一、國內啤酒行業簡介行業發展拐點已至
19世紀末，啤酒傳入我國，隨後快速發展。2013年，我國啤酒產量達5062萬千升，銷量達到5028.7萬千升，成為了世界上最大的單一市場。目前中國的啤酒行業已進入成熟發展期，市場集中度逐步上升，產品種類也逐步豐富，進入調整期新常態。
產業鏈一覽
啤酒以大米、啤酒大麥、水、酒花和酵母等為主要原料，經酵母發酵作用可釀製而成幹啤酒、全麥芽啤酒、頭道麥汁啤酒、黑啤酒等。經過包裝後通過商超、便利店、餐飲店等渠道送至消費者手中。
其中，上遊主要原材料價格的上漲或下跌，將影響公司的經營業績。因為啤酒大麥容易受天氣、溫度、溼度等多種環境因素影響，產能狀態波動較大。
二、啤酒行業分析產業集中程度高，各類格局逐漸清晰化1) 競爭格局：五強割據狀態明顯
在經濟總量、人均收入持續增長的背景下，國內啤酒市場的成長潛力吸引了全球產業資本的關注，安海斯布希、英博、嘉士伯等國際啤酒巨頭先後在中國通過投資、併購獲得了產能和銷售體量的快速提升。截至2019 年度，百威英博和嘉士伯分別位列國內第三和第五大啤酒製造商，分別對應約20%和6%的銷量份額。國內的市場逐漸形成形成了華潤、百威、青啤、燕京和嘉士伯五強割據的狀態，CR5市佔率突破70%。五大霸主不斷博弈拉鋸，且各自形成了基地市場、優勢渠道和核心價格帶。
2)區域格局：格局固化背景下的競爭趨緩
近3年來，行業競爭焦點正經歷轉變，格局固化正推動價格競爭的趨緩，從搶佔份額到搶佔結構。從省、市、自治區一級的市場看，我國絕大部分的區域啤酒市場已經形成了寡頭壟斷。單純用低價競爭驅逐對手、獲取份額的邊際效用遞減，無法帶來超額的利潤回報。
3)產品格局：結構升級，國貨崛起
啤酒行業經過21世紀前10年的快速發展，滲透率持續提升滲透率持續提升。隨著核心飲酒人群不再擴容，量增的主要驅動轉為消費場景的擴容(餐飲等產業的增長)，因而呈現量增放緩；另一方面，核心飲酒人群的消費能力持續提升，對更高品質產品的需求在提升。長期來看，啤酒行業產品結構升級趨勢顯著。
分品類來看，高檔產品銷量佔比從2011年的11.20%上升至2018年的34.85%，而同期低檔和中檔啤酒呈現增速減緩和下滑趨勢。
分廠商來看，在高端產品需求量提升的背景下，國內高端啤酒CR5市佔率高達78.4%，青島、華潤市佔率僅次國際品牌百威分列二、三位，國產品牌擁有越來越完善的高端產品線。對比2010年和2020年這兩個時間截面，百威在2010年的高端產品布局擁有較大優勢，而到2020年青啤和華潤的高端產品組合的儲備已可以與百威相抗衡。
此外，國內啤酒在迎合高端化機遇的同時，整體噸酒價提升空間巨大。2019年青島、華潤啤酒出廠噸酒價分別為3430.87元/噸、2902.75元/噸，分別同比提升5.02%、2.79%，但對比百威英博、百威亞太5000-7000元/噸的出廠噸酒價水平，提升產品檔次滿足日益增長的高端需求仍是未來發展方向。
降本增效驅動盈利改善
考慮到啤酒的包裝主要由瓶狀和罐狀，隨著國內啤酒整體罐化率水平不斷提高。根據發改委數據顯示，罐裝啤酒產品定價相對於瓶裝啤酒更具定價優勢，產品毛利率更高，罐化率將加快啤酒噸成本的下降幅度，從而推升啤酒行業整體的盈利能力，預測未來5年啤酒企業毛利率有望達到43%-47%。
在增量放緩的情況下，自2014年開始，主要啤酒公司也開始對其固定資產、經營戰略進行結構性的優化調整，包括關停低效工廠、減少冗餘SKU，提高生產效率。一部分啤酒企業將資產減值損失保持佔到當年末固定資產的10%，促進扣非淨利率提升，縮費增效得到良好反饋。
三、啤酒板塊一覽
受Q2動銷環比改善+罐化率提升+成本下行，啤酒板塊相比烈性酒、黃酒、葡萄酒等子行業具有較大優勢。從啤酒板塊的主要上市公司來看，無論是60日漲跌幅還是年初至今的漲跌幅，國內龍頭重慶啤酒和青島啤酒漲幅都處於領先地位，遠高於板塊內其他公司。
從估值走勢來看，啤酒板塊與其他品種酒類板塊差距拉開較大，估值處於高位，PE為84.92，受餐飲業持續復甦的趨勢，仍有上升空間。
四、重點標的公司
華潤啤酒：Q2銷售快速恢復，高端化投入加快
雖然華潤啤酒Q1 受疫情影響較大，其中1-2月收入、EBIT同比下降26%/42%，但Q2銷售快速復甦、且同比增長較好。EBIT同比增長6%至27.9億元，大幅好轉。歸母淨利潤20.8億元，同比增長11.1%。高端酒方面，次高檔及以上產品(8元及以上)銷量同比增長2.9%，預計其中SuperX 和喜力貢獻較大。整體來看，當前華潤和喜力仍在磨合過程中，過去雪花不注重推廣、終端，目前在改造系統，更多學習百威、嘉士伯等高端啤酒的打法，未來有望在布局和打法上進一步細化。
青島啤酒：增速環比提升，結構持續升級
銷量上，青啤7月銷量同比微增，8月天氣較熱，動銷較好，銷量增速進一步提升，庫存在15-20天，庫存水平較為理想。結構上，由於7月以來夜店、商務餐飲等渠道基本全面恢復營業，純生、1903等中高端產品基本達到去年同期水平且增速較快，產品結構持續升級，同時公司繼續加大推廣灌裝產品，罐化率繼續提升，Q3收入業績可期。
重慶啤酒：Q2營收止跌回升，提振板塊情緒
根據其半年報來看，公司實現營業總收入17.51億元，同比-4.45%，實現淨利潤2.99億元，同比+10.49%，實現歸母淨利潤2.46億元，同比+3.06%。其中高檔產品表現亮眼，主要由Q2公司核心市場現飲渠道逐漸恢復後公司積極引導產品消費升級、本地品牌高檔產品培育初顯成效及國際品牌(如凱旋1664增長強勁)保持良好增長態勢導致。預計注資完成後重慶啤酒整體盈利能力將進一步提升，公司成長性將進一步加強。
五、投資建議
Q2以來啤酒受益餐飲的持續復甦，且庫存更難跨期，讓啤酒企業報表的環比改善將更加明顯。另外原材料、物流成本的下降，有望放大啤酒企業的盈利改善水平。展望下半年，Q3旺季動銷繼續環比改善，高端化持續推進，全年業績可期。
重點推薦龍頭華潤啤酒、重慶啤酒、青島啤酒。
（文章來源：富途資訊）