作者|高禾投資研究中心
來源|高禾投資（ID：GHICapital）
導讀
賣手套low不low，回答肯定是low。
低值醫療耗材，手套業務毛利率20%左右，在高端醫療器械同行眼裡屬於沒什麼技術含量的低端業務，在資本市場同樣不怎麼受待見，還拿不到對應的估值。
否則，就不會逼得主營手套的藍帆醫療（002382.SZ）花60億去海外併購毛利率近70%的心腦血管器械業務了。
不過，一場突如其來的疫情改變了這一切，尤其是炸裂的半年報業績，不得不令資本市場為之側面。
而在2020年7月10日，同樣是主營手套業務的英科醫療（300677.SZ）發布了中報業績預告。
公告顯示，預計上半年淨利潤19億-21億元 ，比去年同期增長2581.8%-2864.1%。報告期內受疫情影響，全球一次性防護手套需求激增，公司一次性防護手套產品售價有較大增長，使得公司報告期內銷售收入和毛利率均有所提升。
半年豪賺20億，業績增長25倍，突然有種做股票，做出了VC的趕腳！
那有什麼高端不高端，因時因勢因事，利導，疫情這種百年不遇的全球公共衛生事件，也導致了宏觀經濟、股票市場的風雲變化如此之快。
實際上，趨利避害，才是做好投資，不得不時時刻刻提醒自己必須注意的問題。
報告期內，業績變動原因如下：
（1）報告期內受新型冠狀病毒疫情影響，全球一次性防護手套需求激增，公司一次性防護手套產品售價有較大增長，使得公司報告期內銷售收入和毛利率均有所提升。
（2）2019 年 8 月起公司安徽生產基地陸續有 PVC 手套生產線和丁腈手套生產線投產，使得報告期內手套產能同比有所增加；同時公司通過內部的不斷精益、改善和創新，進一步節能降耗，提高了生產效率，提升了產品品質，對公司毛利率提升起到了一定的積極作用。
（3）報告期內美國貿易代表辦公室對從中國進口的多種醫療產品免除了進口關稅，其中包括公司的主要產品丁腈手套，相關關稅的免除有利於進一步增加公司產品的出口競爭力，提升公司整體盈利能力。
（4）公司在口罩、隔離衣等防護用品貿易板塊的增長，也對業績增長及毛利率提升起到一定促進作用。報告期內，預計非經常性損益對淨利潤的影響金額約為-18萬元。
來源：雪球網（周K線-前復權）、高禾投資研究中心
報告發布之後，該公司股票又都上漲了40%多，而且這麼驚人的業績預報，相信下周股價還會很熱鬧。
英科醫療憑什麼有如此炸裂的業績增長？
請看，今天的
2020年暴漲450%，英科醫療緣何在疫情中脫穎而出？
英科醫療於2009年在山東省淄博市成立，是一家致力於醫療器械耗材研發、生產、營銷的高科技製造企業，於2017年7月英科醫療在深圳證券交易所創業板上市。
英科醫療業務涵蓋醫療防護、康復器械、保健理療、檢查耗材等系列產品。英科醫療目前在全球擁有12家分子公司，產品已經遠銷美洲、歐洲、亞洲、非洲、大洋洲的100+個國家和地區。
來源：公司官網、高禾投資研究中心
公司的主要產品有：醫療防護產品——一次性PVC手套與丁腈手套、防護服等；康復護理產品——輪椅車、助行器步手杖和醫用床邊桌等；保健理療產品——一次性冰/熱理療袋、可反覆使用的冷/熱理療袋、超級冰袋、冰冰貼等冷熱敷類產品及新開發產品如寵物用墊子、寵物用冷熱袋等；檢查耗材類——心電電極片、標籤電極(TAB)、電刀筆、負極板、電極紙、負極板連接線等相關產品。其中，醫療防護類是公司的主要營收來源，2019年此類營收17.69億，佔到總收入的85%。
來源：公司年報，高禾投資研究中心
公司主要以境外銷售為主，2019年境外收入19.69億，佔到公司總營收的94.5%，有望成為全球的一次性手套龍頭企業。
截止2019年，上市公司董事長劉方毅直接持有41.57%股權，同時，通過上海英雄間接持有1.72%，合計持有43.29%。
來源：上市公司年報、高禾投資研究中心
01全球一次性手套需求旺盛，丁腈手套產業轉移加速利好國內
