近期股指走勢猶如過山車，行情變臉較快且日內振幅也有所加大。根據我們對市場的觀察，從7月初至今，股指的運行是一波三折。
第一個轉折點發生在7月初，引子是中國亮眼的6月PMI數據，點燃了市場對於經濟復甦的樂觀預期，推升指數在短期內大幅上行，一時間市場充滿了牛市的味道。隨著行情的強勢上行，市場情緒短期過熱，監管層先後出臺了一系列舉措希望市場情緒出現降溫。
第二個轉折點就發生在7月中旬，代表交易日是7月16號，白酒股帶領前期消費醫藥股下跌，股指錄得近期的最大單日跌幅。
第三個轉折點是隨著股指大跌，市場情緒迅速降溫，這時監管層又向市場拋出利好，銀保監會提高險資權益投資比例上限，鼓勵長期資金入市，這讓市場情緒有所改善，指數又大幅回升。
在這種行情走勢下，無論是看多還是看空的投資者都很可能遭受市場的波動衝擊，為了更好地應對市場波動衝擊，投資者可以考慮用股指期貨進行套期保值操作來管理市場波動風險。
今天我們就來具體聊一聊股指期貨的套期保值交易策略：
多頭套保
某機構在6月2號得到承諾，9月8日會有300萬元資金到帳。該機構看中A、B、C三隻股票，現在價格分別是20、25、50元。如果現在有資金，每個股票投入100萬元就可以分別買進5萬股、4萬股和2萬股。由於現在處於行情看漲期。他們擔心資金到帳時，股價已上漲，就買不到這麼多的股票。於是，採取買進股指期貨合約的方法鎖定成本。
假設相應的9月到期的股指為1500點，每點乘數為100元。三隻股票的β係數分別為1.5、1.3和0.8，則計算他們應該買進的期貨合約數為：
三隻股票組合的β係數為
應該買進期貨合約數為
9月8日，該機構如期收到300萬元，這時現指和期指均已漲了10％，即期指已漲至1650點，三隻股票分別上漲至23元（上漲15％）、28.25元（上漲13％）、54元（上漲8％）。如果仍然買進5萬股、4萬股和2萬股，則共需資金336萬。
顯然，資金缺口為36萬元，但是由於他們在指數期貨上做了多頭保值，9月8日那天將股指期貨賣出平倉，共計可得8×（1650－1500）×300＝36萬元。正好與資金缺口相等。可見，通過套期保值，該機構實際上已把3個多月後買進股票的價格鎖定在了6月2日那一天的價格水平上了。同樣如果那時股指和股票都跌了，實際效果仍然如此。這時，該機構在期貨市場上虧錢了，但由於股價跌了，扣除虧損的錢後，餘額仍舊可以買到足額的股票數量。下表為價格上漲時的資金情況。
股指期貨多頭套期保值
空頭套保
假設某投資經理持有100000股G中興，現價每股為30.00元，鑑於後市不明朗，儘管長期看好該個股，但擔心大盤下跌的系統性風險會引致損失，因此決定利用滬深300指數期貨合約進行套期保值。通過在期貨市場上賣出一定量的股指期貨合約，即便股票價格下跌，該投資經理仍可利用期貨市場上的盈利來衝抵現貨市場上的損失，從而達到降低總體頭寸風險的目的。
假設當日為6月2日，滬深300指數的點位為1300點，合約乘數為300，G中興的β係數為0.91，通過公式計算，需賣出的期貨合約數為：7張。到了8月2號，G中興跌到25.80元/股，而此時的滬深300指數跌了20個點，到了1280點。該經理預計大盤迴調已到位，平倉了7手股指期貨空頭，此時其在現貨市場上一共虧損4.2萬元，但在期貨市場上盈利4.2萬元，盈餘正好相抵，達到了套期保值的目的。
股指期貨空頭套期保值
需要注意的是，套期保值的理想化結果離不開案例中的假設條件。一是套期保值期間內，股票投資組合的價值變動與其β係數所代表的波動性相一致；第二，股指期貨合約價格的變動也與股指的變動相一致。而在實際中，絕大多數股指期貨合約價格的波動性都大於股指本身。
動態套期保值策略
並非所有的股票投資組合的漲跌都與指數的漲跌一致，為了更好地迴避投資組合中個股的風險，在實際操作中，基金經理可以通過實時跟蹤行情及投資組合的持倉情況，運用模型預測大盤及投資組合的下跌風險及幅度，並計算出每日的最佳套期保值比例，並在期貨市場上對該套保頭寸進行動態的調節。動態套期保值測量通常採用程序交易的方法進行，即利用計算機運行數學模型計算每日最佳套保比例，並通過電子化交易系統，進行實時、自動買賣的程序交易，以調整倉位。
作者：南華期貨研究所
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