金禾實業(002597)2019年年報點評：業績符合預期 產業鏈有序擴張
類別：公司機構：上海證券有限責任公司研究員：洪麟翔日期：2020-03-09
事件
金禾實業發布2019年年報，2019年全年實現營業收入39.72億元，同比下滑3.89%，歸屬於母公司股東淨利潤8.09億元，同比下滑11.28%；Q4季度單季度實現營收9.77億元，同比增長24.05%，歸屬於母公司股東淨利潤1.98億元，同比增長25.56%，同比增速轉正，環比有所下滑。
公司點評
食品添加劑板塊穩步增長，基礎化工毛利率下滑
分版塊來看，公司基礎化工板塊實現營業收入18.19 億元，同比減少13.36%，毛利率22.23%，同比減少4.76 個百分點。精細化工板塊實現營業收入18.71 億元，同比增加5.63%，毛利率43.12%，同比增加0.24 個百分點，其中食品添加劑營收18.51 億元，同比增長5.56%，毛利率43.04%，同比增加0.28 個百分點。Q4 季度單季毛利率為27.55%，同比環比均有下滑，淨利率為20.23%，較為穩定。存貨3.73億元，環比有小幅增加，在總資產中的比值為6.06%，為年內中值水平。
資本開支有序加大，進一步加固護城河
公司19 年完成三氯蔗糖技改項目，產銷量提升明顯；安賽蜜產品繼續量價齊升；麥芽酚結束暴漲，價格回歸至合理區間，繼續提供穩定現金流；定遠一期氯化亞碸、糠醛、生物質鍋爐熱電聯產項目相繼進入試運行階段，將進一步降低成本；同時，公司積極推進年產5000噸三氯蔗糖、年產5000 噸甲、乙基麥芽酚、年產4500 噸佳樂麝香、5000 噸2-甲基呋喃、3000 噸2-甲基四氫呋喃、1000 噸呋喃銨鹽等項目。其中，氯化亞碸是三氯蔗糖原材料，糠醛為麥芽酚及呋喃類衍生物、呋喃樹脂等產品原材料，新建產能規劃縝密，產業鏈一體化程度較高。
盈利預測與估值
我們認為公司食品添加劑板塊發展勢頭較好，三氯蔗糖新產能順利釋放，產能擴張及產業鏈延伸有序進行，擁有強大的護城河，利潤有望加速釋放。預計公司在2020、2021 和2022 年將實現營業收入43.54、48.77 和55.39 億元，同比增長9.63%、12.01%和13.58%，歸屬於母公司股東淨利潤為9.19、10.71 和12.71 億元，同比增長13.57%、16.65%和18.64%，每股EPS 為1.64、1.92 和2.28 元。對應PE 為14.2、12.2 和10.3 倍。未來六個月內，維持 「增持」評級。
風險提示
食品添加劑行業計劃新增產能投放超預期；三氯蔗糖銷售不及預期；新項目投產不及預期；出現安全及環保事故；系統性風險。
三峽水利(600116)：重組預案更新 三峽集團明確提出包括積極推動「三峽電」入渝在內的多項支持措施
類別：公司機構：長城證券股份有限公司研究員：濮陽/範楊春曉 日期：2020-03-09
針對證監會的審核意見，本次草案進一步論證了交易有利於提高上市公司資產質量、改善財務狀況和增強持續盈利能力。公司最新披露的資產重組報告書(草案)，與前一版本相比，在發行股份及支付現金購買資產的交易方案上沒有發生重大變化。上一版本草案中的交易對象之一楊軍(持有聯合能源0.14189%股權)不再參與交易，故本次草案對因此涉及到的交易對象、交易標的、標的資產作價、支付對價發行的股份數量等進行了對應調整。
我們認為具有重要意義的是，三峽集團明確表示將對公司未來發展和保障業績實現給予充分支持，其中包括全力推動落實「三峽電」入渝。配售電業務是三峽集團實施「兩端延伸」發展的重要戰略布局，基於對本次交易完成後上市公司盈利預測合理性的認可，為進一步確保上市公司未來業績可實現、可持續，三峽集團明確表態：本次交易完成後的三峽水利為三峽集團以配售電為主業的唯一上市平臺，也是踐行國家電力體制改革和混合所有制改革的試點平臺，將通過多種方式，積極支持三峽水利後續發展。
