來源：麵包財經
政策帶動下，規模資金一季度布局基建主題基金，導致基金規模迅速擴大，而二季度除了水泥建材主題基金淨值保持增長，剩餘基建基金淨值逐步回落。兩大基建指數基金A類份額機構持倉比例明顯上升，對於低估值區域的指數基金尚存投資機會，水泥建材主題基建基金已處高位。
基建基金一季度規模成倍擴大，中長線資金疑似布局進場
從份額和規模角度看，截至5月29日廣發中證基建工程指數A（005223），C（005224）總規模23.85億，其中C類15.56億，份額較2019年四季度增長511.1%，其中在一季度淨申購份額達到總份額的83.64%。
信誠中證基建工程規模（165525）17.13億，份額較2019年四季度增長985.07%，其中在一季度淨申購份額達到總份額的90.92%。
廣發中證全指建築建材A（004856）C（004857）總規模13.28億，其中C類10.42億，份額較2019年四季度增長1262.82%，其中在一季度淨申購份額達到總份額的92.66%。
五隻基金的份額都在2020年一季度大幅增長，廣發中證全指建築建材淨申購份額井噴式增長，增長速度明顯高於其他基金。
這可能是受到了政策的影響。2019年9月國常會明確強調，2020年提前下達的新增專項債不得投向棚改、土儲等項目，制約基建投資的重要因素已經消除。截止到2020年5月28日，新增專項債18203.85億，其中用於基建比例高達80%，考慮到地產相關的專項債資金將會受到嚴格限制，今年投入基建的發行佔比將明顯提升，基建相關基金在2020年一季度疑似獲得中長線資金的大力布局，隨著規模的提升，流動性有所上升。
兩隻指數基金二季度淨值持續走弱，建築建材基金領先主要指數上漲
從淨值角度看，政策支持疊加中長線資金的布局，五隻基金在一季度呈現出逆勢上漲的態勢。二季度開始，廣發中證基建工程指數和信誠中證基建工程開始走弱，近乎回到今年以來最低點位置附近，2020年中報公布後，之前進場資金是否中長期布局將會得到驗證。而廣發建築建材得益於水泥建材板塊的上漲淨值保持同步上漲。
我們對比了這兩隻基建主題基金的前十大持倉，主要以央企基建為主。從投資邏輯上來看，基建投資決策圍繞央企基建展開是沒有什麼大問題的。1-4 月社融和M2 增速分別為 12.0%、11.1%，明顯高於去年全年的10.7%、8.7%。專項債的大規模發行將有效支撐社融，降準降息將進一步利好建築企業。基建鏈條的投資預期也在不斷提升：板塊估值仍處在底部區域，從安全性和確定性兩個方面來看，對於經營現金流量穩定，可獲得穩定資金來源，融資渠道可用較低資本成本來替換以前較大帶息債務的角度，基建板塊圍繞央企基建展開的邏輯是正確的。主要原因有：1） 在限制專項債所募集資金的流向之後以及中央對於資金用途的意見指導，央企新籤訂單總額95960.93億，同比增長17.49%，經營轉向凸顯。2） 淨利潤受到少數股東損益的階段性拖累，主要原因為各央企嘗試在子公司層面進行權益融資，來降低槓桿率。3） ROE會存在大概率的改善可能。降息背景下，央企的債務資本成本會得到明顯下降，疊加政策支持，在收入端穩定的前提下成本端下降，ROE會大概率得到改善。
4）今年國資委考核要求75%，主要建築央企資產負債率水平也逐步接近考核要求，後續的去槓桿壓力已經不大，資產周轉上升，管理提效，企業費用率降低，資金回收加快，減值損失減少。
但是通常來說基建投資項目周期性較長，業績的實現可能會具有滯後性，從而導致基金所持公司業績實現的延後反噬基金淨值，拉長處於低位的時間和估值修復的期限，另外國外疫情還處於沒有得到有效控制階段，要警惕可能存在疫情的進一步惡化從而帶來的系統性風險。
廣發中證全指建築建材前十大持倉以區域性龍頭水泥企業為主，全國水泥產量4月份22346.9萬噸，同比上升3.8個百分點，隨著全國復工復產的有序推進，基建的持續發力，水泥產量迅速提升，而水泥價格方面除東北之外其他地區價格比較均勻上漲，我們按照地域將上市公司劃分，華東：海螺水泥（600585），華北：冀東水泥（000401），西北：祁連山（600720），上峰水泥（000672），華南：福建水泥（600802），華中：華新水泥（600801）。水泥行業地域性比較強，特點相對明顯：
1）運輸半徑較短。意味著主要水泥廠，對區域報價有強定價能力。2）難以儲存。意味著若需求向好，階段性供需或將出現，價格彈性更大。3）熟料礦山為稀缺資源。意味水泥廠新進入壁壘較高，區域龍頭既有成本優勢，並對下遊有強的議價能力。所以廣發中證全指建築建材淨值可以保持增長態勢。
基建主題指數基金機構持有人佔比上升
截止2019年末，廣發中證全指建築建材C類機構佔比28.9%，A類機構佔比82.69%，廣發中證基建工程指數C類機構佔比1.66%，A類機構佔比16.49%，信誠中證基建工程機構佔比不到1%。穩定性上來說，機構佔比越多基金的穩定性越高，受到市場影響疊加情緒左右形成大規模拋售的壓力會相對較小。在2020年一季度五隻基金的份額都有著規模性增長，其中機構持倉的變化還要等基金公告發布後持續跟蹤。
兩大基建主題指數基金疑似低估，建築建材已處於高位
我們把五隻基金的主要指標，與滬深300（510300），上證50（510050）等基本指數做了對比，其中廣發中證基建工程指數A（004856），廣發中證基建工程指數C（005224），信誠中證基金工程（165525），在剔除非合理數據後，與滬深300比較而言，兩隻基金的估值處於偏低的位置，其中廣發中證基建工程指數C（005224）分位水平高達99.28%處於底部區間，信誠中證基金工程（165525）分位水平高達99.4%也處於處於底部區間，基建投資的價值窪地或已形成。而廣發中證基建工程指數估值和分位水平已經達到8.31%，均處於高位，較高的PB，PE符合典型的成長類屬性。
注1：按照市值加權平均得出基金的
注2：盈利收益率=1/PE。
注3：分位水平=高於當前基金淨值天數/基金成立至今天數（交易日）。
（GX)