來源：金融界網站
真正的歲月經得起流年。2018蜿蜒猶在：各種撞擊、各種激情、各種起伏跌宕、各種波動曲折、各種機遇與挫折、各種險灘與洪流、各種衝動與安歇。我們經歷了史上最跌宕起伏的中美貿易摩擦、史上最嚴厲的房價調控和金融監管，還經歷了如長生生物這樣的企業信用危機。但雄偉中國仍然創造了前三季度6.5％的經濟增長率，中國經濟仍然屹立於世界經濟的橋頭。在新年的第一天，蒙格斯智庫攜自主研發的「蒙格斯經濟形勢指數和拐點體系」，通過計量預測展望啟航的2019，帶來別具一格的元旦獻詞。
蒙格斯智庫認為，判斷經濟形勢並非經濟數據的「好壞」那麼簡單，而是要衡量各種經濟數據對經濟增長和民生改善的趨勢性作用如何。如何預判2019，我們嘗試用蒙格斯經濟形勢指數來開創一種新穎的形勢解讀方式和角度。形勢指數構建的第一步是將宏觀經濟分為若干板塊，對每個板塊通過選取具有代表性不同維度的1-3個指標，生成板塊指數以此反映該板塊的發展程度和健康程度；然後以各板塊指數合成綜合經濟形勢指數；最後，基於形勢指數，從經濟增長（人均GDP同比增長率）和民生改善（以人均可支配收入、居民人均教育文化娛樂消費支出、居民人均醫療保健支出、居民最低保障覆蓋人數、失業率等構成民生改善指數）兩個維度尋找各板塊和整體經濟的拐點，前者為增長拐點，後者為民生拐點，以此判斷經濟發展趨勢對人均產出以及民生狀況的貢獻。貢獻趨於大則形勢優，貢獻趨於小則形勢差。基於形勢指數的含義，我們對2019的形勢展望可以歸納為以下幾點：
政策環境：相對積極的財政政策 與鬆緊適度的貨幣政策
根據2018年12月的中央經濟工作會議，2019年依舊要維持穩健的財政政策，並提出要加力提效及實施更大規模的減稅降費，讓利於民，從而提高企業的利潤收入和居民的個人收入。2019年預計減稅降費累計將超過2018年總體水平，財政支出擴大，赤字率可能會繼續增加，突破3％的國際警戒線。值得注意的是，積極的財政政策和減稅措施固然可以對經濟產生促進作用，但需要關注政府債務問題。蒙格斯研究成果表明，地方政府債務規模已經超過拐點，進一步擴大地方政府債務會阻礙經濟的健康增長。
保持穩健的貨幣政策：形勢指數預計2019年貨幣政策將維持穩健，改善貨幣政策傳導機制，提高直接融資比重，解決好民營企業和小微企業融資難融資貴問題，並從促進「寬貨幣」向「寬信用」轉化。為保持貨幣市場運行穩健，市場利率或進一步下行。從通脹來看，本輪M2走低已持續一年多，將開始逐步傳導到物價層面，從而限制2019年通脹漲幅。預計2019年通脹仍將保持溫和狀態，全年CPI同比增長2.3％，偏離國際標準的2％距離不遠。
消費：消費分級、量降質升趨勢預計不變
2018年社會零售品銷售總額呈現增速下降趨勢，但是消費品信心指數卻有所提升，表現出中國消費分級、量降質升的特點。以白酒業為例，高端市場價格和銷量都有提升，而中低端市場銷量出現下降，帶動白酒市場整體銷售額增速下降，但整體質量提升。形勢指數預計2019年該趨勢保持不變，但需注意個稅的降低可能對消費額的刺激作用，預計2019年社會零售品銷售總額下滑趨勢得到部分遏制。蒙格斯智庫運用銷售額和消費者體驗相關指標合成反映消費市場趨勢的消費形勢指數，2018年三季度值為0.44,2019年一季度預計該值達到0.5以上，反映出消費市場的相對樂觀走向。消費增長拐點和民生拐點為0.56和0.6，指數值均小於拐點值，意味著2019年一季度消費市場的積極發展有利於經濟增長和民生發展。下圖為消費形勢指數、人均GDP同比指數與民生綜合指數趨勢圖，其中最新兩期為預測值，用虛線表示（下同）：
固定資產投資： 財政刺激基建提速或帶動投資回暖
