主題公園投資專題：環球影城開業漸近，對國內旅遊市場影響幾何

獲取報告請登錄【未來智庫】。

一、全球主題公園行業龍頭環球影城

（一）影視娛樂航母——環球影城

環球影城起源於好萊塢的電影拍攝片場。1912年環球影城的前身環球電影製片公 司在紐約成立，此後公司不斷買進好萊塢北部的土地，搭建攝影棚和外景場地，並邀 請遊客參觀電影製作。在經歷了多次併購重組之後，1963年公司將部分攝影棚對外開 放收取門票，受到遊客的歡迎。1964年7月好萊塢環球影城正式開業，公司將部分攝製 棚改為遊覽項目，並增加了大型遊樂設備，逐步發展成世界上最大的電影、電視製片 基地及以電影題材為主的主題公園。

大股東深耕傳媒和旅遊行業。環球影城主題公園的控股股東是美國最大的有線電 視公司，亦是美國第二大網際網路服務供應商Comcast，公司旗下主要業務包括Comcast Cable和 NBC 環球。2015年，Comcast以167億美元從通用電氣公司(General Electric Co.)手中收購 NBC 環球的所有權，獲得其環球影視及主題公園板塊業務。NBC環球旗 下業務主要分四部分，分別是有線網絡、廣播電視、電影娛樂和主題公園，其中主題 公園業務就是我們所熟知的環球影城。

NBC環球經營主題樂園主要有三種模式：全資擁有自主經營、合資經營和授權經營。目前全球共有5個以環球影城命名的主題公園，其中好萊塢環球影城、奧蘭多環球影城 和日本大阪環球影城均為NBC環球全資持有。新加坡環球影城由雲頂集團旗下的雲頂新 加坡有限公司全資擁有，NBC環球授權使用環球影城的名字和其他智慧財產權用於遊樂設施、景點和旅遊商品。2021年即將開業的北京環球影城為NBC環球與中方合資經營，其 中NBC環球持股30%。

園區各有特色，主題公園以外的業態豐富。好萊塢環球影城主要由主題樂園和好 萊塢環球城市大道組成。奧蘭多環球影城度假村面積最大，包括兩個主題樂園： UniversalStudios Florida（環球影城）以及Universal’s Islands of Adventure（冒 險島，1999年開業），一個水上樂園Volcano Bay（火山灣水上樂園，2017年開業），另 有一個餐飲購物娛樂綜合體Universal CityWalk (環球城市大道）和一家參股環球主 題酒店，此外公司還在新建一個名為Universal’s Epic Universe的主題樂園。日本 環球影城以主題樂園為主。新加坡環球影城位於度假勝地聖淘沙島，佔地面積最小。

2、併購知名動畫工作室獲取豐富娛樂 IP

環球影城的IP來源多樣化。環球影城部分IP來自關聯公司環球影業，自產IP往往 場景化比較強，科幻色彩濃厚，比如侏羅紀公園，E.T.等。自有IP外，公司還通過與 第三方合作授權的方式獲得了大量知名IP的使用權，如各園區都有的「哈利波特魔法 世界」來自華納兄弟的授權，變形金剛、終結者來自派拉蒙的授權。但使用授權IP往 往有一定的局限性，IP在授權時通常會嚴格細分使用權限的邊界。例如哈利波特魔法 世界主題樂園的使用授權給了環球影城，但華納兄弟保有其他哈利波特IP的權益，遊 客可能會在其他樂園中看到哈利波特的魔法學校，購買魔法棒等，環球影城中的哈利 波特IP就喪失了其獨特性。

公司不斷通過併購獲取知名IP。為了實現IP更大比例的自由化，公司通過併購獲 得了很多知名IP。2008年NBC環球收購照明娛樂，獲得了小黃人的IP。2016年4月NBC環 球集團以38.7億美元的價格收購夢工廠動畫公司。夢工廠動畫作為上遊IP的頂級製造 商，打造了功夫熊貓、怪物史萊克等知名IP。收購夢工廠動畫後，公司IP的使用和開 發將更為便利，NBC環球也曾透露過「計劃復活史萊克以及夢工廠的眾多現有IP」的壯 志雄心。

