摘要
迪士尼 + 的推出標誌著向以流媒體和經常性收入為中心的商業模式的重大轉變。
迪士尼股票的估值擴張是合理的，因為該公司轉向了 DTC 平臺和經常性收入模式。
迪士尼在向流媒體和2020年工作室模式轉型的過程中面臨著風險，儘管公司似乎已經做好了應對這些風險的準備。
迪士尼的價格走勢和技術層面的變化表明，受公司人氣轉變的推動，該公司的業績將繼續表現出眾。
最近幾周，華特-迪士尼公司在最近的投資者日上發布了即將推出的「迪士尼+流媒體」服務，該公司大肆宣傳，廣受好評，因此成為市場的熱門話題。隨著21世紀福克斯公司710億美元的收購以及迪士尼 + 的推出，迪士尼已經收集了所需的無限寶石(Infinity Stones) ，以鞏固其在媒體行業前沿的地位。隨著斥資710億美元收購21世紀福克斯(FOXA)，以及迪士尼+的推出，迪士尼已經積累了鞏固其在媒體行業前沿地位所需要的無限「寶石」。
在這篇文章中，我將概述迪士尼 + 和迪士尼的直接面向消費者(DTC)平臺，並討論為什麼該公司向以流媒體和經常性收入為中心的商業模式的轉變可能有助於 DIS 的估值擴張。 此外，我將強調該公司及其進入流媒體領域的風險，並指出為什麼該股似乎在其價格行動和技術面上處於有利位置，以繼續反彈。
迪士尼 DTC 平臺概覽
迪士尼 +
4月11日的迪士尼投資者日，公司正式推出了即將面世的迪士尼 + 流媒體服務，得到了壓倒性的好評。 這次深入的演講持續了大約2.5個小時，與兩周前蘋果公司(Apple)的不透明且相對沒有細節的演講形成了鮮明的對比。 迪士尼 + 宣布的大量內容清楚地表明，該公司打算認真對待流媒體業務:這場持續了約2.5小時的深度演示，與兩周前蘋果公司(Apple)不透明、相對缺乏細節的演示形成了鮮明對比。迪士尼+宣布的大量內容清楚地表明，該公司打算認真對待流媒體業務:
迪士尼的真人電影和動畫電影的廣泛收集，包括一些新的獨家電影和系列劇，如諾艾爾和怪獸在工作
超過5000集的迪士尼頻道內容和100部迪士尼頻道電影
迪士尼的皮克斯全系列電影和戲劇短片
漫威的大部分電影，以及漫威為其提供獨家的衍生系列
整個星球大戰的系列，包括第一部真人星球大戰系列曼達洛人
超過250小時的內容來自國家地理
」辛普森一家「全30季
總的來說，這個陣容將代表25部以上的系列，10部電影和特別節目，7500集系列和500部電影。 對於一個直到11月才會推出的服務來說，這是一個驚人的數量。
根據發布會上提供的數字，迪士尼預計，到2024年末，全球用戶基數將達到6000萬至9000萬，其中1 / 3的用戶來自國內，另外2 / 3來自國際。 Fitch很好地總結了人們對迪士尼用戶前景的普遍看法:
們認為迪士尼的目標是到2024年達到全球6000萬至9000萬迪士尼 + 用戶，這是一個雄心勃勃的目標，但也是可以實現的，我特別是在消費者繼續削減使用更昂貴的傳統有線電視捆綁的服務的情況下。
除了用戶數字，迪士尼預計2020年的運營費用不到10億美元。 該公司預計2020-2022財年間的營業虧損將達到頂峰，預計2024年將實現盈利。
迪士尼 + 以每月6.99美元(或每年69.99美元)的價格，低於 Netflix 每月8.99美元的基本訂閱費。 定價一直是這項服務最重要的問題之一，迪士尼執行長鮑勃 · 伊格爾從一開始就說定價將"大大低於"Netflix。 投資者日公告表明，公司將履行這一承諾，並將迪士尼+定位為消費者的價值導向替代方案。
ESPN +
ESPN+是迪士尼旗艦頻道的體育流媒體分支。這項服務提供了聯賽和比賽的實況轉播，比如足總杯、大滿貫、MLB、MLS、NHL和意甲等等。它還包括ESPN製作的內容，如30 for 30, Kobe: Detail和ESPN FC。
