來源：國際金融報
瑞幸咖啡財務造假事件進一步發酵。中國市場上的「報復性消費」未能挽救其股價下跌的命運。美國當地時間4月3日，瑞幸咖啡收盤時跌幅為15.94%，報5.38美元。
作為瑞幸咖啡的重要投資機構之一，愉悅資本稱，並未出售瑞幸的任何一股，正在尋找保護投資人利益的最佳方式。瑞幸咖啡IPO承銷商之一中金公司稱，已關注到此事，會密切留意。審計機構安永回應稱，在審計瑞幸咖啡2019年度財報過程中發現造假問題，並向公司審計委員會作出了匯報。中國證監會也發布申明稱，高度關注瑞幸咖啡財務造假事件，對該公司財務造假行為表示強烈的譴責。
瑞幸咖啡的泡沫，是被自己戳破的。北京時間4月2日晚間，納斯達克上市公司瑞幸咖啡自曝偽造交易22億元，導致當天股價暴跌75.57%，市值蒸發近50億美元。一時間遭到各方聲討，公司創始團隊、早期投資機構、投行等中介服務機構也被推上風口浪尖。
多位分析人士在接受《國際金融報》記者採訪時表示，如果瑞幸咖啡造假事件屬實，瑞幸咖啡管理層在實際控制人授意下全面參與造假的可能性較大。其必然會收到美國證券交易委員會（SEC）的天價監管罰單，退市的可能性很大，甚至將導致公司破產。此外，公司還將面臨集體訴訟，投資者包括二級市場的股東都會起訴瑞幸，相關責任人也會面臨刑事調查。
財務造假之迷
北京時間4月2日晚間，瑞幸咖啡發布公告稱，其董事會已經成立特別委員會，以監督一項內部調查。特別委員會向董事會提供信息表明，公司2019年二季度至四季度期間虛增了22億元銷售額，相關的費用和支出也相應虛增。瑞幸咖啡營運長（COO）兼董事劉劍及其下屬數名僱員從事了某些不當行為，包括捏造交易。
早在2月1日，做空機構渾水公布了一份由「匿名人士提供」的報告，揭露瑞幸咖啡財務造假和銷售虛增。彼時，瑞幸咖啡堅決否認，但董事會成立了一個特別委員會進行調查。如今調查顯示存在捏造交易行為，不過目前造假行為還需要SEC等進行認證。如果瑞幸咖啡確實財務造假，將承擔哪些法律責任，又將有何影響？
市場觀點認為，瑞幸咖啡造假事件沒那麼簡單，營運長兼董事劉劍可能是背黑鍋的「替罪羊」，董事長及CEO怎麼會不知曉？理論經濟學博士後劉安在接受記者採訪時表示，根據瑞幸董事會特別委員會所發布的聲明，以及之前美國渾水公司發表的做空報告，綜合來看，瑞幸咖啡這種系統性、全流程的財務造假，不太可能是個別高管一人所為。「因此，我個人認為，如果說造假事實屬實的話，瑞幸管理層在實際控制人授意下全面參與造假的可能性較大。」
上海國家會計學院金融系副教授、碩士生導師葉小傑向《國際金融報》記者分析，瑞幸咖啡是以新業態、新模式的形象展現在世人面前，2019年5月赴納斯達克上市時，大家曾廣泛討論虧損的瑞幸憑什麼獲得投資者的認可，並擁有高估值。這可能是因為投資者對於瑞幸咖啡的模式不太了解，但覺得反正是個新故事，就如同早年間的京東等公司也是虧損，但在可預期的未來能夠盈利。而如果瑞幸咖啡營收規模不斷增長，甚至是超預期增長，就能夠更好地贏得市場投資者的信服，更好地把故事講圓。對於瑞幸咖啡這類尚未盈利的企業，無法使用市盈率來估值，但可以使用市銷率。投資者對於盈利與否不是特別在意，但對於其營收的增長很在意。
另外，受瑞幸咖啡拖累，港股上市公司神州租車盤中一度暴跌70%，4月3日停牌前下跌54.42%。
