| 時間：2019年09月04日 10:06:26 中財網 |
原標題:成都軌道交通集團有限公司:
19蓉軌Y1：2019年第一期成都軌道交通集團有限公司可續期
公司債券主動評級報告
關注
1
．成都市地鐵路網尚未形成規模，公司
地鐵運營尚未盈利，財政補貼對公司利潤實
現貢獻大，整體盈利能力弱。
2
．
公司其他應收款規模較大且快速增
長，對公司資金形
成一定佔用
。
3
．隨著地鐵建設持續投入，公司有息債
務規模快速增長，債務負擔較重。未來在建
地鐵線路投資規模大，公司面臨較大的融資
需求。
4
．本期債券具有可續期選擇權、票面利
率重置及利息遞延累積等特點，區別於普通
公司債券，具有一定特殊性。
分析師
張
蔚
電話：
010
-
85172818
郵箱：
zhangw
@unitedratings.com.cn
崔
瑩
電話：
010
-
85172818
郵箱：
cuiy
@unitedratings.com.cn
傳真：
010
-
85171273
地址：
北京市朝陽區建國
門外大街
2
號
PIC
大廈
12
層（
102
）
Htp
：
//
ww.unitedratings.com.cn
主要財務數據
項目
2016
年
2017
年
201
8
年
資產總額（億元）
1,087.46
1,479.24
1,87.62
所有者權益（億元）
440.19
568.40
671.10
長期債務（億元）
504.94
684.90
926.81
全部債務（億元）
504.94
686.98
972.15
營業收入（億元）
14.79
22.
47
31.49
淨利潤（億元）
0.43
0.53
0.49
EBITDA
（億元）
0.81
1.06
1.05
經營性淨現金流（億元）
1.01
0.92
0.86
營業利潤率（
%
）
-
18.04
2.23
4.52
淨資產收益率（
%
）
0.1
0.1
0.08
資產負債率（
%
）
59.52
61.57
64.45
全部債務資本化比率（
%
）
53.43
54.72
59.16
流動比率
（倍）
1.95
1.67
1.65
EBITDA
全部債務比
（倍）
0.0
0.0
0.0
EBITDA
利息倍數（倍）
0.10
0.09
0.10
EBITDA/
本期
發債額度（倍）
0.05
0.07
0.07
註：
1
．
本報告中數據不加特別註明均為合併口徑；
2
．
本報告
中部分合計數與各相加數之和在尾數上存在差異，系四捨五入
造成；除特別說明外，均指人民幣；
3
．
本報告將長期應付款計
入長期債務核算
一、主體概況
成都軌道交通集團有限公司
（以下簡稱「公司」或「成都軌道」）原名成都地鐵有限責任公司，
成立於
204
年
10
月，是成都市國有資產監督管理委員會（以下簡稱「成都市國資委」）下屬國有
獨資企業。公司初始註冊資本為
5,061
萬元，經
2
次增資，公司註冊資本變更為
20
億元；
209
年
4
月，經過股權融資
4.94
億元引入中融國際信託有限公司（以下簡稱「中融信託」），同時公司資
本公積轉增實收資本
30.0
億元後，公司註冊資本變
更為
54.94
億元。
2013
年
3
月，由成都市政
府安排資金
回購中融信託出資，成都軌道成為成都市國資委全額持股的國有獨資公司。
2016
年，
公司名稱變更為現名。
2017
年
2
月，公司新增註冊資本
12.06
億元，其中成都市國資委增資
0.06
億元，國開發展基金有限公司（以下簡稱「國開基金」）前期撥入款項轉增實收資本
12.0
億元。
截至
2018
年末，公司註冊資本和實收資本均為
67.0
億元，成都市國資委持股
82.09%
、國開基金
持股
17.91%
，成都市國資委為公司實際控制人。
公司經營範圍：地鐵、有軌電車、輕軌等城市（城際）軌道交通項目，城市基礎設施，民用
與工業建築，以及
其他建設項目的投資、籌劃、建設、運營管理、設計、監理、招標及技術服務；
機電系統及設備、材料的採購、監造、租賃、經銷等；城市（城際）軌道交通系統沿線（站）及
相關地區、地下空間資源的開發及管理；對利用城市（城際）軌道交通資源形成的經營項目進行
策劃、開發、經營管理；房地產綜合開發與經營；廣告設計、製作、發布；貨物進出口，技術進
出口。
截至
2
018
年
末，公司本部內設財務部、法務與風控部、規劃與技術部等
10
個職能部門（詳
見附件
2
）；公司納入合併範圍二級子公司共計
10
家（詳見附件
3
）
。
截至
2018
年末，公司合併在
職員工
15,563
人。
截至 2018 年末，公司合併資產總額 1,887.62 億元，負債合計 1,216.52 億元，所有者權益 671.10
億元，其中歸屬於母公司所有者權益 670.99 億元。2018 年，公司實現營業收入 31.49 億元，淨利
潤 0.49 億元，其中歸屬於母公司所有者的淨利潤 0.48 億元；經營活動產生的現金流量淨額 0.86 億
元，現金及現金等價物淨增加額 11.85 億元。
截至 2019
