中國基金報記者方麗陸慧婧張燕北
上周五宇宙行突然保證近6%，引爆銀行股和大盤，引發市場強烈關注。
近期各大券商都在積極發布年度策略會，對投資者來說，也到了思考和布局2021年市場時間。究竟公募基金經理有何年底調倉策略？將如何布局2021？
對此，基金君專訪了七位業績較好的知名基金經理（其中還包括了今年業績冠亞軍的基金經理廣發基金的孫迪、農銀匯理基金的趙詣），分別為：
廣發基金研究發展部總經理 孫迪
農銀匯理研究精選基金經理 趙詣
中歐基金投資研究部成長組投資總監 王健
招商基金投資管理四部總監及招商產業精選擬任基金經理 賈成東
萬家行業優選基金經理 黃興亮
銀華消費主題、銀華中國夢30基金經理 薄官輝
泓德基金投研總監 王克玉
聽這些優秀基金經理暢談年底策略、明年布局。基金君對這些基金經理的觀點梳理了下：
廣發基金研究發展部總經理、廣發高端製造基金經理孫迪：對於明年特別是上半年，全球經濟同步復甦仍然是較為確定的事情，盈利可能是市場主要向上的驅動因素，相對看好一些供需結構改善、盈利趨勢向上的順周期和高景氣度的方向，包括金融、化工、可選消費、新能源、軍工等。對於一些今年漲幅較大、估值在歷史較高分位數的消費、醫藥、科技等板塊，如果估值在近期能夠得到較好的消化，明年可能繼續會有不錯的機會。
農銀匯理研究精選基金經理趙詣：立足於產業趨勢和公司發展，選擇具有競爭力的優質龍頭企業，來獲取業績穩定、持續增長所帶來的回報，不會過多的去追逐市場風格的變化。後面更加關注有增量的方向：一是技術進步帶來需求提升的方向，包括新能源和 5G 應用；另一個是國產替代、補短板的方向，尤其是以航空發動機、半導體、北鬥為主的高端製造業。
中歐基金投資研究部成長組投資總監王健：明年更看好邊際改善較為明顯的產業，包括可選消費中的汽車及家電，化工以及服務相關行業。同時，金融屬於宏觀相關較強的行業，處在景氣向上同時估值未有明顯泡沫化，具備投資價值。從較長時間維度，更加關注新經濟領域醫藥、汽車電動化及智能化、光伏等產業的發展變化。
招商基金投資管理四部總監、招商產業精選擬任基金經理賈成東：全球經濟在經歷疫情之後緩步修復，結構市邏輯依然還在，但與2020年的結構預計會有較大的不同。隨著疫苗的推進，央行貨幣政策化的決心會更為堅定，流動性不會更寬鬆，可能還會有收緊的可能性。過去的大半年裡，因為國內疫情控制較好，國內的諸多產業獲得了一個較好的比較優勢窗口期，而後續如果全世界疫苗可以如期推出，那麼窗口期帶來的利好因素會逐步減弱。
萬家行業優選基金經理黃興亮：2021年經濟的增長可能會超預期，貨幣收緊的力度有可能會比較適度，而不會成為市場下跌的主要因素。2021年市場可能會因為2019-2020年連續兩年牛市，以及市場估值普遍偏高的緣故，而出現一定的震蕩，但是不會出現系統性的風險。2021年推動市場上漲的核心因素是經濟增長的預期越來越樂觀，貨幣收緊的擔憂越來越少。
銀華消費主題、銀華中國夢30基金經理薄官輝：明年貨幣和財政政策市場的共識是從新冠疫情導致的救急階段開始回歸常態，都沒有2020年寬鬆，市場整體估值水平提升可能性小。但宏觀看中國經濟增長比2020年好，並呈現前高后低的走勢；疊加新冠疫苗助推全球經濟復甦，因此雖然刺激政策退出，但是2021年還是存在很多結構性的機會。
泓德基金投研總監王克玉：未來更關注的是中國具備非常明顯的比較優勢的核心產業，首先是製造業的轉型和升級，目前中國製造業在設備層面已經具備了全球競爭力、在核心零部件領域正在快速突破，這些都是我們未來長期看好的機會。其次，中國新興產業的發展優化了經濟增長的效率，未來的優勢也會越來越明顯。最後，在產業升級持續進行的過程中，消費升級也是一個大的方向。
