華爾街預言家韋恩專訪:美股雖然脆弱,但不會進入熊市

在經歷了異常火爆的夏天后，美國股市連續兩個交易日出現大跌，這是不是對投資者的警示？投資者是否要準備好應對更大的麻煩？被譽為「華爾街預言家」的黑石集團副董事長拜倫·韋恩認為，市場目前面臨巨大的回調風險。他告誡說，當前市場賭博心態濃重、經濟形勢總體疲軟，大選前還可能出現社會動蕩，這些因素都值得警惕。但他同時認為，對於耐心的投資者來說，機會依然存在。在近日接受瑞士The Market專訪時，韋恩還就其他一些市場熱點問題發表了看法。

以下為專訪實錄：

問：過去一周中，美股的上漲勢頭遭遇重挫，這是否預示著接下來會有更大麻煩，還是股市在經歷一段時間爬升後的短暫調整？

韋恩：大部分投資者都感到疑惑，因為美國經濟的表現似乎趕不上金融市場的表現。可事實上，兩者之間並不存在脫節：是散戶投資者推動股市不斷創出新高，尤其是推高了網際網路類股的股價，這類股票受益於遠程辦公這一大的趨勢。

問：在目前這輪漲勢中，散戶投資者究竟扮演著多麼重要的角色，這個問題已經成為人們爭論的焦點。您對此怎麼看？

韋恩：市場目前的賭博心態很重。放在過去，散戶投資者可能會押注體育賽事，由於疫情導致大部分賽事停賽，於是轉而押注股市。這一點在Facebook、蘋果、亞馬遜、奈飛、谷歌、特斯拉等大牌科技股的股價中得到充分體現。但我認為，這並不能代表股市的真實狀況。看看期權市場就會知道。現在有很多散戶購買期權，但買入時間距離期權到期日通常只有兩周，有的甚至連兩周都不到。對市場而言，這種投機心理不是好事。

問：作為投資界經驗最豐富的市場策略師之一，您曾見證過許多不同尋常的歷史時期。這種投機情緒會讓您聯想起90年代末的網際網路泡沫嗎？二者之間的相似度有多高？

韋恩：每一輪市場周期都不相同。90年代末，網際網路技術取得的重大突破為網際網路泡沫的形成提供了溫床。網際網路改變了人們的生活，這固然是一種積極的變化，只是網際網路被賦予了過多的意義：股價被高估，市盈率一度超過30倍。今天的情況全然不同，相比網際網路，新冠病毒的出現是人們不願看到的意外，它不但改變了我們的生活方式，而且長期影響難以評估。在我看來，股價的確存在高估，但不像以往那麼驚人。因此，市場脆弱這一點不假，但不會因此進入熊市。

問：為什麼這麼說？

韋恩：在美國，大約有40%的勞動人口可以在家工作，而且可以保證效率。雖然待在家裡，但我們可以做很多事，只不過有些東西無法實現，比如與同事的互動、對年輕人的指導、相互間的交流，等等。經濟在漸漸復甦，但失業率仍高於8%。這種情況下，購買力會嚴重不足，因為如果沒有工作，你就會省吃儉用，不會大方花錢。即便有工作，疫情時期也會感到不安。就我自己來說，我現在的開銷就沒有正常時期那麼大。我現在不看電影，也不外出就餐，連衣服也不怎麼買。此外，第四季度美國將有1700萬家庭因無力支付租金而退租，這相當於3000萬到4000萬人口流離失所。

