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當財務造假、從納斯達克退市已經板上釘釘，瑞幸咖啡的「內鬥」卻還在持續升溫，已是「殘局」的瑞幸咖啡（OTCMKTS:LKNCY）還有哪些懸念？
7月1日，瑞幸咖啡宣布董事會特別委員會基本完成了獨立的內部調查。調查結果顯示，瑞幸咖啡偽造交易始於2019年4月，2019年淨收入被誇大約21.2億元，2019年公司成本支出虛增13.4億元。同時，根據至今發現的證據，公司前執行長錢治亞、前營運長劉劍和某些員工參與了偽造交易，通過第三方公司或人員向公司注入虛假資金。
另外，根據瑞幸咖啡披露的調查結果報告，公司將於2020年7月2日召開董事會會議，提議解除陸正耀在瑞幸咖啡的董事和董事會主席職位。而7月5日，還將有一場由陸正耀發起的特別股東大會，可能會導致瑞幸原董事會的全面「清洗」。
從成立17個月即上市的意氣風發，到上市13個月即退市的慘澹收場，瑞幸咖啡的大起大落讓人唏噓。但即便是坐實了財務造假，並放棄繼續上市抗辯的瑞幸咖啡，如今仍然有著諸多「未盡事宜」。
原來看似「鐵三角」的董事會成員已反目成仇，「內鬥」的公開白熱化，此後的瑞幸咖啡究竟會由誰來掌權？投資人索賠又是否會受此影響？這些問題不僅是瑞幸咖啡退市後仍要收拾的「殘局」，同時這也將關係到，未來的瑞幸咖啡是否還會有「翻身之日」。
獨立內部調查結果公開，粉單市場交易逆勢上漲
7月1日，瑞幸咖啡發布公告稱，公司董事會特別委員會在其顧問Kirkland&Ellis International LLP和FTI Consulting的協助下，已基本完成對公司的獨立內部調查。而在此之前，瑞幸咖啡已於6月29日停牌進行退市備案，並轉向場外交易市場（粉單市場）。
根據瑞幸咖啡發布的內部調查結果，其於2020年3月19日成立特別委員會，經調查，公司交易造假始於2019年4月，其中，2019年淨營收虛增21.2億元，包括第二季度的2.5億元，第三季度的7億元，第四季度的11.7億元。
《每日經濟新聞》記者注意到，此次瑞幸咖啡內部調查結果披露的淨營收虛增額度，與今年4月瑞幸咖啡首次承認財務造假時披露的「誇大了約22億元的總銷售額」情況基本吻合。
另根據此次瑞幸咖啡發布的內部調查結果，2019年該公司的成本支出也虛增了13.4億元，包括第二季度虛增的1.5億元，第三季度虛增的5.2億元以及第四季度虛增的6.7億元。
同時，瑞幸咖啡在內部調查結果報告中提出，因在既有證據中已經表明，公司前執行長錢治亞、前營運長劉劍和某些員工參與了偽造交易，通過第三方公司或人員向公司注入虛假資金。因此，公司根據特別委員會的建議，公司董事會已解僱了前執行長和前營運長。
此外，瑞幸咖啡董事會還決定，要求陸正耀辭去董事和董事會主席的職位，並於2020年7月2日召開董事會會議，提議解除陸正耀在瑞幸咖啡的董事和董事會主席職位。
同時，董事會進一步決定，解僱其他12名在前執行長和前營運長的指示下參與或知曉虛假交易的員工，包括之前被停職的員工在內。另有15名員工將受到其他紀律處分。此外，公司正在終止與所有參與偽造交易的第三方的關係。
瑞幸咖啡通過「自查」的方式為此前的財務造假行為給了外界一個說法，但這還遠不是這場風波收尾的時候。僅從其在資本市場的未盡事宜來說，儘管瑞幸咖啡已經從納斯達克退市，但其仍活躍在美國粉單市場上。