全球一次性手套市場穩健增長，2020年超5000億支，650億元。據InternationalTrade Centre統計數據，2017年全球銷量達4170億支，2009-2017年複合增長率7.7%左右，預計2020年將達到5310億支，未來3年複合增速8.39%：1）醫療級2700億支，09-17年複合增速5.5%，預計2020年達3310億支，同比超8%；2）非醫療級1470億支，09-17年複合增速12.3%，預計2020年達2000億支。
圖：全球醫療級（左）和非醫療級（右）手套需求及增長預測
來源：International Trade Centre，高禾投資研究中心
在全球一次性手套市場，歐美、日本等發達國家是一次性防護手套的主要消費國家，並且將持續穩定增長；此外，發展中國家一次性手套使用市場潛力很大，比如2018 年醫療手套人均用量為33 支，荷蘭為 276 支，美國為 250 支，日本108 支，而中國和印度人均用量只有 6 支、10 支，存量市場巨大。
一次性手套按照材質可以分為乳膠手套、丁腈手套和 PVC 手套。2017 年全球一次性防護手套 4170 億支，醫療級佔比約 64.7%，醫療手套中 72%為丁腈、乳膠手套。由於乳膠可能導致部分人群皮膚過敏及價格較高等缺點，PVC 及丁腈在醫療領域的使用比例逐步提升。
尤其是丁腈手套自20 世紀 90 年代問世，解決了乳膠手套致敏的缺陷，同時具備記憶手型，不易疲勞，具備耐穿刺耐撕扯性能，顏色易區分管理和上遊原材料價格波動小等優點，是最具生命力的一次性防護手套。
來源：高禾投資研究中心
丁腈手套的早期市場被馬來西亞等東南亞國家瓜分。中國的 PVC 手套企業在本世紀初逐步將業務拓展到丁腈手套行業，全球競爭化的格局正在形成。當前馬來西亞是丁腈手套最大的生產基地，其中頂級手套、賀特佳、科山橡膠等前三大手套企業2018 年全球一次性手套市佔率 26.7%。而國內丁腈手套產業起步晚，技術與生產線主要來自馬來。
但中國的工業配套、生產成本、環境、人才儲備比東南亞國家有很大優勢：原料：主要原材料丁腈膠乳來自石油化工，國內原材料較馬來低 8%以上；環境：馬來商業用地 50 萬以上一畝，國內便宜很多；生產：馬來主要使用天然氣和生物質，成本是國內動力煤的兩倍；人才儲備：馬來西亞大量用到外勞，效率低風險大，20 年起馬來外勞人力成本漲 50%。國內比較容易招到優秀的研發和生產人員，雖然國內產業工人比馬來貴，但效率更高。
02產業技術優勢結合渠道優勢，助力公司進一步快速發展
與傳統製造業不同，手套加工設備不是標準化設備，而是每家企業根據自己產品的市場定位，結合生產所處的區域的溫度、溼度進行設計，因此生產線的設計能力、後續升級和維護至關重要。此外，生產線的建設也需要較大的資本開支，丁腈手套生產線單條建設成本2300萬元左右，主鏈條長度接近 1.5公裡，控制點近 3000個，規模化的生產需要成熟的生產線設計能力和較大的資金投入。如何使得生產線高效、穩定和低能耗的運轉，同時保證產品品質非常重要。
英科醫療具有20多年豐富的行業經驗，借鑑馬來西亞行業領先技術，設計並建成中國新一代PVC手套生產線90條，丁腈手套生產線34條，是國內少數熟練掌握雙手模丁腈手套生產線的廠家，已接近全球龍頭賀特佳的水平。配料設備、生產設備、動力設備、輸送設備等由西門子、羅克韋爾等國際自動化產品公司參與設計建設，裝配自動溫控、拌料、脫模等系統，大幅提高生產效率。
圖：公司先進位造設備
來源：公司官網、高禾投資研究中心
英科醫療產品的主要消費區域在美國、歐洲、日本等發達國家和地區，近幾年公司在穩定原有市場前提下，大力開拓加拿大、俄羅斯及中東、南美等其它新興市場，取得了良好的營銷業績。內銷方面，公司在參加各類展會的同時，著力加強品牌建設、市場推廣力度和銷售渠道建設。