以下為詳細內容：
2021年適當降低收益預期
把握結構性機會
中國基金報記者：對於明年的宏觀環境和市場機會有何看法？您預計明年會有哪些核心因素影響市場波動？明年市場可能會存在哪些潛在風險？
孫迪：2021年的宏觀可能處在經濟復甦和貨幣信用逐步回歸常態、溫和收縮的大環境中。一方面，在盈利支撐的基礎上，我們對權益市場並不悲觀，整體系統性風險不大；另一方面，在流動性收縮的環境下，市場也缺乏大幅上漲的基礎。因此，我們需要適當降低收益預期，更好地把握結構性的機會。
明年影響市場的核心因素或者說潛在的風險點主要包括：國內經濟復甦的趨勢在下半年能否延續、流動性環境收緊的節奏和力度、十四五規劃、海外疫苗和疫情控制的情況、美國拜登上任後的中美關係等。
趙詣：由於今年有疫情影響，對整個經濟和市場都產生比較大的衝擊，對明年會有幾個方面值得關注：疫苗能否順利推出，使得疫情得到控制；經濟增長在後疫情時代能否順利得到恢復；經濟恢復後，流動性是否會逐步收緊；美國新的對華政策，這些因素明年我會重點關注。
黃興亮：2020年，全球主要央行，為了應對突如其來的新冠肺炎疫情的衝擊，紛紛採用了超常規貨幣政策，尤其是歐美等主要發達經濟體。這一超常規貨幣政策，對傳統經濟模型形成了非常大的挑戰，主要表現在實體經濟的低通脹、低增長和資產價格的普遍上漲。
根據傳統投資觀點來看，貨幣導致的資產價格與實體經濟之間的背離，拉長時間看最終是會收斂的。收斂的方式，或者是通過實體經濟的增長，或者是通過資產價格的下跌來實現。
但是，從2008年以後美國和歐元區經濟發展來看，美國通過美聯儲靈活的貨幣寬鬆手段，順利走出了2008年金融危機；而歐元區受聯盟內僵硬的貨幣制度約束，在2010年陷入歐元危機後，經濟始終未能實現較好的復甦。因此，站在當前時點，展望疫情後的經濟表現，全球貨幣政策很難有全面收緊的可能。中國，在防控疫情方面具有非常明顯的優勢，因此國內貨幣政策相比全球主要經濟體，表現是最為克制的，也是未來最有餘力的。
近期，中國和周邊13個國家籤署了RCEP協定，形成了全球最大的自貿區，這將加速明年亞太地區經濟的修復。
2021年疫情之後，中國的經濟發展很有可能會迎來一個非常重要的時期；如何抓住這個時期，增強與周邊國家的經濟聯結，共同打造一個更持久的繁榮期，是更為重要的事情。而這個過程，貨幣作為一種媒介，是不可缺少的。
因此，我們認為2021年經濟的增長可能會超預期，貨幣收緊的力度有可能會比較適度，而不會成為市場下跌的主要因素。2021年市場可能會因為2019-2020年連續兩年牛市，以及市場估值普遍偏高的緣故，而出現一定的震蕩，但是不會出現系統性的風險。
2021年推動市場上漲的核心因素是經濟增長的預期越來越樂觀，貨幣收緊的擔憂越來越少。
2021年市場存在的潛在風險，可能是部分成長性行業或個股，由於投資者預期越來越高，導致股票估值承壓、獲利回吐的風險。
賈成東：2020年經濟偏弱但市場表現很好，主要的驅動力更多是來自於金融市場的流動性充裕和連續兩年的牛市催生了市場的賺錢效應。今年下半年，隨著疫情逐步緩解，貨幣政策和經濟回歸常態，市場流動性環境不像過去兩年那麼寬鬆，慢慢變成結構市，上漲的行業和個股也變成了疫情受損的品種或者是補漲的品種。
展望明年，全球經濟在經歷疫情之後緩步修復，結構市邏輯依然還在，但與2020年的結構預計會有較大的不同。隨著疫苗的推進，央行貨幣政策化的決心會更為堅定，流動性不會更寬鬆，可能還會有收緊的可能性。過去的大半年裡，因為國內疫情控制較好，國內的諸多產業獲得了一個較好的比較優勢窗口期，而後續如果全世界疫苗可以如期推出，那麼窗口期帶來的利好因素會逐步減弱。
