來源：澳洲財經見聞
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前 言
商家的感恩戴德
用戶的愛恨交加
活在自創的生態系統
生態系統被打破，怎麼辦？
前 言
在澳大利亞，下載APP、填寫資料、註冊成功、先買後付（BNPL）日益流行。
對於商家而言，BNPL不僅給自己帶來了很多的客戶，而且還承擔了保付的風險，何樂而不為?
以行業龍頭Afterpay為例，籤約商家就已經超過2萬家。
同樣是Afterpay，一份獨立審計報告的出爐，洗錢指控歸咎於法律諮詢機構的「不正確」諮詢建議，股價大幅上漲逾7%。
在澳大利亞交易報告和分析中心（AUSTRAC）要求獨立調查前「押寶」買入的投資者無疑鬆了一口氣。
但是，瑞銀最新的報告指出，Afterpay的麻煩卻遠未結束，給出估值僅為每股17.25澳元，而截至上周四（11月29日）收盤，Afterpay的股價已經達到每股32.49澳元。
此外，美國一家知名對衝基金也將BPNL行業歸於銀行業，而非享有高估值的科技行業。
商家的感恩戴德
（圖片來源：ABC）
七個月前, 梅利莎和希爾夫婦兩人在靠近購物中心的地方租了一個小門面，開起了牙科診所。
這個牙科診所位於雪梨北部海灘地區。當地，許多年輕的家庭開始了自己獨立的生活，忙著應付隨之而來的開支。
在談到經營狀況時，希爾說道：「到目前為止，一切進展順利。」
在提及幫助自己創業成功的工具時，希爾提到了「先買後付（buy now, pay later，BNPL）」計劃。
他說：「有了先買後付，即便客人當時不一定具備支付能力，但是我們仍然能夠給患者提供他們所需的服務。」
據希爾透露，很多年輕的家庭都面臨著多個孩子在十幾歲時需要牙齒矯正的情況。如果他們選擇先買後付計劃，他們可以不用一次性付款，而是可以分期支付。
對於希爾而言，自己從BNPL供應商那裡提前收到了全額支付的款項，大大提高了自己診所的現金流。
他說：「在BNPL模式中第三方可以免除我們的風險。我們不必追討別人的還款，這意味著我們的財務壓力和文書工作將大大減少。」
當然，唯一的代價是BNPL提供者要收取10％的高額費用，而這筆費用不能轉嫁給患者。
用戶的愛恨交加
（圖片來源：ABC）
蕾安娜·伯克（Rhianna Burke）是一名BNPL的籤約用戶，簡單易用是吸引她註冊BNPL的一個原因。
她使用的BNPL計劃沒有固定的還款期，但是只要有未償款項，每個月會被收取7澳元的費用。
現年30歲的切爾西是Afterpay的用戶，她經常使用該服務，並描述自己和Afterpay的關係是一種「愛恨交加的關係」。
切爾西最近失業了，但是經常支出超過收入。她說喜歡獲得自己想要購買東西的感覺，但是卻又常常陷入「未來為此付出代價」的自責。
出於這個原因，消費者權益倡導者對BNPL計劃發出警告稱，這種產品鼓勵人們進行超出其能力的支出，理應作為信貸產品加以監管。
使用BNPL買東西的時，我們可能不會太在意。但是一旦逾期還款，則會產生明顯的滯納金。這一點可以讓「先買後付」馬上變成「先買，後來付的更多」。
另外，BNPL帳戶上的負面活動會影響用戶的信用評分。
消費者法律援助中心高級政策官凱薩琳·鄧普（Katherine Temple）說：「我們接到了很多財務方面律師的報告，這些報告顯示很多求助者在使用BNPL後債務越來越多。」
「很多人希望我們提供幫助，因為，他們不僅有Afterpay債務，還有許多其他負債，例如信用卡，發薪日貸款和水電費等。」
一般情況下，對於按時付款的用戶，Afterpay等BNPL提供免費服務。但是，如果逾期付款，BNPL則會收取固定滯納金，而不是按照一定的利率收費。
例如，Afterpay對於錯過首次還款期（兩周）的購物者實施10澳元的罰款，並且如果一周後如果仍有未償餘額，則會加收7澳元的滯納金。
錯過所有四期付款的客戶，每筆交易將收取68澳元的滯納金。
金融產品比較網站Mozo對全國1000名使用Afterpay的客戶進行了調查，結果令人驚訝。
調查結果顯示：
· 25%的用戶表示由於先買後付的習慣而處於「財務壓力」。
· 45%的用戶表示，與使用借記卡或信用卡相比，使用Afterpay花費會更多。
· 33%的用戶表示不知道Afterpay使用記錄可能會影響他們的信用評分。
· 30%的用戶表示會向配偶隱瞞Afterpay支出。
有意思的是，一位匿名用戶表示，他使用Afterpay可以瞞著妻子買東西。因為還款時，信用卡上的支付額相對較小，而不是很明顯、很大的費用。
活在自創的生態系統
據投資銀行瑞銀（UBS）估計，在澳大利亞，BNPL行業的規模大約為70億澳元，佔零售總額（不包括食品）的8％。
