天風 · 月度金股 | 2月
天風策略
創業板業績密集披露關鍵期，關注幾個細節
開年第一篇報告中，我們詳述了創業板商譽減值的風險將在1月下旬隨著年報預告的推進而逐步釋放，並可能會衝擊整個成長板塊，詳細可回顧《Q1關鍵節點：成長股的至暗時刻和拂曉晨曦》。
當前，創業板年報預告披露率不及一半，下周剩餘的幾個交易日將面臨業績風險的集中釋放壓力。本文對市場較為關心的業績預告及風格判斷的幾個細節再做討論：1)業績披露的規定、進度和表現；2)中小創的業績預告偏差有多大；3)盈利的一致預期及準確性；4)未來可能的估值修復與風格判斷。
1。 業績披露的規定、進度和表現
按交易規則，中小板和創業板必須披露年報預告。不同的地方在於：中小板在披露三季報時同時披露年報預告，而創業板年報預告披露不晚於報告期次年的1月31日。
截止1月27日，創業板年報預告披露不足一半，下周將面臨業績風險的集中釋放壓力。由於披露率較低，當前增速水平僅作參考。創業板18年年報由於商譽減值帶來的業績壓力仍然很大，而19年一季報可能會好於市場預期，創業板指內生增長逐漸恢復到以往16%的複合增速水平，詳見《2019年最可能被誤判的幾個細節》。
中小板部分個股可能面臨業績修正或業績變臉的壓力。中小板非金融個股的業績預告已較早披露完，中小板(非金融剔除蘇寧)18年年報預告增速有所企穩，由三季報的5.3%提升至10.5%。但從以往預告情況看，中小板的預告準確度較低。
2。 中小創的業績預告偏差有多大
中小板由於業績預告披露的早(規定在一季度報告、半年度報告和第三季度報告中披露下一報告期末的業績預告)，準確度要低很多。2012年至今，中小板實際業績增速要比預告增速平均低7.1個百分點。
而創業板的業績預告披露時間比較臨近正式財報，其準確度要高很多。2012年至今，創業板實際業績增速比預告增速平均低1.8個百分點。
3。 盈利的一致預期及準確性
基於市場一致預期，中性假設下(歷史均值)，全A非金融、滬深300、中小板指和創業板指，2019年淨利潤增速分別為：2.4%、6.1%、11.8%和13.7%。
市場的盈利預測一般呈現前高后低的走勢，預測時點越遠，則樂觀情緒越明顯。由下圖創業板指的EPS預測還可看出，盈利預測變化的拐點要略滯後於市場指數走勢；另外，2018年下半年以來，創業板指的EPS(2019)預測趨於平穩。
總的來說，對於市場的一致預期，用來定性判斷盈利方向是合理的，但定量數值可能會存在一定偏差。
4。 未來可能的估值修復與風格判斷
核心結論：節前規避中小創的年報業績風險，節後是頭部成長的可為階段，市場將逐步修復和調整19Q1的業績預期。頭部成長重點看好的軍工、5G、工業網際網路和網絡安全。
關於創業板19Q1業績的判斷，可參考報告《2019年最可能被誤判的幾個細節》。
關於配置方向的判斷，可參考報告《大類板塊輪番表現，誰能走出趨勢》。
風險提示：海外不確定因素，宏觀經濟風險，公司業績不達預期風險等。
金融工程
上周多數個股下跌繼續耐心
等待趨勢扭轉信號
我們上周的周報「兌現三周前加倉部分耐心等待趨勢扭轉」中提到：目前已反彈至市場阻力位附近，按照我們的交易體系，目前市場大趨勢格局仍未扭轉，在遇到阻力位置時以兌現收益為主，耐心等待大趨勢格局的扭轉後再加大倉位。最終全周wind全A指數以幾乎平盤報收，阻力位置明顯。滬深300上漲0.51%，中證500下跌0.68%，創業板下跌0.32%，大市值股票明顯佔優，多數個股出現下跌。
回顧一下過去13個月的擇時觀點 ，17年11月23日模型觸發趨勢暫時結束信號，並與26日我們的周報中明確提出「白馬股告一段落」，12月17日周報「準備迎接反彈」，重點參與上證50；18年1月21日周報「推薦基金漲幅已超10%，逢高兌現」，對上證50指數的預判結論是衝高回落，並將基金推薦調整為短債型基金，全面迴避權益資產。2月7日我們判斷中小創迎來短期加倉機會，風格上建議重視創業板的短期超額收益，3月下旬判斷有一個階段性調整，並判斷反彈至6月初後進入調整，6月下旬開始我們判斷創業板開啟超跌反彈，7月底提示市場有風險，並將風格調整為均衡，10月中判斷市場將迎來一次反彈，建議增加倉位配置，11月中建議兌現收益，12月底建議布局反彈。
站在當下，天風金工擇時體系顯示wind全a指數繼續處於下跌走勢，我們定義的用來區別市場環境的wind全A長期均線(120日)和短期均線(20日)的距離大幅縮小，20日線收於3335點，120日線收於3472，短期均線繼續位於長線均線之下，兩線距離為3.9%，上期5.3%，仍高於我們3%的閾值，指數繼續處於下跌走勢。
去年二月以來擇時系統一直顯示wind全A指數是下跌趨勢，並且一直處於風控閾值之下，目前的格局下，我們依然以下跌走勢的格局作為行情應對的基礎，從四周前我們建議投資者開始布局，上上周已反彈至市場阻力位附近，也是我們的反彈目標位，上周建議投資者進行兌現。展望下周，一方面證監會新主席上臺對市場情緒有一定的提振作用，但市場已經傳聞很久；第二，春節期間美聯儲將再次召開議息會議，外圍市場的波動有可能進一步加大，而本輪反彈的主力軍外資資金或將提前應對。綜合各方面，未來一段時間市場面臨的不確定性較多，同時指數再次來到關鍵位置(下跌趨勢是否終結的臨界點)，我們建議耐心等待信號明朗，再加大倉位配置。
從估值指標來看，我們跟蹤的PE和PB指標，各指數目前都處於相對自身的估值30分位點以內，進入我們定義的低估區域，因此考慮長期配置角度，結合短期判斷，根據我們的倉位管理模型，建議維持倉位50%。
整體而言，Wind全A指數仍處於下跌走勢的大格局，仍處於風控閾值之下，上周市場在阻力位置停滯不前，展望下周，美聯儲議息等多種不確定性事件將在春節期間兌現，市場風險偏好或將提前收縮，市場已經在阻力位置徘徊一周，根據我們的交易體系，目前處於下跌趨勢是否終結的臨界位置，建議耐心等待信號明朗再加大倉位配置，在上周建議減持新增倉位後，暫時持有底倉保持觀望。
風險提示：市場環境變動風險，模型基於歷史數據。
海外研究
2月金股：太陽城集團
太陽城集團 (1383.HK)：港股通新貴、港股唯一越南消費標的；TP 1.8港元，重申「買入」
港股越南消費唯一標的，太陽城集團將有望在2月中旬給納入港股通交易標的。我們認為公司的投資亮點為運營越南度假村和娛樂場：
1)公司主營業務為在峴港邊上的會安娛樂場和度假村。該度假村將在今年10月開幕，而太陽城擁有34%的股權。會安娛樂場毗鄰峴港，將會分幾期興建。預計設有140張賭場、1000臺老虎機、18洞高爾夫球場和1000個酒店房間等。
2)公司擁有雙重流水，可在EBITDA上提成和從管理協議裡收取按照博彩收入和利潤的分成。娛樂場開業後主要客戶群體為中國人和韓國人。按照金界2期，太陽城賭廳在去年3月開業後為金界帶來的業務增長，我們認為太陽城憑著在高端博彩的品牌優勢，將有效提升越南業務。(註：高端博彩中介業務不在上市公司體內)。
3)雖然越南法例剛開始允許越南人在本地博彩，但太陽城會安娛樂場在開業初期暫未給納入為試點。另一越南娛樂場，位於南部的富國島，已給納入為試點，我們認為或將一定程度分流位於柬埔寨金邊的金界娛樂場。
另外，太陽城主打輕資產業務，整裝待發，包括柬埔寨、海參崴、韓國、澳門和緬甸等項目的娛樂場管理協議，為中長期催化劑。
估值：我們認為到2020年會安度假村度過爬升期之後，EV/EBITDA 12x較合理，維持目標價1.8港元，重申「買入」。
港股通方面，由於同時滿足50億港元流通市值和0.05%的流通比率的標準，我們預計太陽城有望在本輪港股通調整中被調入並成為港股通中唯一一隻越南消費標的。恒生綜指下次檢討結果將於2月22日(周五)公布，並在3月11日(周一)生效。
風險提示：東南亞博彩市場競爭等。
計算機
2月金股：佳都科技
受益行業爆發和國產化能力，智能軌交有望持續高速增長