王克玉：在我看來，明年最主要的機會將來自於企業盈利的恢復與推動。今年三季度以來，隨著企業盈利的改善、開工率的回升，製造業企業的資本開支的增長，很多製造業企業的訂單和業績都得到了驗證。綜合這些因素來看，今年上半年受到比較大負面影響的工業企業的盈應該會出現比較明顯的大幅度上漲，這一點應該是我們明年在投資中最關注的方面。
當然，現在大家也有一些擔心，海外疫苗在發達國家開始應用和推廣之後，它們的生產活動恢復，我們的出口是否會受到衝擊。今年中國的出口持續快速增長，一方面是海外生產受限帶來的產能替代，還有一個非常重要的變化是對進口領域的升級替代。中國企業的技術和工藝實力持續改進，這次疫情給了這些企業非常好的拓展市場的機會。我們對於需求的判斷是比較樂觀的，我認為明年我們在製造業出口這塊不會面臨一個比較大的態勢上的變化。
另一個因素是市場的流動性，今年七月份，我們的金融體系已經進入一個相對收縮或者恢復正常化的過程，最近三四個月，我們也看到一部分行業受到了一些影響，後面還會不會持續收縮呢？我認為要看全球經濟恢復的情況。如果說全球經濟很快恢復到一個比較熱的狀態，流動性緊縮是必然的，但是目前不管從中國還是海外經濟來看，遠遠還沒有達到過熱導致的緊縮，所以我覺得不必過於擔心明年市場的風險。影響和推動市場上漲的因素並沒有發生變化，我們也就沒有理由認為市場會發生所謂的轉向。
薄官輝：明年貨幣和財政政策市場的共識是從新冠疫情導致的救急階段開始回歸常態，都沒有2020年寬鬆，市場整體估值水平提升可能性小。但是宏觀看中國經濟增長比2020年好，並呈現前高后低的走勢；疊加新冠疫苗助推全球經濟復甦，因此雖然刺激政策退出，但是2021年還是存在很多結構性的機會。核心影響因素是房地產政策三條紅線的執行力度及對社融增速的影響。潛在的風險是海外通脹水平的上升及對國內大宗商品的傳導。
王健：預計2021年中國經濟復甦的步伐和力度持續領先全球其它主要經濟體，國內經濟增長動力正在逐漸從年初的基建和房地產領域擴散至消費和製造業領域。隨著經濟的企穩，預計國內政策將從危機時的極端水平逐步回歸正常化。對於權益市場的驅動因素將由今年流動性驅動為主的市場轉向盈利驅動的市場，在宏觀復甦的背景下，企業的盈利也處於上行周期，整體市場仍具備結構化的機會。潛在的風險在於，隨著疫情得到有效控制後，國內及外圍經濟體的復甦引發通脹帶來的利率上行風險。
看好金融、化工、
可選消費、新能源、軍工
中國基金報記者：您是否已開始規劃明年的布局？有何布局計劃？對於明年的市場，更看好哪些產業、領域的機會？
孫迪：我們已經開始為明年的市場做相應的布局。對於明年特別是上半年，全球經濟同步復甦仍然是較為確定的事情，盈利可能是市場主要向上的驅動因素，相對看好一些供需結構改善、盈利趨勢向上的順周期和高景氣度的方向，包括金融、化工、可選消費、新能源、軍工等。對於一些今年漲幅較大、估值在歷史較高分位數的消費、醫藥、科技等板塊，如果估值在近期能夠得到較好的消化，明年可能繼續會有不錯的機會。
趙詣：由於我的持股周期相對偏長，不會刻意去以年底作為一個節點。
整體而言，考慮到過去2年以「消費+科技」的成長股表現非常好，隨著後疫情時代宏觀經濟增長的恢復，流動性邊際上不會再放鬆，對成長股而言，對於高增長的持續性、確定性的要求會更高。
但以一個更長維度看，我個人依然非常看好新能源領域。雖然很多人覺得今年漲幅已經很大，但我們需要看到，這是目前全球三大經濟體（美、中、歐）持續加碼投入的方向，無論光伏還是新能源車，我國都擁有全球最完整，也最具有競爭力的產業鏈，這將受益於全球的大發展。