除了動畫IP外，環球主題樂園還計劃在公園中提供基於任天堂遊戲IP的項目。任 天堂擁有許多風靡世界的遊戲，很多遊戲人物如精靈寶可夢、超級馬裡奧都是耳熟能 詳的IP。2015年5月環球影城與任天堂成業務合作，投資400億日元在大阪環球影城建 設任天堂主題公園，計劃今年東京奧運會前開園，目前開業時間受疫情影響延遲。

3、環球影城客流及收入利潤情況

全球客流量名列前茅的主題公園品牌。環球影城以美國好萊塢出品的、風靡全球 的熱門電影作品為主題背景，在不同的主題場館中大量使用高科技仿真手段，創造出 或宏大或逼真或驚險刺激的視覺、聽覺、觸覺感受，深受不同國籍、不同年齡、不同 文化背景遊客的喜愛。2018年以前，環球影城集團連續多年客流接待量排名全球第三， 2019年環球影城四大園區合計接待遊客5124萬人次，全球排名第四。

營收近年保持平穩增長。環球影城的收入主要包括三部分：1、門票收入；2、遊 客在園內的食品、飲料等商品零售收入。3、特許經營權收入。環球影城的營收在 2014-2017年經歷了一個高速增長期，增長來自兩方面，一方面，新增景區對客流的吸 引力提升，帶來更多的客流和更高的人均消費。比如2010年奧蘭多冒險島新增「哈利·波 特魔法世界」景區，受到遊客歡迎，此後2014年奧蘭多環球影城新增了「哈利·波特對角巷」景區，同年在大阪環球影城新增「哈利·波特魔法世界」景區，2016年在好 萊塢環球影城新增「哈利·波特魔法世界」景區。哈利波特系列圖書和電影受到全球 大批讀者和觀眾的喜愛，哈利·波特景區也給環球影城帶來了持續的客流增長。另一 方面，2015年11月NBC環球收購大阪環球影城51%股權，帶來2016年營收48.1%的高增速， 實際上如果不考慮並表影響，當年營收增速仍高達12.7%。

運營成本與支出和營收基本保持同步。主題公園板塊運營成本和支出主要包括主 題公園運營，包括維修和維護及相關管理費用；食品、飲料和商品成本；勞動力成本； 以及銷售和營銷成本。2019年收入增加主要來自於新景點以及日本的客流回升，2019 年費用增加，主要是因為公園和景點的運營成本增加。近5年來主題公園業務調整後 EBTIDA利潤率在41.4%-44.3%之間小幅波動,盈利能力持續穩定。

受疫情影響Q2主題公園營收減少94%。受新冠疫情影響，四家環球影城均於2月底 到4月初陸續暫停營業，截止到8月底，除好萊塢環球影城外，其他三家已經重新開放， 但對遊客的來源地、遊覽時間仍有較大限制，遊客的消費信心也遠未恢復。從收入上 看，上半年主題公園營收9.56億美元，同比下滑65%，其中Q2主題公園營收僅8700萬美 元，同比下滑94%。從利潤上看，上半年，淨調整後的EBITDA為-3.23億美元，2019年 同期為10.88億美元。

（二）北京環球影城開業在即

北京環球影城與奧蘭多環球影城度假區結構相似。北京環球影城位於北京通州區， 規劃佔地4平方公裡，規劃分三期建成，目前在建的第一期投資超500億元，佔地120公 頃，包括環球影城主題公園、城市大道、環球大酒店、諾金度假酒店、停車樓、員工 住宿生活區等項目，計劃2020年建成、2021年正式開園；第二期計劃建設中國主題公 園，引進孫悟空等國內經典主題。第三期考慮建設水上樂園。兩個主題公園+一個水公 園的結構與奧蘭多環球影城度假區相似，三期總投資在700億-1000億區間，將超過奧 蘭多主題公園，成為全球最大環球主題公園。

