在疫情之下，電商時代日益發達的今天，快遞需求成千上萬的包裝盒、包裝箱，背後藏著是一個千億級的市場。
由於這些包裝箱常見的包裝材料叫瓦楞紙板，這種紙板兩面平整中間夾著波浪形紙芯，結構結實。而廣東省作為全國主要紙包裝製造省份之一，2019年的消耗水平約佔中國紙包裝市場產品的40%。過往，2013年—2019年紙包裝總消耗品量的複合年增長率為5.4%，瓦楞紙箱包裝產品佔廣東省總消耗量的26%。
近期，一家在廣東省內從事生產及銷售瓦楞紙板的製造商天晟集團控股有限公司（簡稱「天晟集團」）再次向港交所提交了上市申請。自2019年2月28日首次向港交所遞交上市申請後，此次為第三次提交上市申請，創升融資仍為其獨家保薦人。
圖片來源：天晟集團控股有限公司招股書
一、公司介紹
天晟集團是位於中國廣東省的瓦楞紙板製造商。自2011年五月開始生產以來，公司已於瓦楞紙板生產方面累積逾約九年經驗。根據行業報告，中國瓦楞紙板市場高度分散。廣東省瓦楞紙板市場在中國最為突出，佔中國瓦楞紙板市場將近30%的總消耗量及收益。就2019年的收益而言，公司為廣東省(市場份額為1.3%)的第六大瓦楞紙板製造商。
公司於中國中山市設有一座生產工廠(地盤面積為43996.6平方米)及於中國鶴山市設有一座生產工廠(地盤面積為40050.0平方米)，分別於2011年及2015年開始運作。於2019年12月31日，公司的生產線的總設計年產能約為3.873億平方米。
該公司生產3種瓦楞紙板，即雙層、單層及單面，由瓦楞芯紙及掛麵紙組成。其中雙面紙板營收佔比最高，2017財年、2018財年及2019財年3個財年毛利率分別為8.2%、9.4%、12%。單層和單面紙板，毛利率也有小幅波動。
圖片來源：天晟集團控股有限公司招股書
客戶方面，主要包括廣東省的紙質包裝製造商，2017財年、2018財年及2019財年，對公司五大客戶的銷售額分別為人民幣7230萬元、人民幣8070萬元及人民幣7700萬元，分別佔公司收益約7.4%、8.0%及9.8%。
供應商方面，主要是中國的紙品製造商，於往績記錄期內，五大供應商應佔的採購額分別約為人民幣6.935億元、人民幣7.026億元及人民幣4.56億元，約佔總採購額的81.1%、82.2%及71.0%。
圖片來源：天晟集團控股有限公司招股書
財務方面，招股書顯示，收益由2017財年的人民幣9.79億元增至2018財年的人民幣10.06億元，增長或2.8%。有關增加主要是由於公司的主要產品雙層瓦楞紙板的收益主要因鶴山工廠於2015年開始生產後業務持續增長及客戶認可度增加而增加，因同期單層瓦楞紙板及單面瓦楞紙板產生的收益略減而遭抵銷。公司的收益由2018財年的人民幣10.06億元減至2019財年的人民幣7.786億元，減少22.6%。有關減少主要是由於雙層瓦楞紙板及單層瓦楞紙板所得收益下降。
原紙採購價自2018財年第三季度下跌，導致2018年12月31日的存貨結餘較2017年12月31日減少。公司於2019年12月31日的存貨結餘增加，主要由於就處理於2020年年初交付的若干銷售訂單而累積原材料所致。於2017財年及2018財年，公司的平均存貨周轉天數維持相對穩定。公司的平均存貨周轉天數其後於2019財年增至30.7天。2019財年的存貨周轉天數增加主要歸因於2019年12月31日的存貨結餘增加。
圖片來源：天晟集團控股有限公司招股書
二、競爭力及風險點
公開資料顯示，廣東省瓦楞紙板市場消耗量規模預計於2018年—2022年間以3.6%的年複合增長率增長，將於2022年將達到272億平方米。而廣東省瓦楞紙板市場受益來看，預期將於2018年—2022年以4.1%的年複合增長率增長，將於2022年達到895億元。
另外，廣東省瓦楞紙箱包裝的消耗量預期將2018年1310萬噸增加至2022年的1510萬噸，複合年增長率約為3.7%。
因此，作為廣東省瓦楞紙板市場主要的製造商，天晟集團可依託廣東省瓦楞紙板市場規模的不斷壯大，進而擴增市場份額的同時，間接提升公司的盈利能力。
但是，行業發展前景雖然良好，但廣東省整體瓦楞紙板市場是一個高度分散的行業，行業競爭壓力也不容小視。
廣東省瓦楞紙板市場截至2019年12月31日，在廣東省內約有300家瓦楞紙板供應商。其中前10大供應商市場份額僅佔總規模的17.6%，剩餘82.4%市場份額分散至大大小小瓦楞紙板供應商。
根據招股書獲悉，按2019年收益計算，天晟集團在瓦楞紙板市場中排名第六，在廣東省的市場佔有率僅為1.3%。
三、募資計劃
至於上市所得，公司將透過購買新的生產線以及保持提升生產技術與產能；擴建生產廠房；簡化及提升公司生產過程的自動化水平；以及升級信息技術系統。
如此看來，包裝材料的需求雖然增長，但市場依然非常分散，企業經營仍然具有一定的周期波動，公司上市的預期，並未明朗。