年 3 月末，公司合併資產總額 2,029.94 億元，負債合計 1,328.53 億元，所有者權益
701.41 億元，其中歸屬於母公司所有者權益 701.19 億元。2019 年 1－3 月，公司實現營業收入 7.85
億元，淨利潤 0.12 億元，其中歸屬於母公司所有者的淨利潤 0.12 億元；經營活動產生的現金流量
淨額-18.54 億元，現金及現金等價物淨增加額 36.60 億元。
公司註冊地址：成都市金牛區蜀漢路
158
號；法定代表人：胡慶漢。
二、本期債券概況及募集資金用途
1
．
本期債券概況
本期債券名稱為「2019 年第一期成都軌道交通集團有限公司可續期
公司債券」，發行金額 15
億元，品種為
3+
N
年
期
。本期債券票面金額為 100 元，按面值平價發行。本期債券基礎期限為 3
年，以每 3 個計息年度為一個周期，在每個周期末，公司有權行使續期選擇權，將本期債券期限
延長一個周期（即延長 3 年），或選擇在周期末到期全額兌付本期債券。本期債券採用浮動利率
形式，單利按年計息，不計複利。在本期債券存續的第一個重定價周期內，票面利率由首期基準
利率加上基本利差確定。首期基準利率為發行公告日前 750 個工作日的期限為一周的 shibor 算術
平均值，基本利差將在發行時通過簿記建檔、集中配售方式確定。如果公司選擇延長本期債券期
限，則從第 2 個重定價周期開始，每個重定價周期內適用的票面利率調整為：當期基準利率+基本
利差+300 個基點，在該重定價周期內保持不變。此後每次重定價時，票面利率均以當期基準利率+
基本利差+300 個基點。其中每個重定價周期的當期基準利率為該重定價周期起息日前 750 個工作
日的期限為一周的 shibor 算術平均值，基本利差與首次發行時保持不變。
本期
債券
附設公司遞延支付利息權
，除非發生強制付息事件，公司在每個付息日，可以自行
選擇將當期利息以及按照本條款已經遞延的利息及其孽息推遲至下一個付息日支付，且不受到任
何遞延支付利息次數的限制。前述利息遞延不屬於公司未能按照約定足額支付利息的行為。如公
司決定遞延支付
利息的，公司應在付息日前
10
個工作日披露《遞延支付利息公告》。每筆遞延利
息在遞延期間按當期票面利率累計息，在下個利息支付日，若公司繼續選擇延後支付，則上述
遞延支付的金額產生的累計息金額將加入已經遞延的所有利息及其孳息中繼續計算利息。付息
日前
12
個月內，發生以下事件的，公司不得遞延當期利息以及按照約定已經遞延的所有利息及其
孳息：（
1
）向普通股東分紅；（
2
）減少註冊資本
。
本期債券在破產清算時的清償順序等同於公司所有其他待償還債務融資工具。
本期債券無擔保。
2
．
本期債券募集資金用途
本期債券
募集資金全部用於補充公司運營資金。
三、行業及區域經濟分析
1
．城市軌道交通行業
城市
軌道
交通屬於城市公共運輸系統的一個重要組成部分，按照國家標準有
7
種制式，分別
為地鐵、輕軌、單軌、現代有軌電車、磁浮交通、市域快軌和自動導向軌道系統（
APM
）。軌道交
通具有快速、準時、佔地面積小、運量大、運輸效率高等特點，具有良好的社會效益。同時，軌
道交通的建設運營會帶動周邊沿線物業、商貿流通業的發展和繁榮，並直接刺激商業、房地產和
廣告業的發展，形成「地鐵經濟帶」，產生明顯的經濟效益。
（
1
）行業發展概況
改革開放以來，中國城市化
進程逐步加快，城市人口也相應增長，
2018
年中國城鎮常住人口
8.31
億人，城鎮人口佔總人口比重（城鎮化率）為
59.58%
，這使得大中城市的交通形勢日趨嚴峻。
為了解決交通擁堵，提高環境質量，「十五」期間，國家首次把發展城市軌道交通列入計劃發展綱
要，並作為拉動國民經濟，特別是大城市經濟持續發展的重大戰略。
近年來，全國多城市地鐵在建，國內軌道交通事業迅猛發展。近五年運營裡程翻倍，完成投
資約
1.5
萬億。根據《城市軌道交通
2018
年度統計和分析報告》，截至
2018
年末，中國內地累計
有
35
個城市建成投運城市軌道交通線
路，共計
185
條線路，運營線路總長度達
5,761.4
公裡，共
有
7
種制式同時在運營。其中，地鐵
4354.3
公裡，佔比
75.6%
；輕軌
25.4
公裡，佔比
4.4%
；單
軌
98.5
公裡，佔比
1.7%
；市域快軌
656.5
公裡，佔比
11.4%
；現代有軌電車
328.7
公裡，佔比
5.7%
；
磁浮交通
57.9
公裡，佔比
1.0%
；
APM10.2
公裡，佔比
0.2%
。
圖 1 2012－2018 年中國城市軌道交通運營裡程
資料來源：聯合評級整理
進入「十三五」以來，全國城市軌道交通運營線路保持快速增長，累計新增運營線路長度為
2143.4
公裡，年均新增線路長度為
714.5
公裡。
2018
年受城市軌道交通建設門檻提高和審批趨嚴
影響，運營線路增幅有所放緩，僅新增烏魯木齊
1
個運營城市，全國新增運營線路長度
728.7
公裡、
新增運營線路
20
條。
2018
年全年累計完成客運量
210.7
億人次，同比增長
14%