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值得注意的是，就在此次獨立內部調查結果發布後，瑞幸咖啡在粉單市場股價一度大漲30%。截至美東時間7月1日收盤時，瑞幸咖啡報收2.61美元，較前一日收盤時上漲12.02%。同時，這也是瑞幸咖啡自轉戰粉單市場後的第三次連漲。
對於瑞幸咖啡在粉單市場股價上漲的原因，瑞幸咖啡維權投資者代理律師之一、北京郝俊波律師事務所主任律師郝俊波在接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示，這意味著部分投資者仍然對瑞幸咖啡此後的發展懷有期待。
「除破產之外，瑞幸咖啡退市對於投資者而言幾乎已是最壞的消息了，在此背景下，可能部分投資者會認為股價已經跌到底了，而如果董事會高管全部換掉，等於就和以前涉嫌欺詐的管理層進行了切割，那麼至少在某種程度上可以和以前的欺詐形象有所區分。因此，也許投資者會認為瑞幸咖啡以後還會有一些新的發展。」郝俊波分析稱。
據了解，粉單交易市場同樣是美國資本市場的重要組成部分，且被納入納斯達克最底層的一級報價系統，是美國櫃檯交易（OTC）的初級報價形式。粉單市場的功能就是為那些選擇不在美國證券交易所或NASDAQ掛牌上市、或者不滿足掛牌上市條件的股票提供交易流通的報價服務。
郝俊波進一步告訴記者，像瑞幸這種嚴重的弄虛作假，在美股退市應該早在大家的預料之中，對投資者來講，已經是有心理準備的，想出手的早已經賣了，繼續持有他的股票當然就會進一步受損。但因為從納斯達克退市轉入粉單市場後，依然可以實現交易，所以還不能說股票就成了廢紙，依然還是有他的價格在那兒，如果瑞幸後續經營的得好，甚至也有可能再漲。不過從交易量上來看會小很多，而且價格也不會太高。
難以「全身而退」，重新來過需先承受三重處罰
瑞幸咖啡在粉單市場的活躍表現究竟能否有助於其未來講出資本新故事尚未可知，但可以明確的是，即便公開內部調查結果、管理層換血、甚至即將可能發生的董事會「清洗」，瑞幸咖啡仍難以「全身而退」，要想重新來過，仍需先過「三重門」：來自境內、境外監管機構的重罰，以及投資者的集體訴訟索賠。
就當前包括董事會內鬥等事態的最新進展對投資者索賠可能造成的影響，郝俊波向《每日經濟新聞》記者表示，董事會的人員變更對在美國進行的這種投資者的訴訟沒有任何影響，不會因為變更董事或者高管影響他原來應該承擔的任何的賠償或者其他任何方面的義務。
郝俊波同時表示，現在預測投資者能拿到多少賠償還太早，因為訴訟一般來講需要至少兩年的時間，且有可能達成調解協議。就算不能達成和解協議，也要等待法院判決。
「投資者能拿多少錢，其實已經是最後執行的問題了。瑞幸咖啡的案子相對來講就比較複雜，因為現在瑞幸咖啡本身退市了，但是公司沒有破產，從理論上來講，依然有賠償的義務，而且應該也有一定的賠償能力。」郝俊波稱。
此外，郝俊波還表示，對於瑞幸咖啡的財務造假，投資者索賠的主體可能不會局限於瑞幸咖啡本身，也可能包括相關保薦人、保薦機構。「我們有收到投資者反饋，就是因為相信了其他有實力的保薦機構的背書，所以才認為瑞幸咖啡比較可信而選擇投資。」
而因上市公司造假向保薦機構索賠也是有先例的，如當年的「安然事件」，安然公司因存在財務作假後被追責破產，而作為其審計機構的安達信會計事務所此後也被牽連起訴，最終兩個都破產了。
「內鬥」仍在升溫，事關公司主導權
實際上，瑞幸咖啡當前面臨的危機還不止是外部的追責問題，其企業內部的董事會層面也正處於「內鬥」的白熱化階段。