這項服務相對較新，於2018年4月推出，但自發布以來已經積累了200萬用戶。 該公司預計到2024年將達到800萬至1200萬用戶。 根據該公司提供的財務展望，該平臺預計在2019財年和2020年將產生約6.5億美元的經營虧損，預計在2023年實現盈利。
Hulu
隨著完成對二十一世紀福克斯媒體資產的收購，迪士尼現在擁有福克斯在 Hulu 30% 的股份，這意味著它現在擁有合資企業60% 的多數股權。 現在AT&T為了償還債務已經將其股份出售給了該公司，這使得CMCSA成為了另一個股東。AT&T持有Hulu 9.5%的股份，價值14.3億美元，這筆交易使Hulu的估值達到150億美元
與迪士尼+面向家庭的模式形成鮮明對比的是，迪士尼打算將Hulu作為其面向成人的服務的主機，尤其是其從福克斯獲得的大部分內容。該服務已經推出了許多福克斯之前擁有的電影，如《惡搞之家》(Family Guy)和《美國恐怖故事》(American Horror Story)，預計還將包括迪士尼收購的更成熟的漫威內容，如《死侍》(Deadpool)和《洛根》(Logan)。此外，Hulu提供了一個直播電視選項，每月5.99美元的廣告支持價格有很大溢價，並提供原創內容，如《城堡搖滾》(Castle Rock)和《使女的故事》(The Handmaid’s Tale)。
根據迪士尼投資者日發布的數據，Hulu目前擁有約2500萬付費用戶，預計到2024年將擁有4,000萬至6,000萬付費用戶。該公司預計2019年運營虧損將達到15億美元的峰值，並預計在2023或2024年實現盈利之前，未來幾年仍將處於虧損狀態。
估值
由於該公司 DTC 平臺的潛力，該公司的估值值得擴大。 隨著迪士尼 + 最近的亮相，我相信市場已經開始認識到這一點。
這一聲明標誌著迪士尼從一家估值較低的媒體公司轉型和重塑品牌的又一步。
一家估值更高的娛樂 / 科技公司，其評價標準是用戶增長和長期潛力。
值得注意的是，迪士尼估值和股價的上漲更多地是受人氣變化的推動，而非單純的基本面因素。事實上，隨著該公司加大運營支出以擴大其平臺和製作新內容，預計盈利將繼續停滯不前。 然而，這並沒有使增長變得不顯著。 其中很大一部分還與迪士尼商業模式的轉變有關。傳統上，迪士尼的收入一直依賴於目前日益衰落的有線電視網絡和票房收入的不可預測性。未來幾年，迪士尼的收入將越來越多地來自可預測的、由基於內容的生態系統支持的經常性收入。 近年來，微軟(Microsoft)和思科系統(Cisco Systems)等公司的估值也經歷了類似的擴張，原因是它們轉向了循環收益的商業模式，我預計迪士尼也會經歷類似的擴張。
我認為迪士尼的市盈率會達到Netflix的134.5倍嗎?甚至會達到第二張圖中所示的57.1倍的平均市盈率嗎?不，但我認為這種多重擴張是合理的，因為迪士尼DTC平臺的增長潛力，以及該公司向經常性收入模式的轉型。考慮到從2014年到2016年，迪士尼的市盈率一直在20-25倍之間，如果該公司能在推出「迪士尼+」時成功建立起一個用戶基礎，那麼在未來的某個時候看到迪士尼的市盈率低於20倍也不是沒有道理的。
風險
儘管我一直看好迪士尼及其股票，但我並不認為這條新道路對於公司來說是一條沒有任何阻礙的道路，而且在公司經歷這一重大轉變的過程中，有許多風險需要考慮。 首先，與流媒體和製作內容相關的成本非常昂貴。 迪士尼預計將花費數十億美元的運營費用，以便建立自己的平臺和開發原創內容，並為至少在未來四年內無法盈利，在這方面，通過收購福克斯公司，公司在 Hulu 的股份增加了一倍，這對自己沒有任何好處。
此外，迪士尼將放棄通過向 Netflix 這樣的公司發布內容而獲得授權收入。 事實上，僅 Netflix 一家公司每年就向迪士尼支付了大約3億美元的版權費。 迪士尼放棄了這個利潤豐厚、利潤率高的收入來源，這意味著該公司實際上將承受兩個打擊，一個是不授權其內容的成本，另一個是為其平臺生產新內容的相關成本。
