興業證券
事件：我們對億利達進行了實地調研，重點了解了公司直流無刷電機(EC電機)新產品相關進展，主要內容如下：
1、公司自主研發單相單繞組EC電機，節能效果略高於常規EC電機，但成本大幅降低。單相單繞組EC電機與常規EC電機相比，工藝簡單，原材料節省，生產成本大幅降低，解決了常規單相單繞組EC電機啟動有「死點」，效率比常規EC電機低和轉矩脈動大等缺陷，因此目前實際應用EC電機以三繞組為主。公司技術團隊通過兩年多的技術開發，解決了單相單繞組EC電機的主要缺陷，可以獲得比常規EC電機高的性能，開發出具有實際應用價值的單相單繞組EC電機，並於今年2月份獲得發明專利，億利達公司為專利權人。
2、公司產品技術優勢突出。公司單相單繞組EC電機的主要優點包括：1)節能效果突出。產品測試結果表明，公司單相單繞組EC電機可獲得比常規EC電機略高的效率，驅動、電源和電機本體總的系統總效率可達到80%以上，而一般小功率的微型交流電機系統總效率只有25%-30%，低的不足20%，最高不超過40%。我們參觀了公司的現場測試平臺，在電壓相同、風機轉速相近的情況下，公司的單相單繞組EC電機比某品牌常規EC電機輸入功率19W略低，某品牌AC電機輸入功率高達約93W。2)生產成本低於常規EC電機約20%左右。由於單相單繞組電機生產工藝簡單、原材料節省，因此與常規EC電機相比生產成本大幅下降，估算大批量生產成本可較常規EC電機低20%左右。3)單相單繞組EC電機可通過電機自身換向頻率調速。交流異步電機需要配臵變頻器調速，除了增加變頻器投資外，能耗方面，變頻器效率也會降低系統總效率，同時變頻後交流電機不在額定狀態工作效率也會降低。4)使用壽命長。電子換向來代替傳統的機械換向，性能可靠、故障率低，壽命比有刷電機大大提高。
3、公司產品具有明顯性價比優勢，配套風機銷售有利於市場推廣。目前家用空調約40%-50%(估算)採用常規EC電機，EC電機替代交流異步電機的主要推動力為國家能效要求產品3級以上能效才可以銷售，一般更換壓縮機成本太高，更換室內機與室外機的電機後就可以達到3級能效。目前市場上主要EC電機供應商包括威靈電機、芝浦電機、松下電機、臥龍電氣、大洋電機等。與專業電機供應商相比，公司優勢包括：1)公司單相單繞組產品克服了常規無刷直流電機成本高昂的缺點，成本降低20%-30%，提高了產品的性價比；2)風機與電機配套銷售符合客戶需求。配套銷售不僅可以節省客戶組裝調試工序，而且可以保證電機與風機的功率完全匹配，達到高效節能的目的，也方便客戶維修與服務，因此一些客戶曾向公司提出過配套銷售需求；3)目前目標客戶與公司當前客戶基本相同，便於客戶試用與拓展。
4、公司產品系列及生產準備已經可以滿足風機配套需求。產品系列方面，公司目前研發產品覆蓋1.5KW以下，其中120W以下產品已達到批量生產條件。空調風機配套電機功率一般在150W以下，其中家用空調風機一般在60W以下，公司產品系列已經可以滿足大部分空調風機配套需求。
生產準備方面，公司今年投資建設了一條單相單繞組EC電機專用生產線，建設過程中公司參與了核心設備的研發與調試等。經過半年左右時間調試與改進，目前生產線已經可以批量生產。單條生產線產能約為1500臺/8小時，如果三班制生產每天產量最高可達4000多臺，按每臺電機平均價格180元左右計算(估算平均價格，根據功率不同變化)，年產值可超過2億元。
如需擴建新的生產線，估計只需要3個月左右時間，因此產能不會成為公司電機產品放量的限制因素。
5、公司單相單繞組EC電機市場空間廣闊，推廣進展順利。根據公司規劃，公司EC電機將首先配套中央空調風機產品銷售。根據製冷空調協會及公司公告，預計全國盤管小風機產量1300萬臺左右，公司盤管小風機產量約600萬臺，假設未來公司配套電機數量為公司銷售的盤管小風機的一半，則僅盤管小風機配套電機收入每年就可達5億多元。
根據中國電子信息產業統計年鑑數據，2012年我國共銷售微型驅動電機約20億臺，其中直流微型驅動電機10億臺，空調風機配套電機數量僅佔微型驅動電機產量的不足1%，因此如果公司EC電機推廣順利，可以單獨銷售EC電機產品，未來市場拓展空間巨大。目前公司規劃除了首先配套風機產品銷售之外，還可以向小家電市場拓展。
公司單繞組EC電機產品今年4月份正式發布，但此前已經進行了一年左右的可靠性實驗，主要客戶也進行了樣機試用，試用效果良好。尤其是美資、日資客戶對公司產品性能評價很高，但大客戶仍需要進行較長時間的可靠性測試。預計大客戶至少要明年上半年才會批量採購，小客戶認可公司產品性能後，批量採購進展可能會更快。
綜合考慮公司產品試用情況、產品市場空間及目前行業競爭者情況，我們預計明年下半年開始公司EC電機有望實現批量生產，未來幾年有望實現翻倍式增長，成為公司新的業績增長點。
6、公司中央空調風機與建築通風機主業平穩發展。公司風機主要配套商用中央空調，辦公樓、商業營業用房等商用地產受國家地產調控影響較小，近幾年投資增速保持在30%左右，施工面積增速保持在20%左右，預計商用中央空調行業也將逐漸回暖，年均增速可達15%左右。億利達空調大風機市佔率25%左右，盤管小風機市佔率45%左右，行業龍頭地位穩固，風機業務增速跟隨行業年均增長15%的概率較大。
7、盈利預測與估值。公司在中央空調風機行業的市場地位穩固，建築通風機領域市場拓展空間較大，同時新產品直流無刷電機值得期待。預測公司2013年-2015年實現歸屬於母公司股東淨利潤0.92億元，1.18億元與1.58億元，對應EPS分別為0.68元，0.87元與1.16元，分別同比增長24.1%，28.5與33.8%。當前股價對應2013年與2014年PE為20.2倍與17.6倍，維持公司「增持」評級。
8、風險提示：房地產投資放緩，中央空調行業需求不足的風險；EC風機市場拓展低於預期的風險。