大多數專業投資者的投資組合會更傾向於在進攻和防守中做好對衝和平衡。鑑於美股後市波動性可能會進一步加大，投資者更需要做好對衝。
我們此前曾提示投資者：美股市場仍然面臨極端情況的可能性，在疫情危機尚未全面清除之前，經濟再度急劇下滑、重大貨幣政策或者財政問題、市場違約和流動性事故等，都可能會引起美股的大規模下挫。我們將這些發生概率較小的事件稱為「尾部風險」。
PenderFund Capital總裁、首席執行長兼投資組合經理David Barr在此前的媒體採訪中也表示，在正常情況下，市場上下波動超過20%的尾部風險發生概率是很低的，但是鑑於如今疫情發展的不確定性，美股上漲和下跌20%的左右尾部風險都比往常要高得多，投資者需要在上漲時參與市場，下跌時做好防禦保護資產。「在投資組合中，我們也在致力於管理這一風險，調整部分頭寸的規模。」
面臨所謂的左右尾部風險，我們提出了四種尾部風險對衝方式，包括：1、增加固定收益分配；2、通過出售價外看漲期權購買保護性看跌期權；3、使用VIX期貨進行套期保值；4、分配管理期貨或其他風險溢價策略。
那麼，本文，我們將繼續進一步闡述如何進行這四種尾部風險的對衝，以及這四種尾部風險對衝方式的效果分別如何。
在此之前，需要注意的是，尾部風險對衝是一種可定製化的策略，重點是投資者需要首先識別關鍵的投資組合風險因子，然後再來確定防範這些風險的最廉價方式。投資者可以通過每年放棄一點收益來購買保護以防市場在發生極端波動時造成重大的投資損失，比如，拿出10%的資產配置來做對衝，這樣就保留了90%或更多的投資組合風險敞口。
另一個需要注意的問題是，投資者需要選擇更適合自己投資組合的、更廉價的對衝方式。一般來說，股權投資風險通常是股票投資者在投資過程中較為常見的風險來源，此時購買股票的看跌期權是對衝風險的一種有效方式，但是卻不是更廉價的對衝方式。在美國次貸危機前，信用衍生品市場曾經是股票投資組合最廉價的對衝方式，比股票期權便宜很多——總之，投資者想要在眼下的市場環境中找到更便宜的尾部風險對衝策略，這需要投資者將投資組合時間拉長，並謹慎考慮多種資產類別。
1、增加固定收益分配
首先，就像我們在此前的文章提到的那樣，股票和債券在波動性較高的時候，顯示出了高度負相關性，因此，增加投資組合中的固定收益分配，可以減輕股市在高市場風險時的下行風險。一些投資者會選擇這個選項來降低尾部風險。
另外，美股中有一些個股擁有長期而穩定的派息歷史，以公共事業股為例，這些大盤股擁有更為穩定的股價波動趨勢，多年固定派息歷史，也維持著較高的股息率，是固定收益型投資者較好的投資標的。通過在投資組合中增加這個類別個股的舉措，也可以起到「定海神針」的作用。
在對衝效果方面，荷蘭國際集團(ING Groep NV)經濟學家Prakash Sakpal在多年前的一個研究報告中曾經對尾部風險對衝的常用策略進行比較。結論是，通過增加固定收益類資產分配比例來建立風險平價投資組合，在歷史上實現了非常高的投資收益和良好的尾部風險保護，但是會顯著降低最終投資收益。
2、通過出售價外看漲期權購買保護性看跌期權
對於很多投資者來說，期權是其更為精準防範尾部風險的工具。很多投資者會通過買入期權來有效地對衝股票資產變動所帶來的潛在利潤損失。也因此，期權的價格變化也可以一定程度反映投資者對於未來尾部風險的預期變化。
需要注意的是，我們在近日的文章《蘋果、特斯拉股價暴漲的真正原因是這個？》中，也指出，投資者在大量地買入看漲期權。根據Sundial Capital Research的數據，上周美國所有交易所中，交易買入的看漲期權比看跌期權多出了2200萬張，高於6月份創下的歷史紀錄。
同時，投資者可以通過動態Delta對衝調倉來複製看跌期權策略，不過這種策略對於大多數投資者來說都過於技術化。
3、使用VIX期貨進行套期保值
VIX期貨提供了另一種基于波動率的間接對衝策略，投資者可以通過在特定時間持有VIX期貨來對衝基準股票的風險敞口。這也是目前投資者中較為受歡迎的一種對衝方式之一。
美股投資者對於芝加哥期權交易所(CBOE)開發的波動率指數VIX可能都不陌生。VIX本身嵌入了對未來市場波動的預期。投資者可以通過交易VIX期貨對衝當前和未來隱含波動率水平之間的差異。
在我們此前的文章《這隻ETN可幫助投資者對衝短期市場波動風險》中，英為財情Investing.com的獨家ETF分析師Tezcan Gecgil曾經指出，iPath Series B S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN (NYSE:VXX)就為投資者提供了對標普500波動率短期期貨指數總回報的投資敞口，該指數最終波動率指數短期期貨合約的價值。因此VXX的目標是實現和跟蹤VIX波動率指數的短期期貨合約毎日変化完全匹配的日收益率，也就是說，這隻ETN的收益率是跟隨期貨曲線的斜率。
在對衝效果方面，基於VIX的對衝策略比基準投資組合雖然可以形成更好的尾部保護，卻會面臨較大的風險和波動性。
與此同時，投資者還可以使用場外衍生品方差互換(Variance swaps)，來對自己手中的各類資產的波動率相關風險進行對衝。簡單來說，方差互換提供的是一個純粹的表弟資產價格波動風險的對衝工具，不會引入期權中存在的delta風險。
4、分配管理期貨(CTA)或其他風險溢價策略
投資者還可以通過投資管理型商品期貨，例如期貨投資基金(CTA)的分散化效果來對衝股票風險。
什麼是CTA？這一期貨的買賣期貨合約範圍主要涉及大宗商品、貨幣、股票和主權債券是個領域。一些CTA的專業程度較高，旨在幾個子市場進行交易，而另一些CTA則可以在140多個不同子市場中進行配置。這個市場的競爭也非常激烈，大約有1000多個品種可以選擇。
一些投資者認為，CTA是最純粹的對衝基金策略之一，和只做多股票、固定收益資產或者其他對衝基金策略的相關性都比較低，因此提供了更為多元化的收益組成。
而且，在市場恐慌期間，CTA已經表現出優於其他投資策略，並且起到了真正的多元化投資收益效果。由於無需移倉或重新平衡投資組合，因此該策略的運營成本較低。
巴克萊的數據顯示，CTA的支持者今年年初就已經把這一策略推高至了對衝基金的約10%的市場份額，資產規模達到2180億美元。
CTA對衝策略提供了明顯的尾部風險保護，具有和其他對衝方式相似的波動性與更高的投資收益。
（文章來源：investing）