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李華清
北京時間9月19日，號稱全球最大的玩具及嬰幼兒用品零售商美國玩具反鬥城Toys R Us向法院提出申請破產保護並啟動了破產清算程序。公司發布的公告稱，加拿大分公司也啟動了破產保護程序，公司希望藉此獲得30億美元的債務融資以支持財務重組。
消息一出，全球玩具零售業譁然。
公開數據顯示，目前玩具反鬥城已欠下近50億美元債務，其中約有4億將於2018年到期，另有17億於2019年到期，但公司在今年4月底只有3億美元的現金。而在過去的四年裡，擁有1600多家門店的玩具反鬥城連年虧損。玩具反鬥城今年6月公布的財務數據顯示，第一財度虧損了1.64億美元，同店銷售額下降了4.1%。
據華爾街日報報導，目前玩具反鬥城已經得到摩根大通銀行等銀行提供的破產融資，數額超30億美元。破產法院允許玩具反鬥城動用三分之一的資金用於支付供應商的貨款和進新貨，為聖誕節的銷售做準備。
根據美國《破產法》的第11章，無力償債的企業若成功申請破產保護，債權人暫時不向企業追償債務，企業可保住財產及經營權，債權人與負債企業合作重組公司，以期企業能扭虧為盈。如果能在規定時間內解決債務危機，或許美國玩具反鬥城最終能避免清算的命運。但標準普爾評級已經將玩具反鬥城的評級下調到CCC-，這個級別在所有的信用評級中倒數第三。
玩具反鬥城的破產危機難免會殃及到旗下其他公司和聚在它周圍的供應商，高達50億美元的債務風暴背後，是繃緊的全球玩具供應鏈。
覆巢之下
對比處於風雨中的美國玩具反鬥城，玩具反鬥城亞洲在竭力安撫市場，穩定消費者對玩具反鬥城亞洲的業務信心。玩具反鬥城在發布申請破產保護的公告裡已經說明，美國和加拿大以外的255家特許加盟店和亞洲合資企業不在今次申請破產保護之列。但在9月19日，馮氏零售合營公司還是緊急發布公告稱「玩具反鬥城亞洲合資企業不受美國玩具反鬥城於美國進行的財務重組影響」，並將公告發給多家媒體。
經濟觀察報記者收到的公告稱，玩具反鬥城亞洲由美國玩具反鬥城和馮氏零售集團共同持有，其中美國玩具反鬥城持有85%的權益，馮氏零售集團持有15%的權益，不過玩具反鬥城亞洲是獨立的法定個體，在財務上也獨立於玩具反鬥城在全球其他地方營運的公司。
玩具反鬥城亞洲亞太區總裁卓康彥表示：「玩具反鬥城亞洲財務穩健，以自資形式經營合資企業的零售業務。」他透露，玩具反鬥城亞洲每年都會在區內新開店鋪，目前在中國已經開了超過135家店鋪，在未來的數周裡會增開22家。
經濟觀察報記者查詢玩具反鬥城中國的官網，官網顯示，玩具反鬥城於2006年進入中國市場，截止至2016年底，已經在中國的55個城市開設超過130家店鋪，目前官網顯示在中國有141家門店，覆蓋了北上廣深、珠海、廈門、成都、青島、武漢、蘇州、杭州等城市，在一二線城市基本都有玩具反鬥城的身影。
其中，廣州有四家實體店，分別為正佳廣場店、igc天匯廣場店、凱德廣場雲尚店和花都駿壹萬邦店。記者於9月21日下午一點多走訪了正佳廣場店，店裡客人並不多，但店內貨架上的商品擺得滿滿當當，多名店員在崗工作，店裡正在搞玩具黃金周促銷活動，店裡的值班經理駱先生告訴記者，正佳店正常營業，不受影響。
記者隨後聯繫上玩具反鬥城中國的媒體對接人，對方也跟記者強調，玩具反鬥城亞洲業務不受影響。
蝴蝶效應
海關統計數據顯示，2016年我國玩具產品出口金額為183.93億美元，同比增長17.42%。雖然中國是重要的玩具銷售國，特別在放開二胎政策後，中國的玩具市場更被看好，但中國的玩具生產企業也一直在開拓玩具的海外市場，2011~2016年中國玩具出口年均複合增長率達11.2%。美國一直是我國玩具產品最大的出口國，2016年中國玩具產品對美出口58.81億，佔了出口額的三成以上。
廣東是全國最大的玩具出口省份，2016年廣東省玩具的出口額為114.09億美元，佔出口額的六成以上。而在出口玩具企業方面，2016年，我國出口玩具企業有9659家，其中屬於廣東省的企業有3216家，廣東玩具出口企業數量佔到全國三成以上的比例。而在廣東省內，玩具生產商分布密集的兩個城市當數汕頭和東莞。
