懂財帝出品｜作者 逸凡 唐潮
估值超過1500億美元，全球最大的獨角獸——螞蟻金服獨立上市腳步越來越近。
懂財帝「微信ID：znfinance」統計梳理發現，2015年、2016年，2017年、2018年螞蟻金服的稅前利潤為42.54億元、29.06億元、131.90億元、虧損19億元。
2019年，螞蟻金服盈利再次實現高速增長，達到122.6億元。
或許是這樣的盈利表現，讓華爾街投行人士活躍起來，每隔一段時間就傳其IPO，但螞蟻金服似乎並不領情。
百億盈利，萬億估值，螞蟻金服PE高達百倍，資本對這家公司給予科技高溢價。
在懂財帝看來，如此高估值的螞蟻金服不急著上市核心原因或許在於：螞蟻金服在收縮金融板塊利潤，擴張科技板塊利潤。
螞蟻金服正潑墨揮毫新版圖。
支付寶從支付工具變身生活服務平臺，原阿里雲總裁胡曉明回歸螞蟻金服CEO，董事長井賢棟鼎力全球擴張。
進退之間，螞蟻金服，不想成為滿身贅肉的大象，而欲成為全身肌肉的靈動超人。
百億利潤
螞蟻金服賺錢的能力，毋庸置疑。
2月13日，阿里巴巴公布的2019年度自然年財報稱，對於2019年9月取得螞蟻金服33%股份後的一次性收益，阿里巴巴在四季度確認該收益上調人民幣23億元。
這意味著阿里巴巴在六年間，從螞蟻金服33%的股份中獲得的收益共為715億元。
財報還顯示，2019Q4從螞蟻金服獲得的投資收益為2.15億元。
根據阿里巴巴所擁有的33%的股權進行測算，螞蟻金服2019Q4稅前利潤約為6.52億元。
按照自然年計算的話，螞蟻金服在2015年、2016年、2017年、2018年、2019年的稅前利潤分別為42.54億元、29.06億元、131.90億元、虧損19億元、122.6億元。
復盤螞蟻金服2017年以來各季度的利潤情況，除2018Q1與2018Q3三季度出現大幅虧損外，其餘季度均是盈利。
其中2017年，螞蟻金服實現131.8億元的稅前利潤。這順利幫助螞蟻金服2018年完成150億美元的融資，估值實現1500億美元。
從2019年業績來看，螞蟻金服在經過2018年的短暫虧損19億和業務調整之後，已然走出泥潭，煥發新生。
根據測算，螞蟻金服2019年稅前利潤約為122.6億元。
索源利潤
華爾街和香港的資本人士對金融科技企業有獨特的嗅覺：不僅僅關注螞蟻金服賺錢的能力，更關注其賺錢的來源。
傳統金融如銀行保險大約十倍左右的估值，而科技企業則給予幾十倍的估值。
螞蟻金服上百億的利潤來自哪些渠道？
最重要的渠道，支付。
支付是螞蟻金服的流量來源，是所有金融與科技業務的基石。
2003年，支付寶從淘寶網擔保交易中誕生，此後如同一隻迅猛的小獅子，一路狂奔，飛速成長。2014年末，支付寶市場份額達82.8%。
支付寶曾在支付領域一家獨大，馬雲感慨：「我就是拿著望遠鏡也找不到對手。」
但微信支付在2015年依靠紅包攻破壁壘，一夜躥紅，馬雲譽為「偷襲珍珠港」。
此後數年，支付寶、微信支付在行動支付領域戰火紛爭。
五年過去了，戰火熄滅。
行動支付C端戰場上，支付寶市場份額始終維持在50%上下，財付通（微信支付）的市場份額也維持在40%左右。
蛋糕穩定，紅利消逝，雙方不再開戰，開始了轉帳收費、信用卡收費，共同悶聲賺大錢。
支付利潤的來源，主要收取佣金和服務費。
目前，國內支付面向B端商戶收費率約為6‰，面向c端大部分不收費，信用卡、提現費率約為1‰。
海外收取的費率則為國內數倍，尤其是B端有較大的上升空間。
此外，目前央行已重啟支付機構備付金付息，這無疑將為螞蟻金服帶來一筆額外收益。據第三方測算，備付金每年帶來20億以上的利息收入。
