美高梅中國:19年Q4業績遜預期;集團將面對更激烈的競爭

2020-12-14 同花順財經

中泰國際2月17日發布對美高梅中國的研報，摘要如下：

19年Q4經調整EBITDA遜預期

母公司美高梅國際酒店集團(MGMUS)公布了19年第四季業績,其中美高梅中國(2282HK)淨收入為56.9億港元,同比增長5.9%,經調整EBITDA為15.6億港元(同比增長10.3%,環比增長0.6%),遜我們預期的17.1億港元,主要是美獅美高梅爬坡開始乏力,增速環比倒退。然而,集團在淨收入及EBITDA的同比增速卻跑贏同業,主要由於1)中場錄得24.0%較高的淨贏率(去年同期為19.0%),帶動中場賭檯毛收入同比大增30.6%、2)美獅美高梅爬坡的貢獻,期內同比新增了47張賭檯,帶動美獅美高梅的經調整EBITDA為6.4億港元(同比增長38.3%)、3)有效的經營成本控制,經營成本同比只微增2.4%。集團第四季經調整EBITDA利潤率為27.4%,同比增加1.1個百分點,環比增加0.6個百分點。

預計賭場停業15天將減少集團EBITDA2.9%

管理層表示在疫情爆發前的1月上旬公司業務有好轉,集團每天的經調整EBITDA能達到2.5百萬美元,其位於美獅美高梅內的酒店別墅「雍華府」的預訂情況亦極為踴躍。而在賭場關閉期間,管理層指出每日的營運開支約150萬美元,主要是員工開支,我們估計停業15天將對集團全年EBITDA帶來2.9%的影響。管理層對博彩業短期狀況持謹慎態度,我們認為疫情進展的不確性定仍然困擾博彩業,而交通管制及暫停個人遊籤注及旅行團出境遊對今年首季業務構成嚴重打擊。

今明兩年公司將面臨較大的競爭壓力

美獅美高梅在19年Q4的經調整EBITDA環比減少7.6%,跑輸永利皇宮(環比增長9.5%及澳門巴黎人(環比增長1.7%),我們認為基數提高及每張賭檯毛收入已開始超越澳門美高梅,美獅美高梅再爬坡的空間不大。集團今年還要面對金沙的倫敦人、澳博的上葡京及銀娛在明年首季開幕的澳門銀河三期的競爭,相信會分散美獅美高梅的旅客人流,這將對集團帶來明顯的競爭壓力。我們認為帶動集團業績及股價增長的催化劑開始消退,但目前估值非常便宜,對應2021年EV/EBITDA只有8.6倍,而自由現金流收益率達10.9%,是支撐股價的主要因素。

調整盈利預測，下調目標價至15.4港元，維持「買入」評級

我們分別下調2020-2022年經調整EBIDTA預測21.1%、10.1%及3.1%至53.7億港元、64.4億港元及71.0億港元，預測2020-2022年集團經調整EBITDA分別同比-13.2%、+19.9%及+10.4%。我們給予2021年11倍EV/EBITDA，把目標價從16.9港元下調至15.4港元，維持「買入」評級。

風險提示：(一)籤證政策收緊；(二)賭場續牌風險；(三)疫情擴散風險來源: 同花順金融研究中心

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