科技自媒體 / 何璽
2月1日，以做空中概股聞名的大空頭「渾水」在Twitter發布了一份對「瑞幸咖啡」的匿名做空報告。受該匿名報告影響，瑞幸咖啡股票當日收跌10.74%，收盤股價為32.49美元。
2月3日，瑞幸對渾水2月1日做空報告作出回應，稱該報告的論證方式存在缺陷，報告中包含的所謂證據無確鑿事實依據，且報告中的指控均基於毫無根據的推測和對事件的惡意解釋。
2月4日，知名投資銀行中金公司刊發研報《瑞幸咖啡：匿名沽空指控缺乏有效證據》，認為匿名沽空報告主要基於不具代表性的草根調研和主觀推斷，亦缺乏有效證據，維持跑贏行業評級。同日瑞士信貸集團（下稱「瑞信銀行「）也在研報 中表示瑞信銀行認為沽空報告證據可信度不足，且部分指控存在毫無根據且存在重大缺陷，報告重申優於大市（OUTPERFORM）評級。同日，漲15.6％。
2月5日，香櫞資本（Citron Capital）的Andrew Left表示，瑞幸咖啡在克服了冠狀病毒爆發的負面影響以及對其股票的廣泛看跌押注後，其股價可能會翻番。
可信度存疑的渾水匿名報告
渾水發布的匿名做空報告主要講了兩個事，一是瑞幸咖啡的營收數據和實際數據不一致，以及廣告數據被誇大的問題，二是對瑞幸咖啡的業務模式、管理團隊、股東進行了質疑。
據媒體報導，該匿名報告稱2019年第四季度以來，報告撰寫團隊僱傭了92名全職員工和1418名兼職人員在瑞幸咖啡全國運營的600多家門店採用錄像監控的進行了全天候的「蹲點」調查，並拍下了超過1萬名瑞幸咖啡顧客的手機訂單頁面，獲取了超25000份訂單信息。
匿名報告稱，瑞幸咖啡2019年第三季度和第四季度店均日銷售商品數可能存在虛增情況。該結論來自於匿名報告對發布者對瑞幸咖啡門店運營情況的取樣和「數據分析」。
根據瑞幸咖啡的訂單規則，用戶在瑞幸APP下單後，手機端會生成一個三位數的取餐碼。報告撰寫方採用早晚開門閉店各下一單的方式，以此來獲得瑞幸咖啡門店的訂單數據，然後再將蹲點人員所統計的門店自取和外賣單數進行對比。
報告撰寫方經過統計對比發現，瑞幸咖啡門店每天實際的訂單數和兩個取餐碼之間的數據並不一致，因此得出了瑞幸咖啡通過操控取餐碼編號方式來虛增商品銷售數據的結論。
璽哥認為，報告撰寫方採用的調查和統計分析方法是存在漏洞的。調查方面，先不說調查人員早晚各下一單的方式是否有偏差，誰有能保證蹲點人員對門店自取和外賣單數的統計沒有問題。統計分析方面，報告方面將早晚兩個取餐碼作為訂單追蹤數據的方法是有問題的。取餐碼作為瑞幸咖啡用戶的取餐憑證，並不完全具有統計價值。原因是瑞幸方面早就對取餐碼的生成規則進行了調整，各用戶的取餐碼並不存在遞增關係，而是隨機生成的。
所以匿名報告在對瑞幸咖啡2019年第三季度和第四季度店均日銷售商品數可能存在虛增情況的指控是站不住腳的。
在渾水發布「做空」報告後不久，知名做空機構香櫞也發推文，並表示看多瑞幸。香櫞稱我們也收到了報告，但citron通過商業數據、應用下載以及訪談競爭對手都確認了瑞幸的數據，證明瑞幸在中國業務爆發。Cintron尊重渾水，但這個匿名報告不準確，期待瑞幸的官宣回應。除了虛增收入外，匿名報告還指控瑞幸涉嫌虛增有效銷售價格、誇大了廣告費用、其他產品淨收入被誇大。
不過以上指控由於匿名報告的可信度問題實在難以讓人信服。
瑞幸回應：毫無依據且惡意解讀
2月3日，瑞幸方面對渾水匿名報告所提幾項指控進行了回應，瑞幸咖啡認為該報告存在對公司業務模式和運營環境的根本性誤解。瑞幸咖啡打算採取適當的措施來防禦這些惡意指控、以保護股東們的利益。
瑞幸咖啡特別對以下幾項具誤導性的失實指控做出回應：
