本周我們要分析的是潔美科技
按照慣例，我們仍然從好行業、好公司、好價格三個方面進行分析，對民工分析方法不清楚的可以先看這篇文章投資系統升級了丨周記063
潔美科技的主營行業為電子元器件薄型載帶的研發、生產和銷售，產品主要包括紙質載帶、膠帶、塑料載帶、轉移膠帶（離型膜）等。
電子元器件薄型載帶是什麼呢？薄型載帶是指一種應用於電子封裝領域的帶狀產品，它具有特定的厚度，在其長度方向上等距分布著用於承放電子元器件的孔穴(亦稱口袋)和用於進行索引定位的定位孔。
看著不好理解，我舉一個可能不是例子：貨櫃碼頭大家都見過，貨車把貨櫃運到碼頭，然後由起重機將貨櫃吊到指定位置。而電子元器件就相當於貨櫃，而載帶就相當於貨車，負責運載電子元器件。
那這樣一個行業，能有很長的發展時間和很大的發展空間嗎？我們來看看
薄型載帶主要用於下遊電子元器件的表面貼裝，可廣泛應用於 IC、電阻、電感、電容等電子元器件。電子元器件製造業是電子信息產業的主要組成部分和基礎支撐產業， 其技術水平和生產能力直接影響整個行業的發展。電子元器件無處不在，不論是日常的消費電子產品還是工業用電子設備，都是由基本的電子元器件構成的。
2005-2016 年我國電子元件產量從 4,130.44 億隻上升到約 36,780.00 億隻，年複合增長率 21.99%；電子器件中的半導體分立器件從 2,062.90 億隻上升到約6,324.00 億隻，年複合增長率 10.72%；全球電子元件出貨量的平均年增率在2009～2014 年間約為 7.6%，預估 2014～2019 年將攀升至 8.2%；2017 年總體出貨規模更將突破一兆顆。
一般來說，電子消費品的更新周期在3-5年左右。隨著電子信息技術的快速發展，電子消費品的更新周期正在逐步縮短，電子元器件市場需求仍將持續增長，這將促使載帶行業繼續快速發展。
從電子行業的發展來看，載帶行業還有較大的發展空間。就如同貨櫃運輸量大需要更多貨車一樣，電子元器件出貨量的持續增長也會帶動載帶行業的發展，從這個角度來看載帶行業有較大的發展空間，有較厚的雪。
但電子元器件不僅可以通過載帶進行裝載，還有其他的裝載方案，而載帶是其中綜合效益最高的方案，隨著科技的進步，未來是否會有更好的方案代替載帶？這不得而知。從這個角度來看的話，載帶行業持續的時間估計不會特別長，有可能就這幾年而已，坡不是很長。
所以電子元器件薄型載帶是一個雪比較厚，坡不是很長的行業。這樣的行業爆發力強，但後勁不足。
那位於這樣一個行業的潔美科技，是一個好公司嗎？我們先用波特五力分析一下潔美科技所處的位置
所處行業競爭狀況：
2016 年度，公司紙質載帶銷量約為 93.11 億米，扣除直接出口 33.50 億米，對應國內市場佔有率約 54.02%；公司塑料載帶銷量約為 2.19 億米，扣除直接出口 0.45億米，約佔國內電子器件中半導體分立器件、集成電路、LED 對應塑料載帶需求量的 1.92%，佔國內電子器件塑料載帶需求量的比重則更低。
紙質載帶公司是國內的龍頭老大，而塑料載帶現有市場被歐美企業佔據，公司所佔的市場規模很小，而轉移膠帶更不用說，剛剛起步，佔的份額更小，現國內市場主要被日本企業佔據。
對上遊供應商的議價權：
行業的上遊主要為木漿、塑料粒子等生產企業。其中，木漿根據原材料不同可以分為闊葉木紙漿和針葉木紙漿兩大類，木漿的價格變動直接影響到原紙的生產成本，目前我國木漿主要依賴進口。
而塑料粒子作為石油化工的衍生物，價格變動取決於其基礎產品的市場供需體系。所以公司對上遊沒有太多的議價權；
對下遊客戶的議價權：
行業的下遊為電子元器件生產廠商，目前公司主要客戶包括韓國三星、日本村田、日本松下、國巨電子、日本京瓷、太陽誘電、風華高科、順絡電子、華新科技、厚聲電子等一些國內外知名企業。對於這些大企業，公司也沒有太多的議價權，只能是在成本上漲的時候與客戶協商調價，主動漲價可能性較小。
潛在進入者：
電子元器件薄型載帶行業屬於技術密集型行業，通常需要先進的工藝和技術，行業新進入者必須具備特定的技術水平。技術壁壘很高，能夠阻擋潛在進入者進入該行業。
同時由於產品的性能優劣直接影響到了終端電子產品的質量，有著舉足輕重的作用。對於本行業的下遊電子元器件生產企業而言，薄型載帶的產品質量及其穩定性、一致性顯得尤為重要，電子元器件生產商對薄型載帶這種使用量較大的耗材選用具有嚴格且複雜的認證流程，新進入者必須通過測試、送樣、小批量訂單且每年都要通過復驗等管理流程，這對於行業新進入者來說形成了較大的進入壁壘。
替代品：
現有的電子元器件封裝材料中，載帶是最理想、最節約的一種，但隨著科技的發展，未來可能會有新的方案出現。
綜上，潔美在紙質載帶上擁有較大的市場份額，但在塑料載帶以及轉移膠帶上仍處於起步階段。其對上下遊均沒有議價權；行業進入壁壘高，潛在進入者較難進入；現在有替代品，但目前來看載帶仍是最優方案。