軌道交通作為「新基建」代表，2019年有望迎來投資加速。廣州城市軌道交通起步較早，新一期工程已經發改委批覆。近年來廣州地鐵投資進入低速區間，三期規劃有望較大幅度提升年投資額。
地域市場拓展曾造成公司毛利率下降，2018年重回上升軌道。公司深耕智慧軌道交通領域，已實現終端和模塊的國產化。未來隨著公司優勢市場需求釋放，疊加軌交系統國產化進程，公司毛利率有望進一步提高。
廣州作為佳都科技的大本營，預計三期工程將為公司未來幾年的成長打下堅實基礎。中性假設下，廣州地鐵三期工程有望給公司累計帶來約80億元信息化收入。保守假設下， 2021 年軌道交通全國除廣州市場收入有望突破12億。
AI 賦能智慧城市，有望帶領公司走向新高度
公司斥資超10億元設立投資基金，聚焦人工智慧產業投資與併購，三年內兩度投資 AI 獨角獸雲從科技；另發行8.7億元可轉債，持續加碼人工智慧相關投入。
公司自主研發實力雄厚，與參控股科技企業及知名院校構築協同創新的技術研發生態，為AI系列產品提供有力的技術支撐。目前，公司已形成涵蓋公共安全、城市交通、軌道交通在內的「AI+智慧城市」產品體系。
2016年，公司戰略投資並增資千視通，增厚公司視頻技術能力，依託人臉識別技術等核心技術，打造警務視頻雲。首單省級警務視頻雲項目落地，產品能力得到驗證；連續中標多地「AI+安防」項目，警務視頻雲有望加速向優勢地區普及。
明星團隊打造明星產品城市交通大腦，引領智能交通進入2.0時代。城市交通大腦以 IDPS體系為核心理念，打造城市智慧交通管理中樞，五步解決傳統智能交通痛點。城市交通大腦推廣潛力巨大，有望成為智慧城市業務新亮點。
盈利預測與估值
我們採用分部估值方法，AI部分估值參考雲從科技近期融資估值，主營業務採用PE估值方法。雲從科技為公司貢獻市值約25億元。主營業務部分對應約142億市值，加總合理市值約167億元，對應股價10.33元。
風險提示：軌道交通業務進展不及預期；雲從科技未來估值降低；智慧城市業務進展不及預期；基建增速再次放緩。
電子
2月金股：聞泰科技
事件：2019年1月25日，公司發布2018年度業績預告，公司全年預計實現0.55億元-0.80億元，同比減少75.68%-83.28%，歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為0.35億元到0.60億元，與上年同期相比，預計同比減少74.14%到84.91%。
點評：持續看好公司，公司全年預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為0.55億元到0.80億元，同比減少75.68%-83.28%，公司前三季度因匯率波動、原材料漲價和5g研發進度加速導致虧損；第四季度預計實現盈利2.24-2.49億元，單季同比增加366.67%-418.75%。公司客戶結構調整順利，新客戶和老客戶機型開始貢獻更多利潤，第四季度實現強勁增長，大幅改善公司全年利潤水平。
重組進展順利，進度推進在即。公司已於2018年12月26日完成境內五個LP預付款付款，共計3.28億元，於2019年1月3日通過小魅科技向三家境外LP支付收購預付款，共計8,235萬美元，完成境外LP的付款。並向GP轉讓方支付第二次轉讓款，共計6.42億元。預計近期公司將完成114億的二期付款，進一步推進重組進度。
內生+外延，公司未來可期。聞泰是目前全球最大的ODM公司之一，並成為高通5G計劃唯一的ODM戰略合作夥伴。2018年，公司主動調整客戶結構，引入國內外優質客戶，營收第三第四季度明顯轉好，第四季度實現利潤大幅增長。目前公司已經為華為、聯想、小米、魅族、OPPO等國內知名品牌提供深度ODM服務合作，並於17年7月新增國際大客戶LG，今年三星預計成為重要增量。同時，公司重大資產重組推進順利，Nexperia下遊汽車客戶包括博世、比亞迪、大陸等國際知名車廠，其三大業務分立器件、邏輯器件和MOSFET器件市佔率皆居全球前三。目前已經通過擴大東莞廠產能增加中國地區客戶服務，向通訊龍頭企業供貨。併入Nexperia後，有望受益汽車電子化大趨勢，進入全球汽車零部件7萬億市場。
投資建議：公司因匯率波動、原材料漲價和5g研發進度加速導致虧損，下調公司盈利預測，18-20年預計公司實現歸母淨利潤由1.5/6.5/8.2下調至0.69/6.5/8.2億元；安世半導體18-20年營收115.2/130.2/144.5億元，歸母淨利潤15.8/18.9/24.5億元。
風險提示：5G進程和下遊需求不及預期，收購進度不及預期及失敗風險，標的資產整合風險，交易融資風險，商譽減值風險，行業競爭加劇風險。
通信
2月金股：中興通訊
事件：公司發布2018三季報，前三季度營收587.66億元，同比下降 23.26%，前三季度歸屬上市公司股東淨利潤為-72.6億元，扣非淨利潤為-22.59億元；其中2018Q3單季度，營收193.32億元，同比下滑14.34%，歸屬上市公司股東淨利潤5.64億元，同比下滑64.98%，扣非歸母淨利潤1.20億元，同比增長130.95%。同時公司預計2018 年全年歸屬上市公司股東淨利潤為-62~-72億元。
點評：1、Q3開始恢復經營，環比改善，期待後續持續改善。
公司在此前的中報預計三季度單季盈利0.24-10.24億元，本次披露Q3單季度歸母淨利潤 5.64 億元，處於中位數附近；同時根據公司對全年預測，18Q4單季度歸母淨利潤約為+0.6~10.6，總體符合預期。18年4月17日公司被美國BIS激活禁令，自5月9日基本停止正常經營，直至7月下旬經營逐步恢復，因此二季度公司整體經營受較大影響，單季度營收看，18Q2單季度營收同比下滑57.87%，單季度歸母淨利潤虧，24.16億元。恢復經營後，環比改善明顯，Q3單季度營收下滑14.34%，下滑幅度收窄，Q3單季度歸母淨利潤5.64億元，扣非歸母淨利潤1.2億元，重回盈利。
2、包袱解除，重新出發。
根據公司公告，美方要求7月8日前更換公司和中興康訊全部董事會成員及高級副總裁及以上高層領導，並引入向BIS匯報的特別合規協調員。公司目前管理層調整基本完成，新任董事會及高管已經到位，公司正常經營基本恢復，10億美元的罰款業已計提，公司治理的合規性審慎性將有望長期改善。
3、中長期看，公司是全球通信主設備商龍頭之一，能夠提供5G端到端解決方案。研發投入資本化比例提升，顯示公司5G等研發順利，逐步進入可商用階段。工信部、發改委要求確保5G在2020年商用，公司有望長期受益。5G部署頻段更高，基站密度大幅提升，引入大量新技術，設備技術附加值有望顯著增長。公司18H1研發投入資本化比例 19.2%，同比提升9.2個百分點，顯示公司5G等相關研發進展順利，逐步進入可商用階段，達到資本化標準。根據9月25日，公司在官網披露的信息，中興通訊在近期向 ESTI 披露首批3GPP 5G SEP(標準必要專利)超過1000族。因此，中興成為持有超過1000族 5G新空口標準專利的四個專利權人之一。同時，公司是少數能夠提供5G端到端解決方案的廠商，隨著5G商用逐步落地，公司運營商、消費者等核心業務有望迎來發展新機遇。
投資建議：公司作為設備商龍頭，短期進口禁令和罰款影響逐步消除，公司包袱解除重新出發，堅定看好2020年5G大規模商用後公司長期成長前景。由於短期罰款及經營暫停的影響，下調18年淨利潤，同時考慮19年受益加速的5G行情，上調19-20年淨利潤，總體調整18-20年淨利潤從-53.7、49.7、64.4億元到-65、54、68億元，對應 19 年13.5倍，維持「買入」評級。
風險提示：經營合規風險，管理層不穩定風險，運營商資本開支低預期，海外市場訂單能力下降。
農業
2月金股：新希望
核心觀點：
1、公司為什麼要發力生豬養殖產業？