北京市政府是北京環球影城實際控制人。北京環球影城由北京首寰文化旅遊投資 有限公司（以下簡稱「首寰投資」）和 NBC 環球共同出資組成項目公司北京國際度假 區有限公司，其中首寰投資持股70%，NBC 環球持股30%。首寰投資是由首旅集團（持 股51.93%）、北京國有資本經營管理中心（持股25%）等國企合資設立的平臺公司，北 京市政府間接持有100%股權，是實際控制人

北京環球影城預計2021年5月正式開園。北京環球影城一期將於2021年春季試運 營，並在5月正式開園，預測每年可接待客流量1200萬人次至1500萬人次之間。園區內規劃7大景區，包括好萊塢大道、變形金剛、功夫熊貓蓋世之地、哈利波特的魔法世界、 水世界、侏羅紀大冒險、小黃人樂園等，其中功夫熊貓景區是專為北京環球影城打造 的具有「中國式傳奇體驗」的景區。

兩家配套酒店合計1200間客房。一期開業的還有兩家配套酒店——環球影城大酒 店及諾金度假酒店，首旅集團與凱賓斯基酒店集團合資成立的北京凱燕國際飯店管理 有限公司負責兩家酒店的運營管理。兩家酒店均設有專屬入園通道，遊客可快速便捷 地通過酒店進入主題公園遊覽。環球影城大酒店建築面積約9萬平方米，採用西班牙復 興時期的建築風格，內部配有大量電影元素裝飾，可提供800間客房，定位四星級家庭 度假酒店，酒店一層為環球影城主題公園主入口。諾金酒店主打中式園林風，是以圓 明園皇家休閒園林及建築為靈感來源打造的五星級休閒度假酒店，可提供400間客房。

二、國內主題公園的發展狀況及競品分析

（一）本土主題公園發展迅速，品牌打造有待升級

本土主題公園起步較晚，但發展迅速。迪士尼、環球影城等國際著名主題公園品 牌起步於20世紀中葉，對比之下國內主題公園行業起步於20世紀90年代，相對較晚， 但是依賴於高速發展的經濟以及龐大的人口基數，本土主題公園迅速發展起來，並在 全國範圍內鋪開。根據2020年7月美國主題娛樂協會(TEA)與AECOM經濟諮詢團隊聯合發 布的《2019年主題公園和博物館報告》，中國的華僑城集團、華強方特、長隆集團遊客 量排名進入主題公園集團十強，其中華僑城集團在2019年超過環球影城，位列全球第 三。此外，三家集團的客流增速也是遙遙領先國外同行，可以預見在未來三者的排名 還有繼續提升的空間。

IP打造環節薄弱，差異化競爭不足。迪士尼、默林、環球影城等頭部主題公園集 團都有均擁有聞名全球的核心IP，自主IP為主題公園帶來強大的流量，而持續的IP創 作更是主題公園保持強勁增長的動力。我國主題公園的數量雖然迅速發展壯大，但也 存在著嚴重的同質化現象，沒有強大的IP形成競爭壁壘。華強方特的IP「熊出沒」是 國內比較成功的案例，但相對於頭部集團豐富多樣的IP來說還是稍顯單一。華僑城集 團旗下的歡樂谷2016年斥資3000萬購買了「餅乾警長」國產原創動漫IP並加以重點打 造，但知名度始終差強人意。

