來源：中國基金報
中國基金報記者 房佩燕
11月初，深圳暖若夏日，南山區科技園北郵科技大廈還在施工中，一樓積了厚厚的塵土，工人們在忙個不停，進化論資產在16樓，據悉是這座大廈首家入住的公司。執掌進化論的王一平，是一個85後年輕人，長著一張娃娃臉，一切看起來剛起步。
只不過，進化論資產管理規模已經超100億，是一家頗受業內認可的量化+主觀私募機構。剛搬新辦公室，王一平帶記者轉了一圈，頗有激情地講述著各個部門的布局和講究。
這麼一位雪球大V起來的年輕人，如何在5年的時間，做出一家業內知名的百億私募，這家私募如何投資，未來去向何方？中國基金報記者對王一平進行了訪談。
打小愛好「數字」
跟著大爺們自學股市啟蒙課
王一平出生在福建三明的一個縣城，從小對數學便很感興趣。據他介紹，很早就開始接觸股市，而一開始，他玩的是具有交易性質的集郵。「外公以前在郵政局，90年代有很多那種報刊亭，那個時候第一個興趣愛好是集郵，郵票其實就有這種交換、交易的性質。」小小年紀的王一平，當時就在報刊亭，「混」在當地的大爺們中間一起集郵。
後來大爺們開始關注幾大證券報，十幾歲的王一平，也成了證券報的讀者，還跟著大爺們「炒股」。
王一平的家庭比較開明，父親開了證券帳戶，並且交了一點錢給王一平。王一平便開始了他的「炒股」生涯，他記得很清楚，非常隨機地選了第一隻股票，凌鋼股份。「我當時懵了，一來就連續4個漲停。」那是2000年年，王一平初二的暑假。回看凌鋼股份當年走勢，2000年5月上市，7月初連拉4個漲停，王一平一入市就選到了只「次新股」。
2001年12月，中國加入世貿組織（WTO），王一平這一年16歲，憑藉著對中國入世的理解，判斷貿易運輸的貨櫃業務未來前景非常好，於是，他就又買入了一隻貨櫃業務股票上港集團。買了以後，上高中的王一平學業逐步繁忙起來，於是就「誤打誤撞」地做了「價值投資」，到大學時才想起買了該股，此時該股已經漲了數倍。
初試牛刀
模擬炒股拿下全國冠軍
2004年，王一平考上了江西財經大學，多位知名私募人物出自該校，有從期貨界殺出一條血路的吳星，有自創「弱者體系」、「賠率優先」理念的馮柳。
王一平大學本科時期所學專業為國際金融，這也是他的興趣所在，他說自己學的十分紮實，大三時還曾代老師講課。他說，當時所有的課本都是海外教材，了解到海外市場很大，工具很多，當時很多投資工具A股市場還沒有。「我當時就覺得在中國未來也會朝海外發展接軌。」
2007年大三時，「世華杯」首屆全國大學生金融投資模擬交易大賽舉辦，王一平以連續六周穩居第一的絕對優勢取得全國股票組冠軍，使10萬元的初始模擬資本翻了18.7倍。據介紹，當時全國有一兩百所高校2萬多人參加。
如何做到這麼高收益？王一平坦言，他其實是採取了一種比較取巧的方式。「當時2007年正是大牛市，比賽比的只是收益率，並沒有去比穩定性或其它東西，主要矛盾是收益率。當時第一個鎖定的品種就是權證，因為彈性最大，比收益的話股票肯定沒有權證來得快，即向上彈性是巨大的，而輸掉的話也沒有什麼損失。所以對於比賽來說是最合適的一種策略。」於是，王一平2個月便博得了18.7倍的收益。
隨後，他研究生學金融工程。
港股套利
賺得人生第一桶金
王一平的第一桶金，是在港股市場「套利」掙來的。
王一平表示，大四的時候因為保研了，騰出來的時間做了兩件事情，第一件事情是研究A股市場。不過，他發現當時的A股完全無法賺錢。「當時2008年是大熊市，幾乎沒有賺錢機會。」
第二件事，便是研究港股。「當時湊巧來了深圳，有朋友推薦看看港股市場，說工具特別多，既可以做多又可以做空，在這麼高波動的市場上面是否會存在一些有機會？」
