來源：EMBA微金
騰訊成最大贏家
遊戲直播平臺鬥魚和虎牙12日宣布，正式接受大股東騰訊提出的合併邀約，進行戰略合併。根據合併協議，虎牙將通過以股換股合併收購鬥魚所有已發行股份，包括由美國存託憑證（ADS）所代表的普通股。
鬥魚在合併前已發行的股份及ADS將取消，鬥魚將成為虎牙私有全資子公司，並將從納斯達克退市。這意味著國內直播的兩大頭部平臺結束膠著的競爭，直播平臺的兩不相讓宣告終結。
從8月10日鬥魚宣布收到騰訊發出的不具約束力的初步建議書，到如今合併細則出臺，用時僅2個月。
受此消息影響，鬥魚股價大漲12%，報15.68美元，目前市值49.78億美元；虎牙則大跌11.17%，股價22.91美元，當前市值50.95億美元。
抱團取暖
根據協議，合併後新公司採取聯席CEO制度，鬥魚CEO陳少傑和虎牙CEO董榮傑，將共同出任聯席CEO，陳少傑加入合併後新公司董事會。鬥魚和虎牙的產品和品牌仍將保持相對獨立運營，管理層保持穩定。記者獲悉，合併目前預計將在2021年上半年完成，鬥魚還將舉行特別股東大會對此合併進行投票表決。
值得注意的是，在籤署此合併協議的同時，鬥魚與騰訊還籤署了關於企鵝電競業務的轉讓協議，鬥魚將從騰訊獲得企鵝電競業務。預計緊隨進一步收購虎牙股份、鬥魚股份及合併交割後，騰訊通過其子公司所持有的合併後公司的投票權按全麵攤薄計算將在 60%以上。
公開資料顯示，鬥魚和虎牙均為國內領先的遊戲直播平臺，根據2020年第二季度財報顯示，這兩大遊戲直播平臺二季度平均月活躍用戶均突破1.6億，單季營收超過25億元。
但隨著B站、快手、抖音加碼，遊戲直播的內容池正在被大幅拓寬，原屬絕對領先地位的虎牙鬥魚正面臨中短視頻的用戶分流。
8月初的China Joy上，快手遊戲負責人唐宇煜透露，截至今年5月，快手遊戲直播月活用戶已經超過2.2億，遊戲短視頻月活用戶超3億，後者幾乎是虎牙鬥魚之和。
而從平臺特性來看，抖快短視頻形式自帶用戶黏性，以「遊戲直播+遊戲短視頻」形式吸納和留住用戶的能力顯然高於單純的遊戲直播。
與此同時，虎牙鬥魚內容和形式高度同質化帶來了版權購買、挖角主播等成本。「作為兩家平臺的主要股東，騰訊此舉將為二者消除這些不必要的競爭，並從中獲益」，彭博分析師Vey-Sern Ling此前表示，「合併還將為騰訊帶來成本協同效應，避開新興的競爭對手。」
作為實控人，這個結果是追求協同效應的騰訊所樂見的，而在新公司的管理和運營層面，有市場觀點認為，董榮傑和陳少傑聯席CEO的局面只是穩住局面的過渡之舉，但誰會成為騰訊選擇的那個人，尚未可知。
合併後或以虎牙為主
此前8月，鬥魚在發布今年第二季度財報時，曾預計2020年第三季度總淨營收將達到人民幣26.40億元至人民幣26.80億元，同比增長42.1%至44.2%。
而與虎牙的合併事宜確定後，鬥魚對預期作出調整。鬥魚現預計，公司2020年第三季度總淨營收將達到人民幣25.20億元至人民幣25.50億元，同比增長35.6%至37.2%。之所以調低第三季度業績預期，主要是因為在這段時間內，來自某些主要粉絲活動的收入低於預期。
鬥魚表示，今年第三季度雖然同比有所增長，但由於營收分成和內容成本增加，環比淨利潤將大幅下降。雖然如此，鬥魚仍相信，從長遠來看，公司將從這種增加的支出中受益。鬥魚還對該行業的前景及其業務模式、經營基本面和長期戰略充滿信心。
從鬥魚和虎牙的財報來看，二者數據越來越接近，業務也高度相似。在今年第一季度鬥魚全力追趕虎牙，總營收不斷拉近，淨利潤在超過虎牙。但到了第二季度，鬥魚再次被虎牙趕超，且虎牙MAU反超鬥魚。
今年4月，騰訊在成為虎牙最大股東後，外界就曾解讀，騰訊控股虎牙，是虎牙、鬥魚兩大頭部遊戲直播平臺合併的重要一步。
網際網路分析師丁道師當時接受採訪時指出，「網際網路平臺合併會以一方為主導，而參考58同城、趕集，美團和大眾點評，誰的體量和估值更高，就會以誰為主。」考慮到虎牙相比鬥魚，在營收、市值均處於領先狀態，丁道師認為倘若合併，未來「會以虎牙為主」。
騰訊成最大贏家
作為鬥魚和虎牙的第一大股東，騰訊在本次合併中起著至關重要的作用，同時也是最大贏家。
此次合併交易完成，意味著兩家直播企業翹楚正式被納入騰訊麾下，或許將改寫遊戲直播行業的市場格局。CNNIC數據顯示，截至2020年3月，我國網絡直播用戶規模達5.60億，佔網民整體的62.0%。在遊戲直播領域，虎牙和鬥魚共佔據80%市場份額。
2020年第二季度財報顯示，虎牙和鬥魚單季營收均超過25億人民幣，在非美國通用會計準則下，鬥魚實現淨利潤3.23億元，虎牙實現淨利潤3.51億元，均同比大增。二季度平均月活躍用戶均突破1.6億。
分析認為，兩家公司的合併，可能在多方面產生協同效應。公開信息顯示，鬥魚在《英雄聯盟》《絕地求生》《DOTA2》等PC端遊戲直播上優勢明顯，而虎牙在《王者榮耀》《和平精英》等移動端遊戲上具備優勢。兩家公司合併後，移動和PC端遊戲的遊戲類型達到互補，將進一步提升內容產品、用戶流量和用戶參與度。
今年4月27日，虎牙向美國證監會提交的文件顯示，截至2020年4月3日，騰訊持有虎牙8101.2萬股B類普通股，持股比例為36.9%，擁有50.9%的投票權，為虎牙第一大股東。9月下旬，虎牙直播的工商資料發生變更，變更後林芝騰訊科技成為唯一股東，持股比例為100%。
鬥魚提交給美國證監會的文件顯示，截至今年一季度末，騰訊通過旗下全資子公司Nectarine Investment Limited 持有鬥魚1206.8萬股股票，持股比例為38%，擁有同等投票權，為其第一大股東。
一方面行業龍頭在謀求合併，另一方面，快手、B站等紛紛入局，遊戲直播行業正面臨著越來越激烈的競爭。分析認為，鬥魚虎牙合併後，通過與大股東的整合，各平臺之間以及與騰訊將有更多深入合作，進一步提升合併後公司的競爭力。在騰訊海量且精準的流量支持下，專業遊戲直播平臺能將其獨特的優勢發揮到極致。
財經下午茶綜合自北京日報、廣州日報、券商中國、觀察者網、時代財經