9月19日，中國出口信用保險公司廣東分公司的員工稱已經拿到玩具反鬥城的債權人名單，中國信保廣東分公司在企業微信號上發文提醒出口企業，如有對美國玩具反鬥城及其旗下已申請破產的企業的應收帳款並在中國信保廣東分公司投保出口信用保險的，可以跟廣東分公司聯繫。目前中國信保公司還無法向經濟觀察報記者提供與玩具反鬥城有關的保險業務要支付的賠償金數額。
奧飛娛樂股份有限公司（002292.SZ）跟美國玩具反鬥城有業務往來。奧飛的總部在廣州，一開始是在汕頭澄海發展起來的，現在在澄海還設有玩具廠。奧飛娛樂2017年上半年的財務報告顯示，奧飛的動漫類、非動漫類玩具和嬰童用品的營業收入佔總營業收入的81.35%，來自境外的營業收入佔總收入的36.54%，而在去年同期，這個數字僅僅是16.01%，可以看到今年以來境外市場對奧飛的重要性已經提高很多。
奧飛娛樂向經濟觀察報記者介紹，公司已跟沃爾瑪、玩具反鬥城和Target這三大國外零售巨頭達成合作，美國玩具反鬥城是公司在海外市場的線下銷售渠道之一，由於美國玩具反鬥城申請破產保護才發生不久，公司還在評估相關事件的影響，目前還沒統計出公司對美國玩具反鬥城應收帳款的數目，不過可以確定的是，目前奧飛與美國玩具反鬥城的貨款回收正常，奧飛還會按照合約繼續與美國玩具反鬥城合作。在其他國家和地區，奧飛與玩具反鬥城的業務均正常開展。
玩具反鬥城是香港偉易達集團（00303.HK）的重要客戶。9月20日，偉易達在港交所上發布公告稱，玩具反鬥城是集團於2017年3月31日止財年最大五名客戶之一，集團至今向玩具反鬥城的銷售已購買信貸保險。有趣的是，偉易達在公告裡還寫道「會確保未來向'Toys R Us'供應的產品款項會得到支付」。
艱難抉擇
儘管目前美國玩具反鬥城的前途未卜，但中國的玩具出口企業似乎難以跟這一盟友分道揚鑣。對於偉易達來說，公司在公告裡說，預期未來對玩具反鬥城的銷售會下降，預期事件不會對本集團的財務狀況造成重大不利影響。
而奧飛娛樂向經濟觀察報記者介紹，目前奧飛每周還會接到美國玩具反鬥城的一個新訂單，暫時不會中斷合作。對於可能出現的風險問題，奧飛回應稱，公司的海外銷售都有購買商業保險。
一名接近奧飛娛樂的人士跟記者表示，拋開履行合約的責任，奧飛一時間也不會捨棄美國玩具反鬥城。目前美國玩具反鬥城雖然申請了破產保護，但門店還在運營，而在美國，玩具反鬥城、沃爾瑪、Target和亞馬遜這四個渠道，幾乎佔了玩具銷售量的七成。對於要出口玩具到美國的中國企業來說，跟玩具反鬥城合作是相對省力的選擇，玩具反鬥城在美國的門店分布多且廣，有多年的經營基礎，這是不容忽視的優勢，即使目前美國玩具反鬥城內部債務問題重重。
對於今次美國玩具反鬥城申請破產保護，國內有分析人士認為是電商對線下零售的打擊、平板電腦等電子產品興起對玩具的打擊、沃爾瑪等大型超市低價銷售玩具的打擊，但這些外部問題對於出口玩具到美國的企業來說，不構成放棄玩具反鬥城這個線下零售渠道的充分條件。
從玩具反鬥城公布的債權人名單資料中或許更能體現玩具生產商對於這個羸弱的盟友難以割捨的感情。目前玩具反鬥城欠美泰（美國的玩具商，旗下有芭比娃娃品牌）超1.36億的美元，欠孩之寶（美國的玩具商，旗下有變形金剛、星球大戰等玩具品牌）超5909萬美元，這些都是賒銷形式欠下的款項，沒有擔保。這些企業肯定早已知道玩具反鬥城的艱難處境，但仍「赴湯蹈火」。
中國信保寧波分公司業務一處科長孟祥龍發文提醒出口企業，玩具反鬥城今次提出破產保護的僅涉及美國和加拿大公司，亞洲、歐洲和澳洲公司不受影響，供應商的貨款有望將損失壓在較低的範圍。如果破產企業擁有眾多供應商，爭取到破產企業的關鍵供應商資質非常重要。在玩具反鬥城的事件中，美國玩具生產商巨頭孩之寶是玩具反鬥城公布的前五大無擔保債權人之一，如果孩之寶能爭取到關鍵供應商的資質，它就能比其他供應商獲得更大的貨款償付比例。
不過，孟祥龍也提醒出口企業，要警惕採購企業破產後源源不斷的訂單。企業破產後不意味著馬上清算，仍然嘗試重組的企業難免會向原供應商下訂單。在這種情況下，接與不接訂單，除了要考慮這筆訂單的在無擔保債權的優先等級不同而帶來不同的風險外，關鍵還是要考慮公司的經營情況。如果公司破產前，主營業務是盈利的，只是利息保障問題突出，而企業又能比較好地去槓桿化的話，可以積極考慮恢復合作。反之，如果主營業務在破產前是虧損的，或者應對措施不足以讓主營業務扭虧為盈的，無論企業的債務轉換情況如何，仍應保持高度警覺。