重組後的三峽水利作為三峽集團配售電業務的唯一上市平臺，有望在大股東的支持下發揮突出的戰略協同作用。1)三峽電入渝將進一步發揮「發-配-售電」業務的戰略協同。根據重慶市政府和三峽集團達成的戰略協定，重組後的三峽水利作為三峽集團實施配售電業務的唯一上市平臺，隨著電力體制改革的推進，三峽集團的大水電消納與地方電網形成協同效用，引入低價電將大大促進企業和區域經濟發展。2)依託三峽集團，加快優質資產整合。重組完成後，三峽水利資產併購能力及經驗進一步提升，將對網內及周邊優質低價電源實施併購，同時篩選全國範圍內優質的增量配網 試點實施併購，並逐步整合三峽集團的優質配售電資產。3)長江大保護戰略實施，促進產業鏈業務延伸。三峽水利與三峽集團正在大力實施主導的「長江大保護」發展戰略形成良好的業務合作，業務範圍將隨著長江大保護項目的推進持續延伸，實現配售電業務沿江布局的戰略協同；兩江新區的繼續開發，工業客戶逐步落地，長興電力開創的「電力設施金融服務、工程建設、運維及參與電力市場化交易業務模式」的系統性業績增長方式，將為上市公司的發展提供廣闊的空間。
契合大股東戰略，堅定看好三峽/長電旗下唯一配售電平臺的廣闊空間與稀缺價值。作為三峽集團的龍頭企業，長江電力近年來努力抓住電改機遇，已經在國內、國外著力打造「發電、配電、售電」產業鏈，實現了配售電業務的快速發展，目前範圍已遍及重慶、湖北、陝西、安徽、廣東、雲南等區域。長江電力近期擬收購秘魯LDS 公司的配電資產，也體現了其延伸產業鏈、發力配售電的戰略。為形成規模效應、增強競爭力，我們認為重組後的三峽水利作為惟一的配售電業務平臺，其未來的體量和前景均有較大想像空間。
盈利預測：維持推薦評級。暫不考慮資產重組的影響，我們預計公司2020-2022 年歸母淨利潤為2.39、2.51、2.63 億元，對應EPS 為0.24、0.25、0.27 元/股。維持「推薦」評級。由於「三峽集團增量水電入渝替代公司目前外購電量」的預期尚未落地，不考慮該因素的情況下，2020 年備考盈利預測值為7.4 億元。若考慮上述因素，在「30 億千瓦時，度電價差7分」的假設下，可增加稅後利潤1.8 億元，2020 年備考盈利預測值為9.2億元；在「50 億千瓦時，度電價差7 分」的假設下，可增加稅後利潤3億元，2020 年備考盈利預測值為10.4 億元。
風險提示：重組進度不及預期，肺炎疫情持續，三峽集團支持力度不及預期。
南天信息(000948)：雲南國資唯一信息化平臺邁向新徵程
類別：公司機構：東北證券股份有限公司研究員：安永平/趙偉博/邵珠印 日期：2020-03-09
南天信息是老牌銀行IT龍頭，是雲南省唯一IT類A股上市公司。公司1999年上市時硬體份額全國領先，2014年公司OFPCoreBankingV5.5系統成功在國有大型銀行完成上線實施,2018年公司出售醫藥公.司股權聚焦主業並實施首期員工持股計劃(均價11.21元)，公司有望憑軟硬體+集成- -體服務能力充分受益銀行IT市場高景氣。2020-2023年銀行IT景氣度有望提升,龍頭IT廠商有望充分受益。2018年中國銀行IT市場規模達116.8億元(同比+10.1%),其中整體解決方案419.9億元(同比+23.6%)。從2014年銀監會發文要求各銀行安全可控應用比例2019年達到不低於75%的總體佔比後，2018-19年銀行國產創新支持政策接踵而至，大型國有商業銀行紛紛加大IT投入。我們判斷，2020-2023年銀行IT市場景氣度有望提升，公司作為少數能提供核心系統的廠商，收入增速有望快於行業均值。