黃興亮：我們一直會依據市場動態地調整基金組合。在長期成長的策略下，我們主要在各行業中選取長期增長空間大的，活躍成長的公司，集中持有，長期關注。
明年的市場面臨諸多不確定因素。機構投資者在過去兩年獲得了較高的收益，均值回歸的可能性在加大。但大金融等權重板塊估值較低，市場發生大的系統性風險的可能性也不大。
在機構投資者佔比持續提高，註冊制和交易制度改革不斷推進的背景下，投機的成本不斷上升。A股市場的生態正不可逆地趨近海外發達市場：少數優質公司獲得溢價，多數普通的和績表現一般的公司逐步邊緣化甚至折價。未來的A股市場可能更多呈現結構化的特徵，長期產業趨勢變化對市場的影響會越來越大。長期來看，我們保持對雲計算、半導體、新能源車、醫藥等科技創新領域的關注。這些也是目前以及未來很長的時間裡，各個經濟領域中最為活躍的一部分。展望明年，我們仍將遵循長期成長的策略，接受中短期可能的各種波動，著眼於基金組合的長期複合增長。
賈成東：不單是明年的規劃，我的投資組合當中很少有品種是為當下做準備的，大多是為了半年以後甚至更長的時間做準備。明年的行情可能比較複雜，看清晰難度比較大，但大體上會有兩次機會可以布局，上下半年的風格和行業可能會有明顯差異。上半年主要看好疫情受損股，如銀行、化工、航空、酒店等，這些今年漲幅特別小、業績逐漸改善的品種，都是我所喜歡的，這類底部環比改善明顯的品種容易被低估，具備階段性的性價比優勢。但這些品種可能不會持續整年。明年後半段，科技為主的板塊可能會有機會。當然，以上的判斷還要取決於三個因素：第一、5G建設推進是否到位並且是否催生出新的應用；第二、中美關係的處理方式是否有變化；第三、疫苗的推廣是不是還有變數。
王克玉：從我們長期跟蹤企業的感受來看，未來更關注的是中國具備非常明顯的比較優勢的核心產業：首先是製造業的轉型和升級，目前中國製造業在設備層面已經具備了全球競爭力、在核心零部件領域正在快速突破，這些都是我們未來長期看好的機會。其次，中國新興產業的發展優化了經濟增長的效率，未來的優勢也會越來越明顯。最後，在產業升級持續進行的過程中，消費升級也是一個大的方向。在上述背景下，我們將以這些核心產業為依託構建一個行業和風格相對比較分散的組合，並不斷優化調整我們的組合，從長期角度為客戶創造一個相對好的回報。
站在年終這個時點，我們的投資目標仍然是去尋找優秀的公司做投資，我們希望通過對各類公司的深入研究獲取組合淨值的穩定增值，而不是僅僅因為它屬於某一個行業。我們既不會去追逐一些所謂的賽道，也不會去追求風口。我們對於長期不管是在業務模式還是跨越空間都具有非常明顯優勢的行業，我們會投入更多的研究資源。同處於一個長期朝陽賽道中的公司之間的長期差異其實是非常大的，需要我們更深入地研究。另外，站在目前這個時點，我們也看到了醫藥行業的錯殺、科技行業的波動，我們也更願意在這樣的狀態下去尋找這些領域的投資機會。
薄官輝：正在密集的參加券商的年底策略會，調研公司和行業，主要為2021年布局。首先是看好可選消費的機會，如家電、汽車以及家具在疫情過後的逐步恢復。其次看新能源的機會，主要是碳中和政策下的太陽能和新能源汽車。第三，看好獨立周期的板塊，如軍工。
王健：明年更看好邊際改善較為明顯的產業，包括可選消費中的汽車及家電，化工以及服務相關行業。同時，金融屬於宏觀相關較強的行業，處在景氣向上同時估值未有明顯泡沫化，具備投資價值。從較長時間維度，更加關注新經濟領域醫藥、汽車電動化及智能化、光伏等產業的發展變化。
明年市場風格將更均衡
