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12月16日，素有「不死鳥」之稱的皇臺酒業在時隔一年半後再度復牌，當天大漲314.99%，z昨日不到10點就封死在了漲停板。似乎在上演王者歸來的戲碼，但稍微扒扒該公司的過往歷史和業績就能發現，這不過是一場資本爆炒的狂歡，一場對未來不確定性的賭博。
01
「不死鳥」皇臺酒業的前世今生
成立於1985年的皇臺酒業，成名於上世紀90現代，曾在1992年斬獲美國國際名酒博覽會銀獎，在東京舉辦的第四屆國際名酒博覽會上獲金、銀獎。曾有中央領導為其題詞：「南有茅臺、北有皇臺」，一時風光無限。2000年上市的皇臺酒業比貴州茅臺要早一年，如今的茅臺已經是2.3萬億的A股價投標杆，公司卻徘徊在退市邊緣。
皇臺酒業的輝煌停留在兩千年前，之後的經營狀況可謂慘澹。上市20年來，皇臺酒業因四度披星戴帽而被稱為「不死鳥」，基本每隔三四年就要上演一次披星戴帽的慘劇。
這四次分別是：2002-2003年分別虧損1189.60萬元、11576.76萬元，首次披星戴帽；2008-2009年分別虧損5082.81萬元、5880.71萬元，二次披星戴帽；2013-2014年淨利潤分別為-2930.53萬元和-3928.85萬元，三度披星戴帽；2016-2018年淨利潤連續為負，再次披星戴帽。令人詫異的是，2018年1月，皇臺酒業發現近四成的庫存成品酒丟失，金額高達約6700萬元。
最後一次停牌是在2019年5月13日，這一年多來，白酒板塊始終站在資本市場最受青睞的陣營中，累計漲幅超160%，彼時茅臺還不到千元，市值也剛過萬億門檻。
今年白酒行業享受資本盛宴的時候，皇臺酒業仍在負面新聞中掙扎。今年3月份，因2016年年報虛增庫存商品1.02億元，皇臺酒業被給予警告並罰款60萬元，時任管理層一併受罰，同時因證券虛假陳述責任糾紛被投資者起訴；7月，因買賣合同糾紛被強制執行；9月，因證券期貨市場失信被證監會處罰。
然而，這已經不是首次因虛假陳述被罰，早在2017年8月，就曾因虛增2015年度利潤500萬元，被法院判賠10名投資者2293萬元。企查查數據，該企業因證券虛假陳述責任糾紛案由被起訴48起，因證券糾紛案件執行案由被起訴40起，4名高層因企業失信被限制高消費。
綜上可知，皇臺酒業上市以來可謂劣跡斑斑，復牌首日的瘋狂很可能會演變成一場鬧劇。
02
缺乏業績可持續的根基
首先，皇臺酒業之所以能夠起死回生是因盛達集團的全面輸血。2019年，公司因盛達集團將盛達皇臺公司100%股權的無償贈予，其固定資產增加6304.03萬元，無形資產原值增加7649.01萬元，還向公司提供2000萬元無息貸款，關聯公司還向皇臺酒業採購大量白酒。這些都為皇臺酒業帶來了靚麗的報表。
據皇臺酒業財報顯示，2019年營業總收入9904.63萬元，同比增長288.67%；淨利潤6821.37萬元，同比增長171.44%；今年三季度實現營收5435.75萬元，同比增長37.34%，淨利潤400.26萬元，相比去年同期增長128.70%。
但沒有不追逐利益的資本。今年4月13日，皇臺酒業發布公告，公司控股股東、實際控制人發生變更，控股股東變更為盛達集團，盛達集團及其一致行動人西部資產合計控持19.90%。
其次，今年營收、淨利潤大幅增大，三個季度經營活動產生的現金流淨額始終為負，表明公司的貨幣質量並不樂觀。另外，上市以來，公司的每股未分配利潤自2003年6月以來一直保持為負數，且逐漸增多，表明公司歷年帳面上的虧損也在不斷增加。即便今年這麼好的業績也保持在-3.5元以下，三個季度的基本每股收益分別為-0.03元、0.02元、0.02元，很顯然股東想要現金分紅幾乎是不可能的。事實上，公司也僅在2003年、2006年有過少量的送股操作。
在盛達集團全面輸血後，公司的產權比率已經下降到3.49，但輸血續命很可能是一次性的，未來公司的負債還是要通過經營去償還。2020年半年報顯示，按欠款方歸集的期末餘額前五名的應收帳款累計佔比96.22%，且這五家企業都是皇臺酒業100%控股子公司。這樣一來，公司在銷售上更像是左手賣右手，不僅存在利益輸送，也存在粉飾報表的嫌疑。到底有多少產品真正到達消費者手中要打上大大的問號，未來營收的穩定性更無從談起。
再次，公司的管理層內訌不斷，據皇臺酒業在2017年6月發布的一份公告顯示，自2015年以來，皇臺商貿及其控股股東皇臺釀造共計10次將皇臺酒業告上法庭，涉案金額便高達2.2億元。大股東的內鬥對公司造成了嚴重消耗，產品研發升級、渠道開拓、品牌維護等方面不能有序進行，疊加錯失白酒發展的紅利期，早已被眾多競爭對手超越。曾經的輝煌品牌就此隕落。
03
白酒板塊的上升趨勢也拯救不了皇臺酒業
當前，白酒板塊仍保持著上升趨勢，提價和資本化率的推進對板塊又有提振作用，在中長期內白酒板塊仍是主流資金青睞的領域。不過，酒企業績分化較大、高端白酒的頭部效應凸顯、估值泡沫普遍等因素正加速股價走勢分化的到來。
撇開可能會重演的內部鬥爭不提，目前皇臺酒業面臨的問題還有很多。未來，公司要面臨與本地強勢酒企的對抗和其他大型酒企的市場滲透，另外，葡萄酒、進口精釀啤酒等舶來品對青年群體的吸引也將增加公司的生存壓力。
皇臺酒業的市盈率已經達到了70倍，對比其業績表現已經吹起了較大的泡沫，而同行業的標杆五糧液、茅臺的市盈率也就50倍多，洋河股份還不到34倍。時隔一年半歸來，復牌頭天上漲超300%，第二個交易日又拉漲停，業績大漲的利好已經釋放的差不多，瘋狂之後或將很快迎來一地雞毛。
常年營收低於1億元的皇臺酒業也並沒有擺脫被退市的風險。根據最新退市標準，連續兩年淨利虧損（扣非前後），且營收低於1億元，就會觸發退市，不會再有暫停上市/恢復上市的機會了。皇臺酒業距離起死回生還有很遠的路要走，股價卻用兩個交易日翻了2倍多，投資者最近可能要先密切關注下是否會有大股東減持。