產業鏈條短，盈利模式單一。國外大型主題樂園，收入主要包括門票、餐飲和衍 生品消費3個部分，比例一般為3：3：4。例如迪士尼樂園的運營實際上是一個產業鏈 組合，主要盈利點包括門票、餐飲、住宿，以及通過出售具備智慧財產權特點的旅遊紀 念品獲得二次盈利。而本土主題公園多為相對缺乏文化內涵的純粹依靠門票收入模式， 有關數據統計，門票收入佔國內主題公園整體收入八成以上，文化創新力還有很大提 升空間。

（二）上海迪士尼——首次引入國際主題公園巨頭

客流超千萬，開業首年實現盈利。上海迪士尼是首個進入中國的國際化大型主題 樂園，2016年6月16日開業後，受益於長三角地區經濟發展水平帶來的強大消費能力， 2017年客流達到1100萬，並在開業後的第一個財年實現小幅盈利。

迪士尼帶動上海旅遊客流的增長。迪士尼的開業後，成為本地居民休閒娛樂和外地遊客來滬旅遊的首選目的地。2016-2017年上海市分別接待國內旅遊人次2.96億 /+7.4%，3.18億/+7.5%，增速較2013-2015年平均3.2%的增速有明顯提升。迪士尼樂園 對客流的拉動有兩方面的特點：1、從全年來看，對上海本地遊客的拉動效應更加明顯， 2016-2018年本地客流增顯著高於外地。2、對節假日客流的拉動起關鍵作用，2016年 國慶節樂園遊客對全市新增遊客貢獻為60.6%，2017年春節樂園遊客對全市新增遊客貢 獻為90%。

迪士尼拉動上海旅遊收入增速大幅提升。2016-2018年，上海市的國內旅遊收入增 速保持兩位數增長，較2013-2015年平均-2%的增速有明顯提升。迪士尼客單價超千元， 除了在園區的直接消費外，遊客在園外的餐飲、住宿、交通、購物等消費都會帶動當 地旅遊經濟的增長。

主題公園對當地旅遊經濟的溢出效應顯著。根據2017年的《上海迪士尼項目對經 濟社會發展帶動效應評估》，受迪士尼項目開園的帶動影響，2016年上海全市旅遊產業 增加值比重增加，實現旅遊業增加值1689.7億元，佔GDP比重上升至6.2%，旅遊業增加 值同比增長6.9%，高於2011-2015年2.1%的平均增速4.8個百分點。

迪士尼樂園帶動周邊知名景點遊客的上升。迪士尼能夠與周邊原有知名旅遊景點 形成互補，構成旅遊目的地集群，有效延長外地遊客在滬的停留時間。2016年上海東 方明珠接待人數465.86萬人次，比2015年增加了67.49萬人次，同比增速16.9%。

（三）京津冀周邊主題公園競品分析

華北地區大型主題公園供給不足。京津冀地區乃至整個華北地區大型主題公園仍 然比較匱乏，主營遊樂項目，能夠與北京環球影城形成競爭的主要有北京地區的北京 歡樂谷、石景山遊樂園，天津地區的方特歡樂世界和天津歡樂谷。從地理位置上看， 北京歡樂谷和環球影城均位於北京東南方向，距離18公裡，區位相近，主營相似，競 爭較強。

北京歡樂谷知名度高，客流量排名靠前。歡樂谷是華僑城集團旗下的知名主題公 園品牌，主要布局在一線及核心省會城市。北京歡樂谷佔地56公頃，由峽灣森林、亞 特蘭蒂斯、失落瑪雅、愛琴港、香格裡拉、甜品王國和歡樂時光七個主題區組成，擁 有52臺（套）遊樂設備。2019年遊覽人數516萬，同比增長29.6%，在亞太地區主題公 園客流量排行榜中位列第11名,在中國大陸地區主題公園中僅次於長隆海洋王國和上 海迪士尼，排名第3。