對於港股市場，王一平想的第一個問題是：該怎麼入手？他想到的第一個便是A+H股，後來他發現A+H的容量並不是特別好，又想到了安碩A50基金（2823）。他看到了該基金交易型套利的機會。
「A股當時還沒有推出股指期貨，A50指數波動是非常有規律的，一上漲就可以漲十幾分鐘，一下跌又跌個十幾分鐘，延續性是非常好的。但在A股市場，因為T+1的交易機制，所以日內波動沒有辦法通過交易獲利，哪怕知道要漲十幾分鐘。但港股市場可以T+0，我當時就覺得這種規律可以應用於港股市場，不斷做套利的。
我做A50指數，因為知道它的上漲是有延續的，假設知道A50指數要漲15分鐘，就提前買進去，假設一次能賺千分之5，通過渦輪放大10倍的槓桿，就能賺到5%，不斷循環往復。」於是，他通過這個交易型基金把這個規律落地，還運用渦輪等工具增大收益。
王一平表示，這種套利屬於最簡單的東西，跟基本面也無關，就是從k線圖、分時圖上抽取的規律。而且只做日內從不過夜，所以淨值曲線基本上是非常穩的。
他認為當時很多人都能看出來這個規律，只是基本上沒有人想到在港股上實現。「因為懂A股的人可能不知道港股上面可以這樣做，也沒有這種渠道；懂港股的又不懂A股的規律。」
靠這種市場規律套利，王一平將2008年時父母給的10萬塊錢，到2011年研究生畢業時，變成了500萬。
「嚴格來說我從來不賭博，我只做套利。」王一平強調。
合夥創辦百仁思
學得騰訊的管理與思考方式
85後的王一平，喜歡在網絡上與人交流、分享。他將港股A50ETF套利方法分享到網上，也結交到一些朋友。其中包括騰訊第18號員工，富途證券的創始人，李華。
2008年，王一平來到深圳，2010年，他和李華一起成立了一家公司，叫Balance Investment（百仁思投資 ），李華持股60%，王一平持股40%。
據王一平介紹，他們當時主要做了幾件事，第一是組建交易團隊，將港股市場的套利經驗複製到團隊上；第二是做港股市場券商的用戶體驗。
「我們當時在十幾二十家券商都開了戶，去體驗他們不同的交易界面，在我們交易的過程當中，李華原來在騰訊，騰訊非常講究用戶體驗的，所以就會從我們的用戶體驗去借鑑各家優點，當時內部開玩笑說我是產品經理。」王一平表示。
在和李華相處的過程中，王一平說學到了不少企業管理的方法，也接觸到了很多騰訊的管理文化、思考方式，這些為他日後成立進化論都打下基礎。
隨後，王和李各有其志、各奔更大的前程，李華專注於做券商服務的業務，設立了富途證券，如今在美股市值60億美元，而王一平則繼續專注投資，創立了進化論資產。
從居民樓起家
創業板風口切換大賺
王一平和李華是2011年分開，2012年進化論以工作室的形式起家。「當時就我們四五個人，就在深圳的居民樓裡開始做起，用的也主要是自己的錢。」
進化論最早的員工，是王一平大學參加炒股大賽時的第二名，當時第二名的收益是王一平的一半，也是用權證做出來的收益。「08年我在學校時，做就一起做投資了，因為我覺得他有交易的敏感度，而套利一個人是覆蓋不過來的，需要一個團隊協作，所以就把他叫來了。」
2012年進化論的工作室成立時，港股套利的機會基本上已經消失。於是，王一平就想著往A股轉型。
彼時，新起的創業板引起王一平的關注，一個新的板塊，也代表了新經濟。因而王一平一開始風格就偏成長，「更多考慮一些新經濟的東西，比如當時很看好新能源、LNG、液化天然氣、光伏等等。逐步開始在基本面研究方面下功夫，徹底地轉型。」
王一平表示，一開始重點研究一些優秀賽道裡面的重點公司，覆蓋面比較窄。但也好在資金有限，並不要求他去覆蓋那麼多標的，只需要把最好賽道的最好的標的找出來就可以。
據他介紹，他當時先後選擇的賽道的有新能源、網際網路。「當時研究富瑞特裝，做新能源天然氣的。要打造清潔能源，我記得是創業板12、13年最早的龍頭，一開始把握到了這類股票。」
