中國經濟周刊－金臺資本組 記者 郭志強
中芯國際引發A股追「芯」熱潮後，又一「巨無霸」擬登錄科創板的消息引起了投資者的關注。
6月15日，中國鐵建分拆控股子公司中國鐵建重工集團股份有限公司（下稱「鐵建重工」）科創板IPO獲受理。此次進軍科創板，鐵建重工計劃融資77.87億元，這一募資規模是繼中芯國際的200億元以及中國通號的105億元之後的第三位。
央企打響分拆赴科創板上市第一槍
2019年12月13日，證監會正式發布《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》。
5天後，即2019年12月18日晚，中國鐵建率先公告擬分拆鐵建重工赴科創板上市。
這是央企拋出的首份實質性的分拆上市方案，被外界解讀為「央企『巨無霸』打響新規後分拆上市第一槍」。
對於分拆鐵建重工上市，中國鐵建表示，「公司分拆鐵建重工上市，有助於推進其實現跨越式發展，做大做強公司裝備製造板塊，進一步實現公司業務聚焦、提升科技創新能力和專業化經營水平。」
6月15日，鐵建重工科創板IPO獲受理，標誌著「巨無霸」中國鐵建分拆上市邁出實質性一步。
招股書顯示，鐵建重工本次擬募資77.87億元用於研發與應用項目、生產基地建設項目、補充流動資金三大方面，涉及多達15個項目。
中國鐵建是「A+H」上市公司，本次發行前，中國鐵建直接持有鐵建重工99.5%的股份，通過全資子公司中土集團間接持有公司0.5%的股份，是公司的控股股東。股權穿透後，鐵建重工的實際控制人是國務院國資委。
財務數據顯示，鐵建重工2017-2019年營收分別為66.51億元、79.31億元、72.82億元；同期對應的淨利潤分別為11.37億元、16.07億元、15.30億元。
廣發證券研報稱，「分拆完成後，鐵建重工的發展與創新將進一步提速，其內在價值得以重新釋放，其業績的增長也將同步反映到中國鐵建的整體業績中。」
高端裝備行業「領跑者」
鐵建重工於2007年成立，是集隧道施工智能裝備、高端軌道設備裝備的研究、設計、製造、服務於一體的專業化大型央企。
鐵建重工在全球大型定製化高端工程裝備行業中擁有絕對的競爭力。
據悉，為做到無可替代且充分掌握市場定價權，鐵建重工董事長劉飛香也一度對全員下達命令：鐵建重工只做非標產品，而且只研製能填補國內外空白的產品，產品市場佔有率和科技水平必須處於國內行業前兩名。
根據中國工程機械工業協會掘進機械分會的統計，以產量計算，2016年至2018年，鐵建重工巖石隧道掘進機裝備在中國內地市場份額保持第一，盾構機保持在前兩位。
鐵建重工是掘進機裝備、軌道系統設備和特種專業裝備行業標準的主要起草單位之一，目前已主編或參編的國家標準、行業標準及團體標準達到42項，其中國家標準18項。
從研發上，公司投入較穩定。2017-2019年，鐵建重工研發支出分別為4.07億元、4.11億元和4.68億元，佔營業收入比例分別為6.12%、5.18%和6.43%。
據報導，鐵建重工多項技術解決了國內裝備「卡脖子」問題。劉飛香也宣稱「要攻克大直徑軸承、高性能刀具等『卡脖子』關鍵零部件」。
但從創新角度來看，多位裝備行業的技術人士告訴記者，鐵建重工技術僅為集成創新，離行業界定的「卡脖子」技術問題還有距離。
6月17日，一位從事裝備研發的技術負責人告訴《中國經濟周刊》記者，「鐵建重工依靠的只是一個集成創新技術，技術含量並不高。但他們在央企平臺上，整合各方資源做大了產業。」
以鑿巖臺車為例，2015年8月，鐵建重工與挪威AMV公司達成合作，高起點跨入全球鑿巖設備產業。當年12月，鐵建重工首臺全電腦三臂鑿巖臺車在挪威順利完成調試。
挪威AMV公司成立於1860年，專注於隧道礦山設備研究，是世界上第一家生產電腦隧道鑿巖臺車的企業，在世界全電腦鑿巖臺車市場中佔據70%的份額。
「類似國內鑿巖臺車的研發突破就是靠引進國外技術，做得比較成功的技術集成創新。」上述裝備研發技術負責人告訴記者。
6月17日，裝備行業資深人士向記者透露，「裝備行業，真正『卡脖子』技術還是在諸如泵、閥、馬達、液壓元件等元器件方面，國產替代還需要時間。」
繞不過的「檻」：關聯交易
關聯交易是各方關注的一個問題，也是央企分拆子公司上市繞不過的一個「檻」。
6月3日，鐵建重工上市輔導機構中國國際金融股份有限公司在《上市輔導總結報告》指出了鐵建重工在輔導過程中發現的問題，包括鐵建重工與控股股東中國鐵建及旗下企業的關聯交易、鐵建重工的獨立性、同業競爭、應收帳款等問題。
值得一提的是，鐵建重工與控股股東及其控制的下屬企業關聯交易規模並不小。
根據招股書，2017-2019年，鐵建重工向控股股東中國鐵建及其控制的下屬企業採購商品/接受服務金額分別為43470.82萬元、68259.62萬元和 36749.28萬元，佔報告期營業成本比重分別為9.85%、13.27%和 7.55%。
同時，鐵建重工向中國鐵建及其控制的下屬企業出售商品/提供勞務及資產租賃收入金額分別為137936.44萬元、200039.47萬元和131901.77萬元，佔報告期營業收入比重分別為 20.74%、25.22%和18.11%。
「在央企系統中，關聯交易不可避免。不管是從付款還是競標上，系統內承接訂單肯定更有優勢。央企內部規避這個事是需要智慧的。」上述裝備行業資深人士向《中國經濟周刊》記者坦言。
「這是行業特徵決定的，在國內施工領域，以鑽爆法隧道施工裝備銷售為例，一個溼噴臺車市場需求就肯定是在幾大施工巨頭系統內消化。」6月17日，一位鑽爆法施工裝備製造企業負責人告訴《中國經濟周刊》記者，鑑於鐵建重工上市的考慮，公司肯定會重點解決關聯交易這類問題，也會更傾向於承擔系統外的一些業務，「但解決系統內的關聯交易並不容易，也不是一朝一夕的事情。」
【來源：中國經濟周刊】
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