就此次發布的內部調查結果而言，調查報告中提出，公司將在2020年7月2日召開的董事會會議中，提議解除陸正耀在瑞幸咖啡的董事和董事會主席職位。截至記者發稿，雖尚未有正式結果公開，但根據此前公告中的措辭，大多數董事都已經同意罷免陸正耀。
不過，即便陸正耀被罷免，根據陸正耀此前籤發的一份文件，7月5日，瑞幸還將召開特別股東大會，表決議案包括免去陸正耀自己的董事任命、解除黎輝、劉二海的董事任命，及解除獨立董事Sean Shao（邵孝恆）的任命。同時，瑞幸咖啡還提議加入兩位新的獨立董事Ying Zeng與Jie Yang。這兩名獨立董事候選人均有比較深厚的法律背景。
這其中，一度讓外界擔憂的是，一旦7月5日的決議獲得通過，或將意味著瑞幸此前由邵孝恆主導的特別委員會牽頭的內部調查也將被迫中止。
而7月1日晚間獨立內部調查結果的及時公開，某種程度也被視作是瑞幸董事會「內鬥」升級的另一種抗衡。這背後直接關聯以陸正耀為首的「神州系」和以黎輝、劉二海為代表的「投資人系」展開的瑞幸咖啡的主導權之爭。
根據Wind信息，當前瑞幸咖啡董事會名單中共有8名成員，包括董事會主席陸正耀，郭謹一、黎輝、劉二海、曹文寶、吳剛5位董事，以及邵孝恆和莊偉元2位獨立董事。
《中國經營報》此前報導，據參與瑞幸咖啡調查的董事人員透露，黎輝、劉二海在陸正耀的反對之下推動瑞幸咖啡成立獨立調查委員會，調查瑞幸咖啡的財務造假問題，在調查中陸正耀拒絕對相關工作進行配合。除了黎輝、劉二海的推動外，邵孝恆正是主導瑞幸咖啡內部調查的主席。
值得注意的是，黎輝為大鉦資本創始人，劉二海為愉悅資本創始人，二人都曾一度與陸正耀並稱為「鐵三角」關係，二者不僅是瑞幸咖啡的早期投資人，更是曾一路參與了陸正耀主導的「神州租車」「神州優車」兩個項目。
對於接連的董事會「內鬥」會對瑞幸求生和接下去的運營產生怎樣的實質影響，資深投資界人士王澍在接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示，從目前消息來看，顯然瑞幸董事會內部出現了分裂，一方面以投資人為代表，無論他們之前是否主觀參與了造假或者知情，他們在考慮自身機構的口碑、名聲、以及背後LP的利益情況下，都必然要站在一個相對中立的角度，要求瑞幸進行改變和進行真實調查，進而進行能夠真正挽回企業生存的管理層調整。
但是對於「神州系」來說，或者對於陸正耀來說，是否丟失對瑞幸的實際控制權？是否把責任控制在已經解職的CEO和COO層面？還是需要把責任上升到陸正耀本人？這可能是個更敏感的問題。
在王澍看來，從目前瑞幸咖啡董事會的僵持狀態來看，他認為瑞幸咖啡存在的財務造假問題可能比已經披露的情況還要嚴重，這也是陸正耀仍然不配合調查，和試圖不失去控制權的合理推測。此外，核心管理層此後有可能面臨的刑事責任也是一個可能的推測。
而據多家媒體報導，另一個不確定因素還在於，開曼群島法院的文件顯示，7月6日還將有兩條與瑞幸相關的宣判通知。原告為瑞信集團，被告之一是Summer Fame Limited，由創始人及CEO錢治亞家族信託控，錢治亞持有瑞幸咖啡15.43%的股份；被告之二是Haode Investments，瑞幸咖啡董事長陸正耀主要通過家族信託Haode Investment持有瑞幸咖啡23.94%的股份。
據稱，屆時，如果瑞信勝訴，那麼陸正耀以及其相關公司持有的瑞幸咖啡股票，將歸瑞信等銀行持有，而陸正耀也就會失去具備董事會資格和投票權。一旦陸正耀股份被清算，大鉦資本將成為第一大股東，又可以發起新的董事會和股東會。