事件：
2020年7月15日，證監會披露證監許可[2020]1439號文件，同意上海凱賽生物技術股份有限公司(簡稱「凱賽生物」)科創板IPO註冊公告。凱賽生物後續將按照流程啟動首次公開發行股票的發行安排及網上路演活動。
凱賽生物本次擬公開發行股票數量不低於4166.82萬股，預計募集資金46.99億元，據此估算本次股票發行價格約112元/股。按照發行完成後的4.17億股估算，凱賽生物上市後市值約470億元，有望躋身科創板前十大市值公司，成為科創板上市的合成生物產業第一股。
點評：
生物製造產業化領域的全球領先企業
生物製造是一種以生物學、基因編輯、工程學等學科高度交叉的生物合成技術進行大規模生產相關合成物質和新材料的革命性生產方式，亦是解決人類對傳統石化、化工產品的過度依賴及與之相伴的環境汙染、能源安全問題的有效途徑。
隨著合成生物學成為近年來發展最為迅猛的新興前沿交叉學科之一，生物製造也是21世紀各國科技爭霸的戰略性新興產業之一。
但生物製造中實驗室合成的絕大多數物質和材料都面臨產業化進程中工藝設計、成本控制、環保性能等諸多挑戰，目前國際上能形成實際產能規模的代表性項目較少。杜邦製造1,3-丙二醇項目在工業化過程正面臨產品成本高、競爭力較弱等難題，而已獲得孫正義和比爾蓋茨投資的行業獨角獸企業Zymergen、Ginkgo Bioworks目前生物製造相關項目目前處於研發期，尚未有產品投放市場。
這一行業背景下，凱賽生物聚焦於聚醯胺產業鏈的生物合成技術實現規模化生產就顯得特別難能可貴。作為該賽道上唯一實現從概念到產品開發、產業化、市場銷售全鏈條打通並穩定盈利的領先企業，凱賽生物已落地生物法長鏈二元酸、生物基戊二胺和生物基聚醯胺相關產能投產和銷售。其中以DC12(月桂二酸)、DC13(巴西酸)為主導的長鏈二元酸產品在國內市場佔有率達95%，國際市場佔有率近50%, 是全球市場處於主導地位的供應商，與杜邦、艾曼斯、諾和諾德等國際大牌企業形成長期穩定供貨關係。
值得關注的，凱賽生物以玉米為原料成功突破生物基戊二胺的規模化生產，有望解決國內雙單體聚醯胺行業核心原材料己二腈嚴重依賴進口的行業瓶頸，國內獨家實現規模化生產生物基戊二胺。此外，公司以自產戊二胺、二元酸為基礎原料成功開發聚醯胺5X系列產品，在產品性能上超越聚醯胺66，有望打破國際化工企業對聚醯胺66的壟斷生產，在千億市場空間中重塑聚醯胺終端產品格局。未來隨著凱賽生物進一步布局與發展，將打破聚醯胺市場的國際壟斷，對我國生物製造業戰略布局具有重要意義。
但，這只是凱賽生物儲備技術應用於具體產品落地的一部分，該公司的生物技術可用於DC10到DC18系列長鏈二元酸的生產落地，目前落地產品主要來自DC12和DC13，後續還可開發其他長鏈二元酸的生物法生產技術，因此該公司未來仍有多項儲備研發產品有望在未來不斷落地實現產業化生產。
技術領先帶來強勢的產業鏈定價能力和議價能力
硬核的技術突破為凱賽生物帶來了高增長的營業收入和淨利潤。2017-2019年凱賽生物營業收入從13.63億元增長至19.16億元，對應的歸母淨利潤從3.33億元增長至4.79億元，營收年均複合增速達到18.58%，歸母淨利潤複合增速達到19.97%。
除了高速增長的營業收入和淨利潤，財務數據中還反映出凱賽生物較強的產品提價能力和上下遊產業鏈議價能力。首先從產品單價看，長鏈二元酸的DC單體，混合酸單體2017年來持續漲價，其中DC單體從3.32萬元/噸上漲至3.75萬元/噸，價格幅度12.95%，混合酸單體從5.46萬元/噸漲至5.77萬元/噸，價格漲幅5.68%。與此同時，凱賽生物綜合毛利率從2017年的45.09%上升至2019年的48.01%，毛利率持續提高。
不難看出，產品提價並不影響凱賽生物營業收入的高增長，也不影響銷售回款，2017-2019年凱賽生物應收帳款淨額佔營業收入的比例始終維持在8%-12%的低區間，說明該公司的銷售增長和產品提價是以終端需求增加的良性增長，且終端回款能力始終較強。
另一個反映經營企業上下遊產業的議價能力指標為運營資金淨佔用，即資產負債表中運營相關的應付預收類資產減去應收預付類資產的淨額，表示該公司在上下遊產業鏈中淨佔用的無息運營本，首當其衝的茅臺公司要求下遊經銷售先款後貨而形成財務報表上大量預收款項和運營資金淨佔用，即為強勢的產業鏈議價能力的象徵，這一財務特徵同樣反映在凱賽生物的財務數據中。
資本助力公司邁向生物製造產業龍頭
綜上，凱賽生物作為科創板少有的優質企業，同時具備技術實力、行業地位和盈利能力，上市融資可以讓該公司如虎添翼，實現現有產品銷售規模擴大和儲備品種的開發與產業化。招股書顯示，本次科創板IPO該公司擬募集資金46.99億元，發行股數不低於4166.82萬股，募投項目為金鄉癸二酸4萬噸產能、烏蘇長鏈二元酸3萬噸及長鏈聚醯胺2萬噸產能。按照在建產能、募投產能投資回報率測算，該公司在建產能、募投產能投產後每年營業收入有望衝擊100億規模，相對現有營收規模實現3-5倍增長，以當前淨利潤估算順利投產後的淨利潤規模有望達到23-25億元。
而按照發行股數和募資額初步估算，本次發行股票定價約112元/股。按照發行完成後的該公司總股本41.7億股估算，凱賽生物上市後市值約470億元，有望躋身科創板前十大市值公司，成為科創板上市的合成生物產業第一股。
(責任編輯：朱赫)