項目更新提速，客流增速提升。2006年開業以來，北京歡樂谷持續推出新項目， 分別於2010年推出二期·歡樂時光區、2014年建成三期·愛琴港區之奇幻海洋館及歡 樂世界。2016-2017年歡樂谷經歷了遊客下滑，門票收入下降的低谷期。隨後公司加速 項目更新，2018年開放了四期·甜品王國區，2019年6月開放了五期·香格裡拉區，密 集的更新帶動了2018-2019年客流增速大幅提升。未來公司計劃在2021年推出六期·光 影樂園，2024年推出七期·遠古文明亞特蘭蒂斯。

缺少成熟IP，項目差異化有待提高。很多本土主題公園都提出打造IP， 2016年歡 樂谷斥資3000萬從江通傳媒購買了「餅乾警長」國產原創動漫IP。2018年北京歡樂谷 以「餅乾警長」為內容核心開設了甜品王國園區，但實際的效果和知名度較差。由於 缺少成熟IP作為內容創意的基礎，歡樂谷遊樂設施雷同度比較高，與國際主題公園相 比，在文化IP輸出以及管理等方面尚存一定差距。

三、主題公園的發展核心要素

（一）IP+科技是主題公園的核心競爭力

IP是是主題公園發展的核心動力。IP是主題公園內容創意的源泉，是粉絲的情感 寄託，能夠引起消費者共鳴並提升遊客的到訪率，粉絲願意為IP消費打卡，從而可以 拉動主題公園的整體銷售業績。

IP製造和輸出是影視娛樂產業鏈的核心。無論是迪士尼還是環球影城，其本身都 擁有巨量成熟IP，這些IP可以來自自有、收購和合作授權。IP的變現主要有四個方面： 1、影視發行：通過電影票房、影視點播、DVD售賣變現。2、互動媒體：通過獲取網絡流量、網路遊戲充值、APP應用開發變現。3、休閒娛樂：通過主題公園、度假區出售 門票、商品、餐飲變現。4、商品開發和授權：通過自營或者授權的方式將知名IP應用 到商品中，獲取高於商品價值的IP價值。無論通過何種方式變現，IP的製造和輸出都 是整個產業鏈最核心的環節。

高科技的運用能夠放大IP價值。優質IP與高科技技術相結合，才能打造出遊客喜 歡的、具有沉浸式、帶入感、交互體驗式的大型主題公園項目，因此科技的運用對主 題公園的展示效果非常重要。通過自動控制、計算機圖形學、機器人設計及聲、光、 機、電一體化等技術高科技手段，將IP精華及項目創意完美展現，才能感動遊客，更 好發揮IP價值，產生更大市場價值。

（二）區位周邊客群決定消費能力

主題公園消費水平相對普通旅遊景區更高。上海迪士尼的門票根據不同季節、節 假日售價399-699元不等，北京環球影城尚未公布票價，但參考其他園區門票價格應該 在500左右，園區內餐飲、商品往往售價較高，如果想快速省時的遊玩還需要額外購買 Fastpass票，所以不考慮住宿、大交通費用的情況下，人均消費可能超過1000元。

選址一線城市，輻射區域周邊。考慮到人均消費水平和城市周邊經濟發展水平， 以迪士尼樂園、環球影城、歡樂谷為代表的主打體驗性、參與性的大型休閒度假型主 題公園主要分布在一線、次一線城市。一線城市貢獻的本地遊客比重大，消費能力強， 周邊城市輻射力強大，有利於主題公園通過開放新園區、事件營銷等方式引導遊客重 復遊玩。

（三）創新是維持公園生命力的關鍵

持續創新有助於主題公園提升客流量和重遊率。持續的更新能夠給遊客帶來新鮮 感，頭部主題公園都是在持續創新中維持客流增長的。大阪環球影城在開業首年客流 達到1100萬，「開業效應」過後2002年客流開始下滑，公司在2003年推出了蜘蛛俠景區， 帶動客流短暫提升，但由於蜘蛛俠項目花費過大，導致其後數年沒有新項目上線，客 流持續走低。2010年起，公司開始加大新建力度，精準定位遊客群體，有針對性的舉 辦營銷活動，2012年新增了「環球奇境樂園」應對低齡兒童娛樂設施不足的問題，吸 引家庭遊客。2014年斥資450億日元打造哈利·波特園區，2017年小黃人主題園區 「Minion Park」開業，受益於持續的改建擴建和有效的營銷策劃，大阪環球影城客流 保持穩中有增。