2020年，新冠肺炎疫情全球範圍內爆發，短期國內外對於手套等一次性防護用品需求激增，英科醫療藉此機會，加大國內營銷投入；國內電商銷售已成功進入天貓、淘寶、京東等平臺，並逐步與網易嚴選、小米有品、拼多多等電商開展合作，以一次性手套為先導，逐步加入冷熱敷等家用和小型診療機構用理療產品，形成多種產品互補的良好局面。
03公司業績成長穩健，項目落地帶來新的增長點
公司2017-2019年營業總收入為17.50億，18.93億，20.83億，年複合增長率約為20%，公司2017-2019年對應淨利潤為1.45億，1.79億，1.78億，對應增長率為68.61%，23.61%，-0.57%。
公司總結2019年利潤下滑的主要原因是，中美貿易摩擦起伏跌宕,世界經貿增長放緩態勢明顯,全球宏觀經濟環境嚴峻複雜。國內經濟增速回落,實體經濟困難突出,節能、安全和環保要求更加嚴格,經濟下行壓力加大,中國經濟面臨多重困難和挑戰。
來源：公司年報，高禾投資研究中心
2019年，在公司營收穩定增長、淨利潤略有跌落的情況下，公司總資產保持了較高穩定的增速，同時ROE基本穩定在15%，仍然具有相對較強的盈利能力。
另外值得注意的是，在2020年的第一季度，公司內實現營業收入 7.73 億元，同比增長56.46%，實現歸母淨利潤1.29億元，同比增長281.72%，表現出疫情期間，英科醫療體現了較好的生產響應情況。
英科醫療的生產未來也值得期待：2017年 7 月公司以 20.39 元/股首次發行 2430.98 萬股，募集資金淨額 4.4 億元，投資建設「年產 58.8 億隻高端醫用手套」（山東青州生產基地）已經建成；2019年公司發行的可轉債募集資金 4.7 億元用於「年產110.8 億隻（1108 萬箱）高端醫用手套項目」預計2021年建成；2019年，公司在越南投資1.4億美元建設海外生產基地，2020年，公司在江西投資30億人民幣項目正式籤訂合同。
上述這些投資的項目將幫助英科醫療加速擴建產能，以適應中長期的市場需求並預計在5年內幫助公司將全球市佔率從3%提升到10%，使得英科醫療成為世界級一線手套龍頭。
04投資總結和風險提示
英科醫療是主營手套、防護服等防護器材的綜合型醫療護理產品公司，產品類型包括醫療防護類（營收佔比85%）、康復護理類、保健理療類等。公司依靠產業配套、成本優勢和技術的不斷研發構築了競爭壁壘，以外銷為主。同時，英科醫療立足於一次性手套的核心業務，對大健康板塊有所布局。
全球一次性手套市場需求旺盛，以8%的速度穩定增長，最有生命力的丁腈手套產業轉移加速利好國內龍頭企業；此外，公司具有較強的產業技術和銷售渠道優勢，加之疫情期間手套行業得到進一步關注，公司具備進一步發展的機遇和條件；同時，公司過去發展較為穩健，諸多項目建成或落地有望幫助公司進一步擴增產能並跨越成為國際一線手套龍頭企業。
此外值得注意的是，目前國內一次性手套的領先企業主要有英科醫療、藍帆醫療（002382.SZ）、石家莊鴻銳、中紅普林等公司，都在2020年第一季度因疫情有短期看好。
目前來看，國內疫情控制情況要比國外好，但是海外疫情控制情況，尤其是美國，要比想像中糟糕，且周期更加漫長，也導致了上述上市公司的業績受益周期拉長，投資者需要注意這樣的「受益周期」還有多長。
後期，最需要投資者關注的風險點——就是美國、巴西和印度在內的海外疫情數據，疫情在什麼時期能夠出現拐點。
另外，馬克思在《資本論》中寫道，「不同生產部門由於投入其中的資本量的有機構成不同，會產生極不相同的利潤率。但是資本會從利潤率較低的部門抽走，投入利潤率較高的其他部門。通過這種不斷地流出和流入。總之，通過資本在不同部門之間根據利潤率的升降進行的分配，供求之間就會形成這樣一種比例,以致不同的生產部門都有相同的平均利潤。」
因此，還要考慮國內相關產品的產能擴張速度，畢竟，這麼高額的利潤、這麼賺錢的業務，就會吸引更多的社會資本介入，後續產能擴張了，即使疫情依舊存在，是否還能維持這麼超高速的成長呢？