「大家對 DeFi 市場的期待，某種程度上是矛盾的，怕它不增長，又怕它失控式瘋長。」
文 | 王也 運營 | 蓋遙 編輯 | 郝方舟
出品 |Odaily星球日報（ID：o-daily）
三個月前，DeFi 眾產品還陷入集體性信任危機中：「3.12」暴跌下的擠兌提幣、連鎖反應下的清算、擁堵不堪的以太坊網絡、接連被黑客攻擊的DeFi協議……
沒想到，只三個月後，隨著去中心化借貸協議 Compound 上線治理代幣 COMP，推出「借貸挖礦」模式，COMP 從定價 18.4 美元最高漲至 326.81 美元，近 20 倍的漲幅讓 DeFi 賽道迎來史無前例上的高光時刻（Odaily星球日報註：Compound 團隊在 COMP 開挖的第一天，在 Uniswap 上放上 2000ETH / 25000 COMP 交易對，即 COMP 上所定價為：1 COMP= 0.08 ETH，按當時 ETH 的價格合計為 18.4 美元）。
6 月 24 日，去中心化交易平臺 Balancer 接棒 Compound，在以太坊部署其治理代幣 BAL，BAL 價格從種子輪 0.6 美元，最高漲到 22 美元，漲了近 40 倍。
自從 Compound 和 Balancer 開啟造富效應之後，越來越多的 DeFi 項目開始走向發幣之路。
DeFi項目開啟發幣潮，
小水窪吹成新藍海
7 月 1 日，去中心化穩定幣交易平臺 Curve 公布治理代幣 CRV 的分配機制，及其去中心化自治組織 CurveDAO 的草案。Curve Finance 是去中心化交易平臺 Uniswap 的一個分支，專門專注於高效的穩定幣交易。
CurveDAO 基於去中心化自治組織管理平臺 Aragon 框架創建，此前採用的治理機制是一枚 ANT（Aragon 的原生代幣）享有一票投票權，現在 Curve 更改了這一治理機制，新的投票治理採用基於 CRV 的時間加權機制，鎖倉 CRV 時間越長，投票權重也就越高。但需要注意的是，鎖定代幣的帳戶不能是智能合約（因為可以交易和/或標記），除非是白名單智能合約（例如，廣泛使用的多籤名錢包）。
根據 Curve 開發者在 github 上發布的 Curve 代幣分配模型，Curve 初始計劃發行 10 億 CRV 代幣，逐漸通脹增加至 30.3 億 CRV 代幣，CRV 代幣採用分段線性通脹模型，通脹率每年下降 √2，初始通脹率為 59.5%，這對於早期參與者的吸引力較大。
此外，只有 Minter 智能合約才可以鑄造 CRV，而且只能在通脹率限定的範圍內鑄幣，每當通脹率發生變化時，預示著一次新的挖礦熱潮即將開始。
CRV代幣通脹模型
和 Compound 一樣，Curve 採取的同樣是流動性挖礦模式，CRV 代幣將會分配給流動性提供者。需要注意的是，用戶需鎖定 LP 代幣才能申領通脹獎勵（Odaily星球日報註：用戶只有在 Curve 上的 sUSD 或 sBTC 池中存款，才可以獲得 LP 代幣，用戶存款越多，獲得的 LP 代幣也就越多，LP 代幣代表用戶在 Curve 中所擁有的權益）。
該草案還建議 Curve 將收取的協議費重新分配給 CurveDAO，最終用於銷毀 CRV 代幣。
去中心化自治組織 CurveDAO 草案（圖片來源於：Twitter）
CRV 代幣的具體分配時間尚未公布，很多羊毛黨已經準備好彈藥，伺機而發。自 Compound 和 Balancer 年化收益率回落之後，Curve 便成了市場最為期待爆發的下一個 DeFi 項目。
除了 Compound、Balancer 和 Curve 這種明星 DeFi 項目之外，還有一些沒那麼耀眼的 DeFi 項目，也借著這波熱潮發幣募資。
6 月 22 日，DeFi 貨幣市場協議 DMM 發行了治理代幣 DMG，1570 萬枚 DMG 被售出。DMM 是一個以現實資產（汽車）抵押作為背書，提供 USDC、DAI 與 ETH 的 DeFi 借貸平臺。在公開發行 DMG 後，DMM 從中獲利 680 萬美元。知名風險投資人 Tim Draper 通過購買 DMM 的治理代幣，加入了該協議背後的中心化自治組織 DMM DAO。