中國基金報記者：近期市場明顯風格轉換，您如何看待近期市場的變化？哪些因素可能會影響公募基金的年底布局，您是否會進行年底調倉？將如何調倉？
孫迪：近期市場的變化既有大的宏觀經濟和貨幣環境變化的影響，也有一些板塊事件性的影響。總體上，明年的市場相比今年會表現得更加均衡。相比今年相對較為集中的行業配置，未來可能需要在配置上做一定調整。此外，疫苗能否在近期順利推出、國內和海外經濟復甦的力度、貨幣政策退出的節奏等，都會影響市場的行業選擇。
趙詣：由於之前消費+科技的成長股與周期+金融的價值股的估值差和漲幅差距較大，隨著經濟增速的預期變好，使得市場出現一個再平衡的過程。
從我自己的角度來看，整體配置方向不會出現特別大的變化。本質上，我們立足於產業趨勢和公司發展，選擇具有競爭力的優質龍頭企業，來獲取業績穩定、持續增長所帶來的回報，不會過多的去追逐市場風格的變化。
後面我更加關注有增量的方向：一是技術進步帶來需求提升的方向，包括新能源和 5G 應用；另一個是國產替代、補短板的方向，尤其是以航空發動機、半導體、北鬥為主的高端製造業。組合配置上仍然以 5G 產業鏈、新能源、高端製造為主。
黃興亮：醫藥近期的回調是符合我們預期的。整體來看，醫藥上半年由於疫情下的相對優勢明顯所以漲幅亮眼，進入下半年以來，由於疫情在國內緩和，疫苗進度逐步提速，經濟的復甦導致醫藥的相對優勢減弱，而股價透支了較多的未來預期。在這樣的情況下醫藥出現回調是正常的。尤其是三季報後醫藥進入業績的真空期，同時新醫保局集採的需求大幅提高，高值耗材和創新藥的談判紛紛提上日程，在沒有業績也沒有相對優勢加持下，政策壓制下醫藥在高估值下出現回調。站在目前時點來看，我們認為由於業績真空期還在持續，政策並沒有完全落地，所以醫藥在四季度仍然有一定的壓力。不過投資是一個長時間維度的過程，我們在合理的應對四季度的回調下也要看到醫藥長期的價值。
計算機板塊在7月後確實出現了明顯回調。短期影響股價的因素，除了市場對公司基本面的預期之外，還有流動性等因素。今年上半年國內的流動性維持了較寬鬆的態勢，到了下半年趨勢有所放緩，資金面的變化可能是影響計算機板塊估值回調的重要因素。
我們還是建議從長期角度選股和把握機會，基本面好、核心競爭力強、行業格局好、長期空間大的標的值得給予長期關注。數位化、線上化、智能化是長期趨勢，計算機板塊裡的很多公司是長期受益的，所以長期來看計算機板塊一般都會有不錯的投資標的。
新能源汽車板塊近期回調主要是前期漲幅較多所致。從基本面角度看，國內2018-2020年新能源汽車受補貼退坡、車市下滑以及新冠疫情影響連續三年銷量維持在120萬左右未有增長，大的拐點於20年下半年開始，有望進入持續爆發式增長階段；海外在歐洲政策的推動下，20年開始進入持續的爆發式增長；供給端，智能化與電動化的革命為自主品牌新能源車彎道超車提供了強力支撐，國產新能源車的消費者接受度大幅提升，品牌價值逐步趕超甚至超越傳統意義上的外資品牌。我們認為目前新能源車板塊仍處於一個大的向上趨勢的初期階段。
有色等順周期板塊近期漲幅較多，主要是受全球後疫情時期重建，經濟復甦預期的影響。我們認為隨著疫情的拐點到來，順周期板塊在短期仍有一定機會。長期來看，我們會更傾向於選擇成長空間更大的賽道。