問：這將對經濟復甦造成何種影響？

韋恩：我認為，美國經濟的復甦進程就好像是一個「 √￣」型的平方根符號。到目前為止， V字型部分已經完成：樓市強勁反彈，製造業也有了改善。以美國國內汽車產量為例，5月-6月間，這一數字增長了200%，目前已經恢復至疫情前水平的近三分之二。儘管如此，仍有大量經濟領域面臨著嚴峻挑戰。酒店、餐飲、景區、郵輪等行業要恢復元氣，還需要很長時間。而疫情可能對航空業造成長期負面影響。數以千計的小企業在衰退期間關門歇業，其中有許多永遠也不會開張，因為企業老闆要麼破產，要麼選擇了提前退休。因此，經濟的改善是循序漸進的，復甦步伐不會停止，只不過要比剛開始的時候慢一些。

問：2008年全球金融危機過後，美國是第一個擺脫衰退的國家。這一次的情況會反過來嗎？

韋恩：這樣的苗頭已經出現。中國看上去恢復得不錯，歐洲緊隨其後。美國已經掉隊，因為不管是社交隔離、病例追蹤、病毒檢測還是佩戴口罩，美國的防疫措施都不夠嚴格。依然有相當數量的人對此不屑一顧，這會種下惡果。

問：接下來會發生什麼？

韋恩：按照最樂觀的估計，美國經濟目前可能已恢復到正常水平的四分之一或三分之一。然而從目前的股價來看，市場似乎認為，經濟到明年的某個時候就能恢復到2019年的水平。這種可能性很低。要恢復到2019年的水平，最早可能要到2022年，即便對於這個時間，我都不敢確定。除此之外，市場還假定今年底新冠疫苗就會問世。這並非憑空猜測，但更可能的情況是，從明年起才可以開始接種，而且只是針對特殊人群。對於我這樣的普通人，可能要等到明年底才能接種。所以綜合來看，經濟回歸常態恐怕要等到2022年。

問：您平常喜歡旅遊，喜歡拜訪世界各地的客戶。疫情給您的個人生活帶來了哪些影響？

韋恩：現在我每周出門一次，去朋友家吃飯，而且我會告訴朋友，請的人不要超過六個。大多數朋友都會按我說的做，但上周六我去一個朋友家吃飯，家裡坐了八個人。我覺得一張桌子上的用餐人數不該超過八個。從3月份開始，我就不再坐飛機旅行，在接種疫苗之前，我都不想再坐飛機。我也不去實體店。餐廳還是會去，但只是點外賣。現在我和妻子住在一起，偶爾會有親戚來家裡，所以我沒什麼可抱怨的。

問：距離總統大選只有不到兩個月了，選情會對金融市場造成什麼影響？

韋恩：很多事情都取決於誰最終贏得大選。拜登的勝算本來較大，但他的領先優勢已經縮小。郵寄選票的爭議也很大。如果按選舉日當天的票數計算，川普將成為贏家。但如果將所有郵寄選票計數，我認為拜登會獲勝。所以選情從一開始就不明朗。如果拜登當選，政府可能會增稅，但這一點尚未在分析師預期中得到體現。這種情況下，預計企業收益在明年恢復至疫情前水平的那些人，未免太過樂觀。在我看來，企業收益要回到2019年的水平，可能要等到2022年。

問：如果拜登當選，股市會有什麼反應？

韋恩：候選人之間的辯論很重要，但總會有發揮失常的時候。假如市場確信拜登會當選，那麼股市將會下跌。拜登當選後，企業稅和個人所得稅都會提高，行業監管也會更加嚴格，尤其是川普任內被廢除的環保法規，這些法規會重新啟用，並且執行得更加嚴格。所以民主黨獲勝的話，會發生一些重大變化，這些變化對股市來說或許都是利空。儘管在許多投資者看來，川普獲勝更有利於股市，但市場目前普遍認為，川普獲勝的概率正在降低。

問：這種情況下，股市回調的可能性有多大？

韋恩：可能性很大。目前，基於明年預期收益的市盈率已經達到23倍，可以看出，股票估值已經充分。任何可能的差錯都沒在股價中得到反映。美元已經下跌10%，這對市場來說是個隱患。雖然美元下跌有助於提升企業收益，但弱勢美元不是好的兆頭。至於美元還會下跌多少，沒有人能說得清。