作為數字雲南戰略實施平臺，攜手中國電子及新加坡吉寶公司，南天信息有望顯著受益。雲南省政府2019年11月發布《「數字雲南」信息通信基礎設施建設三年行動計劃(2019- 2021年)》),要求到2021年底，全省4G基站要達到23.2萬個，5G基站要達到5.6萬個，IDC服務機架需要達到3.2萬個。2020年1月南天信息大股東雲南省工控集團在工作會議上表示，將以南天信息為平臺，攜手中國電子並聯合新加坡吉寶公司共同推進數字雲南戰略落地。南天信息軟硬體與集成收入有望顯著提升，或有機會拓展新的盈利增長點。
盈利預測:預計2019-21年歸母淨利潤為0.36/0.75/1.50億元，對應109/52/26x P/E,2020-21年可比公司平均P/E為43/33x.我們認為公司收入、員工人數、客戶覆蓋情況各類指標均居處於行業前列，利潤率有望逐年提升，故我們採用P/S估值法估值。參考神州信息2020年一致預期P/S1.4x,給予南天信息2020年1.4-1.5x目標P/S,對應目標市值57-61億，目標價17.76-19.03元。
風險提示:訂單釋放不及預期、數字雲南進程不及預期、競爭加劇等。
亞泰國際(002811)：業績穩步提升 低估的室內設計龍頭
類別：公司機構：東北證券股份有限公司研究員：王小勇日期：2020-03-09
事件：
公司3月7日發布2019年業績快，2019年營業總收入25.08億元，同比增長9.01%；淨利潤為1.41億元，同比去年23.19%；基本EPS為0.78元，加權平均ROE為9.6%。
點評：
全年業績穩健增長。4個季度營收分別為4.90/5.50/6.22/8.45億元，同比分別為 8.09%/-8.58%/22.70%/14.51%，環比分別12.25%/13.15%/35.77%；營業利潤同樣也保持了較快的同比增速，4季度分別為 2924/3440/5132/5292 萬元，同比24.56%/19.54%/28.52%/39.05%；歸屬於上市公司股東淨利潤分別為2132/3220/4618/4103萬元，分別同比0.38%/-11.73%/26.59%/14.32%
訂單充足。2019年公司新籤訂單40.29億元，同比增長29.38%，在手訂單51.29億元，同比增長23.53%，訂單收入比達到2倍。
室內設計龍頭，存在明顯低估。室內設計業務是區別於其他同類上市公司主要看點，公司2019年12月30日發布公告稱未來擬將更名為「鄭中設計"(CCD，Cheng Chung Design)，2019年，CCD成為《亞洲品牌500強》中唯一上榜的創意品牌，並在美國權威專業室內設計雜誌《室內設計》(Interior Design)評出的"2019年全球酒店設計百大排行榜」中，CCD酒店室內設計綜合實力位居全球第三。CCD設計能力已獲得瑞吉、洲際等眾多國際頂級酒店品牌認可，為50多個國際酒店管理品牌提供服務，項目作品布遍大中華區、東南亞、歐美等地。從公司公告2018年的數據來看，設計業務提供了公司所有的營業利潤。我們認為公司作為室內設計龍頭存在明顯低估，按照小而美的邏輯，我們認為公司2020年PE至少不應低於20倍。
首次給予公司「買入」評級。我們預計公司2019/2020/2021年歸屬於上市公司股東淨利潤分別為1.41/1.78/2.31億元，同比增長23%/27%/29%，EPS分別為0.78/0.99/1.28元。6個月目標價20元。
風險提示：大盤系統性風險、業績不達預期、疫情持續時間超預期。
鹽津鋪子(002847)：新品放量渠道優化 年報業績超預期
類別：公司機構：新時代證券股份有限公司研究員：陳文倩日期：2020-03-09
事件：
公司發布2019 年報，全年實現營業收入13.99 億元，同比增長26.34%；歸母淨利潤1.28 億元，同比增長81.58%。其中，2019Q4 實現營業收入4.18 億元，同比增長18.26%；歸母淨利潤0.38 億元，同比增長148.28%。
烘焙類助力營收高增長，全國化步伐加速：