6 月 8 日，由波場創始人孫宇晨發起的基于波場的合成資產平臺 Oikos 正式上線，治理代幣 OKS 即將進行 IEO，基于波場的合成資產平臺 Oikos 官方網站顯示，Oikos Swap 已於 6 月 8 日上線。
今年 5 月底，MakerDAO 治理代幣 MKR 暴漲 25% 引爆 DeFi 代幣集體上漲的行情，已經預示著 DeFi 項目即將開啟發幣浪潮，COMP 的借貸挖礦的火熱讓越來越多的項目方在熊市裡看到希望，直接加速了 DeFi 項目方的發幣進程。
但也有一些 DeFi 項目決定不發幣，他們認為代幣可能只會使協議複雜化，或引入一堆投機交易者。法律問題也有一定影響，一些代幣容易被定義為證券。
比如 Uniswap、dYdX 等協議，他們的智能合約也承載了資金，似乎證明著在區塊鏈中構建有用的產品和發幣，並非充要條件。
那麼什麼情況下才需要代幣呢？較為明顯的例子是一些足夠大的網絡，比如 ETH 可用於 ICO、DeFi 的抵押品、以及通用燃料等。這些都是以太幣支撐以太坊網絡的實例。
COMP挖礦收益怎麼算？
對於個人投資者，相比「項目是否需要代幣」，顯然更關心「代幣是否值得投資」。
對於沒參與進 COMP 早期私募的個人投資者，除了挖礦，就只能在二級市場購買。那散戶參與挖礦，會是個好選擇嗎？
下面，我們來算一下當前 COMP 挖礦的收益，挖礦至今一共釋放了 54332 個 COMP，分布在 2890 位用戶手裡，而 Compound 內鎖倉量也從 0.9 億美元增加到 6.24 億美元。
根據 Uniswap 數據，1 COMP=187.96 USDT，那麼每投入 1 美元產生的 COMP 收益為：54332*187.96/(6.24億-0.9億)=0.019 美元，再加上近日「借貸挖礦」熱潮導致以太坊網絡 GAS 費飆升，很多散戶表示現在去挖 COMP 還不如定投比特幣等主流數字資產。
據 PeckShield 態勢感知平臺數據顯示，近兩個月以來以太坊 GAS 消耗飽和度一直處於 90 以上的高位，GAS 消耗排行榜中除了一直在前的 MMM、easy Club 等資金盤項目，Unisiwap、 1inch、Kyber 等 DeFi 相關平臺也赫然在列。
而且 Compound 的鎖倉量也已經出現小幅下滑：
此外，Odaily星球日報根據鏈上數據發現，礦工們挖出的 COMP，很多都已流進 Uniswap 和 FTX 交易所。目前尚不能判定否交易賣出，不過有大戶向 Odaily星球日報表示，這兩天 Balancer 接連發生的兩起黑客攻擊事件，讓他對 Balancer 的安全性有些許不放心，只得先把幣提到 Uniswap 交易所或者其他 CEX 以求安心。
「借貸挖礦」背後多為「巨鯨」套利，這健康嗎？
既然，COMP 挖礦沒想像中那麼「性感」，那麼到底哪些人在挖這些 DeFi 代幣？他們把挖來的 DeFi 代幣都如何處理了，是否真參與到 DeFi 項目的社區治理中？
以 Compound 為例，根據 TokenTerminal 數據，在大約兩周的時間裡，大約有 3.4 億美元資金在 Compound 池子裡進出。有趣的是，大部分需求方（借款人）似乎都是機構參與者。看看這個用戶類型在平臺上的分布。COMP 的上線僅僅吸引了大約 800 名借款者和 5000 多名新存款者。
而且，挖礦而來的 COMP 主要集中在「巨鯨」手中，TokenTerminal 數據顯示，大約有 20 個地址獲得了一半的 COMP 挖礦獎勵，而存入錢包的代幣數量中位數僅為 0.07 COMP，價值約 20 美元。
像 NEXO 這樣的中心化平臺也親自下場到 Compound 上進行套利操作。
DeBank 數據顯示，6 月 18 日，NEXO 向 Compound 存入 2000 萬 USDT ；6 月 19 日， NEXO 又向 Compound 存入 2800 萬 USDT；之後陸續向 Compound 存入資金進行挖礦套利，先後一共存入了約 6000 萬 USDT。
