來源：紅刊財經
作者 | 玄鐵
臨近年末，全球經濟尚未擺脫衰退陰霾，多國股市和樓市雙雙邁向新高。在大國央行超低利率常態化的預期之下，資金推動型牛市慣性推動力猶存，「經濟衰退+投資品通脹」的滯脹期將延續。
龐氏融資助漲投資品通脹
12月24日，道指峰值30116點，較2009年3月9日的低位大漲3.68倍。道指從萬點升至兩萬點用了18年，從兩萬點升至3萬點用時不到4年，華爾街資本造富力量在提速。道指最新市盈率為27倍，過去十年平均估值不到18倍。美國財經名嘴吉姆-克萊默感嘆，當前環境是「我見過的最具投機性的市場」。
道指估值泡沫化，一是弱周期的科技股和消費股成為指數主體；二是美聯儲無底限印鈔現象常態化。再細分，則六成歸功於美聯儲超常規放水，三成靠消費型科技股牛市，一成是越贏越膽大的賭徒心理髮酵。道指已是失靈版的經濟晴雨表，2020年前三季度美國實際GDP同比增速分別為0.3%、-9%和-2.8%，其中第二季度經濟為47年來最差。
換個角度看，以美股牛市為代表的投資品通脹和經濟低增長組合為美聯儲所樂見，可吸引全球熱錢為美國所用。據美銀統計，截至11月11日的一周內，流入全球股票基金的資金達445億美元，為史上最高紀錄。其中335億美元流入美股，為史上第二大流入規模。
當投資品通脹擺脫經濟周期束縛，「龐氏融資型」牛市出現，暴跌亦在不遠。上周，比特幣單枚價格最高漲至19438美元，逼近2017年12月的歷史峰值，隨後進入暴跌模式，一度下跌三千美元。
房價上漲緣何地產股難跟隨
美股很牛，佔美國經濟活動七成的消費者支出仍在走弱。美國11月消費者信心指數跌至96.1，遠低於2月份的132.6。窮人排隊領救濟食品，富人在狂買樓。追蹤美國20個城市房價的凱斯-席勒指數10月份同比上升6.6%。美國全國過去一年房價大漲7%，創2014年以來最高年度漲幅。樓市火爆皆因貸款成本低。據房地美數據顯示，7月份抵押貸款利率歷史上首次跌破3%。
同樣的樓市火爆亦在中國上演。易居研究院數據顯示，1-10月份，全國百城新房成交均價為15823元/平方米，同比上漲10.8%。與此背離的是，A股地產板塊指數（880482）年內下跌4.54%，市盈率13.9倍、市淨率1.17倍，均在歷史低位。港股地產龍頭恆大年內跌幅逾19%，去年發行的19恆大01債券截至上月24日收盤價是86.87元，年息6.27%，2023年5月6日到期。恆大債券年化收益率達雙位數，地產公司融資渠道變狹，成本變高。公司債風險升高，地產股難有大行情。
始於2018年的地產股殺估值行情持續至今，主因是地產調控不斷抬高紅線。央行最新出爐的2020年第三季度中國貨幣政策執行報告稱，「堅決不搞『大水漫灌』，不讓市場的錢溢出來」。承受流動性溢出效應最強的市場是樓市和股市，二者集合是地產股。地產股或有脈衝行情，但或行之不遠。
周期股遭遇大同煤業「魔咒」
在中國金融和地產調控不斷升級之時，美國仍在給市場「打雞血」。芝加哥聯儲行長埃文斯本周表示，美國從新冠病毒危機中復甦還有「很長一段路要走」，預計美聯儲將維持近零利率至2023年，甚至是2024年。瑞信本周發布的《2021年投資展望》中預計，2021年全球經濟增速有望回升至4.2%。各主要發達經濟體面對零/負利率常態化，意味著股市依然能帶來可觀的投資收益。
摩根史坦利預計，「全球央行量化寬鬆政策將在明年繼續。是否進行量化寬鬆不是2021年的問題，惟一的問題是規模的多少。」言外之意是，多頭可繼續押注股市，只是賺多賺少的問題。可是，中國金融調控轉向通常是領先美國半年至18個月，本輪調控轉向的時點需要更多信號來驗證。謹慎來看，飽受調控之苦的強周期股或許只有極短的炒作時間窗。
銀行和地產股仍在監管高壓區，石化等強周期板塊也難脫離產業調控之手，重倉周期股機構常陷入「衝動是魔鬼」的宿命。自從2007年資產重估牛市結束，周期股上漲以脈衝行情為主，多成牛熊轉換的預兆。典型例證的石化雙雄「魔咒」和大同煤業「魔咒」，滯漲股一旦出現護盤型上漲，熱門板塊會藉機大舉拋售。
11月以來，周期股迎來機構空轉多配置期，中石油和中石化月度漲幅分別為5.41%和9.23%，帶動石油板塊當月上漲7.84%，只是仍未逆轉板塊年內下跌18%的熊市趨勢。大同煤業上周奮起，跟風上漲。龍頭鄭州煤電連拉4個漲停板後。而周期股一躁動，科技板就疲軟，重回弱勢格局。
（本文已刊發於12月5日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）