未來幾年，支付寶和財付通在支付領域都進入了利潤收穫期。
消費金融
消費金融為螞蟻金服最大的利潤源頭——花唄、借唄，以及聯合貸款。
目前，螞蟻金服布局了消費金融所有的領域，信貸領域的花唄、借唄，理財領域的螞蟻財富，以及自營的網商銀行、天弘基金、國泰產險。
花唄與借唄2014年上線，一直是螞蟻金服最主要的利潤來源。
2017年，借唄營業收入便達到114.3億元，淨利潤61億元；花唄營業收入達65.96億元淨利潤為34億元。二者淨利潤合計95億元，佔螞蟻金服利潤約73%。
2018年，即使遭遇央行對ABS嚴厲監管，花唄和借唄的淨利潤依舊高達3.7億元、35億元。
2017年最高峰時，螞蟻金服小貸共發行了3100多億ABS，當期優先級融資成本在6%左右，但在C端對用戶利率大致在15%以上。
2019年，螞蟻金服迅速轉型，選擇通過「信貸聯營」的模式繼續進行融資，形成資金池，按照利息收入比例收取平臺服務費。
數據顯示，2019年前三季度，花唄營業收入為41.4億元，淨利潤縮水至10.23億元。
目前，花唄、借唄、網商貸合作的外部銀行超過100家。根據《財新》報導，螞蟻金服與銀行聯合放貸資金規模達到2萬億元。
花唄、借唄自營資金大幅縮水，聯合貸款膨脹。根據《財新》報導，聯合貸款一般按照五五分成，且銀行承擔更大壞帳風險。
毫無疑問，坐擁10億C端流量，信貸產品未來依舊會成為重要來源。這部分收入，按照會計調整，或計入科技服務收入。
其他領域，如理財、保險均擴張較快，但是目前利潤貢獻均有限。
理財領域，早在2013年支付寶上線餘額寶，2年後螞蟻金服收購數米基金。短短5年，螞蟻基金通過賺取基金代銷佣金費用，以14.04億元的營收實現了對東方財富旗下天天基金的超越。
目前與螞蟻金服合作的外部資產管理機構已超過120家。今年，螞蟻金服將對代銷資管產品採取尾隨佣金的形式來獲取收益。
保險領域，螞蟻金服推出的網絡互助產品——相互寶繳費用戶破億。螞蟻保險網絡三方銷售增長較快，但目前營收利潤貢獻有限。
大象與超人
大象，雖然身型巨大，但滿身贅肉。
超人，靈巧、敏捷，彈跳自如。
用這兩個形象比喻如今的金融與科技，有很多相似之處。科技，還是金融？無須多言，螞蟻金服更在乎什麼。
螞蟻金服給予資本市場的預期：2021年，螞蟻金服的技術服務收入將上升至總收入的65%，超過支付收入成為第一大收入項。
螞蟻金服是一個摺疊的科技金融系統。
用戶接觸層消費金融，底層——技術基礎，其內部譽為「BASIC」，即Blockchain (區塊鏈)、AI（人工智慧）、Security（安全）、IoT（物聯網）和 Cloud computing（雲計算）。
螞蟻金服技術儲備首屈一指。
螞蟻金服科技輸出利潤主要來源於B端與G端。但目前，技術輸出收入與利潤貢獻，阿里雲更為突出。科技輸出的行業紅利期，還未到來。
螞蟻金服更大的想像空間在於全球化，它曾給予的預期是未來達到20億用戶。
目前，已有56個國家和地區的商戶可以受理螞蟻金服的線下支付業務，10個國家和地區擁有本地電子錢包，10個本地數字錢包的AAU已接近12億。
今年的疫情，對所有企業全球化擴張都是一個暫時性的壓制。
但這難擋螞蟻金服的更大的折騰。
年初，10億用戶的支付寶開始了大轉型，從支付工具變身本地生活服務。用戶是否都能習慣在支付寶點外賣、訂酒店、打車等，這還需要觀察。
不管是進還是退，螞蟻已經在路上。
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