公司是國內最大農牧企業之一。2017年，公司制定了「做強飼料、做大養豬、做精肉禽、做優食品、做深海外」的中長期發展規劃。從各個業務的戰略定位以及發展潛力來看，飼料板塊是公司最主要的業務板塊，但是產業面臨發展瓶頸，急需通過向產業鏈下遊養殖領域的延伸來獲取成長空間。禽養殖及屠宰業務由於行業規模化程度高、集中度低，因此產品價格波動大，經營欠缺穩定性。
而生豬養殖產業由於行業規模化程度低，規模化企業仍有較為明顯的成本優勢。溫氏、牧原的上市，則向市場展示規模化企業在養殖產業中的超高回報。而由於生豬養殖產業是重資產行業，資金實力及融資潛力決定了行業的規模化發展還是個相對長期的過程。因此生豬養殖產業目前處於黃金髮展期，也是支撐起公司中長期成長潛力的核心業務。
2、公司如何養豬？
公司從2016年開始加大生豬養殖投入。根據產業形勢的變化，最終確定了2022年實現2500萬頭生豬出欄的發展目標。公司的生豬養殖包括以養殖板塊牽頭的「新好模式」以及以飼料板塊牽頭的「新六模式」。核心的「新好模式」以夏津項目為模板，採用聚落式養殖模式，公司自建商品豬示範場，少量自養商品豬，絕大部分商品豬以「公司+家庭農場的合作模式代養」來完成，通過養殖、飼料、屠宰等產業資源的匹配，最終建立從養殖端到消費端的產業閉合。
截止2018年3季度，公司在建工程23.8億元，生產性生物資產5.3億元。已經完成350-400萬頭產能建設，在建350-400萬頭產能預計今明兩年完工，另有1500-1800萬頭產能建設處於籌備階段。我們預計，公司2018-2020年的生豬出欄規模分別為250萬頭、350萬頭、800萬頭。
3、公司養殖有何優勢？
1)資金儲備充足。截止3季報，公司擁有貨幣資金48.58億元，資產負債率42%，每年經營性現金流入淨額20億左右，現金流狀況極為健康。
2)養殖成本低。公司從種源入手，並形成了一整套生產管理技術體系。2017年PSY達到了26.5，出欄成活率超過94%。我們預計，2018年，公司生豬養殖業務的完全成本在12.6元/公斤，並有望繼續下降。
4、投資建議：
傳統業務穩中向好，生豬養殖規模的持續擴大將成為公司業績新的增長點。我們預計，2018-2020年，公司淨利潤分別為19.90/28.62/45.12億元，同比增長-12.71%/43.79%/57.68%，給予買入評級。
風險提示：疫病風險；政策風險；價格不達預期風險。
有色金屬
2月金股：興業礦業
公司發布2017年中報，業績大幅增長。報告期內公司實現營收8.03億元，同比增加 236.66%；實現歸母淨利2.06億元，同比大增1004.33%，上半年EPS為0.1102元/股。
有色金屬行業回暖，主要產品價格上漲增厚公司業績
2017年上半年，有色金屬行業整體有回暖態勢，公司主要產品銀鉛鋅金屬市場價格較上年同期上漲，其中倫敦銀現貨上半年均價17.17美元/盎司，同比上漲8.37%；SHFE期鉛上半年均價為17,465.55元/噸，同比上漲32.36%；SHFE期鋅上半年均價22,234.45 元/噸，同比大增54.45%。金屬價格上漲顯著增厚公司上半年利潤水平。
坐擁國內最大的單體銀礦，經營業績有望在8-12月份大幅提升
公司的全資子公司銀漫礦業擁有礦石資源量6360.22萬噸，含銀金屬量10172.36萬噸，年採選白銀193噸，是國內最大的單體銀礦，另有鋅金屬量111.33萬噸，平均品位 1.75%，鉛金屬量35.07萬噸，平均品位0.55%， 錫金屬量24.35萬噸，平均品位0.15%，銅金屬量8.76萬噸，平均品位0.15%。 受選廠設備及工藝調試，安全生產許可證取得較晚等因素影響，銀漫礦業上半年僅實現淨利潤9,113.92萬元，2017年8月1日取得安全生產許可證後，目前井下已進入全面開採狀態，經營業績有望在8-12月得以大幅提升。若銀漫礦業能夠實現淨利潤不低於3.66億元的業績承諾，公司下半年業績將更加靚麗。
銀漫礦業技改增產，產品產量有望再提升
內容根據恩菲設計院的建議，銀漫礦業擬通過增加重選搖床方式將2500t/d鉛鋅系統也改造成銅錫系統，技改完成後，銀漫礦業銀、銅、錫金屬可分別增產至210噸、5000噸及7500噸，技改項目目前推進順利，預計將於2018年2月投入使用。
白旗乾金達礦業取得採礦許可證
報告期內子公司白旗乾金達礦業取得採礦許可證，目前正在緊張進行立項、徵地等前期工作。項目完成後將形成30萬噸/年的礦石開採能力，公司的資源產出能力將進一步鞏固。
盈利預測與投資評級：我們預測2017-2019年EPS分別0.37 元/股、0.57元/股、0.79 元/股，對應2017-2019年PE分別為28倍、18倍、13倍，考慮銀漫礦業放量後公司下半年業績或將大幅提升，銀漫技改項目、白旗乾金達項目投產後公司產品產量將繼續提升，長期業績可期，給予「增持」評級。
風險提示：金屬價格下跌，主要產品產量不及預期，項目推進不及預期。
建材
2月金股：中材科技
關注被低估的複合材料龍頭
我們認為公司的經營前景向好，核心驅動因素為公司主要業務板塊的發展趨勢整體向好，其中玻璃纖維業務公司具備較好的銷量彈性，同時舊產線的技改擴產也將帶來可觀的成本下降空間；風電葉片業務在2019年風電裝機前景較好的前景下公司作為行業龍頭有望受益；鋰電隔膜業務方面公司即將結束淨投入期，生產效率的提升和客戶訂單的拓展助力公司鋰電隔膜業務的邊際改善，此外，公司目前估值水平整體處於歷史低位。
玻纖業務：銷量穩步提升，成本趨勢下降
我們預計2018年玻纖產量增速為8%，預計2018年玻纖產量將達到441萬噸，較2017年增加33萬噸，我們認為玻纖行業整體保持穩定增速，對於公司而言，作為行業領先的玻纖企業，公司具備較好的產品結構和生產規模提升空間，2019年銷量有望提升，同時生產成本有望伴隨公司新產線的投產而繼續降低。
風電葉片有望景氣向上
隨著風電葉片市場需求的增加及大型號葉片工藝技術的改進，公司風電葉片產業2018年三季度環比已經大幅改善，大型葉片製造成本下降，毛利率提升。我們預計公司2019年風電業務銷量有望有所提升，同時葉片製造成本下降的效果還將會延續。
鋰電隔膜業務和其他業務有望邊際改善
2018年公司鋰電隔膜產線整體尚處在投入期，隨著後續公司產能釋放、生產效率的提升，公司的整體生產成本仍有較大的下降空間；同時，在客戶方面，公司積極拓展下遊大客戶，近期榮獲國內領先鋰電池企業億緯鋰能「戰略合作夥伴」的稱號，未來客戶拓展方面還有進一步提升的空間。此外，公司氣瓶業務、濾料業務、隔板業務等其他業務情況有望邊際改善。
盈利預測和估值
公司估值整體處於歷史底部區域，無論是PE估值還是PB估值都處於公司歷史估值區間的底部區域。由於公司經營情況發生變化，我們將公司2018年、2019年的收入由120.13、139.35億元調整為113億、121億，歸母淨利由8.06、10.66億元調整為8.13、12.08億元， EPS為0.63、0.94元，對應PE分別為13.57X、9.13X，出于謹慎考慮，目標市值按照正文分部估值中情形二測算為158.4億，對應目標價為12.27元，上調至「買入」評級。
風險提示：玻纖價格大幅下降，風電裝機不及預期，隔膜業務進展不及預期，涉訴事項產生大額賠付。
鋼鐵
2月金股：三鋼閩光
事件：公司1月15日發布公告《關於意向收購福建羅源閩光鋼鐵有限責任公司100%股權暨關聯交易的公告》，公告稱為了減少關聯交易，切實履行承諾，福建三鋼閩光股份有限公司擬採用現金方式向公司控股股東福建省三鋼(集團)有限責任公司收購其所持有的福建羅源閩光鋼鐵有限責任公司100%的股權。
標的資產羅源閩光情況
公司主營不鏽鋼、普通金屬合金、鋼條、鋼板、金屬建築構件、鐵路金屬材料、鋼絲、鐵接板、鋼鐵冶煉、軋制及銷售；建築五金批發等業務，具備年產鋼190萬噸生產能力。截至2018年三季度，公司總資產48.44億元，淨資產27.17億元，實現營業收入106.04億元，淨利潤9.36億元。