四、環球影城對國內旅遊市場影響深遠

（一）北京旅遊市場現狀

（二）中方控股有利於更好的本土化

（三）帶動周邊產業鏈升級，承接景區溢出效應

環球影城帶動周邊基礎配套設施建設。為了方便遊客便捷的到達環球影城，北京 市在地鐵、城際鐵路、高速公路等方面都做了大量的配套工作。目前，直達環球影城 的地鐵7號線東延線及八通線南延線已正式開通，終點站「環球影城站」已建設完成。 城際鐵路聯絡線也規劃途經此站，未來可在此換乘，直達首都機場和大興機場。影城 園區緊鄰京哈高速與東六環路，通州區政府還新建、改造3處立交節點與京哈高速、東 六環路連接，實現高速公路直接進出。

預計每年接待遊客1200-1500萬人。對比上海迪士尼（投資55億美元，佔地118公頃），北京環球影城投資65億美元，佔地120公頃，在基礎投資上更勝一籌。預計環球 影城開業後的客流接待能力和營收能力不遜於上海迪士尼。上海迪士尼開業以來每年 接待人數在1100-1200萬人，考慮北方地區大型主題公園的稀缺性以及知名主題公園帶 來的人流聚集效應，預計環球影城開業首年吸引600-700萬客流，其後每年接待客流 1200-1500萬人。

直接拉動全市旅遊收入提升4-5%。根據騰訊旅遊的《旅遊消費新升級》報告顯示 上海迪士尼人均消費超過2000元（包括上海迪士尼酒店的餐飲），預計環球影城開業後 客單價在2000元/人左右，成熟後每年營業額約250億至300億元。2019年北京市實現旅 遊總收入6224.6億元，增長5.1%。環球影城250-300億的營業額直接拉動北京市旅遊收 入增長4%-4.8%，疊加北京市旅遊收入每年5%以上的自然增長，2021-2022年北京市旅 遊收入增速有望達到8-10%。

撬動旅遊周邊產業年增量超過千億元。環球影城項目為北京地區帶來大量人流的 同時，帶動當地的物流、信息流、資金流運轉，使區域經濟發展更具活力和競爭力。 中國旅遊研究院院長戴斌分析稱，環球影城這類主題公園通常消費輻射半徑達5公裡左 右，將直接提升周邊區域價值，同時也會帶動休閒、餐飲、住宿、度假等多種業態的 發展，估算每年帶來產值增量超千億元。

推動通州區城市化進程，帶動周邊商業地產價值提升。未來主題公園發展，可在 園外通過商業地產項目的運營，形成迅速聚攏人氣的商圈，豐富主題公園之外的購物、 餐飲、民宿等基本消費形態，實現園內、園外消費業態的最佳選擇和配置，延長遊客 停留時間，形成主題公園城區的概念。隨著主題公園的開業以及周邊配套設施的完善， 周邊土地價值將有大幅提升空間。數據顯示，2011年上海迪士尼動工時，川沙地區平 均房價為1.1萬元/平方米左右，2020年則上漲至接近3.7萬元/平方米。

五、投資建議

（一）王府井

首旅集團旗下商貿零售板塊龍頭。首旅集團持有王府井47.17%的股份，是王府井 的控股股東。王府井是北京歷史悠久的商貿零售企業，覆蓋百貨、購物中心、奧特萊 斯及超市四大主力業態。目前在全國範圍共運營 54 家大型綜合零售門店，總經營建 築面積 302.8 萬平方米，涉及全國七大經濟區域 33 個城市。