公司建立全品類產品體系，加快新品推出，2019 年烘焙品類培育期結束開始放量，實現營收4.10 億元，同比增長90.26%，佔比大幅提升至29.3%；毛利率提升5.10pct 至38.86%，拉高公司盈利能力。鹹味小吃類中，休閒豆製品-魚糜類實現營收2 億元，同比增長26.86%，佔比14.26%；休閒豆製品-豆乾類實現營收1.93 億元，同比減少7.95%，佔比降低至13.82%。公司區域擴張加速，2019 年維持「湘、贛、粵、滇、桂、黔」根據地市場穩健增長：華中地區實現營收6.41 億元(佔比45.82%)，同增20.97%；華南地區實現營收3.16 億元(佔比22.60%)，同增4.46%。「川、渝、鄂」 等市場增長強勁，未來將打造為第二根據地市場：華東地區實現營收2.26 億元(佔比16.13%)，同增79.47%；西南地區實現營收1.37 億元(佔比9.80%)，同增101.48%。
盈利能力提升，費用管控穩定：
公司盈利能力持續提升，主要受益烘焙起量毛利率改善。2019 年公司實現毛利率42.87%，同比上升3.74pct；實現淨利率9.12%，同比上升2.69pct。期間費用率33.96%，同比上升0.12pct，維持穩定狀態，銷售/管理費用率分別為24.57%/8.43%，較同期下降1.41/上升1.2pct。公司全年經營性現金流淨額1.84 億元，較上年同期增長18.7%，主要是由於銷售商品收到的現金增加。年度經營現金流量大於淨利潤，歸因於公司規模擴張帶來銷售商品收到的現金增加，以及供應商貨款結算帳期影響。
烘焙發力渠道調整，公司成長有持續性：
公司重視新品研發，2019 年陸續推出系列烘焙新品，「純蛋糕」等短保爆款成為線上銷售領先單品，烘焙品類成為公司第二增長曲線。新培育的每日堅果、辣條等產品將次序放量，業績增長有持續性。公司進行渠道戰略調整，在過往「直營商超主導、經銷跟隨」的基礎上進一步提出「直營商超樹標杆、經銷商渠道全面拓展，新零售跟進覆蓋」的新理念。本地經銷渠道進一步拓展，從而更好的填補商超類高端渠道外的市場份額。終端雙島模式在KA 渠道擴張順利，看好公司的全國化發展。2020 年電商渠道也將重回增長軌道，逐步形成「線上+線下」良性互補的營銷格局。
財務預測與估值：預計公司2020~2022 年實現歸母淨利1.84/2.57/3.55 億元，同比增長43.5%/40.0%/38.0%，對應EPS 為1.43/2.00/2.77 元。當前股價對應2020~2022 年的PE 為35.7/25.5/18.4 倍，公司烘焙新品放量，渠道調整成效卓著，看好未來業績持續增長，維持「強烈推薦」評級。
風險提示：新品推廣不及預期、渠道拓展不及預期、食品安全等。
博實股份(002698)：自動包裝線加快聚丙烯生產效率 助力防疫用品原材料供應
類別：公司機構：太平洋證券股份有限公司研究員：劉國清/崔文娟 日期：2020-03-09
聚丙烯為防護用品原材料，擴產、提效率增加設備需求。口罩、防護服等防護用品原材料為聚丙烯，疫情防控期間防護用品緊俏、聚丙烯廠商積極保障原料供應。根據央視新聞報導，恆力石化(大連)公司每天增產一千多噸聚丙烯以應對疫情防控需要。包裝環節的效率是影響聚丙烯產量的重要因素，公司的FFS 包裝產線能實現包裝袋截底成型、自動灌裝、袋口縫合三道工序全自動完成；並匹配自動化碼垛、運輸設備等，有效幫助客戶既快速提升產量，又減少工人間的接觸，客戶反饋、示範效應良好。疫情後，預計FFS 全自動包裝線將加速對傳統產線以及自動化水平較低包裝線的替代，公司的客戶口碑也將進一步提升，增加設備需求。
國內烯烴擴產高景氣，公司將受益。聚乙烯、聚丙烯由於穩定的表觀消費量增速、進口依賴度高、煤制烯烴經濟性提升等因素，2018 年起國內產能加速擴張，我們預計2020 年聚乙烯、聚丙烯擴產量同比增速分別為100%和44.4%；2019 年國際龍頭埃克森美孚、BSF 在國內均有獨資大項目落地，驗證行業高景氣。