到了2015年後，王一平又轉到網際網路、新經濟的股票，又賺了一筆。就這樣，他的資產又翻了10倍，積累到5000萬。
把握滬港通大機會
而立之年實現財富自由
2015年上半年，進化論正式成立產品運作之前，王一平把握了一次很大的投資機會，真正的實現了財富自由，這一年他30歲，剛剛而立。
2014年11月，滬港通推出，其中提及港股通說對公募基金放開。但一開始，港股通並沒有收到意想效果，絕大多數的散戶不怎麼下去。2015年3月底，證監會發布公募基金參與滬港通指引，這時候，王一平意識到大機會來了，全力出擊。
有過港股套利經驗，王一平如今對港股已經非常熟悉。在他看來，當時港股就像是一個小湖，如今大海的水要注入，小湖的水位會暴漲。
對公募基金來說，偏向於做價值投資的，港股的這種比價效應一定會去吸引他們過去。之前沒有收到效果，因為散戶是偏投機的，如果沒有賺錢效應，散戶是不會過去，不管有多便宜。
所以宣布公募可以參與港股通，王一平立馬分析研究，並買了非常多的港交所、金山軟體等股，隨後在2015年的4月份清明節後，港股市場暴漲。
「當時覺得首先啟動的一定是港交所，還有金山軟體這些很稀缺的、網際網路新經濟的東西，當時布局非常多，那一把我就直接財務自由了。」
港交所當時表現：
躲過股災和熔斷
進化論順利開啟產品化時代
2015年4月，牛市衝頂前夕，進化論第一個產品成立。
王一平當時對A股的判斷是：沒有價值，只有趨勢。並且可能是此前有香港市場的投資經驗，王一平的投資框架比較立體，講究多層次、多結構。因而，他當時不僅看股票的基本面，還會看策略、市場運行等方面情況，還做了對衝，為自己做好了退出機制的準備。
「當時也是找到一個相對來說自己還能接受的、業績暴增的股票，我們覺得股價可能還合理，就買進去了，股價很快就飛起來。這時我們認為，股票只有趨勢沒有價值。」王一平回想到。
他表示，趨勢就是順勢而為，直到可能出現連續下跌時，就走。所以在2015年的4月份到6月份，產品淨值漲的很快；而在6月份股災一出現的時候，他們立馬就把倉位給降下來。
據他介紹，即使是當年6月份之後發行的基金，在當年還是拿到了20%的收益，一是躲過了下跌，二是捕捉到了一些大跌以後的上漲。
2015年王一平一共發了三次產品，規模做到了五、六個億。
而2016年年初的熔斷，對他也並沒有太大的影響，「當時熔斷機制一出來，我們就進行了研判，認識到熔斷可能會有虹吸效應，並做了相關預案。所以虹吸效應剛發生時，我們在第一天立馬就把倉位降下來。」
在過度自信上摔跟頭
開始轉型：加速量化
一路順風順水的王一平，在2016年4月出現了重大投資失誤
當時王一平以30%的高倉位，重倉了港股的奶粉股合生元（H&H國際控股），該公司重金收購了澳洲的保健品品牌Swisse。當時中國海關出了海淘限購政策，該公司股價突然間大跌。再加上當時市場整體回調，進化論的產品整體上出現很大回撤，淨值逼近清倉線。
這給王一平帶來巨大的痛苦，同時也引發他的思考。他認為，最大的問題還是因為自己打了這麼多勝仗後過於自信，才會過於集中。
如何解決問題？倉位分散、注重股票流動性等，在王一平看來無法從根本上解決問題。根源還是在自己，他自問自己以後能不能不犯錯？尤其當時他作為公司帶頭人，如果自己沒有發揮好，他影響到的是整個公司。而他的回答是，不可能。「我是個人，我怎麼可能不犯錯？」
他進一步反省，那一定不是從人上面去解決問題，而是從機制上去解決問題。
於是他開始加速布局量化。「實際上在15年底時我已經布局了，我們的CTO之前是在語音公司做自然語言處理的，過來就開始去布局人工智慧了。但是在2016年這件事情就加快了做量化項目的節奏。」