·報告稱，2019年第三季度和第四季度店均日銷售商品數被虛增。報告中展示的數據與公司自身系統裡的數據之間存在重大不一致。客戶在瑞幸咖啡的每筆訂單都是通過線上下單的，並會被自動記錄在公司系統中，訂單付款程序通過第三方支付服務提供商完成。因此，公司的所有關鍵運營數據均被實時追蹤，包括店均日銷售商品數、單均商品數和有效銷售價格，且可被驗證。公司在數據管理方面擁有強大的內控系統，以確保自身系統及第三方合作夥伴系統中數據的完整性和一致性。
·報告稱，單均商品數從2019年第二季度到2019年第四季度持續下降，有效銷售價格在2019年第三季度被虛增。報告中所謂的客戶訂單收據的來源和真實性無據可依，且其報告中的基礎統計方法毫無根據。報告所引用期間內，公司實際單均商品數量大大高於該報告所稱數據。此外，公司堅持我們所披露的有效銷售價格，是真實、準確的，並且是可以通過公司內部系統進行驗證。
·報告稱，瑞幸咖啡誇大了廣告費用，並將此部分用於增加2019年第三季度的收入。這項指控完全基於錯誤的假設、以及對公司廣告費用的不正確和誤導性分析。公司對銷售和市場營銷費用進行了詳細的審查並用底層數據進行了交叉核對，確認公司披露的廣告費用是真實和準確的。
·報告稱，2019年第三季度其他產品淨收入被誇大。該報告在計算來自其他產品淨收入時參考了增值稅(「VAT」)，這明顯存在對公司非現制產品適用增值稅稅率的誤解，進而基於這一錯誤和毫無根據的假設而提出了不實指控。公司的所有訂單都可以實時跟蹤，並且公司對收入確認和帳目核對有嚴格的內部控制。瑞幸咖啡嚴格遵守這些嚴格的控制，並致力於確保其財務報告的完整真實性。
從璽哥的分析和瑞幸咖啡的回應來看，渾水對瑞幸咖啡不排除有惡意解讀嫌疑。
誰在「匿名」做空瑞幸咖啡？
之所以不排除渾水對瑞幸咖啡有惡意解讀嫌疑，除了瑞幸的回應之外，還在於渾水本身就是一家以獵殺中概股獲利的空頭公司。
在過去的近10年時間裡，渾水曾沽空過多家中概股公司。如好未來、新東方、安踏、分眾傳媒等。
2012年7月，渾水機構向美國紐交所所有的註冊讀者發布了一份有關新東方的調研報告，並指控新東方財務欺詐。渾水在報告中稱新東方過去報告的毛利潤率超過60%有造假嫌疑，因其與其他非上市公司探討，毛利潤率會在20%至30%左右，新東方的數據卻遠遠高於此。同時，渾水還聲稱新東方經營的學校設施屬於國家資產，對於合併資產表示懷疑。
渾水報告出來的當天，新東方教育股價便暴跌35%。
渾水報告發布後，新東方召開了媒體溝通會。俞敏洪還在社交媒體對渾水的質疑進行了回應。俞敏洪稱：美國渾水公司，一家專門以做空中國股來牟利的公司，對新東方的指責是沒有依據的。新東方對全國600多個教學點100%控股，只有在沒有新東方的十幾個小城市有合作經營，新東方一直按照政府要求合法經營。對於稅收減免問題，俞敏洪稱，除了北京新東方因歷史沿革問題，享有一定優惠外，其餘都是按國家規定繳納營業稅和所得稅。
同年10月，經過3個月的調查，最終新東方通過美國證監會的審核，SEC認為新東方的VlE結構及下屬學校收益可以進入合併財務報表。奧本海默基金分析師發表正面研究報告並將新東方目標價提升到25美元，受該報告影響，新東方股價開市大漲。
一段時間後，新東方股價便回到了正常水平。渾水公司對新東方的做空以失敗告終。
渾水的的過往告訴我們，這就是一家靠「做空」獲利的公司，它發布的報告並不一定經得起推敲。
回到本次渾水做空瑞幸咖啡的報告，這本來就是一個「匿名報告」，其材料的真實性和可信度本身就存疑。也就是說，渾水或許並非「匿名報告」的真正撰寫者。而渾水方面之所以發布並選擇「相信」，極可能是趨利本能使然。
那麼，誰是匿名報告的真正撰寫人呢？背後，或有一雙我們看不見的大手。