機構：國盛證券
核心要點
當前我國進入「多元保障」階段：後疫情時代健康險雖然保持高增速，但分險種及新單續期拆分看，主要為續期業務的高增長以及部分短險新單的增長，而重疾新單明顯負增長、醫療險新單也僅為個位數增長，後疫情時代健康險的新單增速並不樂觀，居民對高價值健康險產品購買力有所下降。目前我國基本建成了醫療救助為託底、基本醫療保險為主體、商業醫療險和其他互助等為補充的多層次醫療保障體系：
商業醫療險方面，重疾及醫療險預計分別覆蓋1.9億、0.6億客戶；
今年下半年興起的惠民保預計年底可以覆蓋4000萬人以上；
2019年網絡互助參與分攤的人數爆發式增長，當前預計達到接近2億人。
居民保障需求持續爆發，但除了傳統重疾以外，更為多樣化的參與形式以及細分產品滿足了多層次的保障需求，除了網絡互助、百萬醫療、惠民保以外，包括特藥險、護理險、防癌險等細分產品同樣獲得持續推動。上市險企也逐步發力高質量代理人+多元化產品+線上合作及引流以應對「後疫情時代」的健康險市場。
負債端：行業景氣度改善，關注代理人質態，人力將成為明年Q2後影響股價的重要因素：今年受疫情等因素影響，上市險企負債顯著承壓，預計2020年全年各公司NBV增速在-30%至+1%之間。當前上市險企整體對明年開門紅節奏提前，產品持續優化設計更具吸引力，同時萬能結算利率維持高位，明年負債景氣度有望明顯改善。今年人力及產能有所分化，但各家不同程度加大對代理人規模的重視程度，各家也陸續修訂基本法，體現出對代理人利益以及長期高質量發展的重視。代理人提質並非偽命題，而需要較長時間周期的積累，短期效果較難顯現。展望至明年，上市險企代理人數量有望逐步企穩修復，如明年Q2起包括行業景氣度上行改善增員、代理人產能及收入實現提升，同時投資端沒有明顯的負面壓制時，保險股估值有望持續實現提升，人力將成為明年Q2後影響股價的重要因素。
投資端：投資端對估值形成支撐，折現率拐點將至：明年預計10年期國債到期收益率將呈現先升後降的態勢，明年上半年有望繼續上行，成為推動保險股估值提升的重要推動因素。同時長端利率修復帶動750天移動平均曲線在明年下半年出現拐點，當前最陡峭階段已經過去。對於今年年底較為擔心的信用風險，預計整體影響可控，不必過於擔憂；而非標佔比預計仍呈緩幅壓縮態勢。
償二代二期實施在即，利好頭部壽險公司：償二代二期預計將在明年正式實施，整體看對償付能力的界定更加嚴格，預計將對部分投資及負債業務激進公司產生明顯制約；而上市險企整體負債久期較長、假設審慎、投資穩健、經營規範，預計並不會有顯著影響。
財險業務：保費及綜合成本率雙承壓：在車險綜合改革推動下，預計2021年行業車險保費收入增速-5%，拖累財險整體保費增速至+4%，同時由於車險車均保費的下降、保額提升，預計上市險企車險綜合成本率將突破100%，2021年財險行業保費及綜合成本率均有較為明顯壓力。
（文章來源：格隆匯）