2020年8月11日 22:17:01
智通財經網對於多數醫藥企業來說，今年是業績大年，尤其是手套、防護服和檢測試劑類的，業績翻幾十倍比比皆是，而也有些醫藥股卻沒能趕上主流，如大輸液細分領域的科倫藥業(002422)和石四藥集團(02005)。
智通財經APP了解到，石四藥集團(02005)於8月7日發布盈警，公司表示，預期截至2020年6月30日止六個月該公司股權持有人應佔溢利將較2019年同期取得介乎50%至60%的下降。
公告顯示，由於公共衛生事件的影響，導致公司預期中期業績大幅下降，而公司的主要客戶為中國的醫院，因其人流量大幅減少，令公司的大輸液等產品的銷售受到影響。
為此，中金對石四藥集團的評級降至「中性」。
受以上因素的影響，石四藥集團兩日股價大跌近10%。
(行情來源：智通財經)
由於公共衛生事件的影響，醫院門診和住院率低，大輸液用量大幅減少，即使是行業龍頭，科倫藥業也難逃此劫。早在4月份，科倫就曾發布中期業績預減公告，公司預計中報業績將50%~100%。
而且就大輸液行業而言，除了由於公共衛生事件的影響外，行業發展本身也十分受限。
行業高度集中，手術室新增量低
由於大輸液行業管控十分明顯，近幾年來行業產銷量一直呈下降趨勢。
儘管大輸液行業早已從門診輸液轉變為手術大輸液，但每年因新增手術相關用量的佔比很低，我國每年手術增速大概保持在7%左右，因此手術大輸液增速也基本上維持相同的水平。另外由於手術輸液需要注意電解質平衡，手術類相關的補液由手術科室管控，因此彈性相對較小，很難給大輸液行業帶來可觀的增量。
除了產銷量下降，新增量低以外，行業集中度也基本上已經穩定，石四藥市佔率提升難度較大。據了解，當前行業逐步形成以科倫藥業為主，華潤雙鶴、石四藥以及辰欣藥業等緊隨其後的競爭格局。從各公司大輸液產品銷售量來看，2018年，科倫藥業以44.98億瓶(袋)，穩居第一，佔總市場銷量的41.9%，華潤雙鶴和石四藥集團分列二、三位，銷量別為15.04和14.60億瓶(袋)，分別佔總市場銷量的14.0%和13.6%。
對於石四藥集團而言，公司已經和大股東科倫藥業搶佔了50%以上的市場份額，在大輸液行業持續承壓的背景下，繼續拓展大輸液市場份額顯然比拓展其他業務難度更大些，公司也意識到這個問題，因此積極拓展其他業務。
研發多為仿製藥，短期內業績難有起色
智通財經APP觀察到，石四藥集團主要產品包括靜脈輸液的成藥、原料藥和醫用材料，靜脈輸液產品有不同包裝形式，包括非PVC軟袋、直立式軟袋、聚丙烯塑瓶及玻璃瓶，至於安瓿注射液產品則主要為以玻璃及聚丙烯塑裝小水針。
2019年公司收益46.36億港元，其中靜脈輸液產品收益38.76億港元，其中非PVC軟袋輸液及直立式軟袋的收益分別為19.39億港元及6.34億港元，合計25.73億港元，佔靜脈輸液的收益66.4%，聚丙烯塑瓶輸液的收益為8.61億港元，佔靜脈輸液的收益22.2%，玻璃瓶輸液的收益為4.42億港元，佔靜脈輸液的收益11.4%，安瓿注射液的收益為3.92億港元。
從公司的營收構成來看，公司主要業務來源為非PVC軟袋輸液及直立軟袋，以上兩個業務佔公司總收益比例的55.5%，其中，直立軟袋利潤率最高，但受醫院控費的影響，該業務僅僅微增0.4%。增速最為亮眼的是安瓿注射液，該業務去年取得207.7%的增長，潛力巨大，但目前該業務規模較小，僅佔公司總收益比例的8.45%。
從業務板塊構成來看，公司的大輸液板塊銷售增長維持較低的增長，今年又因為公共衛生事件的影響，顯然業績會下降很明顯，因此要保證今年業績有增長，必須依靠原料藥、小水針和阿比多爾等業務。
財報顯示，2019年公司原料藥的銷售額為人民幣2500萬元，小水針銷售額為人民幣3.45億元，同比增長220%;阿比多爾被納入治療指南，公司憑藉原料製劑一體化優勢，積極迅速響應該產品供應，短期銷售快速增長，截至2020年3月已經達到約人民幣5500萬元。但當前國內基本上已恢復正常，因此今年用量恐怕也難再大幅提升。
以上這幾個產品中，短期內能給公司貢獻較大業績的或為原料藥業務。今年國內受公共衛生事件的影響，原料藥生產停工，導致供給緊張，三月份印度宣布限制26種API及相關藥品出口，全球的原料藥供應緊俏，其中包括甲硝唑和阿奇黴素等抗生素品種，價格普遍大幅上漲。公司的河北原料藥基地已於2019年10月份投產，生產咖啡因、甲硝唑、硝苯地平、阿奇黴素、阿比多爾等，並計劃排產330噸阿奇黴素和3000噸的咖啡因銷售量。
同時，公司正考慮可能將其原料藥及醫用材料的整合平臺，分拆並於內地一間認可證券交易所獨立上市。
倘若公司能將上述業務分拆上市，有利於公司募資擴產，抓住全球原料藥緊俏的尾巴。
至於研發方面，公司研發投入力度顯然不足。截至2019年，公司研發費用投入僅僅0.75億港元，而同期公司的營業收入為46.44億港元，佔比僅僅1.6%。而同期科倫藥業的研發費用為12.86億元，營業收入176.36億元，佔比達到7.29%。
儘管公司正在著手規劃其創新藥管線(7種藥品處於研發過程)，包括一類新藥NP-01(cMet抑制劑)和AND-9(用於治療肺纖維化)，但是就公司的研發管線來看，普遍為仿製藥。由於仿製藥面臨集採的問題，因此企業很難從中獲得超額利潤;另外公司的創新藥，目前尚處於IND階段，短期內也很難給公司貢獻利潤。
可以說，今年石四藥集團想靠靜脈輸液產品提升業績基本上不可能，儘管安瓿注射液去年增速超2倍，但今年表現預期也不太理想，反倒是原料藥和阿比多爾可能會放量明顯，新藥研發也處於早期階段，短期難看到效益。
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