。截至
2018
年末，
在建成投運城市中，運營線路長度排名前五位的分別為上海（
784.6
公裡）、北京（
713.7
公裡）、
廣州（
449.5
公裡）、南京（
394.5
公裡）和武漢（
351.1
公裡）。
圖
2
截至
2018
年末中國各城市軌道交通運營線路
長度（單位：公裡）
資料來源：聯合評級整理
2018
年，中國城市軌道交通完成投資
5
,
470.2
億元，同比增長
14.9%
。在建線路總規模
6
,
374
公裡，同比增長
2.0%
，其中北京、廣州兩市建設規模超過
40
公裡，成都、武漢、杭州
3
市建設
規模超過
30
公裡。截至
2018
年末，中國共有
63
個城市的城軌線網規劃獲批（含地方政府批覆
的
19
個城市），其中，城軌交通線網建設規劃正在實施的城市共計
61
個，在實施的建設規劃線路
總長
7
,
61
公裡（不含已開通運營線路），其中，國家發改委審批共
44
個城市規劃線路，總計
6
,
8
64.4
公裡，佔比
90.2%
，總投資達
38
,
91.1
億元。上海、北京、廣州、杭州、深圳、武漢
6
市投資計劃
均超過
2
,
00
億元，
6
市規劃線路投資總額達
15
,
438.8
億元。
未來
30
年將是中國城市軌道交通建設持續發展階段。
「
十三五
」
期間，預計新增通車裡程超過
4
,
00
公裡，同比增長
10%
，投資將超過
2
萬億元，預計到
2020
年，中國軌道交通運營裡程將達
到
7
,
70
公裡。
（
2
）行業競爭概況
與
公共汽車
，計程車等其他城市公共運輸替代工具相比，軌道交通具有運量大、距離長、速
度快、安全、節約能源、佔有地面空間少，
環保等優點，在解決高密集度客流的出行問題方面均
有明顯優勢。
由於
軌道交通只能服務於特定的區域，不同城市的軌道交通之間不存在市場競爭，而目前同
一城市軌道交通基本上由一家公司進行建設和運營，具有自然壟斷性，因此軌道交通行業內部之
間市場競爭程度很弱，其競爭主要表現在規劃環節。目前，軌道交通企業規模基本取決於所在城
市規模、經濟發展狀況、人口規模及城鎮化水平等綜合實力，因此北京、上海、廣州和深圳軌道
交通企業規模大，發展也相對較早，目前的線路網初具規模，而內地二線城市目前還處於建設初
期，競爭力相對較弱。但是，隨著社會投
資主體以特許經營方式參與到軌道交通建設運營，未來
軌道交通建設運營的競爭機制將逐步完善，建設運營效率將得到提高。
（
3
）軌道交通建設投融資模式分析
相對於地面交通，軌道交通建設成本高昂，具有投資額大、投資回收期長的經濟特性。目前，
中國軌道交通項目的建設投資主要採取政府提供一定比例資本金、由政府與企業共建的模式。
在
項目
建設資金的籌集上，一般由政府設立地鐵建設專項基金投入部分資本金，資本金比例
在
30~40%
左右，一般由市、區兩級財政提供資金來源，少數城市由市、省兩級政府財力提供支持，
並由政府實際控制的、代政府行
使投融資建設職能的企業通過貸款、債券和資產票據等方式或運
作政府給予的相關資源（如：沿線土地資源運作等）籌措另外部分資金，未來政府通過每年向地
鐵建設公司撥付專項資金來償付到期債務本息。由於地鐵運營具有公益性特徵，票價非市場定價，
通車後易形成政策性虧損，軌道交通運營在很大程度上也依賴政府的財政補貼。
中國軌道交通的資金規模已成為軌道交通提高供給的首要約束條件，未來大規模投資將對地
方財政帶來較大資金壓力，軌道交通行業未來將由單一的政府投資轉變為投資主體多元化，實現
中國城軌交通行業可持續發展。目前，引入社會資本的多
種模式得到了嘗試，包括
BT
（建設
-
轉讓，
北京地鐵奧運支線採用該模式）、
PP
（北京地鐵
4
號線採用該模式）、
BOT
（建設
-
運營
-
轉讓，深
圳地鐵
4
號線採用該模式）、
TOT
等，有效地減輕了建設期地方政府財政投資的壓力，同時，也有
利於通過競爭機制提高項目的建設、運營效率、減少政府的補貼。
（
4
）行業關注
面對城市軌道交通行業發展形勢，規模經濟約束、價格水平較低、原材料價格波動、資金不
足等矛盾突出，成為行業持續健康發展的重點關注因素。
規模經濟約束
城市軌道交通有非常明顯的規模經濟特徵，具體現在軌道交通發揮作用以路
網規模為前提，
覆蓋面越大，交通效率越高。目前，中國軌道交通佔城市公共運輸運量不高，主要由於線網效應
不明顯，運載能力難以釋放，運輸規模小，綜合能力不配套，導致單位成本較高，中國大部分城
市地鐵運營環節均處於虧損狀態。
價格水平較低，難以維持正常運營
軌道
交通票價一般採用政府主導下的公益導向定價機制，由政府主持召開聽證會，並且要在
一定程度上以地面公交價格為參考，因此各個城市地鐵價格普遍處於較低水平，難以維持地鐵正
常運營的成本開銷。
原材料價格波動對成本影響大
建築
行業利潤易受建材價格波動的影響。近年來，鋼鐵，水泥
、玻璃等建築業原材料價格波
動劇烈，建築行業成本轉嫁能力較低且利潤空間有限，原材料價格波動加大了地鐵建設的經營風
險以及利潤的不確定性。
資金不足