對於神州租車暴跌停牌，某投行人士分析說，神州租車董事長陸正耀也是瑞幸咖啡董事長，因為神州的資產負債率比較高，為60%多，瑞幸為18%，有可能為了穩住股價或者後續融資增值，將神州的股票拿來質押，再參與瑞幸的增發或者融資，因此導致連鎖反應。
未來或將退市？
瑞幸咖啡的商業模式一直備受爭議，如今自曝財務造假遭到業內批評，不僅造假行為惡劣，而且有損中概股的形象。如果瑞幸咖啡財務造假事件屬實，將承擔哪些法律責任？未來是否面臨退市風險？對中概股影響幾何？
如是資本董事總經理張奧平在接受《國際金融報》記者採訪時表示，根據美國證券法，瑞幸咖啡退市的可能性還是很大的。即便不退市，瑞幸咖啡在資本市場上的資本價值基本已消失，未來商業價值或將隨之消失。短期來看，中概股可能會受到瑞幸咖啡的影響出現震蕩；中長期來看，瑞幸咖啡相當於是給中概股做了一個反面案例，對於未來準備赴美上市的中概股，財務等信息披露的完整性和真實性會要求更高。
葉小傑在接受《國際金融報》記者採訪時表示：「瑞幸咖啡有可能被納斯達克勒令退市，也有可能因為股價暴跌導致資不抵債而退市。總之，這個可能性還是比較大的，投資者必須謹慎應對。」對於瑞幸咖啡後續發展，可以參照2010年中概股綠諾國際財務造假事件。2010年12月3日，納斯達克向綠諾發出退市通知。一周後，綠諾被摘牌並轉至粉單市場（納斯達克最底層的一級報價）。
葉小傑向記者直言，自2010年以來，中概股已有數次捲入財務醜聞，基本上都是由於財務造假而被渾水、香椽等做空機構盯上。瑞幸咖啡此次財務造假金額創造了中概股紀錄，其負面反應將蔓延至其他中概股，影響中概股的整體形象。因此，短期來看，中概股將面臨股價下跌的風險，而且財務報告的可信度也會面臨質疑。但是從長期來看，希望中概股能夠引以為戒，莫再鋌而走險，加強風控管理。
是否適用新《證券法》？
4月3日，中國證監會表示高度關注瑞幸咖啡財務造假事件，對該公司財務造假行為表示強烈的譴責。不管在何地上市，上市公司都應當嚴格遵守相關市場的法律和規則，真實準確完整地履行信息披露義務。中國證監會將按照國際證券監管合作的有關安排，依法對相關情況進行核查，堅決打擊證券欺詐行為，切實保護投資者權益。
根據國內新《證券法》，海外上市的瑞幸咖啡的財務造假事件在境內會受到法律追責嗎？德恆上海律師事務所合伙人陳波律師在接受《國際金融報》記者採訪時表示：「瑞幸咖啡雖然業務都在中國開展，但在中國註冊的都是子公司。上市公司本身是在英國海外領地開曼群島註冊的，上市公司經美國證交會註冊發行證券，在美國納斯達克交易所上市，法律上是外國公司經外國證券監管機構註冊在外國交易所上市。中國證監會並無直接管轄權。」
新《證券法》第二條明確規定，在中國境外的證券發行和交易活動，擾亂中國境內市場秩序，損害境內投資者合法權益的，依照《證券法》有關規定處理，並追究法律責任。但是，基於這一條追究瑞幸咖啡責任不大現實。第一，瑞幸咖啡的做法，難說擾亂了中國境內市場秩序，瑞幸咖啡並未同時在A股掛牌。第二，我國現行外匯管理體制下，境內投資者合法投資於境外擬上市或已上市公司的渠道有嚴格管制，對資金來源和資金出境手續都有所要求。真有國內投資者自稱利益受損的，其投資手續不一定經得起審查。
陳波律師還表示，至於刑事責任，理論而言，在中國境內犯罪適用中國刑法。但因所侵犯的利益在國外，實際執行過程中，會牽涉很多法律之外的因素。看上去較可行的，是中國證監會根據國際證券監管合作的有關安排，應外國證券監管部門的要求，協助實施調查取證工作。
