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文｜美股茶話間，作者｜BBAE必貝證券助理分析師 佟金澤
美東時間10月8日盤前，全球最大的披薩公司達美樂比薩（NYSE：DPZ）公布2019財年第三季度財報，引發投資者對於比薩連鎖店銷售前景的預期下降，達美樂、棒約翰(NASDAQ:PZZA)雙雙低開，達美樂下跌4.83％，棒約翰下跌1.65%，必勝客的品牌所有者百勝餐飲集團(NYSE:YUM)也在早盤交易中跌逾1.20%.
數據顯示，達美樂比薩Q3營收8.21億美元，同比增長4.4%；淨利潤8640萬美元，同比增長2.73%，攤薄每股收益為2.05美元，較去年同期的1.95美元增長5.1%。雖然均增長，但多米諾比薩財報透露出的利空因素主要歸結為三個方面：收益不及預期，銷售增速放緩，公司指引下調。
從主營構成看商業模式
跟其他餐飲連鎖加盟店不大一樣的是，達美樂比薩的主要收入來源是供應鏈收入，公司通過向特許經銷商銷售配料獲利，這部分的業務收入長期佔比高達60%左右。Q3單季該業務營收佔比繼續高達59.1%，而美國本土店鋪的披薩業務收入僅佔總營收的11.6%。不過從營業利潤上看，最賺錢的業務還是美國本土店鋪經營，營業利潤佔比高達50%，而供應鏈業務的營業利潤只佔不到30%。
了解達美樂利從何來之後，我們接下來詳細分析三方面的利空。
收益不及預期
Q3單季營收8.21億美元，同比增長4.4%，較預期低578萬美元； 攤薄每股收益2.05美元，同比增長5.1%，較預期低 0.03美元； 公司直營美國同店銷售額同比增長1.7%，不及外界一致預期的+2.6%； 美國加盟門店同店銷售額同比增長2.5%，但仍不及外界預期的+2.6%； 國際門店同店銷售額同比增長1.7%，此前外界一致預期為+2.86%。美國零售聯合會主席兼CEO Matthew Shay 曾經表示，2018年是零售業發展十年以來最好的一年。在大環境普遍向好的情況下，達美樂連續四個季度表現出20%以上的強勁增長。然而步入2019年的美國零售風光不再，根據瑞士信貸最新報告，今年迄今美國零售業已宣布關閉7600家門店，創歷史同期新高。
大環境不容樂觀，達美樂的營收高增長難以為繼，今年以來的連續三個季度營收均不及預期，近兩個季度營收同比增幅更是低於5%，Q3單季營收也和預期相差578萬美元。
得益於公司在過去四個季度進行的股票回購使得流通中的股票數量減少，以及穩定的淨利潤率，達美樂比薩第三季度攤薄每股收益2.05美元，較去年同期的1.95美元增長5.1%，但仍較預期低0.03美元。
銷售增速放緩
同店數據上，Q3美國同店銷售額實現連續第24個季度增長，同比增長2.4%；
國際門店同店銷售額實現連續第103個季度增長，同比增長1.7%。
堅持自配送，是達美樂的一貫立場。但這種執著正成為眼下達美樂市場份額受到不利影響的主因。
此前，達美樂的美國國內銷售增長在同行業內一直處於領先水平，但隨著商品交付方式的多樣化，UberEats、Grubhub、DoorDash等第三方配送服務商先後入局，在營銷博弈中紛紛採用平臺補貼的方式讓利給商戶，以擴大影響力。這樣一來，那些非自配送比薩店品牌較達美樂就擁有更具吸引力的配送費水平。分析師警告稱，隨著美國外賣行業競爭越來越激烈，達美樂的銷售增長將繼續遭受侵蝕。
公司指引下調
公司將之前的3-5年指引更新為2-3年指引，業績指引區間收窄，且下調了預期。
達美樂認為，未來2-3年內，公司將繼續承受由競爭對手低配送費所帶來的業務衝擊，而預期在3年內對公司直營店實施的壁壘計劃也會使同店銷售額增速放緩，因此下調指引預期。
全球門店淨增長幅度則仍與此前3-5年指引持平。
不及預期後的轉漲之路
我們先來看看財報公布前後公司的股價行情：
10月7日，達美樂比薩（DPZ）股價收報242.21美元。
10月8日盤前，公司公布2019財年三季報。
10月8日上午9:30，達美樂比薩低開4.83%，5分鐘內股價觸及日內低點227.50美元。
上午10:00 ，達美樂公司高層召開電話會議，股價由跌轉漲，35分鐘內抹平跌幅。
電話會議結束後，達美樂股價繼續飆升至258.00美元日內高點。
截至收盤，達美樂比薩收報253.48美元，大漲4.65%。
所以，股價轉折的關鍵就是這個這個神奇的電話會議無疑了，那麼達美樂的高管們到底說了啥，能讓投資者們對於這隻股的青睞有增無減呢？
達美樂CEO裡奇·艾裡森（Ritch Allison）認為，面對美國勞動力成本上漲的壓力，第三方配送商為競爭對手提供的優惠配送服務是不可持續的，上漲的人力成本終會轉嫁到消費者身上，削弱同業對手的吸引力。另一方面，為了對抗競爭對手，達美樂將在美國建立更多門店，以縮短配送時間，改善服務，減少逾期訂單數量。
他還解釋稱，公司下調指引也並非由於缺乏信心，而是今年以來競爭方面遇到的不確定性有所增加，宜縮短預期時間範圍。
除宣布亮眼的外帶業務增長、2020年將要推出的菜單創新、深夜時段訂單優惠以及配送保障活動之外，最令市場情緒振奮的，莫過於達美樂借電話會議公布的新一輪股票回購計劃，該項決議不久前於10月4日由董事會授權通過。在剛過去的第三季度內, 公司合計以0.94億美元回購併註銷了384338股普通股（即每股均價243.79美元），而新計劃的股票回購金額為10億美元。
受此利好消息刺激，市場信心大幅提升，這也是達美樂當日股價低開高走的直接原因。
零售寒冬，何去何從
近期，和消費息息相關的美國零售業表現不佳，利空數據疊加「關店潮」，令美國消費和經濟前景蒙上陰影的同時，也給置身其中的每位玩家亮起了警燈。
面臨消費動能不足的本土形勢，國際市場擴張有利於達美樂突破發展瓶頸。不過不同於日本、印度市場已取得的快速增長，在中國，這位比薩大王著實沒撈到什麼好處，全國門店數量不足250家，和在中國擁有兩千多家門店的必勝客相比,前者在中國的門店數量僅為後者的零頭。
不過為開墾新興市場，達美樂對自配送的一貫執著都出現了可商量的餘地。分析師會議上達美樂CEO表示，會因地制宜地採用與外賣平臺合作的方式進行商品配送，這將有利於中國市場的業務增長。
自2009年起股價連續上漲10年後，達美樂比薩今年以來累計上漲3.41%，和去年31.24%的漲幅雖不可同日而語，不過，隨著新回購計劃的實施以及配送方式的改進，這家嘗試以各種「黑科技」配送商品而聞名的比薩店股價仍有上行空間，今後的走勢，我們也將拭目以待。