導語：B站不完美，但值得擁有。
嗶哩嗶哩(NASDAQ:BILI)——B站，中國最火的網際網路視頻社區，沒有之一（抖音和快手只有視頻沒有社交，微博是圖文社區）。
很多投資者拿它當「中國版YouTube」。
Google（YouTube的母公司）最新披露的10-K年報，首次單列YouTube業績（華爾街苦苦哀求之下），後者廣告收入達151.5億美元，而且Google other2019年增加的29.51億美元收入中，主要來自Google商店和YouTube訂閱。
YouTube這個體量的收入，妥妥千億美金估值。有終極對標物放在那（尤其是曾經被時代周刊列為十大失敗產品，如今卻這麼猛），頓時讓B站股東平添無量信心。
新股民見中國版XX字樣就能興奮的能跳起來；先知堂的老韭菜卻早已，波蘭不驚。
「中國版Netflix」愛奇藝，「中國版Instagram」美圖，「中國版Tesla」蔚來，我們還見得少麼，他們的股價，都沒有想像中那麼爆的流油，甚至非常的不好看。
所以炒概念是炒概念，真正的copy起來還是很南滴。
廢話不多說，B站成為YouTube的過程中會有那些障礙？我認為主要有兩點，1睿帝（陳睿，B站董事長兼CEO）；2廣告業務的佛系。
小破站在睿帝手裡，UCG的內容生態做的其實不錯。
以二次元的ACG（動畫、漫畫和遊戲）為起點開疆裂土，衝破空間壁壘進入三次元，目前最大5個分區：生活、娛樂、遊戲、動漫和科技（ACG只佔兩個位置，且是三四號位）。
內容生態的擴張會吸引新的up主（視頻內容創作者）以及用戶，比如本人，ACG是欣賞不來的，生活和娛樂等分區的逗悶子視頻還不錯：
沒有人不喜歡，《我的烤麵筋、融化你的心》；沒有人看了不樂，《趙本山：我是念詩之王》；還有最近好玩的一個《輔導孩子作業的崩潰現場》。
不只是UGC，還有番劇、還有影視、還有自製紀錄片，都做的有模有樣。
至今B站對我觸動最大的視頻是番劇《工作細胞》，講的是路痴紅細胞阿珍和木頭白細胞阿強的辦公室戀情。95%的人看完這個科普性質很強的視頻之後，再也不相信老中醫了，還有5%的觀眾就是老中醫。
總而言之，言而總之，B站的內容生態基本成型。
如今，B站問題不在內容，而在變現。問題主要來自於睿帝和廣告業務的佛系。
陳睿2014年以董事長身份加盟B站，其之前的職業生涯如下：
2000年陳睿畢業後進入金山軟體，後來成為雷軍左右手，負責金山毒霸產品。2008年陳睿離開金山（前一年雷軍離開了金山）創立貝殼安全，後來陳睿的貝殼+傅盛的可牛+金山毒霸合併成獵豹移動，傅盛是老大。2014年獵豹上市前陳睿離開，選擇加盟B站正式成為睿帝（先帝徐逸退位讓禪打輔助）。
前幾次職業，陳睿是市值40億港幣的金山軟體的產品負責人；陳睿創立貝殼但不太成功；後來在獵豹給傅盛打了幾年輔助，走後獵豹上市時市值是19.3億美元（跌到現在4.3億美元）。
一言以蔽之，陳睿的職業生涯從來沒有成功的做過最終決策者。從他的經歷看，適合做企業的經營者，能拓展並確保核心事業之運作，他也確實喜歡這個二次元的世界，有熱情做這個事，所以我們能看到他把B站的內容生態建設的非常不錯。
但從公司發展的層次來看；睿帝也存在做大盤子能力不足的問題。
B站這些年，在視頻領域錯過了兩個機會。第一個是短視頻，現在快手、抖音是雙雄格局，原來可不是喲，抖音在一眾競爭者中後來居上，沒看到B站往這邊走的想法。
第二個是直播，這個變現途徑，有自己用戶池的基本都成了，都能賺錢，陌陌能憑藉自己的陌生人社交上車，騰訊音樂旗下的酷狗和酷我通過歌迷上車，B站為什麼不能呢。當前B站單季度的直播收入大概才2個億左右？跟快手、YY、陌陌、虎牙和鬥魚們還沒法比，19年1-9月行業規模的餅圖是這樣子的。
2015年就開始直播的B站，這幾年一直溫溫吞吞，到了2019年，行業大菊已定（知名主播歸屬，MCN及公會合作，各種遊戲直播權），又突然來發力，2019年底花8億拿下英雄聯盟全球總決賽中國區三年直播權，又籤下鬥魚一姐馮提莫。
我覺得現在來幹直播，幹這麼沒壁壘的事，歸根結底，還是在為B站做用戶，拉流量。8億買轉播權和籤下馮提莫當做一筆營銷費，交叉變現粉絲不香麼（進了超市我不信你只買打折的雞蛋）。
這又回到原來的命題，睿帝是企業的經營者，只幹好了拓展並確保核心事業運作這件事兒。而沒有做大盤子：
沒有在合適的時機做新業務，比如沒有在短視頻、直播行業發展的早期發力。這一塊需要企業的創建者，而不是企業的經營者。
更沒有爭取開拓未來事業，它需要前瞻開拓者，而不是企業的經營者。
對標YouTube？你知道嗎，YouTube被Google收購後幾年，原來的CEO就換成了Google的人：