那公司的競爭優勢是什麼，使得它能在紙質載帶上擁有較大的市場份額。這種競爭優勢又能否複製到塑料載帶和轉移膠帶上，使公司在這兩個市場上也佔據較大的市場份額呢？公司擁有的，主要是一橫一縱兩大優勢
橫向一體化優勢
目前電子元器件封裝行業的生產企業多數產品種類較為單一，往往只關注於某些特定的產品領域，或提供紙帶、或提供膠帶、或提供塑料載帶，而較少有企業構建整個產業鏈條的完整產品線。
一般來說，客戶的產品需求往往並不局限於某一種或者幾種，而是需要電子元器件封裝的完整解決方案，包括不同的電子元器件薄型載帶之間、載帶與上下膠帶之間、載帶與客戶設備之間、載帶與客戶工藝水平之間的銜接配合，從而順利完成元器件的貼裝工藝。
目前，電子元器件薄型載帶行業的企業中具備完整產品鏈條且具有較高技術水平的企業還為數不多。公司產品種類較多，橫向一體化優勢明顯，是國內集原紙生產、分切、打孔、膠帶、塑料載帶生產於一體的綜合配套生產企業，能為下遊客戶提供一站式整體解決方案。
縱向一體化優勢
國內薄型紙質載帶生產所需原紙主要依賴國外進口，而進口原紙價格約為原紙原材料價格的 3 倍，影響了國內紙質載帶行業發展。公司為突破國外原紙製作技術封鎖，自主研發電子專用紙生產工藝，掌握了專用原紙全套生產技術，成為國內唯一一家從原紙材料到後端深加工一體化的紙質載帶廠商。
公司 2016 年電子專用紙外購單價為 12553.26 元/噸，而自產電子專用紙每噸成本約為 6000 元左右，原紙成本下降約 50%，而公司2016 年紙質載帶直接材料成本佔生產成本的比例為 68.95%，原紙自產為公司紙質載帶生產節省了約 34%的成本。
塑料載帶方面，黑色塑料載帶的主要原材料黑色 PC 粒子採購單價是透明塑料載帶主要原材料透明 PC 粒子的兩倍，而黑色塑料載帶銷售單價僅較透明塑料載帶高 20%左右，實現黑色塑料載帶原材料自製技術將大幅降低原材料採購成本，提高塑料載帶毛利率。目前，公司也已成功研發利用透明 PC 粒子生產黑色 PC 粒子的技術，實現透明材料的回用。
橫向一體化優勢容易被複製，但縱向一體化優勢就不容易複製了，公司把產業鏈往上延伸，實現了原材料的自給，降低了產品成本的同時，提升了產品競爭力，成為國內獨一份。這也是為什麼公司能夠成為紙質載帶行業的老大的原因。而公司現在的打算就是把這件事情再重複一遍，把塑料載帶的產業鏈也往上遊延伸，來降低產品的成本，從而獲得較大的市場份額。
而轉移膠帶則更多靠的是橫向一體化所帶來的優勢：「既然你紙質載帶、塑料載帶都用我的了，而且質量不錯。要不然轉移膠帶也用我的唄？」而正是靠這個，轉移膠帶已經獲得了無錫村田、國巨電子、華新科技等客戶的認證，其中部分客戶已開始正式供貨並取得銷售收入。
總結：
潔美科技所處的行業較為弱勢，對上下遊都沒有議價權，但行業發展的速度較快，發展空間也比較大。
而在這樣的行業裡，公司通過縱向橫向一體化來強化自身的競爭力，紙質載帶產品已經通過該方法獲得較大市場份額，而塑料載帶產品則將複製這一成功路線，轉移膠帶行業則是先衝量，然後再構建競爭優勢。未來幾年將是公司高速增長的黃金時期，但高速增長後會如何保持成長，就要看管理層的智慧和手段了。
由於潔美所處的行業不確定較強，所以我們採用滾動市盈率來計算估值：潔美科技現滾動市盈率為44.71倍，根據券商預測，未來三年複合增速為39%。
保守起見，我們取35%的增速預測。PEG=44.71/35=1.27，大於1，現處於高估狀態。若對該股票有興趣的，需要等待一個比較合理的估值再行出手。
照例說說風險，公司的風險主要有
1、主要原材料價格波動
公司直接材料成本佔生產成本的比例基本保持在70%左右，其中木漿佔紙質載帶生產成本的比例為45%左右，為公司最為主要的原材料。除木漿外，電子專用紙、PET薄膜、未塗布薄紙、聚乙烯、塑料粒子亦為公司主要的原材料。
公司主要原材料大多為大宗商品，易受匯率等各種宏觀因素影響而呈現較大幅度波動，顯著增加公司生產成本管理難度。若未來，公司主要原材料價格發生大幅波動，將不利於公司生產成本控制，進而影響公司盈利的穩定性。
2、更具吸引力的封裝材料出現
這個我在前面也一再強調了，雖然現在載帶是最合理的材料，但不排除未來有其他的材料替代；
3、人民幣兌美元匯率波動
公司外銷收入主要結算貨幣為美元。若美元貶值幅度較大，將使公司持有的美元資產出現匯兌損失，公司帳面美元資產浮虧將會明顯上升。同時，人民幣升值幅度較大，將在一定程度上降低公司出口產品的優勢，進而影響公司產品的市場競爭力，並最終影響公司產品的出口銷售和盈利水平。
第一季度就由於匯率的波動，導致公司出現1500萬的匯兌損失，使公司從增長59%變成只增長15%，雖然只是帳面上的損失，但對投資者的信心還是有較大的打擊。