日清食品:中國內地增速放緩,香港市場經營良好

國元國際11月9日發布對日清食品的研報，摘要如下：

　　收入保持雙位數增長，毛利率略有降低：

3Q2020，公司收入同比+11.8%至9.5億港元，保持穩健增長；毛利率32.4%，較1H2020的33.9%有所下降，主要因從事分銷業務的合營公司已開始貢獻，其毛利率相對較低影響綜合毛利率表現，且產品結構的變化以及中國西部市場的開拓也對毛利率造成一定影響；期內，實現歸母淨利潤0.86億港元，同比+9.2%，如撇除2000萬港元的捐款，歸母淨利潤同比增長超過30%。

中國香港二次疫情爆發，再次提振方便食品消費需求：

3Q20香港業務增速雖較2Q有所回落，但受益於香港疫情的二次爆發，依然維持較快增長。期內，實現收入3.63億港元，同比+8.7%（2Q同比+15.4%），佔公司總收入的38.2%。經營利潤同比+82%至0.39億港元，經營利潤率同比+4.4pct至10.9%，主要得益於廣告和促銷費用的減少及生產效率的提高。前三季度，公司來自於香港地區的業務收入及經營利潤同比分別變動+11.6%/+71.0%。

中國內地增速放緩，合營公司及西部市場均已開始貢獻：

前三季度，中國地區業務收入同比+16.3%，如按當地貨幣計，同比+19.9%。3Q20,伴隨國內疫情的逐步緩解，公司收入增速放緩，同比+13.7%至5.87億港元（1H20同比+23.8%）;經營利潤同比-15%至0.67億港元，主要因1、做分銷業務的合營公司以及西部市場的開拓影響整體毛利率水平；2、3Q增加廣告及促銷開支（約較去年同期翻倍）；3、JV員工人數增加，員工薪資等相關管理費用上升。

維持「買入」評級，目標價8.5港元：

4Q20公司預期還將有兩千萬港元的捐贈費用，考慮到合營公司的發展、西部市場的開拓以及捐贈費用對收入和盈利的影響，我們調整原預測，預期2020-2022年EPS分別為0.29/0.34/0.38港元，我們持續看好公司在中國內地的業務拓展、穩健的經營管理風格、以及突出的成本管控下盈利能力的持續提升，目標價8.5港元，對應2021年25倍PE，維持「買入」評級。

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