國內文具行業龍頭，業績快速穩定增長。 公司是國內文具行業龍頭，主要產品為書寫工具、學生文具、辦公文具及辦公直銷，其合計營收佔比為 97%。公司產品針對C 端個人和 B 端企業採用不同銷售模式。對 C 端客戶，以區域經銷為主，在學校、小區、超市等各類場景深度布局，積極探索零售大店新模式。 面向 B 端客戶，由子公司晨光科力普採用辦公直銷方式，為政企客戶提供各類辦公用品的採購、配送服務。 2018年公司實現營業收入 85.35億元，同比增長 34.26%；實現歸母淨利潤8.07億元，同比增長 27.25%。2019H1公司實現營收48.39億元，同比增長27.78%；
實現歸母淨利潤 4.71億元，同比增長 25.78%， 業績保持穩定高增長。
大辦公市場空間廣闊，行業集中度較低。 在陽光採購政策推動下，下遊政府、央企、大型銀行、保險機構、大中企業及中小企業的集中採購需求逐漸釋放。目前我國大辦公文具市場規模約 1.90萬億， 2020年預計可達 2.26萬億，行業市場空間廣闊。
國內大 B 辦公直銷市場參與者主要有晨光科力普、齊心集團、得力文具等垂直類公司以及京東企業購、阿里企業採購、蘇寧等平臺類公司。我國辦公直銷市場企業規模、專業化程度及市場集中度相對處於較低水平，晨光文具、齊心集團和廣博股份合計市場佔有率僅為 0.36%，相較於發達國家，我國辦公文具的行業集中度具有較大的提升空間。
陽光採購政策驅動，晨光科力普快速成長。 受益於國家陽光採購政策， B2B 辦公物資的採購迎來快速發展的歷史機遇。 2015年公司開始開展科力普業務，依託自身在產品研發製造、供應鏈管理等方面的優勢，科力普持續發力，業績保持高增長，科力普自 2016年扭虧為盈，營業收入連續三年保持超過 100%的增長率。 2019H1科力普業務實現營業收入 15.00億元，同比增長 55.94%；營收佔比達到 31.01%，且保持快速上升趨勢； 2019H1實現淨利潤 2,875.49萬元，同比增長 176.66%。
2019年科力普先後中標山西省政府、吉林省政府、中國郵政集團等多個政企大客戶集採項目。隨著下遊政企客戶辦公物資採購需求的不斷釋放，科力普有望快速穩定成長，成為公司未來業績增長主引擎之一。
投資建議： 受益於陽光採購政策驅動，央企、政府等大 B 客戶辦公用品需求逐漸釋放，公司辦公直銷業務在服務客戶及產品 SKU 管理等方面具有明顯優勢，客戶認可度高，近幾年來持續中標大 B 客戶訂單，帶動公司業績增長，我們預測公司 2019年至 2021年營業收入分別為 109.22、 138。
12、 171.36億元；淨利潤分別為 10.33、12.61、 15.13億元，對應目前市值， PE 分別為 38倍、 31倍、 26倍，首次覆蓋，給予增持-A 建議。
風險提示： 科力普業務增速不及預期風險；零售終端布局不及預期風險；經銷商管理難度較大風險。
(責任編輯：DF515)