劉安認為，按照新《證券法》有關規定，如果境內投資者在3月1日之後投資了瑞幸股票，且瑞幸涉嫌財務造假行為在3月1日之後仍在延續，則值得考慮國內提起訴訟，但存在判決結果域外承認和執行的問題。因為瑞幸是境外企業。「新修訂的《證券法》列舉了域外管轄的兩個條件：擾亂境內證券市場秩序或導致境內投資者損失。瑞幸更可能適用後者。」
對創投圈有何啟示？
作為瑞幸咖啡兩大重要投資者，愉悅資本和大鉦資本在此前辭任相關職務或者拋售股票，也處於風口浪尖。
4月3日，愉悅資本在致合伙人內部信中回應瑞幸事件，稱自己未出售瑞幸的任何一股。愉悅資本採取了快速的行動來應對，4月2日當晚與法律顧問舉行了電話會議，尋找保護投資人利益的最佳方式。內部信透露，愉悅資本當前對瑞幸咖啡的持股為：愉悅資本二期3300萬美元，佔基金規模10.3%，每股成本6.68美元；Joy Opportunity4900萬美元，佔基金規模15%，每股成本11.75美元。
中介服務機構也受到影響。招股書顯示，瑞幸咖啡上市的聯合承銷商分別為瑞信、摩根史坦利、中金國際、海通國際，安永為其審計機構。作為聯合承銷商之一，中金公司4月3日股價下跌4.75%，回應記者採訪時稱「已關注到此事，會密切留意」。另一承銷商海通國際當天股價跌1%。
審計機構安永表示，在對瑞幸咖啡2019年年度財務報告進行審計工作的過程中，發現該公司部分管理人員在2019年第二季度至第四季度通過虛假交易虛增了公司相關期間的收入、成本及費用。安永就此發現向瑞幸審計委員會作出了匯報。瑞幸董事會因此決定成立特別委員會負責相關內部調查。目前瑞幸的2019年度審計工作尚在進行中。基於客戶保密原則，安永不會作出其他回應。
葉小傑表示，瑞幸咖啡事件中，為其提供服務的中介服務機構也難辭其咎，審計機構也可能面臨嚴格的舉證責任，瑞幸公司、相關董監高等還可能面臨巨額的集體訴訟。如果查實IPO之前的財務數據有問題，那麼投行也會面臨嚴懲。「審計機構和投行在提供中介服務時，一定要勤勉盡責，恪盡職守。這也給中介服務機構提了個醒，即使服務對象是明星公司，合作機構是大型品牌機構，風險管控意識也不能鬆懈。」
瑞幸咖啡事件對中國創投圈有哪些啟示？張奧平向記者表示，
其一，該事件對整個資本市場都會有一定影響，該類「燒錢型」的商業模式時代會逐步終結。未來在一級市場當中，偏模式創新型的企業如果沒法實現商業模式的最終落地，或者在三到五年內看不到可預測的商業模式閉環，機構投資者就不太會支持了。未來一級市場投資機構將更加關注的是，回歸於硬核價值的長期發展的商業模式，能夠真正的實現商業閉環的企業。
其二，IPO市場對這種企業的定價會越來越低，比如Uber、Wework這種模式的企業上市越來越難了。
其三，二級市場給這些企業的估值也不會像此前那麼高，對這些企業的信息披露要求也會更高。
葉小傑認為，對商業模式和盈利模式要有清楚的認識。最近幾年，各種新經濟、新業態、新模式層出不窮，但企業本質的問題還是如何盈利。如果一窩蜂地上馬各種項目，而未考慮清楚盈利模式，那麼早晚會出問題。
「對於上市企業而言，不做假帳是一條底線，必須堅守這個原則，才能取信於資本市場，塑造良好形象。一定要敬畏法治，敬畏規則。」葉小傑強調，尤其是在新《證券法》施行後，國內對於信息披露違規、財務造假等行為的打擊力度更大，其後果也更加嚴重。
作者：《國際金融報》記者 朱燈花