新產品快速成熟，品類擴充快速增長。公司研發設計能力強，FFS 包裝線是對原先包裝成套設備的升級，是品類擴充的典型成功案例。2019年公司全自動裝車機、爐前作業特種機器人接單情況良好，預計2020年將有收入貢獻。同時公司還在儲備電石行業外其他高溫爐前作業機器人、圓盤澆鑄機等多個產品，為持續較快增長蓄力。
盈利預測與投資建議：預計2019 年-2021 年公司歸母淨利潤分別為3.09 億元、4.08 億元和5.14 億元，對應EPS 分別為0.30 元、0.40元和0.50 元。維持買入評級，6 個月目標價14.00 元，相當於2020年35 倍動態市盈率。
風險提示：國際油價波動，行業競爭加劇，訂單驗收不順。
華鈺礦業(601020)：戰略重心轉向貴金屬礦山 產能釋放蓄勢待發
類別：公司機構：安信證券股份有限公司研究員：齊丁/黃孚/王政 日期：2020-03-09
公司是西藏地區民營礦企龍頭，目前依託於西藏扎西康、拉屋等主力礦山，主要產品為鉛銻(含銀)精礦、鋅精礦。公司主要從事有色金屬勘探、採礦、選礦及貿易業務，截至2018 年底，公司國內控制鉛、鋅、銅、銻、銀資源儲量分別達到71.23 萬金屬噸、113.17 萬金屬噸、2.54 萬金屬噸、15.39 萬金屬噸、1,656.78 金屬噸。2018 年公司鉛銻(含銀)精礦、鋅精礦收入佔比48.5%、37.2%，毛利佔比分別為60.3%、39.4%。
國內鉛鋅銀銻產品產量成長性強，扎西康礦山產量穩定，柯月礦擬於2020年中投產，主營產品將產量大幅增長。一是扎西康礦山產量相對穩定，選礦量保持在70 萬噸/年左右；二是據公司公告，柯月項目(設計選礦產能40萬噸/年)預計2020 年中投產，據我們測算，若柯月達產，公司鉛、鋅、銻、銀產量分別有望增加49%、36%、122%、57%，其中白銀產量有望從現有的65 噸增至102 噸左右。
2017 年底以來，公司連續發力收購國內外黃金資產，彰顯公司戰略重心轉向貴金屬礦山的決心。一是2017 年12 月，公司響應國家「一帶一路」號召，收購塔鋁金業50%權益，開始在塔吉克斯坦布局銻、金資產。收購後新增黃金權益儲量24.95 金屬噸，並新增金精礦及金錠業務，達產後預計年生產黃金權益產量約1.1 噸。二是2019 年6 月，公司登陸黃金資源豐富的非洲，收購衣索比亞提格雷資源私人有限公司70%股權，該公司可控資源為黃金9.5金屬噸。三是2019 年11 月公司擬收購貴州亞太礦業有限公司40%股權，獲得泥堡金礦採礦權及兩個探礦權；收購完成後，公司擬控制黃金資源量113噸，權益資源量超過50 噸。我們認為，隨著以上金礦項目的孵化和投產，公司主營業務金屬品種正在逐漸從鉛鋅轉向金銀，未來仍有進一步擇優併購海內外貴金屬資產的潛力。
塔鋁金業擬於2020 年中投產，公司有望成為全球主要銻礦供應商，並新增金精礦及金錠業務。2017 年12 月公司與塔吉克鋁業強強聯合，收購塔鋁金業50%股權，新增權益銻資源量13.23 萬噸、黃金24.95 噸。塔鋁是塔國最大的國有獨資企業，礦山開發經驗豐富，華鈺在高海拔礦山勘探採選和生產管理的經驗老道，而海拔高、礦產資源豐富，正是處於「一帶一路」核心的中亞地區的顯著特點，我們認為，以塔鋁金業為起點，雙方的強強聯合將邁出公司國際化發展的第一步。據公司公告，旗下康橋奇礦山擬於2020 年中投產，一是達產後公司預計年新增銻精礦1.6 萬金屬噸，屆時公司年銻礦的產出量約2.1 萬噸，全球佔比接近15%，有望成為全球主要銻礦供應商；二是達產後預計年生產黃金2.2 噸左右，權益產量1.1 噸左右。
通過衣索比亞提格雷項目登陸非洲大陸，打開國際化礦業開發新空間。