上市公司產量、利潤同步提升
標的公司羅源閩光主營建築用鋼材，產品結構與上市公司具有較強的協同性。若交易完成，公司避免了存在的同業競爭問題。另外，標的公司年產鋼量在190萬噸左右，加上三鋼閩光、泉州閩光及公司2018年11月份競拍成功的山鋼集團萊蕪鋼鐵新疆有限公司所屬鋼鐵產能指標(鐵122萬噸、鋼135萬噸)，公司未來粗鋼產量將接近1300萬噸。(2017年，三鋼閩光、泉州閩光粗鋼產量分別為651.84萬噸，278.19萬噸)。另外，羅源閩光2018年前三季度實現淨利潤9.36億元，按照年產190萬噸鋼折算，公司噸鋼淨利潤達656.61元。標的公司注入完成後，將大幅增加上市公司業績。
本次交易有利於推進公司的產能置換的實施
根據福建省經信委網站公告的《關於福建省三鋼(集團)有限責任公司產能置換方案的公告》，三鋼集團計劃淘汰三鋼閩光的420m3高爐2座，淘汰120噸轉爐1座；淘汰羅源閩光500m3、660m3高爐各1座。將在羅源新建1250m3高爐1座，1280m3高爐1座，120噸轉爐1臺，產能為煉鐵233萬噸，煉鋼140萬噸。完成本次收購，將有利於產能置換方案的順利實施，進一步推動公司沿海戰略的實現。需要指出的是，部分產能轉至沿海區域後，將為公司節省原材料入廠等物流成本，公司降本增效工作將更近一步。
投資建議：公司主要銷售區域福建省受季節影響較小，利好公司維持產品價格穩定，預計公司2018-2020年EPS為4.50元，4.93元，5.37元，對應PE分別為3.06,2.79,2.56倍，維持「買入」評級。
風險提示：本次交易尚需履行必要的決策和審批程序，因此本次交易具有一定的不確定性，宏觀經濟下行風險。
石油化工
2月金股：中國石化
1。公司公告聯合石化虧損事件進展，負面影響小於預期
第一，「2018年聯合石化經營虧損約人民幣46.5億元」，影響幅度小於之前市場預期。第二，虧損的原因是，「對原油價格走勢判斷失誤，部分套期保值業務交易策略失當」，而非之前市場傳言的領子期權。第三，「公司在日常監管過程中發現聯合石化套期保值業務出現財務指標異常」，市場可以降低對公司內控問題的擔心。
2。公司公告2018 年度業績快報，符合預期
2018 年，公司實現營業收入28816億元，同比+22%；歸母淨利潤624億元，同比+22%；扣非淨利潤580億元，同比+27%。四季度單季，歸母淨利潤24億，扣非淨利潤8億。我們在此前報告《中國石化點評__聯合石化虧損事件尚待定論，低估值高分紅仍具價值》中給出的18年業績預測為650億(當時未考慮聯合石化損失)。因此快報數字基本符合預期。
上遊勘探開發2018年同比大幅減虧。一方面，國際油價Brent均值71.6美金/桶，同比+16.9美金/桶；另一方面，公司降成本初見成效，根據18Q1-3數據估算，比2017 年成本下降1美金/桶左右。考慮 LNG 進口虧損 2018年增加(計入上遊成本)，實際成本下降幅度更大。
煉油板塊四季度庫存預估150億。四季度國際油價環比下跌8.4美金/桶，考慮公司 2 個月左右的庫存周期，四季度庫存損失估算約150億元。
3。銷售公司上市呼之欲出，5000 億估值可期
近期，中石化銷售股份有限公司掛牌成立，市場預期有望在2019年內實現香港上市。考慮其經營業務和業績穩定性，以及分紅可持續性，比較可比公司，其上市後5000億市值可期。
盈利預測及估值：2018年業績預測根據公司業績快報調整為624億(原為650億)，19/20年維持590/600億。維持2018年報分紅預期 400~500億，分紅收益率6.0~7.5%(稅前)。維持「買入」評級。
風險提示：油價二次探底風險；化工品盈利大幅下滑風險；銷售公司上市進度低於預期風險。
基礎化工
2月金股：萬潤股份
Q3業績高增長，全年業績持續回升
公司公布2018Q3財報，實現營收18.50億元(+2.93%)，歸母淨利潤為3.06億元(+1.34%)，每股收益為0.34元；其中第三季實現營收5.72億元，同比增長6.90%，環比下滑7.80%，歸母淨利潤為1.13億元，同比增長28.12%，環比下滑11.90%；同時公司預測全年歸母淨利潤為3.85-5.01億元，同比增長0-30%。公司第三季度同比高增長，而全年業績持續回升，符合市場預期。
綜合毛利率方面前三季度下降1.50PCT至38.61%，主要是受Q1毛利率較低影響，Q3毛利率環比Q2提升1.3PCT至42.1%，Q2和Q3毛利率回升主要受益於人民幣貶值。如果考慮研發費用，前三季度費用率下降1.59PCT至18.23%，其中財務費用下降2.96PCT至-2.24%，主要是匯兌收益較多，約3550萬，其中Q3約2300萬元。公司資產負債率10.15%，經營穩健。
背靠莊信萬豐，國六打開沸石成長空間
明年國六正式執行，國內輕型及重型柴油車需加裝沸石型SCR系統滿足氮氧化物的排放標準，大幅提升對沸石環保材料的需求。國六全面實施後，預計國內每年新增需求約1萬噸以上(國內需求測算：以國內2017年為例，輕卡300萬輛，每輛沸石需求約2kg，重卡120萬輛，每輛沸石需求約5kg，合計約1.2萬噸)。在柴油車沸石型SCR系統方面預計莊信萬豐能佔據國內60%的份額，因此作為莊信萬豐沸石材料主要供應商之一的萬潤股份有望充分受益需求高增長。萬潤股份也公布了7000噸沸石的擴產計劃，表明對未來增長的信心，未來總產能有望達到約1.3萬噸。
九目化學及三月光電齊頭並進，OLED材料持續成長可期
九目化學是國內OLED單體及中間體領先的供應商，認為單體佔比有望提升，且隨著收入增長利潤有望逐步釋放。三月光電方面，有成品材料在下遊客戶進行放量認證，一旦突破收入有望快速提升，且盈利能力較強。因此認為OLED材料收入在去年增長約一倍的情況下，預計今明年仍有望維持高增長，且其盈利能力有望大幅提升，逐步貢獻業績增量。
盈利預測及投資建議
由於環保材料放量，OLED材料增長可期，我們維持公司2018-2020年EPS為0.47/0.62/0.76元的盈利預測，現價對應PE為18/14/11倍，維持「買入」評級。
風險提示：環保材料需求低於預期，OLED材料增長低於預期，液晶下滑超預期。
交通運輸
2月金股：密爾克衛
密爾克衛：專業化工品物流服務商
公司成立於1997年，經過22年的發展，不斷拓展自身經營範圍，在2018年7月13日實現上市。密爾克衛作為專業化工供應鏈服務商，目前向客戶提供以貨運代理、倉儲和運輸為核心的一站式綜合物流服務。
大市場、小公司
我們估算化工品物流市場約為1.3萬億，第三方化工物流規模約3000-3400億，目前國內第三方化工物流市場集中度極低，密爾克衛目前是行業最大的民營企業之一，但收入規模僅為15億，市場佔比仍不足0.5%，可拓展空間巨大。
公司的核心競爭力
1)倉儲運輸資質和管理經驗：化工品(尤其是危化品)在倉儲、運輸環節的操作具備較高門檻，有經驗的管理團隊、熟練的一線操作員工以及具備相關資質的倉儲運輸等固定資產構建出密爾克衛重要的核心競爭力。
2)頭部客戶的長期粘度：頭部客戶在招投標過程中，風控意識和IT系統能力是其考量重點，密爾克衛在過去就已經搭建了完善了業務平臺體系，具備13項核心專利，系統能力優秀；
3)專注和分享帶來的執行力、凝聚力：公司專注於化工品供應鏈，董事長陳銀河親力親為參與業務運營管理，兼任總經理，主要管理層較為年輕；同時，員工持股平臺持有上市公司股權累計達到12.16%，參股員工佔員工比例達到9.44%，利於核心團隊穩定和長期執行力、凝聚力。
內外兼修滿足客戶需求，高增速能力較強
公司與頭部客戶在中國的業務擴張在地理路徑存在關聯性，未來空間大：
1)存量空間：當前公司僅佔其前五大客戶中華區物流成本比重的2.6%，而頭部客戶存在將物流供應商集中化的趨勢，我們認為在客戶物流體系中佔比提升的邏輯將會成為公司未來成長的重要因素；