順周期板塊的這輪行情屬於市場對於疫情以來低估值板塊的回應，受到全球疫情影響，海外部分企業復工困難，國內部分以出口為導向的低估值行業出現了較大的預期差，特別是化工、家電等行業三季度以來出口數據環比持續改善，從而帶動行業內企業業績預期觸底回升。化工行業作為聯繫上下遊的行業，經過16年以來供給側改革和18年環保安全整治，落後產能逐步出清，現有產能基本是經過市場考驗和技術升級迭代的優質產能，特別對於A股優質的化工龍頭公司而言，逐步成長為具備全球競爭力的化工企業。中長期看，中國參與全球市場分工和資源再分配中，化工行業中新材料、具備技術壁壘的大宗化工品、農化、精細化工等板塊具備很大的市場容量和長期成長空間。結合產業轉移升級的趨勢來看，未來中國整體工業體系的增強和提升，在化工行業如新材料、精細化工等方面還有很大的提升餘地，這些細分行業內是能夠誕生很多具備強市場競爭力，高技術壁壘和競爭優勢的化工企業。結合全球經濟復甦周期和相對寬鬆的貨幣環境，預計未來幾年全球經濟都將處於逐步復甦的過程，化工行業在需求逐步擴張的周期中將有較強的配置價值和投資超額收益。
賈成東：2020年是非常有意思的一年，大家認為好的、有護城河的、價值類的明星個股全部都被公募基金選出來了，前面醫藥、科技、新能源汽車等等這些板塊回調，基本面本身沒有太大問題，導致回調的原因可以歸結為一條：高估值的情況下出現了利率回升。出現這種情況，確實不是一個太好的股票投資環境，但應該指出的是，中國的利率環境從長期來看易松難緊，如果為此短期內回調比較多，後期應該還有機會。
不出大的變故，市場結構上的調整可能至少要持續一個季度，風格才會真正改觀。對於自己的組合，我已經做好了相應的準備，結構已經基本上調整完畢，傾向於防守反擊。
王克玉：7月份，市場討論的重點還集中在醫藥、消費、科技等長期賽道上，當時對傳統產業關注度比較低。但在當時我們看到很多傳統產業當中一些經營能力很強、已經具備長期優勢的企業，市場對它們的關注度很低，從投資的角度來說，給予的定價水平是非常有吸引力的。相反，在一些比較熱的短期行業當中，不管是優質公司還是一般公司，都給出了比較高的估值。
所以，我們在組合構建上採取了相地均衡的方式，而在過去四五個月的時間裡，傳統產業的投資也為我們的組合貢獻了較多的收益。應該說，我們的組合構建始終都是站在一個偏長期的角度，收益來源沒有來自於某一個行業或某一種風格的偏離，而是基於這個行業當中的優秀公司的長期投資來獲取收益。
薄官輝：最近的持續調整，有政策調整的因素，比如醫藥集採和醫保談判的導致醫藥板塊回調。也有些板塊是上半年受益疫情漲幅過大，考慮到2021年上半年同比基數太高，市場投資熱情下降等，比如食品板塊。考慮到4季度是一個為來年重新布局的機會，市場波動加大是正常的。調倉的主要考慮因素還是經濟的復甦進度，社融的增速以及行業景氣度和公司的利潤增速和估值這四個方面來綜合考慮，對2021年重新布局。
王健：上半年表現較好的資產包括醫藥、科技以及消費等有較大的調整與流動性由寬鬆轉向中性有關，這類資產估值階段性過高，同時隨著經濟復甦趨勢的明朗化，順周期行業也呈現出了邊際改善的諸多跡象，同時也具備了性價比的配置價值。結合估值與成長匹配的原則進行組合的配置是我一直以來堅持的原則。
明年港股市場是性價比較高的資產
中國基金報記者：當前港股市場估值較低，從A股和港股市場來看，未來更看好哪個市場的投資機遇？
孫迪：未來一段時間，人民幣升值的趨勢可能會延續，無論A股還是港股，優質的權益資產都值得長期看好。港股市場目前估值較低，海外流動性相對比較寬鬆，一批港股上市的網際網路龍頭公司仍是非常優質的資產。隨著疫情的控制和外部環境的穩定，我們預計明年港股市場是性價比較高的資產。
黃興亮：港股市場的估值水平，長期以來一直低於A股市場，這和投資者結構有很大的關係。2019年，受各種不確定事件性影響，兩個市場的估值差出現了系統性拉大的過程。2021年，隨著RECP協定的籤署、美國新一任總統的就任，全球形勢有望走向平穩。香港作為全球重要的金融中心，存在得到全球資金加大配置的可能性。從這個角度看，港股的表現是有可能會好於A股的。