2010年-2014年，薩拉爾·卡曼加（Salar Kamangar）做CEO完成YouTube內容生態的構建；2014年至今，蘇珊·沃西基（Susan Wojcicki，號稱「谷歌的女財神」，見下圖）讓YouTube的變現能力脫胎換骨。
怎麼個脫胎換骨呢？我們不得不講講YouTube的廣告業務，這也是當前B站的問題。
長期以來，品牌方不願意向擁有大量觀眾的YouTube明星投放廣告，理由是相對於製作精良的長視頻平臺節目或電視節目，YouTube播主製作的內容質量不足。另外YouTube觀眾群體相對比較年輕，從可支配收入和文化影響力的角度看，他們在品牌金主的眼裡價值會更低一些。
上面這麼一大段話，簡單的說是：你內容質量更差，用戶更窮，鬼才跟你玩。YouTube做了什麼改變這個情況呢？
它做了比較「瘋狂」的效果廣告轉型，廣告變現從原先的Banner圖，貼片廣告為主，轉向「可跳過的插播式視頻廣告（In-StreamAd-Skippable Video Ads）」為主，特點是——觀看5秒鐘之後可關閉的廣告形式，當觀眾看30秒鐘廣告之後（若廣告時間<30秒則全部看完才收費）、或者點擊廣告之後才向品牌金主收費。服務要做全套，YouTube還開發了一個叫Brandlift的產品，幫助品牌追蹤投放廣告的效果。
以上機制決定：
品牌方必須用盡全力優化視頻廣告素材，製作更加精良有創意的廣告，就像這兩年讓人津津樂道的泰國腦洞神廣告。投放完成後，實實在在看到ROI提升。YouTube需要通過數據和算法對用戶進行精準畫像，進而精準分發，才能實現獲利。YouTube沒有單獨造輪子，依託於母公司Google的帳號數據體系和AI算法，在精準畫像和分發這一能力上是頂級的。上述兩點加持，更精準更有創意的廣告對用戶更加的友好了，5秒鐘的必看時間對用戶傷害減小。有了這種廣告形式，再對播主分成55%（從愛好變成職業），YouTube的內容生態越發強壯。
B站的廣告，現階段的主要問題是精準度待提高，橫向比較抖音、微博和B站三家公司：
抖音的用戶標籤：9大定向維度，1000+人群種類，220萬以上數據標籤；微博的用戶標籤：基於屬性、興趣、行業、人生階段、內容場景等（無腦給本人推脫髮視頻的水平）；B站的用戶標籤：基於屬性、興趣、行業等（比微博還差，微博是媒體，你怎麼能比媒體還差呢）。
以上，造成B站變現能力與抖音、微博們差距很大，對比eCPM（effective cost per mile，每千次展示獲得的廣告收入）就懂了：抖音100-150元，微博20-40元，B站不超過10元。
YouTube之所以是現在的YouTube，Google起的作用不可估量（輸出兩個CEO，共用帳號數據體系和AI算法），B站想要成為YouTube：
在團隊上有瓶頸，要不把睿帝換掉哈哈（開個玩笑，B站是AB股結構，睿帝投票權45%，地位穩穩的）。還不僅是戰略上的問題，文化上我也很困惑，比如春節送兩天假改成春節後強休兩天年假，比如員工不喜歡吃公司中秋送的月餅掛在閒魚上賣，被公司發現後開除，哦豁，什麼鬼。
在公司關鍵成功要素上，沒有Google這個爸爸帶來的精準天賦技能，就需要後天投入去打造，這會很花錢。但不把這個技能點起來，廣告賣不出價的話，虧損永遠都沒法彌合——遊戲等沒有核心競爭力的低經營槓桿業務，扣掉給遊戲開發商、發行渠道、支付渠道、主播分成、外購版權攤銷、員工成本、伺服器和帶寬等成本，毛利率已經所剩無幾，不到20%，再隨便扣掉個大概15%的管理+研發費用，再花點錢營銷，利潤已經是鏡花水月。
公司聊完，該說說投資的事了。即使我認為B站兩三年不能扭虧，也做不成「中國版YouTube」，但只做自己，只做B站就已經不錯了，作為每天都要逛半個小時的用戶來說。
就現有發展趨勢，高瓴的入局對他治理和發展可能存在的提升。我認為這家公司未來幾年保持40%的增長是大概率的，2020年收入超過200億，三年內這家公司市值不超過130億美元都可以玩一玩（買入位置在哪裡看自己的預期收益和安全空間把握）。
最後分享一個芒格老妖講了很多遍的故事：「我在二戰期間是名氣象學家，我被告知如何預測並繪製天氣圖，為飛行員提供保障。反過來想這問題，我若想殺掉很多飛行員，最簡單的方法是什麼？讓飛機進入結冰狀態，讓飛機無法操縱，讓燃料不夠用，或者找不到降落點等。所以我下定決心，避免那些殺害他們的危險，以此保護他們。生活中就是這樣，你想要避免一些東西，你就會得到你想要的。代數也是一樣，偉大的數學家都會反向求解。」
了解一家上市公司的價值和底線，逆向思考是好方法。先看到B站的不足，再看到他的價值。
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