2)新增空間：滿足主要化工客戶在中國加大投資力度、新建產能的供應鏈需求以及整合中小客戶的物流、貿易需求將是密爾克衛未來的增量市場。由於能夠精確了解客戶需求，價格水平穩定，密爾克衛產能擴張模式幾近於「以產定銷」，未來營收增長的能力較強。
投資建議
公司所處的行業為典型的大行業小公司，未來的集中度有望提升；同時考慮公司的經驗資質、凝聚力以及客戶基礎，我們認為公司與客戶的合作有望進一步深化，實現類似於「以產定銷」的模式，帶來公司佔客戶物流服務的比重快速提升，實現成長邏輯。我們給予2018-2020年淨利潤預測分別為1.3、1.98與2.7億，對應估值為36x、24x與18x，給予2019年業績30x的PE估值，對應目標價39.1元，首次覆蓋給予買入評級。
風險提示：與客戶合作低於預期；擴張力度不及預期；危化品物流事故。
汽車
2月金股：濰柴動力
事件：
公司發布三季報，今年前三季度實現營收1182億，同比增長6%，實現歸母淨利潤60億，同比增長30%。
三季度單季度歸母淨利潤同比下滑符合預期。重卡行業三季度行業同比增速為-21.3%，主要是因為去年高基數的原因。也正因為去年的三季度行業的高基數，使得去年濰柴三季度單季度營收和淨利潤較好，基數也較高，今年濰柴三季度單季度的營收下滑8.5%，規模效應下，歸母淨利潤下滑大於營收下滑，單季度歸母淨利潤為16億，同比下滑17.6%，基本符合預期。但母公司單季度毛利率低於預期，18Q3母公司毛利率為22.7%，比18Q2的29%下降了6.3pct。
從保有量上來看，我們對明年重卡銷量保持樂觀。我們認為從今年6月到9月，重卡銷量只是在上半年的高基數的基礎上下了一個平臺，而不是拐點到來加速下滑。通過對重卡行業保有量的測算，我們判斷明年重卡銷量還是能夠在100萬輛以上，重卡市場的預期差依然較大。
濰柴董事長譚旭光兼任重汽集團董事長，行業格局優化。2018年9月，山東重工集團黨委書記、濰柴動力董事長譚旭光擔任中國重汽集團董事長兼黨委書記，未來濰柴和重汽集團的合作可期。譚總的兼任有望對重卡行業乃至商用車行業格局造成重大影響。以2017年的重卡行業為例，重汽集團的市佔率為17.1%，陝汽集團的市佔率為15.6%，兩家加總的市佔率達到了32.7%，這個數值也超過了排名第一的一汽解放21.7%的市佔率。行業的競爭格局將進一步優化，濰柴的客戶也有機會進一步拓寬。
凱傲第三季度情況良好，內生增長持續。濰柴持有凱傲45%股權，根據凱傲自身的三季度財報，第三季度凱傲實現營收18.96億歐元，同比增長3.5%，淨利潤0.96億歐元，同比增長21.8%，前三季度累計淨利潤同比增速為9%，內生增長明顯。但值得注意的是，去年四季度有美國稅改給德馬泰克帶來的一次性收益，淨利潤基數較高，因此今年四季度的報表淨利潤同比大概率下滑。但若考慮調整後的息稅前淨利潤，全年大概率還是增長的，根據凱傲三季報的業績預告，全年調整後的息稅前淨利潤為7.70-8.35億歐元，同比去年的7.66億歐元增長0.5-9.0%，中樞為4.75%。
投資建議與評級：預計公司2018-2020年歸母淨利潤分別為75.5億、79.7億、85.8億，市盈率分別為8.0倍、7.6倍、7.0倍。給予19年13X目標PE，對應目標價13.00元，維持「買入」評級。
風險提示：宏觀經濟風險，社會運輸結構發生較大變化。
電力設備與新能源
2月金股：通威股份
事件：
公司近日發布業績預告，公司2018年業績預計20.12-21.13億元，同比增加0%-5%，扣除非經常性損益後，2018年業績預計18.64-20.60億元，同比變動-5%-5%，基本符合此前預期。
電池業務對於2018Q4業績有主要貢獻
根據公司三季報，實現歸屬扣非淨利潤15.68億元，因此估算四季度當季貢獻扣非淨利潤2.96-4.92億元。2018年Q4矽料價格相比2017年同期下降明顯，預期毛利率有所降低，但公司電池片業務產能利用率在行業普遍減產停產的情況下仍然超115%，非矽成本進一步下降，維持了較好的盈利能力。根據PVinfolink的數據，高效單晶PERC電池從十月份以來價格一路上行，而上遊矽片價格基本保持穩定，經過測算，當前節點單晶PERC 電池的毛利率超過25%，電池的高盈利對於公司2018Q4有重要貢獻。在保持現有產能、技術、成本優勢的同時，公司的成都三期3.2GW已經投產，合肥二期2.3GW 項目主體工程已全部完成，因此預期2019年的電池出貨量相對於2018年還將有大幅度的增長。
矽料成本穩中有降，預期 2019 出貨量相對於 2018 年將大幅增長
除原有樂山2萬噸多晶矽料產能之外，新建的包頭一期2.5萬噸、樂山一期2.5萬噸高純晶矽產能已經陸續投產，目前處於產能爬坡階段，預期2019年矽料產出相對於 2018 年將大幅提升，公司此前預計矽料新產能的生產成本將低於4萬元/噸，要低於樂山老產能的成本，因此，即使在多晶矽料均價低於2018年同期的前提下，由於成本降低和出貨量的大幅增長，我們仍然看好多晶矽料板塊業務整體業績的增長。
公司行業地位持續提升，光伏行業長期向上
公司矽料、電池片產品品質優秀、成本優勢突出，產能擴張將進一步提升公司的行業地位，公司在多晶矽料，電池片環節的雙龍頭地位在2019年將進一步得到鞏固。從行業需求看，預期 2019 年國內的光伏需求保持平穩，海外市場由於平價的刺激，裝機量有望進一步增長。由於光伏行業的技術還處於不斷的進步中，未來光伏的度電成本將進一步降低，光伏發電的競爭力將持續增強，長期看，光伏行業發展長期向上，公司作為矽料和電池的龍頭，具備長期投資價值。
盈利預測：預計公司2018-20年淨利潤20.63億元、32.18億元、36.34 億元，對應 EPS分別為0.53、0.83、0.94 元，長期看，公司光伏業務行業地位穩定提升，因此維持對公司的「買入」評級。
風險提示：矽料價格大幅下行，單晶 PERC 電池跌價超過預期，海外光伏市場需求不達預期。
機械
2月金股1:中國中車
中國中車發布2017年年報，全年實現營業收入2110.13億，同比下降8.14%；實現歸母淨利潤107.99億，同比下降4.35%，其中扣非歸母淨利潤為87.50億，同比下降2.84%。經營性活動產生的現金流量淨額162.09億，同比下降22.74%。全年加權平均ROE為 9.14%，同比下降2.06pct，毛利率為22.68%，同比增加1.89pct，淨利率為6.17%，同比增加0.11pct。
1、城軌板塊保持24%的較快增長，鐵路裝備板塊略增，營業收入受累於公司新產業下滑及主動縮減現代服務業減少8%。拆分業務來看，公司鐵路裝備、城軌與基礎設施、新產業和現代服務業分別實現收入1081.72 億、335.77 億、538.50億和154.13億，同比增速分別為1.19%、23.72%、-7.08% 和-59.15%。其中，新產業收入下滑原因為風電裝備和機電配件等業務收入下降，現代服務業收入下滑原因為中車對低毛利的物流業務規模縮減。本年度鐵路裝備業務收入與上年基本持平，機車、客車、動車組和貨車收入分別為234.37億、51.84億、575.41億和220.10億，同比增速分別為88.93%、-38.14%、-23.44%、101.02%，符合年初我們對於行業趨勢的基本判斷。機車、客車、動車組及貨車的本年度銷量分別為1531、2752、51473及6298輛，同比變化27.69%、-23.39%、181.97%、26.92%。
