你熟悉「兩隻老虎」的兒歌嗎？
用「兩隻老虎」的旋律，在樓宇廣告中頻繁播放洗腦廣告的妙可藍多，好久沒有在分眾的樓宇廣告中露臉了。
這不禁讓人好奇，這個以奶酪為主打產品的上市公司，現狀到底如何了？
從業績來看，「奶酪第一股」妙可藍多發布2020年三季報顯示，其1-9月營收為18.76億元，同比增長61.92%；淨利潤為5284.47萬元，同比增長348.5%。
不過，三季報的增速亮眼的另一面，妙可藍多預付帳款、存貨、銷售費用等也均出現了不小的增速。這一定程度上，也是妙可藍多在拓展市場過程中值得注意的風險。
同時值得注意的是，妙可藍多經營活動產生的現金流量淨額為負，達到了-6817.52萬元，較去年同期1.05億元減少-165.01%。
今年以來，奶酪市場已經出現了巨頭的圍追堵截。從動作來看，伊利等企業已經開始發力奶酪領域，不但廣告已經開始佔據了妙可藍多的領土，同時線下渠道也開始迅速鋪貨，諸多超市中已經能和妙可藍多平分秋色。
同時，作為主營奶酪的企業，妙可藍多動態市盈率仍然高達200。這種市盈率水平，在消費品上市公司中相當高。中國的奶酪市場雖有潛力，但妙可藍多是否對得起如此之高的市盈率，仍然值得打個問號。
線下攻防戰競品迅猛
在乳製品中，奶酪屬於一個細分領域。
隨著消費者的認知和了解，乳製品的消費升級，許多乳企紛紛布局兒童奶酪這一細分市場，逐漸培養食用奶酪的習慣，也為整體的行業發展做出巨大貢獻。
妙可藍多也正是瞄準這一領域，開啟了靠著「奶酪」產品打天下的路徑。
數據也說明了這一點。前三季度，妙可藍多的奶酪、液態奶、貿易三大主營業務收入分別為13.43億元、3.05億元、2.27億元。其中，主打品類奶酪棒收入達8.66億元，佔奶酪業務營收的64.5%，佔公司總營收的46.2%。分地域看，北區、中區、南區前三季度營收分別為8.87億元、6.83億元、3.05億元。
可以說，奶酪對於妙可藍多至關重要，是市場競爭中必須「死守」的戰場。
但是，在去年春節左右的一輪廣告轟炸之後，妙可藍多的聲音卻淡去不少。從三季報內容來看，妙可藍多表示，由於「產能狀況及廣告策略調整，部分廣告延後至第三、第四季度播放」。
正是趁著妙可藍多在廣告市場的喘息，其他企業的奶酪產品反而開啟了新一波的衝鋒。伊利就是其中之一。
由競對去培養市場，然後收割，一向是伊利的長項。
當下的奶酪市場，是切中了市場消費升級以及產品升級的需求，相比傳統的液奶，奶酪的競爭剛剛開始。
妙可藍多雖然先行先試，打開了兒童奶酪市場，但例如伊利乳企巨頭，一旦下定決心入局，依靠全國性的布局和品牌優勢，短期之內會對妙可藍多形成極大的壓制。
以筆者去的永輝超市來看，之前冷櫃裡基本是妙可藍多奶酪，現在伊利和妙可藍多各佔一半。
而且，就線上銷售成績來看，伊利奶酪棒天貓銷售也力壓妙可藍多一頭。
根據歐睿國際的預測，2020年我國奶酪銷售規模將達到86億元，2028 年人均奶酪消費量將達到0.5千克。對比歐洲和日韓人均消費，奶酪行業未來依舊有20-100倍的市場空間。
但是，這個空間究竟由誰來填補，才是最核心的問題。
財務數據存隱憂
對妙可藍多來說，雖然頭頂「奶酪第一股」的光環，但資本之路並不順遂。
今年開始，隨著蒙牛全面入局消息沸沸揚揚。3月，妙可藍多發布非公開發行A股股票預案，擬向控股股東柴琇實控的東秀實業、蒙牛集團發行不超過5870.71萬股，柴琇與蒙牛集團的計劃認購金額分別為5.75億元、3.15億元。
彼時，蒙牛與妙可藍多籤署戰略協議。一系列利好之下，妙可藍多的股價一路攀升。
但現實卻在8月23日晚間給市場澆了一盆冷水，妙可藍多發布公告稱，終止此前與蒙牛籤訂的非公開發行股票預案。
對於終止收購的原因，妙可藍多解釋稱，終止發行是綜合考慮最新監管要求、資本市場環境並結合公司實際情況提出的。
雖然隨後妙可藍多推出修訂版的定增方案，但似乎滿足不了市場預期，公司股價一路下行。
除了資本市場動作不及預期，三季報中表現出來的隱憂也值得重視。
首先是大幅增加的預付款項。截止三季末，妙可藍多的預付款項餘額2.09億元，比年初餘額7079萬元增加194.62%。
公司解釋，預付款項中佔比最大的為預付材料款，主要原因為報告期內隨銷量增加國外原材料採購預付款增加；佔比其次的為廣告預付款，由於公司產能狀況及廣告策略調整，部分廣告延後至第三、第四季度播放。
其次是存貨。三季末妙可藍多存貨餘額達2.83億元，比年初餘額1.42億元增加99.78%，其中佔比最大的為原材料，主要原因為隨銷量增加，產能擴大，公司儲備更多的原材料
大幅增加的還有銷售費用，2020年前三季度較去年同期增加157.46%。妙可藍多表示，主要原因為奶酪產品銷量大幅提高，相關的職工薪酬、裝卸運輸費較去年同期均有較大增長；同時公司處於品牌建設期，在報告期內大力拓展銷售渠道和區域以及進行品牌推廣，廣告促銷費有較大幅度增加。
此外，應付職工薪酬和其他應付款也都有大幅增加。應付職工薪酬增加47.54%，主要原因為報告期內員工數量及薪酬增加；其他應付款期末餘額比年初餘額增加86.49%，主要原因為報告期內應付促銷費、物流費增加。
一頓操作猛如虎，妙可藍多的現金流量搞了個淨流出。
最值得注意的，就是報告期經營活動產生的現金流量淨額為-6817.52萬元，較去年同期1.05億元減少-165.01%。
妙可藍多表示，經營活動現金流出增長幅度大於經營活動現金流入增長幅度，主要原因為報告期內公司預付款項增加。
其實，截止三季末，妙可藍多雖然手上握有4.55億元的現金，但是也有3億的短期借款和2.79億的應付票據及應付帳款。
與此同時，數據顯示，妙可藍多控股股東柴琇仍然質押著94.61%的股權。
雖然三季報的營收和淨利潤取得雙增長，但妙可藍多仍然存在不少「內憂外患」。當前，妙可藍多的動態市盈率仍然高達200倍。
大花不禁想問，如此質地的一個奶酪股，真的值嗎？