來源：中國證券報
作者：張利靜 馬爽
據中國證券報記者統計，自新冠肺炎疫情導致市場大幅波動以來，目前約三分之二的期貨品種自低點以來的漲幅已經超過20％，大宗商品牛市正在路上。黃金、鐵礦石等品種更是「經久不衰」。本報特別策劃了「大宗商品牛市在路上」系列，針對大宗商品價格走勢與涉及資產的波動進行報導，綜合歷史表現，對本輪行情加以分析和展望，以饗讀者。
□本報記者 張利靜 馬爽
黃金此輪大牛市開始於2018年。受疫情因素影響，金價一度在今年3月份出現深幅回落，此後不僅完全收復失地，漲勢開始進一步加速，價格高點不斷被刷新。
「黃金股牛散」持續增倉
截至今年第三季度末，鍾情於黃金投資的「牛散」王衛列的相關持倉市值高達7億多元。
據Wind統計，截至今年第三季度末，王衛列共持有3000多萬股黃金股票，涉及的主要標的為山東黃金、恆邦股份。數據顯示，他持有山東黃金2413.94萬股，三季度增持了913.27萬股，名列十大流通股東第九位，持倉市值較去年年底增加1.82億元至6.16億元。此外，從2019年開始，王衛列的名字還出現在另一家黃金企業恆邦股份的十大流通股東名單上。他今年第三季度增持了186.5萬股，持倉達到907.5萬股，期末市值較2019年年底增加了5593萬元至1.28億元。截至第三季度末，王衛列在滬深黃金股上持倉總市值為7.44億元，較2019年年底增加了2.38億元。
據王衛列本人表示，除了黃金股投資之外，他還做槓桿型產品，如黃金期貨和T+D。
文華財經數據顯示，2018年以來，國際黃金期貨價格最高漲幅接近50％。黃金股方面，Wind數據顯示，截至11月12日收盤，乘本輪黃金牛市東風的黃金股自低點以來漲幅最高的是赤峰黃金，上漲了396.01％；山東黃金、貴研鉑業、盛大資源、銀泰黃金等個股也均實現了翻倍；恆邦股份漲幅則為99.06％。
利率下行 黃金上漲
東證期貨貴金屬高級分析師徐穎向中國證券報記者表示，本輪黃金牛市開啟的主要背景是，2018年下半年美國經濟開始觸頂回落，隨後國際擾動因素增多，本已處於下行周期的美國經濟走弱速度加快，美聯儲被動開啟降息周期。在利率下行背景下，黃金上漲周期開啟。2020年，受新冠肺炎疫情衝擊，美國經濟萎靡不振，美聯儲降息至零並啟動無限量量化寬鬆措施，美國出臺了大規模的財政刺激計劃。黃金作為美元信用的對衝資產，在美國採取大規模財政刺激時，獲得資金持續流入並加速上行。
在黃金價格走強，黃金股「水漲船高」背後，是什麼邏輯影響著期貨、股票兩類資產的聯動？「整體來看，黃金價格與黃金股的運行方向大致相同，但黃金股仍然會受到風險資產的投資情緒變化、股市流動性情況影響。此外，黃金企業自身情況各不相同，不能一概而論。」中大期貨貴金屬分析師趙曉君向中國證券報記者表示。
徐穎分析，黃金股表現和黃金價格高度相關，國內黃金礦山股票走勢與金價的相關性可以達到0.6左右，國外市場則更高。對於黃金礦山來說，決定利潤的最大變量是金價，由於成本端相對固定，因而當金價上漲時，黃金礦山企業最為受益，股價上漲是大概率事件。另外，股價彈性大於商品價格，表現為黃金概念股的股價漲幅高於金價漲幅。
牛市未完 漲勢放緩
回顧2001-2011年「黃金十年」大牛市，國際黃金期貨價格從200多美元/盎司漲到1923美元/盎司；黃金股龍頭之一的山東黃金股價在2005年-2010年從0.5元左右啟動，最高漲至33元以上（前復權）。那麼，本輪黃金牛市能走多遠？
徐穎表示，看好未來黃金價格表現。本輪黃金的上漲周期尚未結束，隨著疫情逐漸得到控制，在全球經濟復甦的過程中，主要經濟體的寬鬆貨幣政策很難快速退出，流動性也不容易出現大幅收縮，歐美經濟復甦對寬財政、寬貨幣政策的依賴性較高。主要經濟體的通脹水平預計將上行，美聯儲對通脹的容忍度也會提高，且未來三年都很難有加息預期，預計2021年歐央行和美聯儲的資產購買規模不會減少。對於美元來說，中長期的貶值壓力猶存，因此黃金價格有望進一步走高，但上升速度可能不及2020年。
趙曉君表示，近期美國總統大選結果落地後，財政刺激政策預期加強，但疫苗研發進展預期擾亂了市場節奏。目前美國財政刺激政策預期延後，經濟復甦勢頭增強，利率預期上行，黃金承壓。金價若要進一步上行，仍需美聯儲政策及財政政策等多個條件配合。
從普通投資者參與角度，徐穎建議，不同的投資者可根據自己的風險偏好來參與黃金投資。國內黃金的投資標的較為豐富，紙黃金和黃金ETF風險度較低、流動性好，適合風險偏好較低的投資者進行長期配置。黃金股票和黃金期貨對擇時能力要求更高，適合專業的高風險偏好投資者。投資金條也可以作為長期的保值工具，而值得注意的是，黃金珠寶首飾因回收時折價較多，會在一定程度上影響投資收益。