2、毛利率明顯提升近2個百分點，成本控制卓有成效；期間費用率受一次性的職工安置費提升較快影響有所抬升。拆分業務來看，鐵路裝備、城軌及基礎設施、新興業務及現代服務業本年度的毛利率分別為 25.80%、16.86%、23.69%、9.96%，同比分別變動0.46、0.59、-0.18、3.54個百分點。公司在上遊成本大幅提升的背景下毛利率保持穩中有升，在採購模式變革及成本控制方面卓有成效。期間費用率為15.35%，其中，銷售費率、管理費率、財務費率分別3.42%、11.33%、0.59%，同比分別提升0.28、1.83、0.16個百分點。管理費率大幅提升的原因主要為本年度發生職工安置費較多所致，相關費用支出達到了11億，相當於同比2017年管理費用的5個百分點。
3、營運能力受業務結構變化而略有下降，但整體仍維持較健康水平。公司存貨周轉天數、應收帳款周轉天數分別為120.96天、129.43天，同比分別提高7.99、14.59天，我們認為這可能是由於公司目前業務結構發生較大變化，目前的訂單結構中，城軌業務的佔比從2016年的52%提升至57%，而城軌業務往往隔年甚至兩年交付，導致公司交付周期拉長，且還款期略延有延長。
4、我們認為 2017年是中車可以預料的業務及業績低點，到 2018 年公司將迎來多重發展契機：1)中車在手訂單同比大幅提升，2017)年底在手訂單為2434億，相較於 2016 年提高了30%，逼近2014年的歷史最高水平；2)根據我們的測算，中車維修收入預計在2018年迎來真正意義上的高增長，其中三、四、五級修分別將達到860、590、250 組，其中四級修、五級修數量增長將分別達到90%、100%左右，總金額有望達到280億以上，同比增長40%-50%；3)根據我們的統計，2017年招標高達9000輛，預計今後幾年每年招標量不少於8000輛；城軌未來3年複合增長有望達18%左右；4)新興業務板塊主要為軌交機電配件、風電配件、環保設備、新能源車及配件等業務，伴隨大修期來臨、風電業務回暖等因素影響，新興業務有望觸底回升；5)公司盈利能力受產能整合深化、採購模式轉變等因素影響，有望進一步提升。
盈利預測：結合公司2017年年報和在手訂單情況，我們調整公司盈利預測，將2018-2019年歸母淨利潤由135.16 億和167.54億調整為128.86億和154.75億，EPS由 0.47 元和0.58元調整為0.43元和0.51元，按照目前股價計算，對應PE分別為23.6X 和19.6X，維持「買入」評級。
風險提示：動車招標不及預期，海外訂單不及預期等。
2月金股2:浙江鼎力
年報預告，利潤增速達77%！預計毛利率維持高位
公司發布2018年度業績預增預告：歸母淨利潤約5.01億、YoY+77%，第四季度1.05億、YoY+88.8%；扣非後歸母淨利潤約4.57億、YoY+68%，第四季度9,863.5萬元、YoY+105.6%；由此測算；每股收益：1.73元。根據前兩年第四季度均20%左右淨利率測算，四季度收入約5.2億元、全年收入超18億元，增速分別超過90%和60%。
17年全年、18年Q1、Q2、Q3的毛利率分別為42%、37.5%、39.4%和43.6%，波動較大，主要原因是18年初到年底人民幣匯率、鋼和鋁等原材料價格大幅波動。在經歷15年底到18年中的鋼材價格上漲後出現原材料價格震蕩走低的趨勢、尤其11月後下降明顯，按此趨勢將有利於公司降低成本、維持高毛利率。我們預計19年整體毛利率仍保持在40%以上。
優勢換擋、從技術切換為品牌和規模，精選客戶、嚴控風險
公司的競爭力主要基於產品品質，由此轉化為規模不斷擴大、採購和製造的規模優勢、自動化帶來的人均生產效率不斷提升等優勢不斷鞏固，2011~2017這六年間人均收入年均增長11.9%、利潤年均增長20.5%，同時主流客戶覆蓋情況更是反映了公司的行業競爭力。詳細的分析和數據均見於18年7月19日的報告《深度解析，面對激烈競爭和貿易摩擦，浙江鼎力有哪些方面可以給你信心？》。
其中我們還基於17年公司對兩家租賃商的訴訟案件預測出未來公司對銷售現金流的重視、以及將因此間接實現對優質客戶的篩選，因此財務風險將遠低於國內同行。
產能擴張與全球布局，穩固的國產第一品牌，19年格局變化不大
1.5萬臺年產能的新產線7月投產，考慮到產能爬坡需要時間，預計由此帶來Q3~Q4新增產銷量4,000~5,000臺，這也成為公司下半年業績加速增長的最主要動力。在我們的測算中，17年國內市場約11億元、公司國內市場銷售額約3.9億元、市佔率超35%、龍頭地位穩固。
公司的新募投項目「3,200臺大型高空作業平臺生產線」建設施工進程過半，根據前幾年公司的臂式平臺銷售均價35萬/臺計算、對應11億銷售額，若參考公司IPO項目帶來的產能彈性(設計6,000臺/年實際2年後增加產能1.2萬臺/年)和未來超大型號產品需求量增長(均價若提升至50萬元/臺)，遠期產能有望達到6500臺、產值22~42億。
公司參股義大利Magni和美國CMEC，通過三大品牌「Dingli + Magni + CMEC」布局全球、爭取歐美高端租賃商客戶。隨著經營時間延續、設備保有量和客戶群體不斷擴大，在各大市場的品牌力將逐步提高、二手設備殘值率也將不斷提高，由此間接提高主流租賃商的採購意願。
鑑於作為行業龍頭鼎力尚且經歷了多年才實現了產線的自動化和進入大多數主流租賃商的供應鏈，我們認為徐工和中聯的進入至少需要3~5年才能構建一定的品牌力和全面進入主流租賃商供應鏈，因此19~20年這兩家工程機械巨頭重點業務將在於對價格與付款方式更敏感的小租賃商，但對主流租賃商的供應格局影響不大。
盈利預測及投資建議：公司的產品性能、品牌優勢和規模優勢明顯優於同行，技術優勢不斷轉變為品牌優勢和規模優勢，在產能不斷釋放和海外客戶開發取得不斷突破的前提下，能夠實現未來高速成長。由此逐步調高盈利預測，18~20年淨利潤分別由4.82億、6.53億和8.78億高到5.02億、7.06億和10.0億，EPS為2.03、2.85和4.04，維持「買入」評級，強烈推薦。
風險提示：全球經濟不景氣、人民幣升值等導致內銷和出口需求下降；原材料漲價和競爭格局惡化影響盈利能力；擴產速度低於預期。
國防軍工
2月金股：航天發展
網絡安全收購落地增厚業績，航天科工集團斥資3億凸顯大股東地位
18年12月21日公司公告，現已完成收購銳安科技、壹進位、航天開元，網絡信息安全板塊初步完成布局。重組標的作價9.54/2.70/2.26億元(共14.5億元)，全部通過發行股份收購，價格10.69元/股，共1.356億股。18-20年歸母扣非淨利潤承諾合計1.20/1.44/1.68億元，按最新股本計算，未來三年EPS望增厚0.07/0.09/0.10元。本次收購有助於公司積極拓展其信息業務板塊、擴展安全大數據業務領域，打造我國信息安全領域骨幹企業。
此外，本次重組擬向不超過10名投資者非公開募集8億元，其中航天科工集團認購3億元成為第一大股東，持股比例升至8.99%，價格7.42元/股，該部分已於1月17日上市交易。募集資金將用於：壹進位面向雲計算和大數據的自主可信備份容災系統項目(4.05億)、航天開元面向信息安全的運營雲服務平臺建設項目(3.6億)、交易中介相關機構費用(0.35億)。我們認為，集團成為大股東後對公司戰略布局把控將大幅提升，有望持續推進公司優質資產整合，上市公司的成長與盈利能力望實現雙升。
電子藍軍/通信指控穩增長，大洋艦船/網絡信息安全提供新動能
公司主營業務自2016年以來持續增長，其中電子藍軍與仿真產品是主要業績貢獻來源，18H1佔比高達49%，毛利率高達55.69%，同比增長2.71個百分點，營收4.9億，同比+39.51%。船舶加工、電磁安防等業務在報告期間內亦持續增長，傳統主業通信指控因受軍改影響收入確認放緩，但18全年增速有望恢復。根據18半年報，公司已成為靶船系統總體單位，重點圍繞靶船模擬器產品的同時不斷開拓業務新領域，該板塊產品18H1營收同比大增583.87%；此外，新收購的網絡安全標的均已發布業績承諾，兩個新板塊望成為新的業績增長點。
存量&新增業務並駕齊驅，18Q3盈利能力拐點上行望持續
