北京時間4月2日晚間，美股開盤前，瑞幸咖啡向SEC發布公告稱營運長劉劍財務造假，從2019年第二季度到2019年第四季度虛增了22億元人民幣交易額。受此消息影響，美東時間4月2日盤前，瑞幸咖啡股價暴跌逾80%，數度觸發熔斷，收跌75%。
01 瑞幸暴雷的根本原因：永遠不賺錢
瑞幸咖啡的目標是做中國的星巴克。用免費和補貼吸引用戶，通過不斷的擴張和融資，它的本質是一次失敗的資本套利。
瑞幸咖啡是一場擊鼓傳花的資本遊戲，創始人和投資人相繼投入70億後，18個月實現IPO，創了史上最快IPO的奇蹟，上市估值300億元。
今年1月底，世界知名做空機構渾水公開了一份長達89頁的關於瑞幸的研究報告，認為瑞幸咖啡在經營數據等方面存在作假和欺詐行為。報告中指出，瑞幸咖啡誇大了門店商品的銷售數量，將2019年第三季度和第四季度，每店每日的商品銷量至少誇大了69%和88%。
在渾水發布的做空報告看來，瑞幸的商業模式是根本不成立的。渾水認為，瑞幸咖啡的單位經濟模型有缺陷，永遠不可能盈利。
因為遲遲找不到盈利方式，業務無以為繼，加上遭遇渾水狙擊、集體訴訟，再加上今年新冠疫情，雪上加霜，無法隱藏財務虛假，這是瑞幸咖啡暴雷的根本原因。
02 對衝基金利用期權對衝下跌風險
根據機構提交的數據，截至2019年底，瑞幸咖啡受到機構投資者的青睞，去年第四季度，機構增持達到2.89億股，新進機構持有股份1.45億股。
截止去年底，瑞幸咖啡持倉最大的前十大機構股東是資本研究全球投資者(Capital Research Global Investors)，持有6032萬股，其次是孤松資本、Alkeon資本公司、美國銀行、Melvin資本管理公司、瑞銀、Darsana資本、瑞信、Janus Henderson和Sylebra資本。
瑞幸股價暴跌，表面來看似乎美國的投資機構損失巨大
但去年孤松資本旗下多空頭基金Lone Cypress去年上漲超過36%，這些都說明孤松資本對於瑞幸的投資，不會像表面看到的這樣簡單。
從2019年11月29日孤松資本向美國證監會提交的文件來看，在極短的時間內持有瑞幸的股票超過4800萬股，佔瑞幸公開發行股票的14.5%，對於行事謹慎的對衝基金而言，這樣的重度持倉，其實並不合理。
進一步來看，孤松資本重倉的瑞幸股票中大部分（超過3000萬股）是由旗下的Lone Cypress基金來持有，而Lone Cypress是一支聲名遠播的多空對衝策略基金。
由此不由讓人聯想，Steve Mandell在大舉買入瑞幸的股票的同時，必然是利用空頭工具來進行合理對衝，而這個工具有可能就是瑞幸的股票期權。
下圖可以看到，事實上在一周前，即11月15日截止的這周，瑞星咖啡2020年6月19日行權的期權交易中，認沽和認購期權的交易量基本持平。
而一周後，就完全導向空頭，加上這兩周內孤松資本大幅增持，瑞幸股價大漲，而孤松資本又是以多空頭對衝見長的基金，很難不讓人聯想這些沽空的操作也和孤松資本有著必然的聯繫。
瑞幸股價暴跌，雖然會讓持倉股票的帳面價值大幅減少，但認沽期權會因為股票價格大幅跌破行權價，從而產生數倍甚至於數十倍於本金的收益，如果對衝倉位合理，孤松資本不僅不會在此次的大跌中虧損，反而會因此獲利。
也許孤松資本不會等到6月19日行權，而是提前套現手中的瑞幸股票認沽期權，來確保當前的收益。如果後面瑞幸股價反彈，孤松資本將再賺一筆。
另據外媒報導，有人三天前就預見到了瑞幸咖啡會暴跌。一個或一組投資者周一大量買入看跌期權，押注六周內跌40％以上。
5月到期執行價15美元的看跌期權未平倉合約從上周五的108激增至16774份。當該股周四暴跌時，看跌期權價格飆升了近1500％。
相比之下，參與瑞幸股權投資的愉悅資本、新加坡政府基金GIC以及中金公司，還有瑞幸的個人股東們，以及持有瑞幸股票的個人投資者們，將會在此輪暴跌中損失慘重。
來源：雲核變量金融交易員