王一平在那一年基本上每天研究十三四個小時，沒有一天停歇，他看了國內國外大量相關的論文文獻，自己動手去改造了大量的因子，把自己很多的策略思考也寫成了因子，然後全部都融入到他們的模型裡。進化論的CTO則負責人工智慧、深度學習 ，因子的開發、模型的拼接、組合管理等。
2017年，進化論開始內測量化策略，運行業績很不錯，與同行比明顯領先
2017年10月，進化論開始發行達爾文系列的量化產品。
從此，進化論成為量化+主觀雙輪驅動的私募。不過王一平表示，量化產品和多頭產品是完全分開的，只在研究端上有交互，即兩者之間數據與思想之間會有交互，但在執行層面的話是嚴格分離的。
大熊市逆市大賺30%
進化論成「業內紅人」
2018年，王一平在量化上的布局，在熊市下逆市奪得超30%的正收益，而當年滬指跌幅超24%。這使得進化論不僅在私募界打響了名聲，也獲得了包括銀行、券商等各大資管機構的認可。隨後，在2019年獲得投顧資格後，進化論的管理規模迅速突破50億
王一平介紹，2018年進化論的量化業績位居業內首位，所有產品的平均收益率是第二名的兩倍。「當年有非常多量化私募，打著人工智慧等各種各樣的旗號，但從最終收益率的角度來說，以及我們對其他家的了解，其實用的都是非常簡單的算法，並不是真正的人工智慧。」
王一平認為，量化所要去收集的信息量，從廣度上來說，比任何投資都來的廣，而且它的信息來源越多，整個模型、信息的表達就會越充分。
同時，他認為通過機器去訓練自己其實是一個特別好的方法。就如現在的中國棋手人手一套AI一樣，這是一種最科學的訓練方法，可以把自己投入到歷史裡面去，然後機器幫助人的投資思維和策略不斷去迭代。」
不過王一平也坦言，2019年，量化私募同行業績也已經趕上來了，進化論當年的業績優勢不太明顯。於是到2019年底，他又重新投入到量化的研究上來，今年又取得了不錯業績。
王一平表示，國內絕大多數的量化投資人，要麼是海外回來，要麼是學的海外那套，偏向於統計套利和算法。進化論跟別人有一個特別不一樣的地方，既有統計套利（主要是由CTO負責），也有將主動投資的策略變成因子，因而他們的因子是兩方面的構成。
「很多人經常說量化是一個黑箱，輸入進去以後的話不知道裡面到底是什麼？跑得不行的話也不知道問題出在哪裡。那對進化論來說不是黑匣子，它是可以看得到的，也可以去總結歸納，可以通過市場上各種環境去對這些因子的表現進行解釋，這一塊主要是由我來完成」，王一平說到。
對於這幾年量化私募的快速發展，王一平表示，美國市場前十大對衝基金，量化可能就佔了8家，美國很多量化基金的收益率其實並不高。未來中國隨著量化的佔比上去以後，實際上也就變成了一場高手與高手之間的交流。高手之間就不會說出現『大勝』，一般只有『小勝』。所以未來的這個收益率肯定也會下降的。
這個時候各家量化機構如何去做出差異化，如何率先去發現這個市場更新的特徵，去賺取一個阿爾法，其實就在不斷去迭代一代又一代。
而量化的因子，和進化論主動投資一樣，也需要不斷的變化，在這個過程中，王一平會去發現市場上的變化，會把變成落實到因子上去。不同的時期應該更加去關注什麼？應該怎麼樣去設計？這些都是會有所側重的。他強調一定要跟上時代的步伐，這樣因子才不會被淘汰。
規模破百億
主動業務為矛，量化板塊為盾
2020年9月，進化論資產管理規模突破百億。相對專業偏穩健的機構客戶是其規模佔比近70%。王一平認為，一方面是對進化論的認可，另一方面是量化能很好的控制住回撤，更符合機構的風險收益偏好，機構會評估選擇最優的風險收益比。