目前公司處於成長與盈利雙重提升階段，各板塊布局思路清晰合理：公司以電子藍軍/仿真/通信指控/電磁安防等四大存量主業，網絡安全信息、微系統等為兩大增量主業的發展新機遇。部分盈利能力下降主業的剝離或將降低營收，但公司整體布局優化與外延增長將推動新業務的持續發展，產品毛利率有望提升、新收購的網絡信息安全板塊亦有望提高公司盈利能力。
因此，調整公司業績預測，其中2018-2020年營業收入從30.08/38.20/47.75億元下調至28.14/35.19/43.15億元，淨利潤從3.46/4.42/4.92億元上調至4.16/6.17/7.54億元，在16.06億股最新股本下，2018-2020年的EPS為0.27/0.38/0.47元，PE為33.05/22.89/18.72x，目標價維持14元，維持「買入」評級。
風險提示：軍品訂單確認放緩，資金募集總額與募集時點不及預期，網絡信息安全板塊未完成業績承諾，微系統研究院業績放量延後。
食品飲料
2月金股1:五糧液
事件：五糧液發布三季報，2018Q1-3實現營收292.50億元，同增33.09%；歸母淨利潤 94.94億元，同增36.32%。EPS為2.47元。
點評：
1。單季收入略低預期，宏觀經濟影響較大
公司Q3實現收入78.29億元，同比增長23.17%，歸母淨利潤23.84億元，同比增長19.61%。Q3預收帳款較2018H1下降19.79億元，環比降幅44.79%，同比下降47.48%，主要系部分預收帳款轉成收入。我們預計，公司Q3實際收入增速小於20%。單季度收入增速低於預期原因有二：一是普五採取控量保價政策。二是宏觀經濟壓力，以及限額餐飲增速下行對普五的終端需求產生影響。
2。利潤率提升，整體情況穩健
報告期內，公司毛利率73.47%，同比提升2.36ppt，主要系核心產品提價。銷售期間費用率同比降低3.17ppt，帶來淨利率1.00ppt的提升，目前為34.06%。公司稅金與附加同比增加88.77%，達43.99億元，主要是消費稅政策調整翹尾因素所致。經營活動產生的現金流量淨額同比降低36.37%，主要系收到銀行承兌匯票增加。
3。消費屬性強，堅持長期看好
由於普五具有極強的消費屬性，和宏觀經濟的相關度大，宏觀經濟增速變動對業績會造成影響。我們將持續觀察經濟對公司的影響，以及公司自身基本面的改善。
4。投資建議：由於業績受終端需求等因素影響，將18-20年淨利潤由131.5、175.6、222.6億元下調至131、162、197 億元，同比增速35%、23%、22%， EPS 分別為3.38、4.17、5.09元。考慮公司品牌地位、加強終端渠道建設、產品帶腰部優勢，以及改革進程加快，業績彈性較大，給予公司19年20倍市盈率，12個月目標價由113.3下調至 83.4元，50%以上空間。
風險提示：食品安全風險，終端需求不達預期風險，宏觀經濟下行風險。
2月金股2:山西汾酒
事件：山西汾酒前三季度營收69.15億，同比增長42.41%，歸母淨利潤12.64億元，同比增長56.89%，扣非後歸母淨利潤12.67億，同比增長57.32%。單三季度營業收入18.74億，同比增長30.58%，扣非後淨利潤3.27億，同比增長60.31%。
利潤增速高於收入增速，產品結構持續優化
財報顯示，山西汾酒淨利潤增速要高於收入增速，我們認為這主要是由於青花等高端系列產品佔比持續提升導致的。中高端白酒佔比穩定在60%以上，前三季度中高端白酒佔比為61%，青花對利潤的貢獻度持續提升。
區域擴展仍在持續，省外市場為汾酒持續貢獻增量，全國化布局仍在進行中，我們認為未來幾年有望形成規模化優勢。
國改成效持續顯現，費用率持續降低
國改成效正在逐步顯示，從利潤率上看同比去年顯著提升。18年Q3汾酒銷售毛利率68.87%同比去年增加了3.51個百分點；銷售淨利率18.4%，同比去年提高了3.03個百分點。從ROE水平來看，汾酒18年Q3ROE為5.61%，同比去年提升了1.53個百分點。我們認為利潤率與Roe水平的提升一是歸功於產品結構的改善，中高端產品比重增加；二是歸功於效率提升，費用率持續下降。從費用率上看，18年Q3銷售費用率17.81%，同比去年減少0.69個百分點；管理費用率6.88%，同比去年下降0.86個百分點。顯示出汾酒的運轉正在向越來越高效的方向轉變。
盈利預測：考慮到區域擴張以及競爭環境日趨激烈，我們認為公司未來幾年費用會加大投放，維持18-20年營收90、122、151億不變，淨利潤由17.29,25.64,36.22億元下調至14.99,19.90,28.83億元，eps至1.73、2.3、3.33元，並且考慮到板塊估值大幅回調，估值中樞下移，給予19年20倍PE，目標價46元。
風險提示：區域擴張受挫、經濟下行影響高端系列拓展。
醫藥
2月金股：凱萊英
全球創新藥領域的核心服務之一，打造一站式全方位服務體系
凱萊英是中國醫藥CMO/CDMO領軍企業，經過多年發展已成為全球創新藥領域的核心服務商之一。公司致力於為國內外大中型製藥企業、生物技術企業提供藥物研發到生產一站式服務，公司積極拓展建立包括國內創新藥CMC服務、MAH業務、製劑研發生產、仿製藥一致性評價、臨床試驗服務、生物樣本檢測以及藥品註冊申報等在內的全方位服務體系，實現從了單一CDMO到CDMO/CRO，從小分子到生物藥(大分子)的發展。
全球CMO行業持續高景氣度，國內審評審批改革持續推進釋放紅利
跨國藥企減少成本的需求和新興市場醫藥行業的崛起共同推進了醫藥外包行業的迅速發展，根據BusinessInsights統計和預測，全球醫藥CMO市場2011-2017CAGR達到 12%。我國進入CMO/CDMO行業的時間較晚，但憑藉人才、基礎設施和成本結構等各方面的競爭優勢，在國際大型藥企的帶動和中國鼓勵新藥研發及高端仿製的大政策環境下，我國迎來了良好的發展機遇。同時MAH制度的逐步建立也將有力促進CMO/CDMO行業的發展，公司後續將加大國內業務的布局，未來有望充分享受行業的高景氣度。
持續高研發投入打造核心競爭力，增長勢頭更為強勁
公司以技術為驅動，持續高研發投入，保持核心競爭力。公司研發投入2013-2017年複合增長率達到22%；公司在綠色製藥技術方面積累了豐富的經驗，特別是在連續性反應技術和生物轉化等多項綠色製藥關鍵技術領域取得了重大進展，處於國際領先水平，是公司的核心競爭力所在。公司對核心技術申請了多項國際國內專利，公司的專利技術多為工業級別製備技術，且已應用到為製藥公司提供的定製研發生產項目中，涉及抗腫瘤、抗病毒、抗感染等多個創新及專利期藥物產品領域。公司在毛利率方面處於國內外行業高水平，在體量上正迎頭趕上，同時顯示出更為強勁的增長勢頭。
看好公司發展前景，首次覆蓋，給予「買入評級」
我們預計公司各版塊業務有望持續快速的增長，預計2018-2020年EPS分別為1.97、2.64及3.45元，對應PE分別為34、26及20倍。參考行業可比公司的平均估值水平 2019年在31倍左右，作為公司2019年估值中樞，對應2019年目標價81.8元，公司業績持續快速增長，業務板塊拓展思路清晰，看好公司打造藥物研發到生產一站式服務體系的發展前景，首次覆蓋，給予「買入評級」。
風險提示：國內創新藥產業發展進度低於預期，MAH等制度推進進度低於預期，公司CRO、大分子類等業務拓展進度低於預期。
非銀行金融
2月金股：中信證券
2018年歸母淨利潤為94億元，YOY-18%
中信證券發布2018年年度業績快報公告，2018年全年營業收入372億元，同比下降14%；歸母淨利潤94億元，同比下降17.83%；基本每股收益0.78元，加權平均淨資產收益率為6.20%，較上年下降1.62個百分點。截至2018年底，資產總額為6535.41億元，同比增長4.47%；歸母股東權益1531.41億元，同比增長2.23%。公司月度財務數據顯示1-12月中信證券累計淨利潤為85億元，剔除公司2018年11月子公司分紅11億元的影響，累計同比下降18.37%，業績基本符合預期。 此外，公司還披露華夏基金2018年營業收入為37億元，淨利潤為11.4億元。