城市軌道交通既面臨需求量激增，又遇傳統籌資難度增大的雙重壓力。從投入需求看，建設
規模和運營規模不斷擴大，建設資金和運營費用大幅增加。從籌資能力看，貫徹《關於進一步加
強城市軌道交通規劃建設管理的意見》精神，要嚴防金融風險，嚴控過度舉債；加之原先作為重
要籌資手段的城市可轉讓土地受到國家政策控制，將對地方政府資金收入產生較大影響。因此，
能否在防範金融風險的把控下進一步引入
市場機制，擴充籌資渠道，成為城市軌道交通可持續發
展的重要條件。
（
5
）行業政策
城市軌道交通行業特點之一是投資巨大，專業技術要求較高，對城市發展影響重大，一旦決
策失誤，其損失將不可估量，所以城市軌道交通建設門檻很高，國家和地方政府已出臺一系列政
策來保障城市軌道交通行業的健康快速發展。
表
1
城市軌道
交通行業相關的主要政策
序號
名稱
下發單位
發布日期
1
《國務院辦公廳關於加強城市快速軌道交通建設管理的通知》（國辦發〔
203
〕
81
號）
國務院
203.09
2
《住房
城鄉建設部關於加強城市軌道
交通線網規劃編制的通知》（建城〔
2014
〕
169
號）
住建部
2014.1
3
《關於做好城市軌道交通項目環境影響評價工作的通知》（環辦〔
2014
〕
117
號）
環保部
2014.12
4
《國家發展改革委關於加強城市軌道交通規劃建設管理的通知》（發改基礎〔
2015
〕
49
號）
發改委
2015.01
5
國務院關於調整和完善固定資產投資項目資本金制度的通知（國發〔2015〕51 號）
國務院
2015.09
6
《國家發展改革委、住房
城鄉建設部關於優化完善城市軌道交通建設規劃審批程序的通知》
（發改基礎
〔
2015
〕
2506
號）
發改委、住建部
2015.12
7
《城市公共運輸「十三五」發展綱要》
交通運輸部
2016.07
8
《交通基礎設施建設重大工程建設三年行動計劃》
發改委、交通運
輸部
2016.1.
9
《國務院關於發布政府核准的投資項目錄（
2016
年本）的通知》（國發〔
2016
〕
72
號）
國務院
2016.12
10
《國家發展改革委關於進一步下放政府投資交通項目審批權的通知》（發改基礎〔
2017
〕
189
號）
發改委
2017.01
11
國家發改委、教育部、人社部關於加強城市軌
道交通人才建設的知道意見（發改基礎〔
2017
〕
74
號）
發改委、教育部、
人社部
2017.01
12
《十三五現代綜合交通運輸體系發展規劃》
國務院
2017.02
13
關於促進市域（郊）鐵路發展的指導意見（發改基礎〔2017〕1173 號）
發改委、住建部、
交通部、鐵路局、
鐵總
2017.06
14
《關於進一步加強城市軌道交通規劃建設管理的意見》（國辦發〔2018〕52 號）發布
國務院
2018.07
15
《城市軌道交通線網規劃標準》
住建部
2018.08
資料來源：聯合
評級
整理
（
6
）
行業發展
中國宏觀經濟穩定運行及城鎮化進程加快推進城市軌道交通業的快速發展，未來城市軌道交
通需求和供給均處於增長狀態。目前在國外大都市中，其尖峰時段城市軌道交通佔公共運輸出行
的比重高達
60%
以上，而在我國北京、上海等軌道交通最發達的城市，該項比例僅為
30%
左右；
國外的地鐵承運率已經達到
70%~80%
，而目前我國只有
40%
，提升空間很大。
從行業投資體制和運營模式上來看，軌道交通行業未來將逐步由單一的政府投資轉變到投資
主體的多元化，有利於增強其資金保障。政府將可能建立更完善的國有資產增值保值機制，同屬
於一個城
市的軌道交通可能被劃分給不同的主體經營，實現其在管理效率、經營水平等方面的競
爭，形成規模經營、適度競爭的格局。
「十三五」時期，我國已進入城市軌道交通建設大發展階段，並由主要集中在省會等一線城
市轉變為向二線、三線城市擴展，預計新建
3,50
公裡左右，相當於前
50
年的總和，
2020
年末全
國城市軌道交通運營線路預計
7,0
公裡左右，
2025
年末將超過
1
萬公裡，
2030
年末可能接近
1.5
萬公裡。
但在快速發展過程中，城市軌道交通線路新建申報要求將更加嚴格和全面，便於促進該行業
的健康持續。《國務院辦公廳關於進一步
加強城市軌道交通規劃建設管理的意見》要求科學制定建
設規劃，加強規劃審核和監管，並指出城市軌道交通系統，除有軌電車外均應納入城市軌道交通
建設規劃並履行報批程序。地鐵主要服務於城市中心城區和城市總體規劃確定的重點地區，申報
建設地鐵的城市一般公共財政預算收入應在
30
億元以上，地區生產總值在
3,0
億元以上，市區
常住人口在
30
萬人以上。引導輕軌有序發展，申報建設輕軌的城市一般公共財政預算收入應在
150
億元以上，地區生產總值在
1,50
億元以上，市區常住人口在
150
萬人以上。這有助於確保城
市軌道交通發展規模與實
際需求相匹配、建設節奏與支撐能力相適應，各城市根據實際情況適當
發展城市軌道交通。擬建地鐵、輕軌線路初期客運強度分別不低於每日每公裡
0.7
萬人次
0.4
萬人
次，遠期客流規模分別達到單向高峰每小時
3
