來源：時代周報
時代商學院研究員 雷映【事件概述】在A股上市公司中，半年報分紅屬於少數派，尤其是自身經營困境未見有所改善，還能安然大手筆分錢給股東的，更是少見。7月30日，益佰製藥（600594.SH）發布2020年上半年度財務報告和半年度利潤分配方案公告。根據中報，益佰製藥上半年實現營業收入14.73億元，同比下跌8.45%；實現歸屬於上市公司普通股股東的淨利潤為1.21億元，同比增長18.39%。根據半年度利潤分配方案，截至6月30日，益佰製藥可供股東分配的利潤為8.99億元，擬向全體股東每10股派發現金紅利3.00元（含稅），合計擬派發現金紅利2.376億元。這意味著，益佰製藥上半年的淨利潤全部被分完。時代商學院注意到，2017年以來，益佰製藥銷售收入增速一路下滑，2019年、2020年上半年更是出現負增長。同時，該公司長期以來維持著高期間費用率的運營模式，尤其是銷售費率長期維持在50%左右。營收不斷萎縮、期間費用率持續高位，益佰製藥的經營無疑陷入了困境，但這並未影響公司實控人和管理層激進又高頻的分紅節奏。自2019年開始，益佰製藥執行「坐吃老本」的利潤分配方案，將該公司多年積攢的可供分配利潤加速分紅，今年半年報透露的分紅規模更是近2倍於當期歸母淨利潤規模，益佰製藥實控人也成大額分紅的最大受益者。按估算，實控人竇啟玲及其女兒、益佰製藥副董事長、副總經理竇雅琪今年通過兩次分紅可獲得1.1143億元（含稅）的現金。7月30日，時代商學院就上述問題發函益佰製藥詢問，截至發稿尚未收到回復。【分析解讀】一、營收持續下滑，利潤正增長源於低基數營業收入負增長對益佰製藥來說並不新鮮。時代商學院注意到，從歷年年報數據看，益佰製藥營業收入同比增速自2016年後大幅萎縮，2017—2018年營業收入增速不到5%，2019年營收負增長，年度營收規模從2018年的38.8億元下滑至2019年的33.6億元。而單獨看它的歷年中報數據，這一問題更為明顯。中報數據顯示，益佰製藥營業收入增速自2015年開始出現明顯放緩，2017年後開始進入負增長狀態，2019年上半年、2020年上半年分別同比下降15%、8.45%。
值得指出的是，雖其近年來淨利潤增速較高，但背後的核心原因在於低基數效應。2018年，該公司因高商譽減值和收入下滑導致當期歸母淨利潤虧損7.255億元，2019年則實現歸母淨利潤1.42億元，雖是2011年以來除虧損外的利潤新低，但由於2018年基數過低，導致其2019年淨利潤增速高達119.56%。中報數據亦如此。2019年上半年，其實現歸母淨利潤1.01億元，乃2012年以來的歷史第二低；2020年上半年，該公司實現歸母淨利潤1.21億元，低於歷年來中報業績均值，但同樣因基數效應，同比增速依然高達18.39%。
二、費用高企弊病猶存，66.51%費用率遠超同行均值自新一輪醫改針對醫藥供應端的兩票制、一致性評價、集採等政策落地實施以來，傳統型製藥企業都面臨如何調整銷售模式和削減中間費用率等問題，以適應行業新規則、應對新的挑戰。不過，對益佰製藥來說，這似乎成為一道很難跨越的坎。該公司長期維持不合理的高期間費用率和高銷售費用率，而管理費用率更是逆行業趨勢不斷攀升。
2011年至今，益佰製藥總體的期間費用率常年超過60%，在60%—74%之間來回波動；銷售費率常年在50%左右，在46%—63%區間來回波動；管理費率更是從2011年的6.7%，一路上揚至2019年的14.43%。2020年中報顯示，該公司2020年上半年期間費用率為66.51%，其中，銷售費率為51.27%，管理費用率為14.31%。根據iFind統計數據，製藥型企業期間費用率中位數在45%、銷售費用率中位數在30%、管理費率中位數在12%左右，相較而言，益佰製藥整體費用率偏高，尤其是銷售費用率。不過，益佰製藥居高不下的銷售費用率，並沒有帶來銷售收入的增長，持續萎縮的銷售規模疊加持續高位的期間費用率，益佰製藥經營困局待解。三、利潤分配激進：無視經營困境，閒來坐吃老本蹊蹺的是，該公司在經營陷入困局的背景下，現金分紅卻頗為激進。2018年之前，該公司一直按年度進行低分紅，部分年份甚至不進行利潤分紅，而且分紅金額佔當期歸母淨利潤的比例不超過25%，2011—2017年更是持續維持在10%上下浮動。歷年的利潤積累下，該公司可供分配的利潤規模在2017年達到24.38億元的高峰值。
然而，好景不長，2018年因銷售收入下滑和巨額的商譽資產減值，益佰製藥當年歸母淨利潤虧損7.255億元，可供分配利潤銳減13.93億元，2018年末下降為10.45億元。如今，益佰製藥的利潤分配政策明顯激進不少。2019年度分紅金額是當期歸母淨利潤的167.43%，2020年半年報公告的分紅金額是當期歸母淨利潤的196.33%，可供分配利潤收縮至8.9935億元。作為益佰製藥的實際控制人和股份持有比例最大的股東，竇啟玲及其女兒竇雅琪毫無懸念地成為激進分紅的最大受益者。按照竇啟玲及其女兒竇雅琪合計持有的1.8572億股核算，這對富豪母女從每10股派發現金紅利3元（含稅）的利潤分配方案獲得5571.6萬元現金，兩次合計可獲得1.1143億元（含稅）的現金分紅。此外，值得指出的是，截至7月31日，益佰製藥今年以來的股價漲幅已達57.23%。時代商學院注意到，今年一季度末，中天金融實控人羅玉平通過旗下金世旗國際控股股份有限公司持有益佰製藥357.4萬股份，躋身一季報前十大股東行列，但在益佰製藥半年報中已不見蹤影，可見已套現離場，在該股此輪上漲中賺得盆滿缽滿。