提格雷資源私人有限公司擁有Da Tambuk 和Mato Bula 兩份採礦證，控制黃金資源量約9.5 噸，品位約4.2 克/噸，採選量為30 萬噸礦石/年，預計2021年底前實現投產，達產後年產黃金0.7~0.8 噸/年。公司以提格雷項目為抓手，為拓展非洲區域打下堅實基礎。
貴州泥堡金礦項目資源儲量和業績潛力大，是奠定公司金礦開發行業地位的重要一步。一是公司通過塔鋁金業，積累了較為豐富的黃金資源開發經驗，在工程技術、人才管理等方面相對成熟，具備轉型黃金資源開發的基礎。二是大股東地勘經驗豐富，收購前經過詳細論證，項目成功率高。三是泥堡金礦床作為滇黔桂「金三角」礦集區的重要組成部分，同時兼具層控型和斷裂型兩種類型金礦體，是近年來金礦找礦重大突破之一，增產潛力巨大。四是泥堡項目穩步建設，未來業績將逐步釋放。據公司公告，泥堡金礦項目黃金控制資源量54 噸，品位4.5 克/噸，採選量為100 萬噸礦石/年，預計2022 年正式投產，達產後預計黃金產量為3~4 噸/年，預計克金成本在100-120 元/克，泥堡金礦達產後為國內較大的單體金礦，具備較強的經濟效益，有望奠定公司在貴金屬行業的地位。
2020-2024 年三大金礦項目逐步達產，再加上金銀價格已進入上行通道，公司貴金屬業績和估值彈性將大幅加強。據我們測算，2020~2021 年公司黃金權益產量分別為0.55 噸、1.18 噸，主要受益於塔金項目的逐步達產；2022 年開始，提格雷、貴州泥堡項目有望相繼投產，2024 年公司三大黃金項目完全達產後，黃金產量有望達6.6 噸，權益產量有望達3.2 噸左右。考慮到當前金銀價格現已進入上行通道，公司金銀產能的投放將進一步增強公司業績彈性，公司整體估值中樞有望系統性抬升。
投資建議：維持「買入-A」投資評級，6 個月目標價為11.81 元/股。考慮到2020-2021 年柯月項目及塔金項目逐步達產，2019~2021 年在鉛、鋅、金價格分別為1.65 萬/噸、1.5 萬/噸、1.5 萬/噸；1.8 萬/噸、1.6 萬/噸、1.6 萬/噸；315 元/克、360 元/克、396 元/克的假設下，我們預計2019~2021 年公司歸母淨利分別為1.38 億、3.11 億、5.01 億，如不考慮可轉債轉股，EPS 分別為0.26 元、0.59 元、0.95 元；如考慮可轉債在2020 年全部轉股後新增股本0.63 億，稀釋後EPS 分別為0.26 元、0.53 元、0.85 元。鑑於公司在2022 年後衣索比亞提格雷金礦、貴州泥堡金礦逐步達產，且公司泥堡項目黃金增儲潛力較大，結合金、銀價格中樞系統性上移，公司主業將逐步由鉛鋅銻切換至貴金屬，公司估值中樞也將系統性提升。我們維持「買入-A」投資評級，6 個月目標價為11.81 元/股，相當於2020 年20.0x 動態市盈率。
風險提示：1)主要礦山項目投產進度不及預期；2)鉛鋅銻金銀價格不及預期；3)資產收購不及預期。
楚江新材(002171)動態點評：新材料業務高成長 銅板帶持續升級
類別：公司機構：國海證券股份有限公司研究員：蘇立贊/鄒剛 日期：2020-03-09
投資要點：
碳纖維應用前景廣闊，預製件龍頭江蘇天鳥核心受益子公司江蘇天鳥主要從事碳纖維等特種纖維的開發利用，具體產品包括剎車預製件、熱場預製件、碳纖維預浸布等，下遊包括航天、半導體設備、航空等高端應用領域。預製體技術是複合材料重要的基礎技術，決定複合材料的性能，江蘇天鳥作為國內最大的碳纖維預製件生產企業，在產品應用需求理解、針刺工藝、三維編織工藝擁有深厚積累，將充分受益飛機碳剎車、碳纖維複合材料結構、航天耐燒蝕材料、半導體單晶矽爐、太陽能光伏矽晶爐等產品需求的增長。