萬人次以上、
1
萬人次以上（以上申報條件將根據經
濟社會發展情況按程序適時調整），除城市軌道交通建設規劃中明確採用特許經營模式的項目外，
項目總投資中財政資金投入不得低於
40%
，嚴禁以各類債務資金作為項目資本金，這有助於防範
債務風險、避免個別城市盲目投資。
2
．區域經濟分析
成都市地處四川省中部，是四川省會和中國
15
個副
省級城市之一，是國務院確定的西南地
區科技、商貿、金融中心和交通、通信樞紐。
2016
－2018
年，成都市地區生產總值持續增長，年均複合增長
12.28%
。
2018
年，成都市實現
地區生產總值（
GDP
）
15
,
342.7
億元，按可比價格計算，比上年增長
8.0%
。分產業看，第一產業
實現增加值
52.59
億元，增長
3.6%
；第二產業實現增加值
6
,
516.19
億元，增長
7.0%
；第三產業
實現增加值
8
,
303.9
億元，增長
9.0%
。三次產業結構為
3.4:42.5:54.1
。按常住人口計算，人均地
區生產總值
94
,
782
元
，增長
6.6%
。
2018
年，成都市完成固定資產投資
8
,
341.10
億元，同口徑比上年增長
10.0%
。分產業看，第
一產業完成投資
197.9
億元，增長
10.1%
；第二產業完成投資
2
,
295.8
億元，增長
7.2%
；第三產業
完成投資
5
,
847.3
億元，增長
11.1%
。天府新區成都片區完成投資
1
,
856.7
億元，增長
12.4%
；「東
進」區域完成投資
1
,
316.8
億元，增長
14.9%
成都市居民收入水平隨經濟發展穩步提高。據統計公報顯示，
2018
年，成都市城鎮居民人均
可支配收入
42
,
128
元，比上年增長
8.2%
；農村
居民人均可支配收入
22
,
135
元，增長
9.0%
。收入
的增加有力地促進城市居民消費水平，
2018
年成都市實現社會消費品零售總額
6
,
801.8
億元，比上
年增長
10.0%
。
2016
－2018
年，成都市一般公共預算收入分別為
1,175.0
億元、
1,275.50
億元和
1,424.16
億元；
一般公共預算支出分別為
1,549.0
億元、
1,759.6
億元和
1,837.52
億元。財政自給率均在
75%
左右，
財政自給能力尚可。根據成都市
2018
年財政預算執行情況，
2018
年成都市綜合財力約為
3,135.15
億元。其中全市政府性
基金收入
1,39.78
億元、上級補助收入
31.21
億元。截至
2018
年末，成都
市政府債務（一般債務、專項債務）餘額
2,49.60
億元，成都市政府債務率約為
78.13%
，債務負
擔較重。
成都市大力推進城市軌道交通建設，隨著城市發展需求的變化，成都市軌道交通建設規劃隨
之調整，軌道交通建設規模不斷擴大，行業前景良好。
根據
2013
年
2
月國務院批准的《成都市城市快速軌道交通近期建設規劃（
2013
－2020
年）》，
到
2020
年，成都將在已開通和開工建設的
1~4
號線的基礎上新建
9
個軌道交通項目，線路總長約
183.
3
公裡，項目總投資
1
,
038.3
億元。建設規劃新增項目包括：
1
號線三期，
3
號線二期、三期，
4
號線二期，
5
號線一期、二期，
6
號線一期，
7
號線及
10
號線一期工程。
根據國家發改委
2015
年
5
月
6
號批覆的《國家發展改革委關於成都市城市軌道交通近期建設
規劃（
2013
－2020
年）調整方案的批覆》（發改基礎〔
2015
〕
958
號），同意在現有線路的基礎上
新增新機場線（
18
號線）、
6
號線二期工程、
4
號線二期工程延伸工程線路，和同意
3
號線三期工
程中的三河站至紅星村站約
7
公裡線路採用地下敷設方式，增設桂林路站等調整方案，調
整後新
增線路長度
79.1
公裡，預計
2020
年成都市城市軌道交通運營裡程將達到
383
公裡；因規劃建設方
案調整共增加投資
467.2
億元。
根據國家發改委
2016
年
7
月批覆的《國家發展改革委關於成都市城市軌道交通第三期建設規
劃（
2016
－2020
年）的批覆》（發改基礎〔
2016
〕
1493
號），預計
2020
年成都市城市軌道交通線
網由
11
條線組成，總長度約
460
公裡；遠景年線網由
18
條線路組成，總長度
904
公裡。
根據
國家發改委
2019
年
6
月批覆的《國家發展改革委關於成都市城市軌道交通第四期建設規
劃（
2019
－202
4
年）的批覆》（發改基礎〔
2019
〕
1071
號），成都市城市軌道交通遠期線網規劃由
31
條線路組成，總長
157
公裡。成都市城市軌道交通第四期建設規劃（
2019
－2024
年）線路包
括：
8
號線二期、
10
號線三期、
13
號線一期、
17
號線二期、
18
號線三期、
19
號線二期、
27
號線
一期、
30
號線一期
8
個項目，總長
176.65
公裡，項目建成後，成都市將形成總長約