2018年投資增速創多年新低，基建投資為首要因素。2018年投資表現出四個特徵：一是基建投資增長「失速」，前10個月，基建投資同比僅增長3.7％；二是製造業投資和民間投資穩中有升；三是房地產投資連續第3年加速增長；四是不同地區投資分化態勢明顯。2019年穩投資政策頻出，投資增長可能出現回暖。伴隨著2019年更加積極的財政政策，基建投資有望提速，促使固定資產投資擺脫幾年來不斷下滑的趨勢。蒙格斯智庫投資形勢指數2018年三季度值為0.045，預計2019年一季度該值達到0.09以上，恢復2018年一季度的水平。投資增長拐點為0.5，指數值均小於拐點值，意味著2019年一季度投資的變化有利於經濟增長。同時投資形勢指數與民生綜合指數保持正向關係，意味著2019年一季度投資的變化同樣有利於民生改善。下圖為投資形勢指數、人均GDP同比指數與民生綜合指數趨勢圖：
外貿：國際環境或影響外貿動能下滑
2018年外貿進出口總額增速位於近年來較高水平（前三季度數據）。2019年伴隨著國內外因素疊加，外貿增長動能將減弱。抑制外貿增長的因素主要有：一是諸多不確定不穩定因素影響全球經濟增長動能放緩；二是貿易保護主義上升、貿易壁壘增多；三是中國外貿訂單有所減少；四是中美貿易摩擦尚未妥善解決。預計2019年出口增長6％左右、進口增長10％左右，均比2018年有所放緩。蒙格斯智庫運用外貿進出口總額生成外貿形勢指數，2018一季度值為0.59，預計2019年一季度該值為0.57，外貿形勢指數均小於增長拐點值，意味著外貿的下滑會對2019年經濟增長造成一定拖累。同時研究表明外貿形勢指數與民生綜合指數關係不明確。下圖為外貿形勢指數、人均GDP同比指數與民生綜合指數趨勢圖：
就業市場：新增就業人口多 與就業崗位供不應求或繼續並存
2018年就業市場保持相對穩定，全年新增城鎮就業人口1200萬人，新增就業人數的增速為近幾年最高。但值得注意的是，就業市場供求比卻出現了不匹配的情況，就業市場在近幾年比較中已經處於明顯的供不應求狀態之中。2019年預計就業市場仍然伴有以上特徵。蒙格斯智庫運用新增就業增速與就業供求比生成就業形勢指數，2018年一季度該值為0.247，預計2019年一季度該值為0.3以上，較2018同比略有提升，但仍處於近幾年歷史較低水平。儘管就業形勢指數具有強烈季節性特徵，與經濟增長和民生綜合指數關係不甚明確，但就業形勢依然不容樂觀。下圖為就業形勢指數、人均GDP同比指數與民生綜合指數趨勢圖：
工業：增速下降趨勢放緩 或伴隨核心指標繼續回暖
2018年工業增加值增速出現下降，但發電量、貨運量、鋼鐵產量等工業核心指標卻出現了一定程度的回暖，顯現出工業指標變化趨勢分化的一些特點。伴隨著2019年大規模的減稅降費，企業生存狀態和利潤的優化和提升，消費端的合理刺激，預計2019年工業增加值增速下降趨勢有所減緩，但依然保持下降趨勢。而工業核心指標預計保持回暖趨勢。蒙格斯智庫運用發電量、貨運量、鋼鐵產量等核心指標生成工業核心形勢指數，該指數2018年一季度為0.298，預計2019年一季度達到0.49，同比上升。工業核心形勢指數小於增長拐點值，其同比上升對經濟增長是利好，同時其與民生綜合指數保持正向關係，所以其同比上升對民生狀況也是利好。但由於工業增加值增速的下滑，工業板塊對經濟增長的貢獻不高於2018年。下圖為工業核心形勢指數、人均GDP同比指數與民生綜合指數趨勢圖：
農業：繼續保持穩定
2018年農林牧漁產值保持穩定增長趨勢。實際上近3年來農業板塊增長趨勢基本保持穩定。預計2019年該增長趨勢依然保持和2018年一致，有3％左右增長率，對經濟增長的貢獻保持不變。但需要注意國際大環境對較為依賴外貿的農業子行業和企業的影響。總體來說，農業形勢指數與人均GDP增長、民生綜合指數關係不明顯，表明農業形勢對整體經濟形勢的影響趨微。下圖為農業形勢指數、人均GDP同比指數與民生綜合指數趨勢圖：
房地產市場：投資增速下滑與部分地區房價恢復增長或並存