投資增長疊加進口替代，頂立科技受益新材料產業發展公司旗下頂立科技是國內頂尖的材料熱加工裝備企業，主要產品包括碳及碳化矽纖維複合材料熱工裝備、粉末冶金熱工裝備等，廣泛應用於航空航天、3D 列印、高端製造等領域。一方面，碳纖維、碳化矽纖維、粉末合金為代表的新材料產業處於高速發展階段，對於熱加工裝備需求持續增長；另一方面，高端熱加工裝備技術壁壘高、對外依賴大，頂立科技已成功打破國外禁運，逐步實現進口替代；最後，新材料工藝複雜，設備與工藝結合緊密，頂立科技基於對工藝的深刻研究，不僅輸出硬體設備，更注重輸出技術和服務，進一步提升業務價值含量。
銅板帶龍頭，發力高端提升附加值公司主要從事先進銅基材料研發和製造業務，產品包括高精度銅合金板帶材、銅導體材料、精密銅合金線材等，廣泛應用於消費電子、汽車、新能源等領域。行業內，公司處於龍頭地位，銅板帶產量國內第一。當前，在鞏固產能優勢的基礎上，公司進一步實施產品升級戰略，建設高精銅合金板帶材產能，發力高附加值產品，有望實現電子器件、集成電路等高端應用領域的進口替代。
廢雜銅強化成本優勢，長期有望受益集中度提升銅是銅合金的重要原材料，成本佔比達到85%左右；目前原材料銅主要有電解銅和廢雜銅兩種，其中廢雜銅價格相對較低。公司是國內廢雜銅使用佔比全行業最高的企業，具備成本優勢。當前國內銅板帶行業集中度仍然較低，CR10 佔比為41.89%。隨著公司產能的進一步擴大和成本優勢的凸顯，公司有望獲得更大的市場份額。
盈利預測和投資評級：買入評級。新材料業務方面，公司是國內碳纖維預製件和高端熱加工裝備的領先企業，將充分受益碳纖維等新材料產業的高速成長；銅板帶方面，公司是國內規模最大的企業，同時一方面發力高端提升產品附加值，另一方面受益市場集中度提升。預計2019-2021 年歸母淨利潤分別為4.65 億元、5.90 億元以及7.04億元，對應EPS 分別為0.35 元、0.44 元及0.53 元，對應當前股價PE 分別為26 倍、20 倍及17 倍，買入評級。
風險提示：1)宏觀經濟大幅下行風險；2)高端需求不足風險；3)碳纖維應用低於預期；4)系統性風險。
雷科防務(002413)：77GHZ 毫米波雷達具備量產出貨能力 擬在重慶兩江新區達到年產百萬臺整機產能
類別：公司機構：安信證券股份有限公司研究員：馮福章/張傲 日期：2020-03-09
公司毫米波雷達具備量產能力，持續關注產能擴張及客戶推進公司依託北京理工大學和毛二可院士創新團隊共同出資設立的科技成果轉化平臺理工雷科，在雷達等領域積累深厚，並自2016 年即開始研製車用77GHz 毫米波防撞雷達系統。根據互動易，目前國內用於汽車前向防撞的中遠距毫米波雷達，因功能和性能要求偏高、技術難度相對偏大，至今沒有官方的國產毫米波前防撞雷達前裝案例報導，前防撞雷達中的角解析度、虛警率、漏檢率等關鍵技術指標，是很多國產汽車雷達零部件廠商待攻克的難題。公司的汽車毫米波雷達，在上述指標上達到了與某國際品牌雷達性能對等的程度，在遠距目標跟蹤穩定性上略優。
目前公司77GHz 汽車毫米波雷達採用了進口晶片和國產晶片兩種方案進行產品設計，並已基本具備量產出貨的能力。根據2019 年半年報，公司已被百度阿波羅計劃、比亞迪Dlink 計劃相繼列為國內唯一合作廠商，其中804T6 型毫米波汽車前防撞雷達和SRR402T6 型角雷達，目前已經獲得數萬套批量訂單，同時與多個車廠進行深度對接。而且公司毫米波交通雷達在積極參與各地智慧城市路網 監控系統的建設工作。目前公司毫米波雷達訂單額軍品佔比大，民用產品佔比小，公司將會進一步提升民用汽車毫米波雷達的產能。目前主要拓展如下：
1、根據互動易，全資孫公司理工雷科電子(天津)有限公司已於2019年通過德國萊茵(TUV)的IATF16949 汽車質量體系認證。