持有國內第八張免稅牌照，受益消費回流。2020年6月王府井拿下免稅牌照，迅速 搭建免稅業務核心團隊，集團總裁尚喜平親任掛帥，全力推進免稅業態落地。公司將在口岸免稅店（機場等）、市內免稅店、離島免稅店上全力發展，免稅的重點區域將在 北京，其次為海南島離島免稅。此外，公司將積極拓展國家已經允許開設市內免稅店 的核心城市市內免稅店，比如西安、成都等地。目前，公司在北京口岸（首都機場、 大興機場）和海南島的免稅業務正在積極推進中，同時在環球影城內布局了市內免稅 店。

環球影城度假區內打造有稅和免稅結合的商業綜合體。今年9月18日，王府井公開 披露在通州環球影城度假區內布局了商業項目，該項目以有稅加免稅業務為主，打造 奧特萊斯、商業街區等多業態融合的一體化綜合體。該目將分階段開業，預計一期項 目會迎來開業節點。近期國務院在給北京市的批覆中提出：優化市內免稅店布局，統 籌協調在機場隔離區內為市內免稅店設置離境提貨點，落實免稅店相關政策。環球影 城人流密集，遊客構成多樣化、國際化，是設置市內免稅店的有利位置。

市內免稅政策有望今年落地，盈利能力遠超有稅零售業務。從年初23部委聯合印 發的《關於促進消費擴容提質，加快形成強大國內市場的實施意見》看，市內免稅購 物政策的放寬為期不遠，將在市內免稅店設置、購物人群、購物限額等方面有較大升 級。市內免稅店在引導海外消費回流，形成消費內循環上意義重大。參考中免三亞市 內店店超20%的淨利率（含批發加回），持有免稅牌照，開設市內免稅店將大幅提升公 司的盈利能力。

深耕北京零售市場，打造京城國際化消費區域標杆。公司起步於王府井大街北京 百貨大樓，目前在北京地區擁有六家門店，包括4家商場、1家購物中心和1家奧特萊斯。 近日國務院《關於深化北京市新一輪服務業擴大開放綜合試點建設國家服務業擴大開 放綜合示範區工作方案》的批覆中提到「支持王府井步行街在營造國際化消費環境和 優質營商環境、打造國際化消費區域等方面先行先試。」公司在王府井大街擁有北京百 貨大樓和東安市場兩家百貨門店，有望獲政策優先扶持。王府井大街是外地遊客打卡必遊之地，隨著環球影城的開業，公司有望受益於環球影城帶來的遊客增量。

（二）全聚德

中華老字號餐飲品牌，承接宴請需求。全聚德是首旅集團旗下餐飲板塊龍頭，首 旅集團控股48.82%。公司主營業務為餐飲服務及食品加工、銷售業務，其中餐飲服務 營收佔比約7成。旗下擁有「全聚德」、「仿膳」、「豐澤園」、「四川飯店」等品牌。截止 2019年底公司在北京、上海、杭州、長春等地擁有餐飲門店共計118家，其中全聚德品 牌門店110家。

布局環球影城，預計每年貢獻利潤近千萬。公司在環球影城城市大道開設有一家 門店，面積在1500平方米，考慮到廣大年輕人佔消費群體的主流，其裝修風格既融入 環球影城的城市大道、主題公園等諸多元素，該店擬將快餐、正餐、外賣、露臺等用 餐形式有機結合，打造定位更加年輕化的全聚德門店。假設客單價100元/人，每日進 店2600人，全年營業365天，則年貢獻營業收入9500萬元，參考行業10%左右的淨利率 水平，預計該店年貢獻利潤約950萬。2019年公司扣非後淨利潤2030萬元，其他經營情 況不變的情況下環球影城店有望拉動公司利潤提升47%。

