今天保健品龍頭湯臣倍健開盤沒多久，就直奔跌停，稍微掙扎了兩下，然後就被牢牢地摁在跌停板上，動彈不得。
湯臣倍健作為保健品龍頭，年初也受疫情影響，一季報業績不是很好：
收入14.95億元，同降4.8%，扣非歸母淨利潤5.26億元，同增7.5%。
不過疫情也激發了國人健康意識的提升，市場看好其國內終端需求恢復，以及新品鋪市可能的業績快速增長。
所以，股價表現相當給力，從春節後第一天的最低15.03（前復權）到上周五最高到22.32（前復權），漲幅高達48.5%。
今天突然來這麼一擊悶棍，小夥伴們都被打蒙了，不禁發出這樣的疑問：
湯臣倍健，你到底怎麼了？
一、為什麼會跌停
最直接的原因就是5月24日晚上，也就是端午節放假前，湯臣倍健拋出了高達36億元的定增。
簡單來說，就是在國內擴充一個老生產基地，同時新建一個生產基地，還要在澳大利亞新建一個基地，近66%的資金用於擴大產能。
二、跌停背後的思考
思考1：吃香有點難看了
當前，創業板的再融資新規相對寬鬆，不論是盈利要求、募集對象要求、定價要求，還是新股上市的規定。
公司利用證券市場的融資功能，讓公司在同業競爭中有一定的競爭優勢，這個可以理解。
不過，定增方案中，補充流動資金6億元，佔這次定增資金的16.7%。
問題是2020年一季報顯示貨幣資金23.56億元，帳上的錢也不少啊。定增擴產也就算了，本來手上現金也不少再定增補充流動資金，這是不是有點過了？
我們再來看一下，湯臣倍健歷年的分紅，累計分紅近36億元，分紅率達92.87%。
一方面的是慷慨的分紅，哪怕是去年業績暴露，依然每10股派3.60元，另一方面連定增都要補充流動資金，真的當人家是人傻錢多麼？
市場和資金都很聰明，直接用腳投票，跌停板伺候。
思考2：併購也有可能是大坑
全球最大保健食品廠GNC宣告破產，將出售公司關閉所有門市。而哈藥股份是他的最大股東，這一宣布破產，哈藥股份投20億或血本無歸，妥妥的被外國人割了韭菜。
無獨有偶，2018年8月，湯臣倍健花了35億元左右收購澳洲益生菌品牌Life-Space Group，結果2019年就計提商譽減值10億元及無形資產減值5.6億元。
這次商譽暴雷造成了公司自2010年上市以來第一次虧損。最後，2019年的業績是營收52.62億元，歸母淨利潤-3.56億元。
湯臣倍健剛剛商譽暴雷，財務大洗澡，市場的信心還沒有完全恢復，就在股價高位玩定增，新建澳洲生產基地主要是「Life-Space」擴產，加之還補充流動資金（剛才已經分析），老實說吃香有點難看了。
市場對管理層的重視程度越來越高，上次併購Life-Space Group是否涉嫌利益輸送還有待探討，現在又急吼吼的拋出大額定增，市場不買帳也就不難理解了。
思考3：擴產是核心矛盾麼？
我也承認，擴產是未雨綢繆，是對整個行業和未來的信心。
問題是，國內保健品行業核心矛盾是產能問題麼？
我認為：不是。
我們要認清一個現實：行業集中度不高。
中國保健品行業生產廠商數量眾多，市場分散程度高。根據國家食品藥品監督管理總局的統計，截至2017年年底中國有2317家保健品生產廠商。其中，絕大部分廠商為品牌力薄弱的小型企業，約佔所有廠商數量的98%。
從2014年放開跨境電商渠道後，行業集中度開始出現下滑，而年銷售額小於2000萬的品牌佔比逐年提升。
隨著2016年保健食品註冊+備案制的完善以及跨境電商48政策收緊的信號出現，電商品牌爆發期結束，其他品牌重振旗鼓，或調整產品結構、進軍線上渠道；或整合線下渠道，整體頭部品牌市場份額趨於穩定。
不論中美，保健品品牌的集中度顯著低於其他快消品板塊。2018年中國行業CR5為37.5%，前五大龍頭無限極、湯臣倍健、安利、東阿阿膠、完美市佔率分別為11%、8%、6.9%、5.8%、5.8%。
而美國的保健品市場的CR12僅為31.3%，收入規模最高的NBTY僅佔整個市場的5.8%，集中度更低於我國。美國的保健品市場的品牌集中度在發展了數十年後，也並沒有呈現出強者恆強的局面。
保健品消費者對於產品差異化的訴求，是導致市場分散的根本原因。
所以，這次定增並不是顯著增強公司的核心競爭力，即在產品差異化方面發力。我認為產品差異化方面發力，包括但不限於：
加強產品研發，研發功能更好，更適合消費者需求的產品；
加強品牌打造，樹立中高端的品牌形象；
精細化耕作電商渠道，抓住新生代消費主力。
三、現在怎麼辦？
考慮到去年商譽減值洗了個澡，今年應該是要釋放業績，業績彈性大。當下割肉現在不合適，倒是出現好價，果斷買入就是。
有小夥伴會說：怎麼看公司都有瑕疵，特別是在管理層方面，還要買這個公司？
應該說，沒有十全十美的公司，這個公司的管理層還沒十惡不赦，從2010年上市以來，總的來說還算過得去，不能一棍子打死。
那麼，什麼價格買入呢？
2019年，如果未計提商譽和無形資產減值準備情況下，歸母淨利潤10.46億元。
除了2016年外，公司歸母淨利潤每年都保持15%以上的增速，今年有疫情影響，就算和去年持平吧，也是10.46億元。
考慮到保健品行業的發展前景，給予龍頭25倍PE，那麼16.5元是相對合理的。
所以，17元以下，可以考慮一下！
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