來源：華爾街見聞（ID：wallstreetcn）作者杜玉 編輯位宇祥，文中觀點不構成投資建議。
「股神」巴菲特旗下的大型控股集團伯克希爾·哈撒韋於2月22日周六發布了2019年四季度財報及年報。
財報顯示，巴菲特和其投資搭檔芒格最關注的營業利潤在2019年四季度錄得44.2億美元，較2018年同期的57.2億美元下跌近23%，主要因再保險業務在眾多自然災害中的承保虧損導致。
當季歸屬於股東的淨利潤291.6億美元，上年同期為淨虧損253.9億美元，當時主要與卡夫亨氏意外資產減記有關。公司截至四季度末所持現金1279億美元，接近三季末的1282億美元新高水平。
01
巴菲特重申：
營業利潤重要性大於淨利潤
縱觀2019全年，伯克希爾在GAAP項下的稅後利潤為814億美元，包括240億美元的營業利潤、37億美元的已實現資本收益，以及537億美元的所持股票未實現淨資本收益。
這其中，2019年四季度的未實現淨資本收益約為236億美元，2018年四季度和2018全年分別錄得未實現淨資本損失281億和206億美元。
2019年四季度還錄得稅後的已實現資本收益10億美元，大於2018年同期的8億美元，2018全年錄得稅後已實現資本收益31億美元。
巴菲特在最新的股東信中重申，更新後的GAAP會計規則要求在淨利潤中計入持股的未實現投資損益，可能導致淨利潤大幅波動，因此更推薦投資者關注不包含某些投資結果的營業利潤指標。
去年三季度，公司營業利潤曾升至78.6億美元，創歷史新高。
股東信表示，2018年大盤股市表現不佳，伯克希爾持股組合的淨未實現收益減少206億美元，當年的GAAP盈利僅有40億美元。
而2019年大盤走高，令公司持股的淨未實現收益增加537億美元，GAAP盈利也推高至814億美元，市場動蕩導致一家公司的GAAP收益瘋狂增長1900%。
而「在真實的世界中」，伯克希爾2019全年的營業利潤為239.72億美元，與2018年的247.81億美元相差不大，公司在過去兩年中的平均持股價值約為2000億美元，期內所持股票的內在價值卻穩步增長。
巴菲特呼籲股東忽略每個季度和年度的投資損益，不論是實現了還是未實現的。
按照持倉份額大小來看，伯克希爾去年四季度的前十大持倉股分別為：美國運通、穆迪、達美航空、美國銀行、美國合眾銀行、可口可樂、紐約梅隆銀行、富國銀行、蘋果和摩根大通。
02
去年股價表現十年最差，
長期仍跑贏大盤
眾所周知，伯克希爾2019年以來的股價表現與大盤相比差距較大。去年公司股價累漲11%，標普500指數包括股息在內的總回報率增長31.5%，這一差值是伯克希爾公司史上2009年以來最大。
今年以來，該公司A類股累漲1.1%，同樣遜於標普大盤的漲幅3.3%。
但股東信透露，長期來看，伯克希爾依舊跑贏大盤。
1965-2019年，伯克希爾的複合年增長率為20.3%，明顯超過標普500指數的10%%和1965-2018年的18.7%；1964-2019年伯克希爾的整體增長率是2744062%（即27440倍以上），標普500指數為19784%。
03
去年四季度回購22億美元股票
創單季新高
巴菲特在今年的股東信中承認，自己幾十年的投資生涯難免有看走眼的時候，雖然沒有指名道姓，但市場和分析師多認為影射了包裝食品巨頭卡夫亨氏的表現。
2018年伯克希爾在財報中錄入30億美元的非現金無形資產減記，很大一部分來自卡夫亨氏。後者在2019年繼續經歷大規模資產減記、管理層變動和監管調查，最近的評級還被主流機構降至「垃圾級」，都會為最大股東伯克希爾帶來壓力。
截至2019年四季度末，伯克希爾在資產負債表中記錄的卡夫亨氏持股帳面價值為138億美元，自2018年四季度以來一直沒有變化，而這批持股的市場價值去年末降至105億美元。
機構CFRA的分析師Cathy Seifert曾表示失望，認為帳面價值應與現實保持一致，即減記部分持股價值。
最新股東信還透露，伯克希爾去年四季度回購了22億美元公司股份，大於三季度的7億美元，創單季新高，且當季每個月都回購了股票，令2019全年回購總額達50億美元，或佔公司股份的1%。
截至2019年底，自公司兩年前放鬆了回購政策後，已累計回購了63億美元股票。
巴菲特表示，伯克希爾股票回購需要滿足兩大條件，除了他和芒格認為其市場價格低於內在價值外，公司還應在完成回購後有足夠的現金。
他稱，自己「沒有緊迫感用95美分的價格去換取1美元的價值」，如果股票市價與內在價值的差值擴大，股票回購可能更為積極。
隨著時間推移，巴菲特和芒格希望減少伯克希爾的總股份，目前允許持股至少2000萬美元的A類或B類股股東向公司回售股票。這或許代表伯克希爾回購股票的行動不會降溫。
2019年4月底，巴菲特曾在採訪中透露，伯克希爾未來可能會回購價值高達1000億美元的股票。
自伯克希爾於2019年11月2日公布三季報以來，該股已累漲6%。截至2月21日周五，公司A類股漲0.4%至343449美元，B類股漲0.5%至229.33美元，接近一個月新高、也接近歷史最高。
04
巴菲特承認：
重大收購機會很少
有分析指出，缺乏「清晰的收購戰略」是拖累伯克希爾股價無法跑贏大盤的因素之一。
巴菲特在最新股東信中對收購所言不多，除了重申收購需滿足的三大條件，只是承認「擁有我們所需屬性的重大收購機會很少」，而對旗下公司生產性經營資產的再投資「將永遠是我們的頭等大事」。
伯克希爾在2019年最大一筆交易是對西方石油公司（Occidental Petroleum）的100億美元投資，幫助西方石油收購阿納達科石油公司（Anadarko Petroleum）。
伯克希爾旗下60多家子公司有一些完成了收購，但交易規模較小，不是巴菲特矚意的「大象級別」。
巴菲特去年拒絕捲入與奢侈品集團LVMH就珠寶商蒂芙尼的競價戰，並在收購技術分銷商Tech Data上敗給了私募股權巨頭阿波羅管理公司。
巴菲特最近的一次重大收購發生在2016年1月，以320億美元收購了航天製造商精密機件公司（Precision Castparts）。
去年，伯克希爾出售了名為Applied Underwriters的員工賠償保險公司，2020年早些時候，伯克希爾表示將把其報紙業務出售給Lee Enterprises。