此外，一周前，BAT 大戶曾幾乎壟斷了 COMP 挖礦，7 名 BAT 大戶先將價值 1.7 億美元的 BAT 存入 Compound，這 7 名大戶佔到 BAT 總存款額的 70%，目前 BAT 的存款年利率 25.65%。存款利率越高，COMP 挖礦的效率就越高。
單邊提高 BAT 存幣規模無法提高利率，直接影響利率的因素是借貸比例。BAT 大戶們就在帳戶中存入其他資產，不斷提高抵押規模，直至能將此前存入的 BAT 全部借出。其中 BAT 第一大戶 0x3ba21b6477f48273f41d241aa3722ffb9e07e247 存入了價值 5000 萬美元 的 BAT，同時又借走等額的 BAT。左手付利息，右手收利息，就這樣 BAT 在 Compound 的資金利用率達到了驚人的 88.71%。
當 BAT 大戶壟斷 Compound 借貸市場時，主流資產被邊緣化，無法獲得應有激勵。藉助 Compound 不夠健全的運行機制，BAT 大戶進一步壟斷了 COMP 的發行。一場去中心化金融的試驗，在大戶的操縱下，顯得如此脆弱，或許就是當下 DeFi 們的煩惱。
社區開始正視「治理代幣中心化」問題
上面，我們提到了 BAT 大戶壟斷 COMP 挖礦的問題，COMP 代幣的發行有利於那些擁有大量資產的大戶，那些擁有大量資源的大玩家會賺取到大多數的 COMP，這就為去中心化治理埋下了一顆定時炸彈。
而且，目前大部分 COMP 還掌握在創始團隊和投資機構手中，非小號顯示，目前接近 40% 的 COMP 掌握在投資機構和創始團隊手中。在 Compound 的官網上，投票權重排名前 10 的主要是 Compound 的早期投資機構和創始人。
Compound 社區開發者也意識到了 COMP 的中心化問題，7 月 1 日，Compound 社區通過了一項專門針對代幣市場分配機制設計的補丁提案（011 治理提案 ）建議，移除 COMP 借款利率在影響 COMP 分配中所佔的權重，並減少惡意破壞（griefing）風險，重點解決 COMP 分發中存在的兩個問題：
用戶利用「閃速貸款」可能暫時減少跨市場的 COMP 分配，升級後需要外部擁有的帳戶（而非智能合約）來刷新每個市場的分配。
用戶總希望在能支付最多利息的市場上 farm（「耕作」），升級後將按照市場借貸規模來確定分發速度。其中第二點直接涉及 COMP 的分配，之前是根據各借貸市場（ETH、USDC、DAI 等）上支付了多少美元的利息來獎勵 COMP，升級後則是根據各個市場上借貸了多少美元來分配 COMP，這有助於消除將市場推向極端利率水平的動機，並消除用戶聚集在單一市場（BAT）的動機。
數字文藝復興基金會董事總經理曹寅對 Compound 的 011提案評價道：「非常棒的治理提案，獲得 COMP 代幣激勵的將是資產負債表兩頭的真實用戶，而不是那些高風險高利率資產的羊毛黨，COMP 分配更公平，更分散，來自新挖出的 COMP 拋壓也將更少。」
區塊鏈安全公司 PeckShield 品牌總監郝天對 Odaily星球日報表示：「市場是具有很強的跟風效應的，當 Compound 治理代幣嘗到甜頭之後，勢必會有很多後來效仿者都一股腦湧入發行治理代幣的熱潮當中。而且 Compound 的鎖倉機制以及新實施的 011 治理提案都會對後來的想要發幣的 DeFi 項目起到警示和示範作用。」
此外，郝天認為大家對 DeFi 市場的期待，某種程度上是矛盾的，怕它不增長，又怕它失控式瘋長。因為所有的 DeFi 產品都跑在以太坊鏈上，同一時間段鏈上羊毛黨過多，就會不可避免的造成以太坊網絡擁堵，從而影響以太坊網絡的使用體驗，當年的 FOMO3D 遊戲和 FairWin 資金盤就是例子。
2018 年，加密貨幣市場經歷了魔幻的 1CO，2019 年又讓我們見識到了狂熱的 IEO，2020 年一場 IDO（D=DEX）的狂潮也許會就此拉開序幕。ICO 刺激市場帶來了一次史無前例的瘋牛，IEO 也帶領市場從熊市中展開一波波瀾壯闊的小牛，那麼 IDO 會帶來什麼，能持續多久？Odaily星球日報還將持續跟蹤報導。
參考資料：
脆弱的 Defi ，80% 的 COMP 被 BAT 大戶擼走
為什麼Defi項目不發幣？因為發幣是騙錢啊