據其預測，兩年內這一行業規模將增加近一倍，達到120億澳元。
瑞銀指出，使用BNPL計劃的用戶中，43％的人表示使用這一服務導致消費比平常更多。
Afterpay是一個行業的最大參與者，約25％的利潤來自滯納金，剩餘的利潤則來自2萬餘商家支付的附加費。
瑞銀髮現，使用BNPL服務的客戶更傾向於年輕的受僱人士，儘管經濟條件相對較好，但是負債率也相對較高。
換句話說，BNPL運營商可能已經過濾掉了收入較低、或者沒有從事全職工作的潛在客戶。因此，如果BNPL面向更多的「大眾市場」，信用質量只會進一步下降。
自2017年7月以來，Afterpay的股價飆升了約10倍，而Zip Co的股價上漲了約5倍。
美國對衝基金Tekne Capital Management的負責人比尼·科塔裡（Beeneet Kothari）表示，股價的飛漲反映了這些公司的強勁增長。
他說：「BNPL企業一種隔離的方式獲得增長。例如，在技術上，他們無法和信用卡進行競爭。事實上，他們也並不真正和借記市場進行競爭。同時，他們也不與現金市場進行競爭。」
「他們生活在自己創造的生態系統中。」
據其分析，BNPL的高估值建立在一個很重要的前提基礎之上，即生態系統不會改變。
他說：「很顯然，如果在一個公平的競爭環境中，Afterpay到底會發生什麼？」
生態系統被打破，怎麼辦？
根據《澳大利亞信用法》（National Credit Code）的規定，一些BNPL公司並不被視為信貸提供者。因此，BNPL公司可以從事一些受監管銀行所不能從事（即非法）的行為。例如，禁止零售商向客戶轉嫁附加費。
科塔裡說道：「一旦創建了一個新部門，在缺乏監管，或者監管不那麼明確的情況下，有人利用它可以獲得盈利，而有人卻因為它受到傷害。這個時候就是應該制定法規的時候。」
「這是很自然而然的事情，我們目前就處於這條道路上。儘管我們無法預測這一天何時到來，但是最終會到來。在此之前，我們可能會看到近乎野蠻的增長。」
事實上，這種系統被打破已經「初露端倪」。
11月25日（周一），對於Afterpay所面臨的澳大利亞交易報告和分析中心（AUSTRAC）困境，一家獨立審計機構發布了審計報告，並進行了良性解讀。
此後，支持Afterpay的大量交易員和投資者鬆了一口氣。我們看到報告發布後Afterpay股價快速上漲，幅度高達7％。
但是，這並不意味著這家「先買後付」公司就此可以高枕無憂。
在這份備受矚目的報告中，獨立審計人員也暗示可能的洗錢活動問題仍未得到解決。
首先，有一個明確的推論。即使沒有實際證據證明洗錢，Afterpay在截至2018年的三年內也的確存在不合規性。
AUSTRAC是否會在這件事情放過Afterpay不做處罰？伴隨上周西太銀行醜聞事件的發酵，AUSTRAC現在的每一步舉動都已開始受到公眾的關注。
第二，審計師自信地將Afterpay既往違規歸咎於不當的法律諮詢意見。但是，如果AUSTRAC據此對Afterpay進行處罰，這種情況又將如何解決？誰將起訴律所？
顯然不太可能是AUSTRAC，後者在這一方面沒有管轄權。
瑞銀分析師湯姆·比德爾（Tom Beadle）說：「不少人將Afterpay等先買後付服務視為免費的午餐。然而，天底下根本就沒有什麼免費的午餐。」
瑞銀分析師湯姆·比德爾對Afterpay的估值是每股17.25澳元，而截至上周四收盤，Afterpay的股價已經達到每股32.49澳元。
瑞銀在雪梨的分析師湯姆比德爾（Tom Beadle）、喬納森莫特（Jonathan Mott）和埃裡克崔（Eric Choi）表示稱：「在我們看來，Afterpay越成功，就越有可能受到監管審查。」
「我們認為市場對Afterpay的定價並沒有考慮相關的風險……。換言之，BNPL行業存在進一步監管的風險，但是Afterpay目前的市價中並沒有包括這部分風險的定價。」
科塔裡所掌管的對衝基金是一支專門投資科技股票的基金，但是他從來不碰BNPL領域，因為他認為高估值是基於對這些企業屬於「科技公司」的誤解。
恰恰相反，在他看來，BNPL公司只是一個快速增長的銀行業分支。
他說：「我很樂於投資於一家在兩方之間充當中間人角色的公司。這樣的公司可以聯繫兩方，並推動他們的交易無縫銜接。但是一旦這個中間人開始需要承擔保付風險，或者資產負債表的風險，我們的觀點則是最好遠離。」
但是，事實證明，BNPL公司承擔著這一風險。這對像希爾（牙科診所老闆）這樣的創業者而言很有吸引力。
然而，對於客戶，BNPL不僅讓他們承擔了看牙醫的負債，還開啟了一系列的負債生涯，包括房子、企業和教育。
在這樣的一個生態方式中，BNPL才得以運轉。