港股裡有不少網際網路公司，長期看他們的空間較大，估值適中，未來仍存較多機會。A股的計算機板塊也有一些核心資產，我們認為優秀半導體公司的投資機會還是主要集中在A股和科創板。長期成長性很好，拉長維度看也值得配置。
賈成東：港股很多個股基本面確實很好，比如TMT板塊有很多巨頭都在港股上市，服裝紡織、餐飲、啤酒都有比較明星的公司，單純從基本面角度來看確實有投資價值。但因為對港股的投資者行為、市場情緒變化等等各方面的熟悉程度還是不如A股，本著對投資者負責的態度，我目前對港股投資仍然比較謹慎，也正在努力學習和研究，力爭早日把研究成果轉化為業績。
薄官輝：未來看好香港市場的機會。首先，從絕對估值水平看，同一上市公司，香港市場的估值明顯低於A股。其次，香港市場作為立足國內的證券交易市場，國內科技和消費的公司能夠快速上市，能夠提供非常好的分享大陸經濟增長的機會。最後，雖然香港市場匯率波動風險大，機構博弈程度高，但是A股市場也會逐漸走向開放，也是提早和國際市場接軌的好機會。
王健：從兩個市場整體性價比的角度，港股市場的投資機遇相對較大。
黃金賽道核心資產也要「精挑細選」
中國基金報記者：經過最近兩年的上漲，醫藥、科技、消費等核心資產估值明顯提升，有基金經理認為明年資本市場賺錢難度加大，您如何看待上述幾個板塊明年的投資機會？
孫迪：客觀地來看，經過這兩年的大幅上漲，這些核心資產的估值水平都到了歷史較高的位置，明年在估值難以繼續提升的環境下，需要精選標的並適當降低收益預期。在中高端白酒、醫藥的一些細分方向等競爭格局好的高ROE板塊中，如果行業景氣度和盈利趨勢沒有發生大的改變，中長期仍然可以帶來不錯的投資回報。科技板塊不確定的因素更多一些，包括中美關係、下遊需求、國內企業自身技術的突破等，板塊性的機會可能仍然需要觀察。
趙詣：過去幾年消費+科技是市場最好的成長主線，龍頭企業的股價出現了數倍的增長，一方面來自於自身業績的增長，另一方面則是估值的提升。往明年看，流動性不會再像疫情期間一樣寬鬆，這對估值的擴張會出現一定的抑制，這也意味著需要通過業績的持續增長來消化掉過高的估值。
從這個角度來看，無論消費還是科技都面臨業績兌現度的考驗，選股的難度也就變大，從這個角度來看，成長股整體在明年相對於過去兩年會更平淡，個股的選擇會更加重要。
黃興亮：就醫藥明年及更長的視角來看，首先我們回顧醫藥行業的歷史就會發現醫藥和政策的變化是具備相關性的，但是更重要的是在這種擾動下醫藥整體持續創新高。其根本原因在於雖然存在政策的擾動，每年都在降價。但是衛生費用支出的增速一直快於GDP增速，一方面體現在人口結構的老齡化，一方面也是經濟發展下人民對於健康需求自然增加。在這樣的基本面下，我們去看醫藥，無論是早期10年雙信封政策的擾動，還是18年集採的大降價，政策的壓制最後都會走出來，醫藥指數也就持續新高。基於這樣的研究我們認為目前的確是高估值下醫藥政策明顯的擾動期，但是考慮到衛生費用支出的剛性和老齡化，這種政策周期下的擾動歷史來看往往是絕佳的布局時期。對此總結來看我們對於醫藥的長期偏向於樂觀。
科技：展望明年，在註冊制全面放開的大背景下，明年會有一些優質的計算機成長股上市，為板塊帶來新的投資機會；另外我們認為註冊制全面放開的背景下，行業內個股的分化大概率會繼續，前面說的空間大、基本面好、成長性好的標的，大概率會持續享有相對高的估值，一旦錯殺，就是很好的上車機會。科技板塊看，我們仍然更看好行業周期上行、國產替代在快速進行的半導體板塊。在半導體細分板塊中，我們更看好行業龍頭。科技的其他板塊，可能短期有所承壓：伴隨智慧型手機市場的飽和和TWS耳機已經快速滲透兩年，蘋果手機和air pods產業鏈的超額收益正在下降；而中國的5G建設也在中美科技競爭中，包括華為在內等公司受到一定程度抑制，5G板塊有所承壓。同時，我們看到電子板塊已經連續兩年大年，板塊估值位於歷史較高分位，市場出現一段時間的估值消化也比較正常。