業績仍優於其他上市券商，體現龍頭券商業績穩定性
2018年，國內證券市場震蕩下行，上市券商整體業績受到較大程度衝擊。截至2019年1月23日，海通證券、浙商證券、國元證券、方正證券、長江證券已經公布2018年業績快報，歸母淨利潤分別為52億元、7.2億元、6.84億元、6-7.2億元，2.6億元，同比分別下降40%、32%、43%、50%-60%和83%。面對複雜的市場環境，中信證券業績整體優於行業及其他上市公司，體現公司作為行業標杆出色的盈利能力。
受計提資產減值準備金影響，上市券商業績下滑幅度較大
我們統計範圍內32家的上市券商1-12月累計淨利潤為620億元，同比下降25%。從業績快報數據看，海通證券、長江證券、方正證券和浙商證券業績下滑幅度均較月度報表披露的累計業績下滑幅度大，我們認為主要是受到子公司並表因素影響以及2018年融資融券、股票質押式回購業等業務計提資產減值準備金影響。A+H上市券商已於2018年依據新金融工具準則規定對會計政策作出相應變更，其餘上市券商於2019年1月1日起執行，預計新金融工具準則實施在金融資產分類、計量(含減值)、列報等方面的變化預計將對上市券商財務報表產生較廣泛影響。
重申中信證券2019年證券板塊首推標的
2019年券商基本面改善：資本市場改革與政策糾偏+投行和直投業務增長+融資成本下行+股權質押業務紓困+集中度提升+股票市場處於底部+高Beta。中信證券作為證券行業龍頭券商，競爭優勢明顯；公司目前正積極籌劃發行股份購買廣州證券100%股權，預計將進一步鞏固中信證券龍頭地位，符合當前打造國際一流投行的思路。目前，中信證券估值為1.39x PB，仍處於歷史底部，歷史估值的中位數為1.6x PB，目標價22.05元，維持「買入」評級。
風險提示：市場低迷造成業績及估值雙重下滑；政策落地不及預期；股票質押業務大範圍違約風險；科創板推出進度不及預期。
房地產
2月金股：榮盛發展
事件：公司公告18年業績預增，預計公司全年實現營業收入566.46億元，同比增加46.36%，歸母淨利潤76.61億元，同比增加32.99%。
業績進入收穫期，利潤持續高增長
隨著經營和結算規模的提升，公司2018年業績快速增長：18年營業收入566.46億元，同比上升46.36%，增速較去年增加了21.67個百分點；18年公司歸母淨利潤76.61億元，同比增加32.99%，增速較去年微降6.07個百分點，仍維持高位；公司營收增幅大於淨利潤增長主要有以下原因：1)投資收益下滑，其中2018年第三季度投資淨收益同比下降47.6%；3)隨著經營規模的增長，費用率有所增加。
全年拿地較為謹慎，積極拓展新融資渠道
2018年公司拿地較為謹慎，全年拿地金額176.0億元；拿地金額佔比銷售金額僅17%；新增建面796.42萬方，拿地面積僅佔銷售面積的81%，遠低於2017年的144%；同時拿地均價2210元/平，佔比銷售均價僅21%，繼續保持土地低成本優勢。
2018年公司拿地相對較少，一是基於對土地市場走勢的預期，二是基於融資環境的變化。受多方因素的影響，2018房地產行業融資難度不斷加大，融資成本提高。同時，2018年二季度以來各地土地市場趨冷，公司對新增地塊的要求有所提高。公司拿地戰略聚焦京津冀、長三角、珠三角、京滬高鐵、京廣高鐵、隴海鐵路、長江經濟帶的區域和沿線，繼續拓展新城市、深耕老城市。
公司在保持前期銀行開發貸、信託融資、股權融資、資產證券化等渠道的基礎上，積極拓展新的融資渠道，成功發行購房尾款資產證券化二期、定向債務融資工具(PPN)，累計融資金額181億元。我們預計今年的綜合融資成本較2017年6.5%的水平有小幅提高。
銷售表現亮眼，超額完成年度目標
2018年1-12月，公司累計實現籤約面積983.40萬方，同比增長54.73%；累計籤約金額1,015.63億元，同比增長49.51%，超額完成年度籤約880億元的任務，年度計劃完成率達到115%。12月單月實現籤約面積168.73萬平方米，，同比增加13.98%；籤約金額192.19億元，同比增加19.84%，創2018年全年單月最高銷量。其中銷售額居前的城市有徐州、唐山、石家莊、重慶、瀋陽、鄭州、蚌埠、惠州、滄州、邯鄲、嘉興等城市。另外，近兩年新進駐的青島、德州齊河、濮陽、嶽陽等地也取得了較好的銷售成績。
投資建議：公司土地儲備充足，銷售持續高增長，利潤率優勢明顯，公司股利支付率超30%，股息率近5%，估值低分紅高增長性好，我們認為由於受市場環境影響，尤其是三四線城市景氣回落，我們將公司2018-2020年主營收入預測由541.9億、731.5億、929.0億下調至568.63億、711.67億、859.4億，淨利潤預測由80.2億、106.8億、131.4億下調至76.48億、99.6億、127.01億。我們預計18-20年EPS分別為1.76/2.29和2.92元，對應PE為4.94、3.79和2.97倍，維持買入評級。
風險提示：政策變化超預期，棚改力度超預期減弱。
中小市值
2月金股：勁嘉股份
行業趨勢：集中度提升+服務模式升級
1)行業發展趨勢：包裝產業商業模式為「訂單驅動型」，產能供給通常過剩，導致行業整體規模不經濟。我國CR10不到5%，行業整合、集中度提升將是優化資源配置效率的必然方向，未來優勢龍頭企業市場份額將進一步加大。2)國際標杆：國際包裝龍頭企業Amcor在過去20年中持續併購整合、升級服務模式，從「配套包裝廠商」逐步成為「綜合包裝服務平臺」，競爭力與盈利能力不斷提升。3)我們認為擁有「技術優勢」、「供應鏈優勢」和「增值服務創造能力」是成為龍頭所必須具備的核心競爭力。
勁嘉的核心競爭力有哪些？
1)客戶優勢—高品質消費類客戶：煙標為印刷包裝中的黃金行業，進入壁壘高，平均毛利率近40%。公司與19家中煙工業公司長期穩定合作，市佔率持續提升至2017年的8.48%，現金流穩定且收益質量高。
2)技術優勢—設計與印刷工藝行業領先：公司擁有最具影響力的設計團隊之一，研發人員佔比達11.43%，位居前列。煙標印刷難度遠高於其他印刷，對設備、環境、精度均有極高要求。盒知科技為客戶提供鑑真溯源、新零售等增值服務，開啟新型包裝服務模式，想像空間可觀。
3)穩健進取的管理風格：公司12家實體生產公司中有8家收購而來，通過「股權合作」與客戶深度綁定，風險收益共擔，穩健擴張。
公司業務展望：煙板塊量利齊升酒板塊開啟高增長
煙板塊—1。 公司去年細支煙訂單同比增長62%，未來仍將享受「細中短爆」等結構化升級帶來的新品高速增長紅利；2。傳統煙標單價約為3元/套，精品煙盒單價約前者4倍以上，公司或將受益於精品煙包放量進而拉動單體產品價值量大幅增長，量價齊升；酒板塊—攜手茅臺技開司，開啟酒包長期高增長空間；同時盒知提升對酒廠附加值服務能力，開拓盈利增量空間。
產業催化劑：新型菸草東風將至，公司卡位新型菸草主渠道
新型菸草已成為各菸草公司重點發展方向，公司與小米生態鏈、雲南中煙等公司合作積極布局，政策明朗後有望在新型菸草供應鏈中佔得先機。
投資建議與盈利預測
我們預計2018-20年公司實現營收33.93/39.91/47.39億元，淨利潤7.34/9.22/11.28億元，同比增長27.83%/25.55%/22.35%。基於公司規模與技術優勢、酒包開拓，我們給予公司2019年16倍估值，目標價格9.92元，給予「買入」評級。
風險提示：訂單波動風險，彩盒擴張不及預期，新型菸草推廣不及預期，菸草政策風險。
（文章來源：天風證券）
(責任編輯：DF010)