市內門店受益於北京市遊客總量的提升。公司在北京擁有約20家門店，部分門店 位於王府井、前門、和平門等歷史文化底蘊深厚，遊客打卡必去的地段，環球影城帶 來的客流量有望拉動公司業績增長。

餐飲、食品雙輪驅動，推進食品新產品研發。過去全聚德的包裝食品以烤鴨為主， 品種相對單一。今年以來公司正在推動包裝食品的升級換代，加快糕點產品、休閒零 食、京味小吃、精品伴手禮及季節性產品的創新營銷推廣工作。上半年公司推出了定 位民生市場的醬鴨、燻鴨產品和針對年輕化、便捷化的消費市場打造的鴨休閒零食產 品，推動食品銷售增長。

加速線上推廣，多角度提升轉化率。公司加速新零售布局，為了應對疫情影響，2 月份全聚德北京門店全部上線餓了麼、美團線上外賣平臺，二季度北京直營門店線上 外賣比一季度增長150%。包裝食品方面，嘗試通過直播帶貨等銷售新模式，吸引新粉 絲，喚醒已有粉絲，促成購買轉化。此外，公司通過線下外擺業務重點打造社群私域 流量，建立了多個社區微信群，微信會員不斷增加。

（三）首旅酒店

首旅集團旗下住宿行業龍頭。首旅集團持有首旅酒店60.12%的股權，是首旅酒店 的控股股東。首旅酒店旗下擁有近 20個核心品牌，40 多個產品，覆蓋「高端」、「中 高端」、「商旅型」、「休閒度假」、「社交娛樂」全系列的酒店產品，可以全方位滿足消 費者在個人商務和旅遊休閒中住宿需求。

產品覆蓋高中低檔，在高端酒店市場具有明顯優勢。根據2019年年報，公司在北 京擁有289家門店，公司預定平臺實時顯示開業261家，包括高端酒店21家（其中五星 級9家，四星級6家），中高端酒店50家，經濟型酒店146家和雲酒店40家。2018年北京 市共有五星級酒店67家，四星級酒店113家，首旅酒店旗下五星級佔比13.4%，四星級 佔比5.3%，在高端酒店市場佔有較高市場份額。

環球影城內客房供應不足，大量住宿需求外溢。預計環球影城年接待1200-1500萬 人，日均接待3-4萬人。參考《上海迪士尼項目對經濟社會發展帶動效應評估報告》， 迪士尼開園一周年時，樂園接待的外地遊客佔總接待遊客數量的 65%，遊客平均在園 時間達到 10 小時，上海全市星級酒店入住率達到 70%。估算北京外地遊客佔比不低 於50%，園區內兩大酒店僅1200間客房，大量的住宿需求向景區外景點溢出，利好北京 市整體酒店市場。

龍頭酒店集團運營管理能力優秀，有望承接更多溢出客流。今年疫情對酒店住宿 行業影響深遠，足以在一定程度上改變遊客的消費習慣。龍頭酒店公司管理更規範， 在防疫、消殺方面更值得信賴，未來酒店消費向頭部集中，行業低端供給出清，連鎖 化率提升是長期趨勢。首旅如家作為首都知名知名的連鎖酒店龍頭，有望更多的承接 環球影城開業後的溢出住宿需求。

（四）中青旅

古北水鎮與環球影城形成互補，有望受益流量溢出。古北水鎮是依託司馬臺長城 遺址打造的集觀光遊覽、休閒度假、商務會展、創意文化等旅遊業態為一體旅遊度假 目的地，與環球影城產品差異化較高。兩者作為北京的特色景區，通常會受到外地來 京遊客青睞，也會成為旅行社打包旅行線路的重中之選。參考上海迪士尼開業當年東 方明珠客流增速高達16.9%，古北水鎮有望受益於環球影城帶來的海量客流。

……

（報告觀點屬於原作者，僅供參考。報告來源：太平洋證券）

如需完整報告請登錄【未來智庫】。