來源：金融界網站
來源：銀河證券
傳媒 2021年度策略報告
◆新模式：存量搏殺時代，私域流量大勢所趨
◆新業態：雲遊戲時代已至，內容為王漸成趨勢 ◆新消費：線下消費強勢回歸，新格局提升盈利空間
+核心觀點
新模式：存量搏殺時代，私域流量大勢所趨隨著移動網際網路進入成熟期，用戶規模增長放緩，開拓成本不斷走高，競爭由流量轉變存量，去中心化已成市場趨勢，社區、網紅等帶貨價值凸顯。同時隱私保護將逐步加強，廣告商數據獲取受限，私域流量產業鏈具有巨大的商業價值，未來有望帶動營銷及品牌建設等領域的變革，產業各方都將在這個快速增長的領域中獲益。
新業態：雲遊戲時代已至，內容為王漸成趨勢
5G 應用日新月異，雲遊戲或將進入大規模應用和增長階段。同時遊戲出海作為文化輸出的重要環節將成為行業長期發展趨勢，未來遊戲行業將以高品質研發來提高遊戲成功率及收入能力，從而對衝流量成本上升造成的小幅影響，長期來看，行業仍然具備較好的成長性。
新消費：線下消費強勢回歸，新格局提升盈利空間
隨著疫情逐漸得到有效控制及新冠疫苗的推出在即，線下消費將回暖態勢明顯。我們認為線下消費場景仍然是重要的流量入口，商業價值值得長期關注，醫美消費、生活圈廣告、電影等都將逐漸恢復常態，細分行業的投資機會和成長性值得關注。
投資建議
1. 新模式：建議關注具有私域屬性的平臺騰訊控股（0700）、嗶哩嗶哩（BILI）、即將在港交所上市的快手（H01454）等。
2. 新業態：建議關注具備完善產品矩陣且研發能力優異的祖龍娛樂（9990）、騰訊控股（0700）、網易（NTES）、完美世界（002624）、三七互娛（002555）等。
3. 新消費：建議關注垂直醫美平臺新氧（SY）、綜合生活服務平臺美團-W（3690），生活圈媒體分眾傳媒（002027）、三人行（605168）及頭部院線萬達電影（002739）、橫店影視（603103）和內容製作龍頭光線傳媒（300251）等。
核心組合
重點公司盈利預測與估值水平情況（截至2020年12月11日）
資料來源：wind，中國銀河證券研究院整理
註：本文使用的港元兌人民幣匯率為0.8443，美元兌人民幣匯率為6.5445
風險提示
市場競爭加劇的風險，政策及監管環境的風險，作品內容審查或審核風險，公共衛生風險等。
+投資概要
研究框架及主要結論 本報告從結合傳媒網際網路行業的成長性與周期性，從模式、業態、格局的新變化角度來分析行業未來的投資機會。主要包括網際網路、遊戲與線下消費場景三個領域，根據各領域不同的特點我們認為以上領域根據發展階段的不同都分別具有較好的投資機會。
我們與市場不同的觀點
網際網路：我們認為移動網際網路後周期時代，私域領域將具有更大的商業價值，未來將帶動營銷及品牌建設的變革，整個產業的投資機會值得長期關注。
遊戲：儘管買量成本逐年走高，但是我們認為長期來看，行業有望進入動態平衡，優質的內容將成為行業盈利的核心要素，隨著5G技術的逐漸成熟，遊戲行業將有更多的體驗形式和發展模式，行業具備長期的成長價值。
線下消費：隨著疫苗的逐步推出，線下生活將逐漸恢復常態，我們認為線下消費場景仍然是重要的流量入口，商業價值值得長期關注，醫美消費、生活圈廣告、電影等都將恢復常態，細分行業的投資機會和成長性值得關注。
我們梳理了2021年全年的投資主線，從三個角度進行推薦
1.新模式：私域流量領域商業價值大有可為：移動網際網路進入成熟期，公域流量價格逐漸走高，轉化效率難以得到保證。在開拓成本不斷抬升的趨勢下，去中心化趨勢逐漸成為主流，具有私域屬性的社區和平臺的商業價值凸顯。以抖音和快手為代表的短視頻平臺通過積累大量主播資源成功進入電商領域並實現了GMV的快速增長。小紅書、嗶哩嗶哩等具有特定標籤屬性的平臺也不斷進行商業化的嘗試，並獲得了市場的認可。我們認為，在移動網際網路後周期，私域流量產業鏈具有巨大的商業價值，產業各方都將在這個快速增長的領域中獲益，因此建議關注產業鏈相關標的，建議關注具有私域屬性的平臺騰訊控股（0700）、嗶哩嗶哩（BILI）、即將在港交所上市的快手（H01454），以及較早布局MCN領域的天下秀（600556）、星期六（002291）、元隆雅圖（002878）、引力傳媒等（603598）。
2. 新業態：技術升級引領遊戲產業變革，內容為王漸成趨勢：受買量成本上升等消息影響，遊戲板塊近期回落幅度較大，但我們仍然長期看好行業的增長勢頭。我們認為，隨著5G商用進程的加速，具備了技術、政策和需求等基礎的雲遊戲也有望成為最先普及並獲益的5G應用之一，雲遊戲或將進入大規模應用和增長階段。同時遊戲出海作為文化輸出的重要環節將成為行業長期發展趨勢，未來遊戲行業將以高品質研發來提高遊戲成功率及收入能力，從而對衝流量成本上升造成的小幅影響，長期來看，遊戲行業仍然具備較好的成長性，隨著近期估值的持續回落，行業逐漸進入具有配置價值的區間，建議關注具備完善產品矩陣且研發能力優異的祖龍娛樂（9990）、騰訊控股（0700）、網易（NTES）、完美世界（002624）、三七互娛（002555）等。
3. 新消費：線下消費強勢回歸，關注新格局下投資機會：隨著疫情逐漸得到有效控制及新冠疫苗的推出在即，我們認為線下消費將強勢回歸。第一、後疫情時代醫美行業有望崛起，一系列消費大促和社交營銷、直播電商等渠道興起，有利於行業有效拉新，同時積壓的醫美消費需求迎來快速釋放，中國醫美行業目前集中度較低，醫美垂直平臺通過社區分享的方式，有望打通產業鏈上下遊，有效緩解消費者與醫美機構之間的信息溝通不暢的問題，撮合交易，促進醫美行業健康良性發展。建議關注垂直醫美平臺新氧（SY）、綜合生活服務平臺美團-W（3690）。第二、生活圈廣告景氣度將持續上行，隨著線下行業的快速復甦，疊加近年來資本市場的活躍度提升，大量的新興產業將加入到大規模廣告投放陣營中來，因此生活圈廣告相關標的業績表現有望持續超預期，建議關注生活圈媒體分眾傳媒（002027）、三人行（605168）。第三，電影行業有望在2021年春節檔迎來行業拐點，市場空間有望隨居民消費升級與內容消費需要進一步擴大，優質高口碑內容成為票房關鍵，建議關注內容製作龍頭光線傳媒（300251）。同時，疫情加速院線市場集中，經營管理能力優秀的院線龍頭市佔率提升明顯，建議關注頭部院線萬達電影（002739）、橫店影視（603103）。
行業表現的催化劑 隱私保護機制的不斷完善；版號供應保持穩定；優質內容催生市場空間；院線行業集中度持續提升等。
主要風險因素
市場競爭加劇的風險，政策及監管環境的風險，作品內容審查或審核風險，公共衛生風險等。