然而，這裡的好消息是，迪士尼 + 上預期的大部分內容庫已經由該公司製作完成。 我認為還有一個因素也被忽略了，那就是迪士尼已經擁有多種盈利來源來支持其流媒體業務。 與亞馬遜(Amazon)的零售業務通過 AWS 的高利潤獲得資金一樣，迪士尼有三個主要的收入來源可以用來支持其流媒體平臺的構建。 重新貼上標籤的公園、體驗和消費產品部門(前身是公園和度假村以及消費產品和互動媒體，現在是迪士尼業務中規模最大、利潤最高的部分），這一趨勢可能會隨著即將在5月底上映的《星球大戰:》(Star Wars: Galaxy's Edge)而持續下去。 同樣，儘管如何平衡處於萌芽狀態的流媒體業務與更為傳統的 Media Networks 和 Studio Entertainment 部門將成為該公司面臨的挑戰，後面兩個部門已經建立得很好，應該有能力保住自己的業務。 這種多樣化與 Netflix 這樣的公司形成了鮮明對比，後者的唯一收入來源是流媒體訂閱，為了製作原創內容，每年要花費數十億美元的現金。
我關心的第二個問題是迪士尼工作室娛樂部門的實力。 人們普遍預計，2019年將是該公司電影部門創紀錄的一年，即將上映的電影包括即將上映的《復仇者聯盟: 終極遊戲》(Avengers: Endgame)、《獅子王》(Lion King)翻拍版、《星球大戰: 天行者的崛起》(Star Wars: The Rise of Skywalker)等。 然而，這些比較在2020年將難以超越。 不僅《星球大戰》會在《第九集》之後停播，漫威也會在《終極遊戲》發行後放緩發行速度。 迪士尼是否能夠克服這些挑戰還有待觀察，因為該公司在討論2020年的電影陣容時相對保持沉默。 但與此同時，該公司將尋求以高質量的原創內容作為補償，以吸引用戶使用迪士尼 + ，其中包括《曼達洛人》(The Mandalorian)和一系列漫威衍生劇。
價格走勢與技術分析
儘管在4年的時間內，該公司股價仍落後於大盤，但自迪士尼在投資者日(Investor Day)上發表演講以來，這一差距已大幅縮小:
將DIS的表現與標普500指數自9月20日見頂以來的表現進行比較，迪士尼表現與標普500指數的跡象是一致的。即使沒有近期的暴漲，迪士尼股票仍然能夠取得優異的回報，這很大程度上是因為在12月底市場下跌時，迪士尼股票表現優於下跌股票:
現在，迪士尼終於克服了這個技術障礙，不僅這個發展信號在股票上繼續上漲，而且也限制了潛在的下跌。 120美元的水平現在已經從技術阻力轉為支撐，這意味著任何股票的回落都很可能僅限於這個關鍵水平而對於像迪士尼這樣的上升三角形模式，預計的價格目標通常是通過將三角形的高度添加到突破點來計算的。該股高點約為35美元，突破點為120美元，因此中期目標價為155美元。假設該公司當前每股收益為7.30美元，每股155美元的價格將使其市盈率為21.2倍，這是一個公平的假設，因為它屬於我之前提到的市盈率範圍。
總結
這一突破歷時四年，標誌著公司及其經營戰略的重大根本性轉變的開始。 在我看來，這些變化將帶來估值擴大，由於該公司的過渡到直接消費者流和經常性的收入業務模式。 雖然迪士尼面臨著轉向流媒體的高成本風險，以及2020年工作室之間的艱難比較，但我覺得公司已經為這些挑戰做好了準備，因為它的多樣化和原創內容的高質量。 從中期來看，我認為迪士尼股價會繼續上漲，可能會升至150美元左右，市盈率低於20美元。
本文來源：Nima Abbaszadeh，美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報導美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們吧。
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（責任編輯：季麗亞 HN003）