陌陌公布了Q3財報，市場一片噓聲。
三季度淨收入達到5.36億美元，同比增長51%，歸屬於股東的淨利潤為8520萬美元，同比增長7.7%，環比下降28%，未達到9120萬美元的市場預期。
陌陌這份財報受人關注的數字有兩個，一個是未達市場預期的淨利潤，另一個是飛速增長的成本。陌陌的成本支出增速——Q3陌陌的成本和費用達4.421億美元，較去年同期增長了66%。
陌陌將成本增長歸結於五點：
1、與提供直播服務的主播及虛擬禮物服務分成的增加；
2、與《幻樂之城》相關的製作內容；
3、由於公司的人才庫迅速擴大，人事相關費用增加，包括股份薪酬費用；
4、增加營銷和促銷費用，以提高我們的品牌知名度並吸引用戶；
5、與收購的無形資產相關的攤銷費用增加。
陌陌成本高漲，基本可以歸納為兩點，第一營收支柱直播服務需要付出更多的成本以維繫主播；第二，需要加大營銷支出以吸引新用戶以及增加用戶活躍度。
總而言之，過分依賴直播創造營收的陌陌，再次行走到了一個十字路口。上一次在這個路口，陌陌靠直播穩定了股價推升了市值，而今天，陌陌又要依賴什麼呢。
直播紅利快沒了
利空財報發布後，過去兩年一直唱多陌陌的摩根史坦利直接將陌陌的目標價從61美元下調到30美元。
市場對陌陌的看空源自其直播業務的下滑。自2015年Q3上線直播業務以來，按季度陌陌直播業務營收佔比如下圖。
自上季度直播業務出現環比下滑後，三季度再次下滑。2018年第三季度，陌陌直播服務營收為4.07億美元，佔總營收76%。與上一季度的4.11億美元相比，陌陌直播營收首次出現同比下滑，直播業務頹勢盡顯。
直播業務一直是陌陌的現金奶牛，也是將陌陌從單一會員增值服務營收泥潭拖拽出來的功臣。從營收構成上來看，過去幾年陌陌的營收組成除直播外，始終以會員增值、移動營銷和移動遊戲為主。
而這幾項營收，在三季度的財報中，給予陌陌的支持並不明顯。
主要包括會員訂閱和虛擬禮品的增值服務收入，2018年第三季度收入為8420萬美元，較2017年同期增長221％。
財報將同比增長主要歸因於陌陌應用中的虛擬禮品持續增長，但在較小程度上也源自探探的會員訂閱收入在2018年第三季度完整合併進來。值得注意的是，在推出直播業務前，此項業務是陌陌的主要收入來源。
雖然會員訂閱及增值服務營收在本季度表現亮眼，但考慮到陌陌月活增速的環比下降，這項業務未來的表現仍然有待觀察。
財報顯示，截止9月30日，陌陌的月活為1.105億，去年同期為9440萬，環比增速僅為2.3%，創下近兩年多以來的新低。
需要注意的是，今年陌陌完成了對探探的收購，在獲取了新的獲客渠道後，增長仍不明顯，這對陌陌來說並不是一個好消息。
除此以外，三季度陌陌移動營銷收入為1720萬美元，較去年同期的1740萬美元減少1%。手機遊戲收入為410萬美元，較去年同期的800萬美元下降了49％。
陌陌為何做不成短視頻？
從2017年Q3開始，陌陌直播業務營收就已進入增長停滯期。實際上，陌陌很早就預料到了上述情況的發生，也早早做了準備。2017年3月，陌陌發布視頻社交戰略。
同年7月，陌陌在8.0版本中不僅帶來了短視頻產品，還有快聊、派對、狼人殺等新功能，期望通過直播+短視頻+社交的玩法帶動平臺新一輪增長。
其中短視頻又是不得不提的一個關鍵。與陌陌同期將觸角伸入短視頻的還有花椒、映客、一直播等直播平臺，但無一例外，這些平臺的短視頻產品均沒有做出太大成績，反而是快手、抖音的競爭成為今年短視頻市場的焦點。
短視頻市場的增速超出想像，在用戶使用時長上，抖音的出現足以令騰訊忌憚。 QuestMobile數據顯示，2017年1月，短視頻行業整體MAU只有2.03億，但到了今年7月已上升至5.06億。
而陌陌的用戶增速放緩，正是因為短視頻行業的高速發展，分流了直播用戶。
不過，一個有意思的現象是，今天的短視頻平臺，無論抖音還是快手，都在強調社交。而這，恰恰是陌陌的核心優勢。但顯然，陌陌沒有好好的利用。
短視頻內容和用戶時長的爆發終究會有天花板，屆時誰能用社交關係鏈沉澱用戶，誰就會獲得船票。一個壞消息是，短視頻增速今天已經顯露了疲態，而抖音和快手卻還沒有做好短視頻的社交體系。
這並不意味著陌陌還有機會。陌陌未能在短視頻市場佔有一席之地，與其整體的戰略傾斜有關。
唐巖在二季度財報電話會議上回答了有關抖音衝擊的問題，他認為陌陌用戶與抖音用戶的畫像、屬性不同，「基於我們在娛樂直播行業多年的經驗，我們認為陌陌這樣的用戶畫像和使用習慣是更加適合直接的付費打賞，這跟我們目前觀察到的實際情況也相符。」
如果說通過這個回應批判唐巖短視，這是不對的。陌陌進入短視頻行業的時間並不短，而之所以沒有做出成績，恐怕還是應了唐巖的話，陌陌需要高ARPU的用戶來支撐市值，起碼在當下是這樣。
並且，短視頻的爆發與瘋狂投入不無關聯。之前業內曾盛傳，僅抖音一家一天的買量投入就高達400萬，一個月也就是1.2億。如此高昂的成本，對於上市公司陌陌來說可是一大筆錢。
陌陌的手牌
有證券機構仍然給予陌陌買入評級的原因在於，今年收購而來的探探還沒有完全進行商業化，這給陌陌的未來帶來了一些價值空間。
財報中披露了Q3陌陌增值服務營收環比增長53 %，同比增長221%至8420萬美元，主要得益於探探營收並表、陌陌虛擬禮品的持續增長，而包括直播和增值服務在內的付費用戶為1250萬，其中360萬來自探探。
但要注意，即便探探能夠順利商業化，陌陌的估價也不會隨之上升。資本市場對上市公司的估值判定，尤其是美股大部分都是看該公司的價值空間，也就是它所存在市場的增長空間。
像優酷、京東這樣很多虧損中的網際網路公司上市，股價、市值齊漲，背後正是網絡視頻和電商的市場遠未飽和。
而今天的陌陌其實已經陷入了同另一家美股公司唯品會一樣的境地，財報描繪盈利而股價卻持續下跌。唯品會市值距離其最高點已經跌去了三分之二，陌陌股價從今年夏天開始也幾乎腰斬。
歸根結底，這兩家公司的核心業務在經過高速發展之後遇到了瓶頸。唯品會的救贖是聯合京東以及接受騰訊投資，改變了其一直不站隊的風格。至於陌陌，還未完全商業化的探探或許是一副好的底牌，但對它的幫助似乎不會很大。真正有幫助的是，陌陌要儘可能快的依託現有業務像外界展示一個可持續、可盈利、有價值空間的產品，錯過了短視頻之後，目前還我還看不到陌陌還有別的機會。不過一切皆有可能，不是麼？