692
公裡的軌
道交通網絡。
總體看，成都市作為西南地區的交通樞紐城市，近年來，區域經濟較快發展，固定資產投資
保持快速增長，為公司營造了良好的外部環境；成都市大力
推進城市軌道交通建設，隨著城市發
展需求的變化，成都市軌道交通建設規劃隨之調整，軌道交通建設規模不斷擴大，行業前景良好。
四、基礎素質分析
1
．
規模及競爭力
公司是成都市軌道交通建設、運營以及地鐵沿線資源開發的唯一實施主體，區域業務專營優
勢顯著。截至
2
018
年末
，公司下設一級子公司
10
家，包括成都軌道資源經營管理有限公司、成
都軌道城市發展集團有限公司、成都
地鐵傳媒有限公司等。近三年，隨著成都市地鐵投資建設進
度加快以及地鐵運營裡程的增加，公司資產總額年均複合增長
31.75%
、營業收入年均複合增長
45.92%
。截至
2
019
年
3
月末，公司在建地鐵線路
10
段，總投資規模
1,945.87
億元，已完成投資
1
,
396.75
億元，未來公司將保持快速發展勢頭。
總體看，公司作為成都市軌道交通建設、運營以及地鐵沿線資源開發的唯一實施主體，在區
域專營地位方面優勢突出。
2
．
人員素質
截至
2
018
年末
，公司高層管理人員
11
名，包括董事長
1
名、副董事長
1
名、總經理
1
名、
黨委專職副書記
1
名、紀委書記
1
名、副總經理
5
名和總會計師
1
名。
胡慶漢先生，
52
歲，研究生學歷；歷任中國四川國際經濟技術合作公司辦公室副主任，中國
四川國際經濟技術合
作公司駐以色列代表處主任、駐馬來西亞辦事處主任，四川省建設廳辦公室
副主任，成都市建設委員會黨組成員、副主任，成都市興南投資有限公司董事長、總經理，成都
市城建投資管理集團有限責任公司董事會董事，成都市交通運輸委員會（成都市公共運輸管理局）
主任（局長）、黨組書記，成都市交通運輸委員會主任、黨組書記；現任公司董事長。
沈衛平先生，
50
歲，本科學歷；歷任中鐵隧道集團三處有限公司副總經理、董事，成都地鐵
有限責任公司質量安全部長，成都地鐵運營有限公司總經理，成都軌道交通公司建設公司總經
理，成都地鐵有限責任公司副總經理
；現任公司總經理、董事。
朱俊平先生，
43
歲，本科學歷，註冊會計師；歷任中鐵二局路橋公司秦沈客專指揮部現場主
管，中鐵二局重慶分公司重慶輕軌項目工程部長，成都地鐵公司計劃合約部副部長、部長，成
都軌道公司計劃財務部、建設與開發部副部長，成都地鐵公司計劃合約部長，成都現代有軌電
車公司執行董事、總經理，成都軌道集團副總經理；現任公司
副董事長
。
截至
2018
年末，公司在職人員共有
15,563
人。其中高中及以下學歷的員工共
236
人、中專學
歷員工
143
人、大專學歷的員工
8,204
人、本科以上學歷員工
5,680
人；年
齡在
30
歲以下員工
12,40
人、
31~50
歲之間的員工
3,030
人、
50
歲以上的員工
13
人。
總體看，公司領導層人員從業經驗豐富，具備較強的經營管理能力；公司員工學歷和年齡結
構合理、文化素質較高，能夠滿足公司目前經營需要。
3
．
外部支持
（
1
）資本金注入
為保障成都市軌道交通建設運營及償債資金需求，確保建設項目順利推進，成都市政府按照
「政府引導、市區共擔、企業籌資」原則，設立了軌道交通專項資金，專項資金主要來源於市級
及區縣財政一般公共預算收入、城市基礎設施配套費、經營性用地出讓收入、地方政府債、國有
資
本經營預算以及軌道交通沿線控制土地開發收益等；專項資金專項用於
2025
年建成投運的成都
市
964
公裡城市軌道交通項目以及國鐵幹線
556
公裡和國鐵公交化改造項目建設及運營補貼等。
截至
2019
年
3
月末，公司地鐵線路共收到資本金
72.39
億元，其中已開通線路到位資本金
40.08
億元、在建線路到位資本金
32.31
億元（含
PP
項目社會資金方的資本金）。
（
2
）財政補助
2016
－2018
年，公司收到成都市財政局地鐵運營補貼分別為
4.13
億元、
1.29
億元和
0.82
億元
。
總體看，近年來，公司在資本金注入、財政補助等方面受到成都市政府大力支持。
五、公司管理
1
．
公司治理
公司不設股東會，公司唯一股東對董事會負責。公司設董事會，對出資人負責，根據
授權範
圍行使投資者職權，決定公司的其他重大事項
。截至
2
018
年末
，公司董事會成員
9
人，其中職工
董事
1
名，由公司職工通過職工代表大會、職工大會或者其他形式民主選舉產生。董事每屆任期
3
年，任期屆滿，按有關規定決定是否連任。
公司設監事會，監事會成員為
2
人，由公司職代會選舉產生；監事任期每屆
3
年，任期屆滿
可連任
。公司設總經理、副總經理，總經理對董事會負責，行使主持公司的生產經營和管理工作
等職權。
總體看，公司建立了較為完善的法人治理結構。
2
．
管理體制
公司董事會下設董事會辦公室、審計部，黨委下設黨群宣傳部、組織人事部、紀檢監察部，
經理層下設財務部、法務與風控部、質量安全部等職能部門。公司根據經營管理特點，建立相關
的管理制度。
