機構：中信建投
評級：中性
關於廢鋼開放進口的討論
1）是什麼：
2020 年 4 月，中國鋼鐵工業協會啟動了《進口再生鋼鐵料》標準制的制定工作。2020 年 12 月 30 日，生態環境部正式印發了《關於規範再生鋼鐵原料進口管理有關事項的公告》，正式開放了廢鋼的進口。
2）為什麼：
相比於再生銅的開放進口，廢鋼開放進口的速度極快。2018年 12 月底，再生銅原料制定工作開始，2019 年 12 月再生銅原料標準正式公布，2020 年 11 月正式放開再生銅進口，前後經歷接近兩年。而廢鋼進口流程大幅簡化，從 2020 年 4 月，中國鋼鐵工業協會啟動了《進口再生鋼鐵料》標準的制定工作，到年底就已經全面開放進口。一定程度上反映了在鐵礦石供給不穩定，價格波動較大的背景下，尋求鐵元素資源替代性的急迫性。
另外，工信部發文壓縮鋼產量，大商所就鐵礦石動態調整品牌升貼水及可交割品牌擴容徵求意見，都是在各個維度上試圖解決鐵礦石價格居高不下的問題。 3）會怎樣：在全面喊停廢鋼進口之前，中國最大的廢鋼進口來源是日本。日本每年廢鋼出口量在 800 萬噸左右，是亞洲主要的廢鋼出口國家。目前日本 H2 廢鋼的 FOB 價格均已經在 4 萬元以上，折合人名幣 2500 元以上，考慮到國外運費，最終到國內的價格並沒有極大的優勢。土耳其是歐洲的廢鋼集散中心，目前土耳其廢鋼進口價格已經 460 美元。全球經濟復甦背景下，國內外廢鋼的價差已經熨平，短期內預計較難看到大規模的廢鋼進口現象出現。
成材的判斷（更新）：關注驅動的邊際轉弱
本輪鋼價上漲由鐵礦石價格上漲造成的成本推升，海外需求轉好造成的鋼材進出口邊際好轉，國內建築業和製造業需求的強韌性三方面共振造成，上漲的速度和幅度都是近些年來最大的。後期關注這三方面，首先鐵礦石的發運量近期在逐漸恢復，並且鐵礦石的絕對價格已經到了相當高的位置。從海外需求來看，英國病毒的變異對短期內歐洲供需的恢復是造成了一定阻力的。國內需求毋庸置疑是強的，但季節性的因素仍然需要關注，一季度過節期間供需基本面是環比轉弱的，同時寬鬆的貨幣財政環境可能逐步收緊，對總需求的方向也有一定影響。
從黑色產業鏈內部的利潤分配來看，目前各個下遊的利潤都是歷史最高水平。在供需基本面偏強的情況下，鋼廠傾向於向下遊轉嫁成本，出現了 12 月份市場價和 1 月份出廠價的大規模上漲。但如果供需基本面邊際上有所轉弱，鋼廠進一步轉嫁成本的能力減弱，會轉而去壓制上遊的成本，通過打擊鐵礦石和焦炭價格形成對產業鏈利潤的重新分配，這個過程中，鋼價也是有下跌的風險的。我們認為在漲價的狂歡中要保持謹慎的態度。鐵礦的判斷（維持）：無可否認，在巴西新增感染人數持續維持高位、供給持續受到影響的格局下，國內鋼材產量維持高位、下遊需求也尚可，產業鏈庫存並無本質改善，又有海外復產的預期，鐵礦基本面現實偏好是不爭的事實。但是鐵礦當前是歷史最高的價格之一（如果考慮 2008 年以來機械化導致的成本端下移可能是最高的價格），疫情遲早會得到控制，在高利潤驅使下鐵礦供給釋放預期很強，建議中期繼續關注鐵礦基本面趨勢性走弱的大機會。
焦化的判斷（維持）：山東焦炭限產的階段性放鬆是焦炭近期弱勢的核心因素，但是由於持續的高消費，焦炭並未大幅累庫，我們判斷供給端的擾動仍會持續存在，焦炭基本面有支撐。
股票的判斷（維持）：進口替代和高端製造業仍然是鋼鐵投資的主邏輯，推薦高溫合金標的 ST 撫鋼和天工國際。
本周核心關注點：第一關注原料端對鋼材的成本支撐是否變化；第二關注後期產量的上升情況。風險分析：鋼材需求不及預期。