根據中央精神，對2019年房地產政策形成三個主要判斷。一、2018年「控房價」成效顯著，2019年「穩房價」是基調。二、地方政府有更大的調控自主權，將平衡「穩增長、保財政和房價上漲」壓力。三、涉及土地、租賃、保障的調控政策將進一步完善。2018年房地產投資增速較2017年出現回暖趨勢，體現出房企的信心和景氣狀況。但預計2019年投資增速較2018略有下滑，而由於地方政府平衡大規模財政支出和調控自主權的加強，部分城市地價、房價預計增長率較2018為高，整體房價穩定程度略有下降。蒙格斯智庫運用房地產投資增速和房價穩定狀態為指標構建房地產形勢指數。該指數2018年三季度值為0.62，預計2019年一季度值為0.57，顯示房地產市場狀況可能出現下滑。房地產市場增長拐點為0.55，因此指數值大於拐點值，指數值的下降對經濟增長並無負面作用。這主要是因為房地產市場前期發展已較為充分，該指數的下降並不會對整體經濟造成拖累，反而可能對經濟增長有利。此外房地產形勢指數與民生綜合指數呈現正向關係，因此該指數下降對民生不利，所以總的來看會保持相對穩定。下圖為房地產形勢指數、人均GDP同比指數與民生綜合指數趨勢圖：
金融市場：流動性改善、謹慎樂觀
2019年，債券市場仍將維持今年以來穩中向好行情，主要是經濟下行壓力的加大和流動性寬裕的預期利好債券市場的環境。另外利好債市發展的政策也有望於2019年不斷出臺。但同時中美利差的收窄、信用風險依然較大會對債市造成一定阻礙。展望2019年，A股大概率呈現前平後高的走勢。預計2019年市場情緒較2018年有所恢復。由於流動性的改善，使得民營企業狀況的改善，更多地方政府、金融機構的積極參與也會有利於股市的發展。然而由於通縮預期和外部環境的影響，期貨市場吸引力不如之前。總體來說，金融市場2019年前景審慎樂觀。蒙格斯智庫運用債券市場、股票市場、期貨市場的重要指標合成金融市場形勢指數，該指數2018年三季度值為0.42，預測2019年一季度值為0.44，顯示出金融市場的改善趨勢。該指數小於增長拐點值0.53，說明金融市場的改善對經濟增長有利。同時金融市場指數與民生綜合指數呈現正向關係，其數值的提升亦對民生狀況有利，總體應持樂觀態度。下圖為金融市場形勢指數、人均GDP同比指數與民生綜合指數趨勢圖：
創新：創新動能或繼續優化
2018年中國創新指數位居全球第17位，較2017年提升5位，反映出中國經濟在諸多熱點領域如網際網路和人工智慧方面創新的活力和動力。預計2019年該指數會較2018年進一步提升，按照歷史規律國際位次也會有3-5位的提升。
綜合經濟形勢： 整體穩中略降，追求質量提升
2019年將是經濟發展更趨於理性的一年，同時受累於外部大環境的影響，2019年經濟增長速度可能較2018年略有下滑。蒙格斯智庫運用各板塊形勢指數合成綜合經濟形勢指數，該指數2018年三季度值為0.45,2019年一季度該指數預測值下滑至0.43左右。綜合經濟形勢指數值均小於增長拐點值0.52，說明其值的下降可能伴隨著2019年一季度人均GDP增長率下降。同時綜合形勢指數與民生綜合指數呈現正向關係，可見經濟形勢指數的下降不利於民生。以上說明提升經濟質量有助於形勢趨好。中國經濟2019年依然面對轉型期，逐漸從對「量」的追求轉向對「質」的提升。從這一層面來說，經濟增速的小幅下降並不值得擔憂。下圖為綜合經濟形勢指數、人均GDP同比指數、民生綜合指數趨勢圖：
提示
整體來說，2019年的經濟發展趨勢是回歸理性。具體到各個經濟參與者，我們提出以下建議，僅供參考。
對投資者而言，在政策的逐步推行下，政策成效將逐步顯現，金融市場及固定資產投資預計隨之回暖，投資者應對中國經濟形勢保持信心。此外，由於實體經濟與虛擬經濟失衡，在抑虛推實的趨勢下，應該選擇投向實體；
對企業而言，儘管減稅降費及流動性改善對於企業有一定幫助，但仍建議保持一定的現金流以應對不確定性和風險；
對居民而言，當下消費行為是理性的。隨著消費權益保護的完善和市場信息對稱性的提升，消費分級的狀況預計會繼續延續。在2019減稅降費的大背景下，居民消費要繼續保持理性，避免過多的居民債務問題帶來潛在的風險；
對金融機構而言，應順勢而為，增加小企業信貸和消費信貸、提升服務能力、穩定信貸規模、防範流動性風險；
對政府而言，應堅定目標、保持定力，注重對政策傳導機制的把控、防範債務風險。
最後，祝福各位讀者新年愉快，2019通達平安！