（
1
）資金管理
公司的資金管理執行《資金管理辦法》，本著合理使用的原則來進行。從職責劃分來看，財務
部組織編制資金計劃，完成匯總、分析及匯報等工作；成都地鐵建設公司、成都地鐵運營有限公
司將工程建設及設備設施採購
公司債券信用評級報告的資金計劃（包括對計劃
的執行情況的分析
報告）報送財務部；成都軌道城市發展公司及時、準確的將物業開發、商業運營的資金計劃報送
財務部，並對資金計劃的執行情況進行分析。公司資金管理辦法分工明確，可執行性較強。
投資性資金支出由成都地鐵建設公司會同各需求部門編制實施。月度資金撥款計劃由各支出
部門進行編制，經計劃匯總、逐級審批後，定期報送財務部辦理支付手續。
（
2
）工程管理
公司頒布執行了《建設工程招投標管理辦法》《建設工程合同管理辦法》《駐地監理管理考核
辦法（試行）》《成都地鐵
1
號線工程施工組織設計施工方案編制與審批程序管理辦法》和《保
證
金管理辦法》等
17
項工程管理規定細則，來保證項目規範建設。
針對地鐵建設過程的各步驟，如工程計劃統計、工程設計、施工組織、施工測量、建設管理、
資金管理、工程驗收等，都有明確的細則規定。對作業地鐵工程的各個項目單位，分別制定考核
目標和評定方法。
總體看，公司部門設置合理，內控管理制度健全且執行情況良好。
六、經營分析
1
．
經營概況
公司主要從事成都市軌道交通的建設、運營，同時還對地鐵沿線相關的廣告、房產租賃、物
業管理等資源進行開發，實行地鐵建設、運營、資源開發一體化經營管理，公司營業收入主要來
自地鐵運營收入和資源開發收入。
2016－2018 年，公司營業收入持續快速增長，年均複合增長 45.92%，分別為 14.79 億元、22.47
億元和 31.49 億元。從收入構成來看，地鐵運營收入保持快速增長，近三年收入佔比均在 70%以上，
主要系運營裡程增加以及地鐵票價上調所致。隨著地鐵運營線路增加，地鐵沿線資源開發收入持
續增長。
表 2 2016－2018 年公司營業收入構成及毛利率情況（單位：萬元、%）
項目
2016 年
2017 年
2018 年
收入
佔比
毛利率
收入
佔比
毛利率
收入
佔比
毛利率
主營業務收
入
140,506.75
95.01
-20.93
217,280.84
96.70
1.34
306,295.91
97.27
3.94
地鐵運營收入
106,885.25
72.28
-52.46
166,308.33
74.01
-21.37
255,274.43
81.07
-10.72
資源開發收入
27,842.56
18.83
85.49
41,071.76
18.28
85.28
42,227.28
13.41
85.82
其中：資源許可權
業務
4,829.17
3.27
100.00
4,005.32
1.78
100.00
4,521.55
1.44
100.00
廣告刊播
3,783.56
2.56
53.39
3,964.00
1.76
59.32
2,867.55
0.91
63.84
廣告資源
16,159.57
10.93
97.53
27,635.17
12.30
98.52
31,347.88
9.95
98.17
租賃
1,935.10
1.31
93.87
2,067.94
0.92
93.06
2,253.37
0.72
87.21
物業管理
1,135.16
0.77
-54.88
3,399.33
1.51
-14.20
1,236.93
0.39
-230.62
其他
5,778.93
3.91
49.55
9,900.75
4.41
34.55
8,794.20
2.79
36.32
其他業務收入
7,376.90
4.99
63.50
7,422.53
3.30
64.27
8,600.90
2.73
72.06
合計
147,883.65
100.00
-16.72
224,703.37
100.00
3.42
314,896.81
100.00
5.80
註：主營業務收入中「其他」指服務、材料採購管理、特種門廠收入等收入，「其他業務」指寫字樓及天府廣場午夜出租、停車費收入、
站廳商業租金等
資料來源：公司提供
2016－2018 年，公司綜合毛利率處於偏低水平，主要系地鐵運營網絡規模效應尚不明顯，地
鐵運營單位成本高，持續處於運營收入無法覆蓋運營成本的狀態。2017 年下半年地鐵票價上調後，
當期虧損情況較上年有所改善。預計後期隨著地鐵線路不斷建成、網絡效應增強以及毛利率較高
的地鐵資源開發收入增加，公司綜合毛利率有望上升。
總體看，近年伴隨地鐵通
車裡程增加，公司營業收入持續快速增長，但由於地鐵運營單位成
本高，公司綜合毛利率處於較低水平。
2
．
經營分析
（
1
）
地鐵運營
與建設
地鐵運營
截至
2018
年末，公司投入運營的線路
13
段，其中
2018
年開通線路有地鐵
1
號線三期首期工
程、地鐵
1
號線三期南段工程和地鐵
3
號線二三期。目前已初步形成南北和東西十字狀網絡，網
絡運營裡程已達到
221.58
公裡
。