2、根據公司公眾號，3 月7 日理工雷科持股78.26%的子公司理工睿行在線完成重慶兩江區「新基建&智能網聯雲籤約」。理工睿行擬在重慶兩江新區設立車載毫米波雷達公司，研發生產車載毫米波雷達晶片和雷達系統，主要產品包括車載前防撞雷達產品、車載四維高分辨點雲雷達、車載自動泊車雷達、路面交通場景雷達，建設SMT 生產、包裝、測試全環節汽車雷達產品生產線，達到年產百萬臺整機產能。同時，理工睿行計劃在兩江新區積極參與車聯網先導區建設。
3、根據資產重組報告書，子公司恆達微波已與國內近十家汽車毫米波雷達前裝、後裝廠商建立了合作業務，能提供28GHz、77GHz、94GHz、217GHz 毫米波雷達天線產品的設計、生產、測試、驗證等服務，並可為公司汽車毫米波防撞雷達提供天線系統。
我們此前發布《軍用技術民用化系列報告1：關注毫米波雷達、慣性 導航等技術在智能汽車的應用拓展，進一步打開相關公司成長空間》，先進傳感器作為感知層是智能汽車的重要硬體基礎，汽車電子或將是繼消費電子之後的又一場盛宴。而公司作為國內高性能毫米波雷達的先行者，布局已初見成效，或將充分受益於智能汽車的發展。根據OFweek 數據，國內毫米波雷達行業市場規模2018 年達到41.4 億元，CAGR 為23%，出貨量達到358.8 萬顆，CAGR 為44.6%。
投資建議：公司圍繞軍工電子信息技術，經過幾年產業鏈的整合，業務板塊已見成效，不僅軍用市場雷達系統、智能彈藥、衛星應用等放量在即，而且民品毫米波雷達、安全存儲等領域市場空間可期。我們預計公司2019-2021 年淨利潤分別為1.42、2.21、3.10 億元，對應估值分別為70、43、31 倍，維持「買入-B」評級。
風險提示：業務進一步整合節奏慢；訂單低於預期；商譽佔比高
威孚高科(000581)：主業穩健發展 新興領域業務開拓
類別：公司機構：西南證券股份有限公司研究員：宋偉健日期：2020-03-09
投資邏輯：公司燃油噴射技術壁壘較高，博世汽柴壟斷高壓共軌市場，市場份額近80%。尾氣處理業務受益於排放標準升級，有望迎來增量。同時公司亦積極布局輪轂電機、燃料電池等新興領域。當前威孚高科2020 年PE 僅為9 倍，低於行業平均估值。
重卡行業景氣度持續，主業穩健。未來兩年國三車型進入淘汰的集中期，同時在逆周期調解下，我們認為重卡行業景氣度將持續。公司背靠博世集團在汽車噴射系統的全球領先的技術優勢，博世汽柴在柴油發動機共軌系統領域市佔率一度達到80%，處於行業的壟斷地位。與此同時，受益於排放標準的日益嚴苛，尾氣處理技術將進一步升級，我們預計輕卡市場約30 億左右的增量。而對於重卡市場而言，其尾氣後處理主要的增量市場來自於DPF、DOC、EGR 等產品的，預計約60 億左右的增量空間。公司在SCR、DOC、DPF 等產品布局全面，有望全面受益。
深耕主業，積極開拓新興領域。合資企業中聯電子旗下的聯合汽車電子為國內領先的汽車電子廠商，在動力控制和車身電子領域技術領先，並持續為公司貢獻充裕的現金流。與此同時，公司先後參股Protean 和收購IRD，在輪轂電機以及燃料電池領域實現布局，後續亦有望受益於博世國內氫燃料中心的發展。
現金流充裕，回購彰顯信心。公司主要利潤來源博世汽柴與中聯電子持續貢獻穩定充裕的現金流。公司帳上資金充裕，截至2019 年三季度公司貨幣資金+委託理財金額累計超過70 億元，並保持50%的分紅比例。2020 年2 月份，公司推出回購方案，回購金額不低於3 億元不超過6 億元，回購價格不高於24 元/股，亦彰顯公司發展的信心。
盈利預測與投資建議。預計2019-2021 年EPS 分別為2.27 元、2.32 元、2.38元。公司主業有較高壁壘，亦積極布局新興產業，值得期待。當前公司2020年PE 僅為9 倍，低於行業平均估值，給予2020 年12 倍PE，首次覆蓋給予「買入」評級，目標價27.84 元。
風險提示：宏觀經濟下行、重卡銷量或不及預期、新興業務拓展或不及預期、投資收益或不及預期等風險。
來源: 同花順金融研究中心