■雪花經銷商大會反饋積極，啤酒高端化縮影。11月18日華潤雪花召開首屆渠道夥伴大會，公司管理層對雪花+喜力高端產品矩陣、決戰高端營銷戰略落地和品牌重塑發展進行了詳細闡述，會後投資者反饋積極，我們認為華潤產品端持續打造「4+4」中國品牌和國際品牌群，渠道端通過「鑄劍」+「賦能」+「分層運營」發展大客戶，高端化能力不斷提升。公司提出通過3個三年戰略成為盈利能力、管理能力和人才結構領先的啤酒廠商，2017-2019年公司已經順利完成「去包袱」、「強基礎」、「蓄能量」的工作，實現質量增長、轉型升級和創新發展，期間公司關閉工廠數量接近30家，目前雪花人員效率在行業位於領先水平。2020-2022年公司開啟「戰高端」、「提質量」、「增效益」的第二個三年，公司提出2022年高端銷量追趕中國最領先的競爭對手，進一步釋放和升級生產、人力、財務和運營各方面質量，計劃未來3-5年平均每年關廠3家（不超過5家），做大喜力、SuperX、純生、馬爾斯綠等產品。2023-2025年公司目標為「贏高端」、「雙對標」和「做一流」，實現高端、利潤的全面超越。根據公司公告，截至9.30日，公司2020年前九個月未經審核歸屬公司綜合利潤約36.5億元，超出此前市場預期，高端化成效初步顯現，根據公司財報，目前百威亞太綜合毛利率水平約為54%-55%，正常化EBITDA率達到32%-34%，處於中國啤酒廠商領先水平，2019年華潤啤酒毛利率為36.8%，還原後EBITDA率僅為17.4%，仍有較大提升空間。
■高端化進入新階段，板塊進入利潤釋放新周期。2018年以來啤酒進入發展新階段，行業增長目標變為「高端化」，關廠，提質增效更為普遍，總體競爭烈度下降，利潤增長水平提升，且穩定性更高。2020年疫情下，啤酒繼續提價和高端化態勢。目前主要啤酒廠商利潤訴求增強，行業進入利潤釋放新周期，區域格局逐漸固化，頭部廠商基地市場穩固，多數啤酒廠商通過產品結構升級，走高端化和關廠提效路徑來改善盈利能力。不同啤酒廠商都擁有相對清晰的優勢市場（省、市），這意味著域外品牌或份額落後的品牌通過價格、費用競爭而獲得份額提升的邊際效用在遞減，價格戰已經不能打破區域格局的變化，在這樣的背景下，啤酒廠商有更充足的動力在優勢區域內領先和帶動產品結構優化和提價。青啤與華潤目前不同價格帶銷量結構相似，6元及以下產品銷量佔比接近一半，6-8元中端產品銷量佔比接近三分之一，啤酒廠商通過直接提價或包裝升級的變向提價向8-10元價格帶發起衝擊，啤酒廠商在基地市場提價具有主導權，提價區域一般從優勢的大本營基地輻射到其他區域。
■核心推薦：龍頭估值重構，更看重公司治理、競爭格局和長期空間。長期看好大餐飲板塊包括速凍雙子三全/安井，大休閒板塊的洽洽食品、鹽津鋪子、妙可藍多、百潤股份；調味品板塊的涪陵榨菜、中炬高新、恆順醋業。白酒2021樂觀，長期白酒結構性景氣基本態勢不變，核心推薦茅五汾老窖，第二梯隊古井、今世緣、洋河，彈性品種酒鬼酒及新疆基本面改善下的區域龍頭伊力特；關注順鑫和口子窖基本面變化；啤酒板塊性看好，排序：華潤、重啤、青島。