樓繼偉:明年寬鬆不如今年

因為身份特殊，經常直言，所以前財政部長樓繼偉先生，通常被認為是橫跨政學兩界的人物。昨天他在財新論壇上的一席發言，因為涉及「寬鬆退出」這個敏感話題，而頃刻引來四面八方的巨大反響。

提示下，寬鬆退出與各位的資產關係太密切了，每一輪寬鬆，就像春水注入希望的田野，每一輪退出，田野裡只剩下秋收後的斷根殘草。

有人說，吸了多年寬鬆鴉片的人，總會說這是最後一口，但是戒掉何其困難。

有人說，歐美日大家都寬鬆，你一家關龍頭，不太可能。

看看究竟說了啥

樓繼偉說，中國已經到了研究寬鬆貨幣政策有序退出的時候了，但不是馬上退，財政政策可能還要維持，明年的擴張力度可能小一點。

為應對疫情帶來的經濟衰退，各國都採取了相對寬鬆的財政政策和貨幣政策。樓繼偉說，比較艱難的是債務率高企，財政政策和貨幣政策的空間在縮小，擴張的力度要把握好。今年中國宏觀槓桿率上升，是沒有辦法的，要更多用於保民生，保中小企業，還要防止企業和居民槓桿率抬高過多，金融業務要繼續降槓桿。

樓繼偉還說，目前全球債務周期和經濟周期錯位，債務在累積，經濟遠談不上復甦，資產價格卻在高位。一旦復甦，過多的流動性要收回，有債務破滅的風險。退出的節奏要掌握好，不能讓經濟復甦，對應債務危機。

敏感講演三個意思

考慮到積極的財政政策，要退出不是短期內可以掉頭的，貨幣政策也需要事先給信號以季度、月度的方式慢慢作業，也考慮到樓繼偉的特殊角色，這份講話的三個意思，是值得所有人關注的。

中國宏觀槓桿率上升，是沒有辦法的事。明年的擴張力度小於今年。主觀上想不松不緊，執行的時候，碰到百年不遇的各種變局，只好鬆了一點。但是油門沒有一踩到底。利率還算在正常區間，財政政策也未用到極致，在這種情況下，已經需要研究掉頭的問題了。是不是可以這樣理解：那種極度寬鬆的情況，就不要指望了。幾十天以後即將到來的2021，不要指望擴張力度到今年的水平。

防止企業和居民槓桿率抬高過多。一句樸素的直言，代表了一種擔心，就是在相對寬鬆的周期裡，企業、個人借的鈔票多了，導致「寬鬆退出」的時候碰到問題。

過去20年，中國加槓桿最多的地方，一是地方政府+國企，二是居民。看看各位的家庭資產表，房貸的數字都不少吧，這些數字在20年前都屬於天文數字。

銀行借出去那麼多錢，所以金融業務還要降槓桿。像螞蟻這樣的準金融機構，也要從嚴監管降低槓桿率。

資產價格在高位。這可是樓繼偉說的，雖然指向的是全球。中國目前的資產價格是不是在高位？這個問題太敏感了。但是全球很多資產，都被這輪寬鬆推到令人咂舌的高度。典型的就是美國股市。

信用債市場大震蕩

過去的幾天，是信用債市場大動蕩的幾天。因為河南一家國營煤企AAA級10億企業債無法兌付，導致信用債市場失去坐標，引發企業債、城投債大跳水。

不知道是不是有銀行買了這樣的債券，又打包在理財產品裡。以為河南的煤企與自己沒半毛錢關係，實際上還是有關係。

據說股市到了關鍵位置又衰了，也與此相關。投資基金今年買的人多達幾千萬吧。

觀察了一下，樓繼偉先生現在似乎經常透一點研究的底，吹吹風的前衛程度是不錯的。馬雲先生應當感到後悔沒有及時關注到樓先生的吹風，要不然也許就沒有陸家嘴金融論壇那21分鐘發言了。

昨天這個「研究寬鬆退出」的發言，相信不僅學界有漣漪，國際有漣漪，商界很快也會有漣漪。如果在地產行業混，這樣的信息都沒有關注到，那就要很認真研究提高層次了。

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