家也通過大飛機項目加緊民用航空研發和商業化，長期來看，民用航空是高溫合金應用的最終海洋。
投資策略：關注政策紅利，合理估值
國產發動機未來市場廣闊。根據《2013-2017 年中國航空發動機行業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告》預計，未來十年我國軍民用航空發動機市場規模超出年均市場規模1100億元，其中800多億為民用市場，300多億為軍用市場。按國產發動機市場佔有率40%測算，未來20年國產客機整機增長帶動的國產航空發動機需求額為3100億元。
預計專項資金率先支持高溫合金研究。2014年，航空發動機和燃氣輪機「兩機」科技重大專項順利成為國家第20個重大技術專項，與空天飛機和高超音速飛行器專項一起成為國家航空航天領域的重要突破。今年，航空發動機和燃氣輪機項目首次寫入了2015年的政府工作報告。隨後《中國製造2025》規劃也將航空發動機作為重點發展領域。今年11月在中國船舶(600150,股吧)工業協會召開的船舶動力研討會上，工信部裝備工業司司長張相木透露，由兩院院士師昌緒牽頭的航空發動機與燃氣輪機專項已經過國務院常務會和政治局常委會討論通過，正在準備實施，有些工作已經啟動。項目將設立專項資金支持、制定相關採購管理辦法以及稅收優惠政策來鼓勵航空發動機的研發製造，業內預計5年累計投入資金可能超過千億元，而高溫合金技術作為航空發動機產業鏈上難度高的技術，是航空發動機研究的起點與關鍵領域，普遍認為專項會最先投入到基礎研究與材料領域。
總而言之高溫合金產業具有較高的發展潛力，標的公司撫順特鋼和鋼研高鈉也具有很好的資質，具體公司情況可以參見我們今年的深度報告。簡單來講，鋼研高納(300034,股吧)兼具技術研發與產業轉化兩方面能力，在多個高端產品領域為獨家供貨，競爭優勢明顯，隨著產能瓶頸打破，未來成長性確定，是我們首要推薦標的。撫順特鋼是老牌軍工企業，變形高溫合金產能最大，考慮公司軍工概念突出，深受市場情緒熱捧。給予「增持」評級。
材料行業未來發展驅動力
資源的有限開採
隨著資源的不斷開採，許多富含金屬的礦石的豐度隨著時間一直在下降，相對降低的幅度為每年平均1%。資源的有限性這把立在全人類頭上的達摩克利斯之劍是新材料研發的不竭動力。企業一方面加緊研究可行的替代材料，一方面加強材料的回收。比如在透明導電膜領域用石墨烯薄膜替代銻化銦（ITO）研究的原始初衷之一就是解決稀有金屬銻儲量有限性和智慧型手機等消費電子產品需求無限性的矛盾。
材料的減量化
材料減量化是一個大量減少生產環節中使用的某種材料的過程，最為古老而傳統的例子是計算機輔助設計（CAD）應用程式的使用，該程序將二維設計發展成為複雜的三維功能。1969年推出的波音747飛機大約需要75000張設計圖紙，加起來將近8噸，而後波音公司開發了能容納超過100萬張圖紙的CAD系統，大大提高了工作效率，減少了生產過程中對紙張材料以及對勞動力的需求。
實現材料減量化的途徑有兩種，一種是通過設計減少材料的用量，比如通過改進鋁罐的形狀設計在不減少容器容量的情況下減少鋁材的消耗；一種是通過工藝升級減少材料的用量，比如降低鋁罐所使用的鋁材厚度來減少鋁材的消耗；還有一種就是通過材料的升級，比如在汽車輕量化中使用鋁合金、鋁鎂合金替代鋼結構車架，或者更進一步使用碳纖維替代鋼結構車架。
材料減量化可以降低產品生產過程中原材料消耗掉的生產成本；此外，還可以通過降低總重量降低機械使用過程中的能耗以及優化產品的性能或外觀。不論出於哪種目的，對材料本身的升級換代都是一個驅動力。
環境的有效保護
礦產資源開採通常會對地表植被和水體產生影響，並會產生大量廢石、廢土，增加礦區滑坡和泥石流的隱患；礦石元素的分離提煉也會對環境產生影響。以稀土開採為例，南方離子型稀土礦生產1噸稀土氧化物要消耗7噸左右的強酸，開採過程中產生大量的氨氮、重金屬等汙染物，冶煉分離過程中產生大量有毒的氣體、廢水、放射性廢渣等汙染物。不僅如此，稀土礦開採過程中伴生資源如果得不到妥善處理也會造成資源的浪費。磁性材料中對釤鈷磁體材料的開發某種程度上就是為了有效利用鐠釹開採過程中伴生的稀土元素。
華泰金屬新材料股票池個股估值
（責任編輯：王穎慧 HF028）