而從私募機構的運營，王一平認為量化是非常有力的後盾，私募行業，最大的問題是它的周期性。「大家都說私募靠天吃飯的，還要靠人的發揮，但人是一個不穩定的因素，市場的周期又是一個不穩定的因素，這些都會對私募公司經營造成了很大考驗。」
對王一平而言，他很追求公司發展的穩健性。研究股票的人都知道，現金流穩定的公司才是好公司。所以王一平其實很關注自己公司的現金流，在他看來，量化業務是穩定公司現金流的一個特別重要的業務，是公司運營的基石；主動的業務可以是偏周期一點的業務，可以在市場好的時候去博取又一次飛躍和成長的機會，但是真正遇到困難的時候，一定是量化來作為一個底座去支撐，可以讓公司進行逆周期的擴張。
「比如2018年市場都很不好，對於股票多頭而言，再優秀的研究員可能全年做下來都沒有獎金，也會很苦悶，而在這個時候進化論對很多人才來說就具吸引力，因為進化論的年終獎是可以兌現的，公司的經營也一直很穩定。「長期看，穩定性能夠讓我們有很好的資本開支，每一年有穩定的戰略投入。這樣持續下去，我們相對於傳統的私募，就具有明顯優勢，兼具穩定性跟爆發力。」
同時，王一平強調穩健。在他認為自己的管理能力接近上限的時候，就會暫停產品申購，2019年上半年他們便暫停了產品申購。他表示自己其實是一個偏保守的人，「大家看我的資產可能會覺得我從08年到現在資產增長很快，但其實我整個賺錢、發展路徑是偏向穩健的，包括用渦輪或者其他工具，實際上我是基於很高的勝率，才敢去使用，而且風險從不過夜。這是我的性格。包括經營企業，為什麼說一定要做量化、一定去強調現金流？我還是希望能夠去穩紮穩打。所以如果我覺得策略承載不了這麼多量，我不太願意去試。」他想把進化論打造成長期品牌，所以需要愛惜羽毛。
量化和主動不對立
融合發展是大勢所趨
作為量化和主動雙引擎的私募，王一平認為，做好主動投資才能做好量化，進化論量化因子的很多的靈感來源是來自於主動投資的。
王一平表示，主動和量化是相互融合的。「量化大家現在都認為是廣度的覆蓋，主動大家都認為是一種深度的挖掘，實際上這兩者之間是可以相互的去融合的，主動為什麼它是強調與深度的挖掘？是因為他沒有那麼多精力去做覆蓋，而量化它有足夠的算力；而量化為什麼做不到深度的挖掘，那是因為它的邏輯強度還是遠遠不夠的，挖得不夠深，但是到未來並不是這樣。」
進化論的主動管理和量化投資一直是相互融合的。主動管理的交易部，研究部，都為量化策略輸出了優秀的技術面因子和基本面因子。而相反，量化通過數據整理，加工，反向推送的模式，也加強了主動管理部門成員的信息整合能力，讓他們更快更清晰的意識到自己想法的特點。這就像坐著時光機快速的遨遊過去，總結經驗。所以，二者在公司是相互成就的一個過程。「這就像是公司的logo的DNA鏈，一條鏈是主動管理，一條鏈是量化投資，二者相互促進，延展，持續進化。」
「我有量化圈的朋友、也有主動圈的朋友，有一天我發現有人朋友圈轉發國內某個大型主動管理私募規模突破1000個億的新聞，並配評論說這沒什麼了不起的，未來的量化會遠超這個規模，搞得很對立。我是因為兩者都接觸，看完了以後自己心裡很感慨。」
王一平經常思考，未來資管的終局是什麼？
所以當時看完他朋友圈以後，他得出一個感慨：資管的終局一定是主動與量化傻傻分不清楚，你一定是分不清他到底是主動還是到底是量化的，沒有很明顯的邊界。
王一平認為，未來引入各種各樣的行業專家的「知識圖譜」，就可以打造一個很強的邏輯鏈，這裡面它本來就有人的思想，但它也有機器的算力。綜合了人類最強的邏輯能力、歸納能力，也綜合了機器最強的精算能力、計算能力。就分不清量化和主觀的了。