食品飲料：20年食品飲料延續了16~19年的強勢，整體板塊表現比較好。其中白酒和食品今年以來表現都比較強勢，今年上半年部分食品也因為疫情相對受益，今年實現了業績和估值的雙升。在長期趨勢上，我們看到居民消費升級帶來的價格上移、市場集中度提升帶來的龍頭表現佔優等因素近幾年在消費裡有很好的體現，我們覺得這樣的消費趨勢仍在繼續延續。當然由於連續五年消費板塊都比較強勢，我們看到整個行業的估值確實也處於歷史較高位置。
看2021年， 2021年春節消費會有不錯表現，2020年春節因為突如其來的疫情，基本都是封鎖在家裡，2021年春節走親訪友等同比會有增加，當然因為春節還是處於冬天疫情比較難控制的階段，量可能相比2019年不一定會有太大的增幅，但是我們覺得價格上可能會有表現，體現在高價位的消費可能表現繼續比較好。2021年，我們覺得消費是基本面尚可，估值比較高的總體情況。這裡面如何去平衡業績和估值的問題，需要我們從中選擇最好的投資標的，可以消化掉一部分估值，短期基本面和長期基本面強於市場預期的公司。這樣的公司可以消化掉估值略微偏高的不利因素。
賈成東：每個基金經理可能都會潛移默化或者日積月累喜歡自己的持倉，對我來說，最喜歡的是兩種股票，一種是「每天都比自己好」的股票，或者「一直都很好」；第二種是當前市場上「比別人更好」的股票。
醫藥、科技、消費都是我很喜歡也很熟悉的行業，但作為一個全市場範圍精選行業和個股的基金經理，如果這些核心資產估值持續過高，我認為不必過度糾結在這幾個領域裡邊，可以關注的品種還有很多，價值投資也從來沒有說過投資這幾個行業就價值，別的行業就不價值。
王克玉：在估值提升之後當然投資的難度會有明顯的提高。從長期角度來說，我們希望能從這個行業的規律上去做一些研究。隨著老齡化比例提高，醫藥醫療的需求會越來越多，目前國家在醫藥行業上的政策有兩個導向：一是提高醫保資金利用效率，二是保持醫藥醫療企業的創新能力，在這一背景下，這個行業的長期投資機會一定是集中在創新能力強，能夠打開海外市場的企業當中。
科技行業放在一個長期角度來看，將是中國產業發展中最有機會的行業。原因就在於當前科技行業的發展條件在中國已經非常充分，包括需求、產業的成熟，工程師紅利，高端人才的培養，國內資本市場的支持……其實都已經非常成熟。這是我們具備發展科技產業的一個非常好的條件。具體到二級市場，從今年年中到現在，科技板塊確實體現出了比較大的波動性，所以我們在投資過程中，既要看到這個行業的長期發展前景，也要關注一些階段性的風險。站在當前這個時點來說，這個行業的投資風險相比七月份是有著非常明顯的下降的，毫無疑問，我們會更關注的是這個行業裡的機會。
消費行業是一棵常青樹，在任何一個主流資本市場當中，從公司的價值到市值層面發展比較好的公司都能有比較好的機會。雖然大家對於這個行業當中一些公司過去三四年的表現些擔憂，但我們更多的是要在這個行業中看到長期發展的機會。
王健：2019和2020年權益基金為投資者帶來了較為豐厚的投資回報，2021年需要降低股票市場的預期回報，醫藥、科技和消費等核心資產估值上升具備產業發展邏輯，階段存在估值過高的情況，但在回調的過程中，可以繼續從中挖掘投資機會，因為這類新經濟代表的資產中能夠從較長時間維度裡不斷成長出好的標的。