問：是什麼原因導致了美元走軟？

韋恩：我只能說，股價達到現在的水平，是因為市場默認目前的形勢會一直延續，但問題是很多因素會導致環境發生變化。我們還沒有戰勝新冠病毒，即便疫苗問世，我們也不一定有把握取勝，因為不是每個人都會接種疫苗，接種流感疫苗的美國人也只佔到四成。因此，那些沒有接種疫苗的人將在很長時間內攜帶病毒。而美國社會的動蕩、龐大的財政及貨幣刺激計劃、防疫措施的鬆懈，加上華盛頓的政治僵局以及美國對國際事務的消極應對，這些很可能已經削弱了美國的國際地位，因此也對美元走勢造成了間接影響。

問：美國今年的預算赤字可能達到創紀錄的3.3萬億美元，比2008年金融危機高出一倍有餘。您對此感到擔心嗎？

韋恩：這些在將來都要付出代價。到目前為止，這些問題還沒有在通脹或是利率中顯露出來。我們將付出何種代價，現在還不得而知，但這種大規模的財政和貨幣刺激計劃不會永遠持續下去。刺激計劃規模之大，可以說前所未有，它將推動經濟走上正軌，但最終，經濟還是要依靠自身的內力實現增長。直到現在，這種「內力」還沒有出現，所以市場只能依賴政府的不斷扶持。在我看來，就好像是政府為經濟「續命」：經濟之所以能夠苟延殘喘，是因為有貨幣擴張和財政支出。這意味著，一旦政府收手，經濟將會下滑，並可能再度陷入衰退——這是一種極其危險的局面。

問：越來越多的觀察人士擔心出現通脹，您也有這種擔心嗎？

韋恩：我不擔心通脹。還有很多人沒有工作，這表明薪資上漲的可能性很低。食品價格的確在上漲，但油價只有40美元多一點，而石油是最重要的大宗商品。總之，通脹問題不會出現，利率也會維持低位，這些對股市來說都是利好。

問：您對黃金怎麼看？

韋恩：我談不上喜歡黃金，但我認為現在持有一些黃金也可以。我建議散戶投資者可以在投資組合中配置5%的黃金，機構投資者沒有這個必要，因為它們有很多地方可以投資。

問：您每年的「市場十大意外事件」預測在華爾街可以說人盡皆知。未來會有哪些令投資者意外的事件發生呢？

韋恩：就世界範圍來說，如果中國與西方的關係出現改善，會讓人感到意外。全球兩個最大經濟體之間的對抗對市場來說不是好事。因此，如果中美關係出現某種緩和，兩國關係恢復正常，金融市場將受到積極影響。如果川普連任，這種情況應該不大可能出現，如果拜登成功當選，可能性倒是更大，不過也沒人說得準。

問：在當前環境下，您對投資者有什麼建議？

韋恩：市場投機氣氛很濃，這一點從蘋果、亞馬遜、Facebook等公司的股價中就看得出來。但市場中被低估的股票也不在少數。有些板塊很有潛力，比如酒店旅遊和能源類股，因為我們最終會回歸正常。具體時間我說不好，但那一天到來時，這些股票會有不俗的表現。如果現在開上高速，會發現路上有很多車，說明人們已經在駕車出門了。尤其值得注意的是，中國現在的石油消費量已超過一年前的水平。過去一段時間，航空、交通以及酒店旅遊板塊的表現很糟，股價下跌了不少，對能承受一定風險並有耐心的投資者來說，其中有一些不錯的投資機會。

問：全球範圍又有哪些投資機會呢？

韋恩：我對新興市場持觀望態度。就估值來說，它們很有吸引力，但另一方面，它們在疫情中遭受的打擊比發達市場更加嚴重。歐洲不錯，那裡有很多理想的投資機會。金融類和銀行類股對我很有吸引力。