「我舉個例子，我在港股市場時，那些年有時也要看恒生指數的各種東西，恒生指數期貨每一個月中有固定的一天，9：45時恒生指數都會跳空100-200點。大家知道為什麼嗎？就是因為當天發布一個數據叫滙豐pmI，現在叫財新pmI。就是老外都會看這些數據，老外寫了一個程序，只要把文檔掛上去，然後讀取到了pmI的數值，就跟預期的那個數值去比，有差異高了就往上漲，低了就往下，這實際上就是一個最簡單的由量化到主動一個過程。」
算力不是最重要
「降維」才是量化投資的核心
研究問題，王一平喜歡從最簡單的一個模型去分析，「就像研究生物體，可能最好從單細胞生物去研究，然後漸漸再到多細胞，再到組織，再到器官，再到個體的一個研究過程。一個最簡單的邏輯，a到b特別簡單。但實際上這個東西可以延展的更多。」
他舉了個例子，ABC都賣奶茶的，但ABC三個人的業務有所區別，奶茶都是只佔A、B的營收的10%、佔C的90%，這個時候A、B發布三季度財報，業績增長只有10%，其中AB的奶茶業務增長了50%，那你會找到還沒有發財報的C，他的財報有可能會超預期。這個鏈條不斷延伸、升級。他介紹，這在人工智慧裡面就叫「知識圖譜」，把所有的邏輯鏈都牽起來，然後一根一根線一樣搭起來，就支撐了一塊布，就有各種各樣的條件反射。這就是未來的股票的邏輯鏈。
而如今，量化在國內的競爭越來越大，有的私募投資數億元做系統。在王一平看來，這並不是必要的。他表示，只有在有限搜索空間下，設備才有發揮的意義。要通過HI去降維，簡化模型；再通過計算機去精細搜索最優解。
他進一步補充，如果超級計算機就能解決股市投資的問題，那麼最應該擔心的是谷歌這些網際網路巨頭，他們是否早就有更大的實驗室？但是為什麼沒有做出來？王一平猜想，可能因為這個世界的信息集合比整個宇宙還要大，信息的維度特別高，可能是10個10億次方……那在這樣的過程當中，他再去思考私募的「軍備競賽」，他覺得沒有意義。「比如說假設進化論的算力是10的1萬次方，國內某量化機構的算力是10的2萬次方，比我大一倍。但是大家想一想，對於人類來說，一隻中國的螞蟻跟一隻非洲行軍蟻來說有什麼區別？雖然非洲行軍蟻比中國的螞蟻可能大10倍，但兩種螞蟻對人來說有什麼區別？都是一腳踩死的，沒有意義。」
而真正的意義在於什麼？首先要把信息去降維，降到一個你可以去解決的維度。那現在是10的1萬次方還是10的2萬次方近乎沒有區別。如果把這個問題變成10的1000萬次方或10的100萬次方的時候，那兩者之間的算法是有區別的。
解決任何問題之前，去思考到底是一力敵百巧，還是四兩撥千斤，是一個很重要的步驟。在龐大的知識面前，現在任何的算力，他都覺得只是在某一種級別上面的差別，差距都是微乎其微的，更強大的在於團隊能不能找到更好的阿爾法的來源，去降維、去搜索。
就像我們在浩瀚的宇宙當中去搜索生命，能不能鎖定到銀河系，然後再用計算機，再用GPS去精確到地球？否則你現在有精確到一米的技術，但是要在全宇宙去漫無目的的去掃，可能掃到頭髮發白了，都沒有任何的結果。所以重要的首先是降維，其次才是精算。
目標不只是資管
科技才是真正進化論的未來
王一平表示，取名「進化論」有兩層含義，第一層是提醒自己市場的競爭是很激烈的，要有危機意識；第二層是鼓勵大家不斷進化，做更好的自己。
不過，未來王一平想將進化論打造成一家科技公司。他表示，新搬的前臺的logo不是「進化論資產管理」，而是「進化論」這三個字，因為他夢想在資產管理到一定規模時，去培養一個很強大的金融科技團隊，未來在其他領域為社會作貢獻。
「畢竟金融科技很燒錢的，我們走的也是一種比較務實的路線。因為股市是信息量最大，而且各行各業各種各樣的信息最雜的一種行業，如果我們能把股市都給處理好，我們再去做其他的細分行業的時候，到時我們的團隊是具備一定的優勢的。我的目標就不僅是資管，而是做信息處理的科技型的公司。」