來源：時代周報
時代商學院研究員 黃祐芊7月2日，江蘇益客食品集團股份有限公司（下稱「益客食品」）IPO申請獲受理。本次計劃募資10.61億元，用於屠宰線建設、產能擴建、供應鏈數位化建設、補充流動資金等。時代商學院研究發現，益客食品主要收入來源於禽類屠宰及加工業務，不過與同行競爭對手相比，該公司綜合毛利率僅約為行業均值5成。此外，益客食品研發費用率遠遜同行，市場地位排名較後。【企業檔案】益客食品成立於2008年8月7日，總部位於江蘇省宿遷市，法定代表人田立餘，通過益客農牧、宿遷豐澤、宿遷久德及宿遷鴻著間接控制益客食品82.28%股份，為該公司實際控制人。
該公司主要從事禽類屠宰及加工、飼料生產及銷售、商品代禽苗孵化及銷售，以及熟食及調理品的生產與銷售。產品包括白條鴨、鴨（雞）腿、鴨（雞）翅等鴨雞屠宰及加工產品，飼料產品，商品代鴨苗和雞苗，愛鴨鴨脖、鴨掌等熟食食品，以及煙燻鴨胸、孜然鴨腿等調理品。益客食品IPO基本信息如下。
一、 毛利率僅為行業均值1/22017—2019年，益客食品主營業務實現收入分別為74.75億元、98.48億元、154.33億元，其中屠宰類銷售收入分別為61.28億元、78.14億元、122.02億元，佔各期主營業務收入的比重分別為81.98%、79.34%、79.06%。不過，時代商學院發現，這樣的業務結構並未給益客食品帶來更多競爭優勢。相反，該公司綜合毛利率僅為同行一半。數據顯示，新希望、華英農業作為益客食品可比競爭對手，2017—2019年，上述兩家企業的綜合毛利率均值分別為9.68%、9.9%、9.89%。同期，益客食品綜合毛利率則分別為4.44%、5.06%、5.51%。
對此，該公司解釋稱，綜合毛利率低於新希望和華英農業，主要系產品結構和產業鏈環節差異所致。華英鴨產品（屠宰）收入佔比約30%，而益客食品鴨產品收入在50%左右。同時，華英農業熟食和鴨苗收入佔比遠超益客食品。就益客食品與新希望比較而言，新希望種禽業務收入處於行業龍頭地位，此外，該公司最大的收入來源於飼料業務，在此基礎上同時開展豬飼養和屠宰業務。這意味著，華英農業、新希望的核心業務並非屠宰業務，而作為益客食品的核心業務，屠宰業務毛利率較低，鴨苗、熟食等業務的毛利率較高。此外，新希望飼料業務的毛利率基本穩定在7%左右，遠高於屠宰業務毛利率。因此，益客食品綜合毛利率低於新希望和華英農業毛利率均值。針對業務結構及綜合毛利率等問題，7月2日，時代商學院向益客食品發函詢問，截至發稿未收到回復。二、研發投入與行業走勢相悖招股書披露，2017—2019年，益客食品期間費用率（包括銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用）分別為3.17%、2.99%、2.48%。同期，新希望、華英農業的期間費用率均值分別為6.61%、6.33%、6.28%，高出益客食品一倍有餘。
報告期內，益客食品研發費用率分別為434.55萬元、593.15萬元和477.04萬元，佔各期營業收入比例分別為0.06%、0.06%和 0.03%，皆低於新希望（0.1%、0.13%、0.21%）。此外，2019年華英農業研發費用率由2018年的0.02%提升至2019年的0.87%，約為益客食品的29倍。隨著居民收入水平的增長和生活水平的提高，消費者對禽肉類食品質量、口感等方面的要求亦同步提高。為滿足消費者需求、提升市場競爭力，企業需不斷在育種、管理模式、產品創新等方面持續投入。不過，益客食品近年的研發費用率整體低走，變化趨勢與行業相悖，其市場競爭力或將受到不利影響。時代商學院認為，除研發投入外，企業期間費用率較低，或許是因為資金管控能力較強，也有可能是因為該企業的投入不足所導致。具體衡量標準，需看該企業的市場地位、產品佔有率等方面。益客食品核心業務為禽類屠宰，該細分行業在我國起步較早，市場競爭充分。但由於商品禽養殖分布格局以及配套屠宰環節均處於較為分散狀態，因此龍頭企業份額佔比仍相對較低。近年，在產業政策指引下，市場逐步推進了產業淘汰整合，大型屠宰加工企業基於資金、技術和規模化優勢，逐漸在市場中佔據領先地位，市場集中度有所提升。那麼，益客食品目前的禽類屠宰市場份額情況如何？據《國民經濟和社會發展統計公報》，2018年，國內禽肉總產量為1944萬噸，益客食品禽屠宰產量為85.23萬噸，佔整體產量的比例為4.38%。同期，新希望禽屠宰產量為172.12萬噸，市佔率為8.85%，約為益客食品市佔率的2倍。時代商學院還注意到，2019年，益客食品旗下愛鴨連鎖門店數量合計有543家，實現營業收入7806.09萬元。計算可得，愛鴨門店單店銷售額約為14.38萬元，同比下滑7.16%，盈利能力趨弱。【嚴正聲明】本文（報告）基於已公開的資料信息撰寫，文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。文章版權歸原作者及原出處所有，未經時代商學院授權，任何媒體、網站及其他公眾平臺不得引用、複製、轉載、摘編或以其他任何方式使用上述內容。獲得授權轉載，仍須註明出處。（聯繫郵箱：TimesBusiness@163.com）