表 3 截至 2018 年末公司正式運營地鐵線路情況（單位：億元、公裡、座）
項目名稱
總投資
已投資
已到位
資本金
運營裡
程
始終點
車站數
開通時間
地鐵
1
號
線一期工程
80.0
73.58
37.0
17.5
升仙潮站
-
世紀城站
17
2010
年
9
月
地鐵
1
號線南延線工
程
40.07
41.39
13.0
5.37
新會展中心
-
廣都北站
5
2015
年
7
月
地鐵
2
號線一期工程
115.0
92.61
47.50
21.86
茶店子站
-
成都行政學
院站
20
2012
年
9
月
地鐵 2 號線西延線工
程
42.8
31.26
18.45
8.82
犀浦站
-
迎賓大道站
6
2013
年
6
月
地鐵 2 號線東沿線工
程
35.48
28.79
14.40
10.9
9
大面鋪站
-
龍泉驛站
6
2014
年
10
月
地鐵 4 號線一期工程
125.30
95.13
32.0
21.24
非遺博覽園站
-
萬年場
站
16
2015
年
12
月
地鐵 3 號線一期工程
120.01
123.56
33.0
19.52
軍區總醫院站
-
太平園
站
17
2016
年
7
月
地鐵 4 號線二期工程
92.07
76.80
31.0
21.1
東沿線
：
萬年場
-
西河
西延線：萬盛
-
非遺
14
2017
年
6
月
地鐵 10 號線一期工程
55.24
41.70
21.0
9.98
太平園
-
雙流機場
2
號
航站樓站
6
2017
年
9
月
地鐵 7 號線工程
270.1
220.70
80.0
38.60
7
號線地下環線
31
2017
年
12
月
地鐵 1 號線三期首期
工程
70.68
35.29
21.50
11.12
北端：升仙湖站
-
韋家
碾站南端：四河站
-
武
漢路站支線：廣都站
-
五根松站
8
2018
年
3
月
地鐵 1 號線三期南段
工程
24.65
15.19
11.0
5.87
武漢路站
-
科學城站
5
2018
年
3
月
地鐵 3 號線二三期
157.01
141.41
40.23
29.5
雙流西站
-
太平園、軍
區總醫院
-
成都醫學院
20
2018
年
12
月
合計
1,28.50
1,017.41
40.08
221.58
--
171
--
註：因部分工程款總承包單位尚未辦理支付申請而未予支付，運營線路的已投資額按投資形象進度暫估，與最終竣工決算的投資額會有
出入
資料來源：公司提供
隨著通車線路的增加，公司地鐵運營客運量、運營裡程等均較快增長。
2016
－2018
年，公司
地鐵運營客運量分別為
5.62
億乘次、
7.82
億乘次和
11.58
億乘次，運營裡程分別為
1,52.74
萬列
公裡、
1,939.46
萬列公裡和
2
,864.43
萬列公裡，列車正點率均超
99.90%
，運行圖兌現率均為
10%
。
表 4 近年來公司地鐵線路運營情況
2016 年
2017 年
2018 年
運營裡程
（萬列公裡）
1,552.74
1,939.46
2,864.43
車站數量
（座）
87
138
171
年度客運量
（億乘次）
5.62
7.82
11.58
日均客運量
（萬人次）
153.60
214.28
317.13
票務收入
（億元）
11.85
18.4
28.14
正點率
（
%
）
99.98
99.9
99.9
運行圖
兌現率
（
%
）
10.0
10.0
10.0
註：上述票務收入為含稅價格統計，營業收入中地鐵運營收入為不含稅收入
資料來源：公司提供
公司在運營車型為
A
、
B
兩種車型，其中
B
型車寬
2.8m
、
8
門
/
輛，
A
型車寬
3
米、
10
門
/
輛，最大運營速度
80km/h
（
10
號線為
10km/h
），均採用
6
輛車編組。
目前國內地鐵運營企業均施行非市場化的票價收入，基本無法平衡後續運營成本的資金需求。
成都市交委於
2017
年
5
月
27
日發布公告，自
2017
年
6
月
2
日起地鐵票價制由之前區間計價制改
為裡程計價制。具體為：
2
元起價，可乘坐
4
公裡，之後按照遞遠遞減原則，
4
至
12
公裡範圍內，
每遞增
4
公裡增加
1
元；
12
至
24
公裡範圍內，每遞增
6
公裡增加
1
元；
24
至
40
公裡範圍內，每
遞增
8
公裡增加
1
元；
40
至
50
公裡範圍內，每遞增
10
公裡增加
1
元；超過
50
公裡之後，每遞增
20
公裡增加
1
元。
表 5 公司主要原材料採購情況（單位：億元、%）
項目
2016 年
2017 年
2018 年
金額
佔比
金額
佔比
金額
佔比
人工成本
8.15
50.00
9.78
48.45
15.53
54.96
電費成本
2.47
15.15
2.92
14.44
4.41
15.61
維修成本
1.98
12.15
2.98
14.72
2.51
8.87
其他
3.70
22.70
4.52
22.38
5.81
20.56
合計
16.30
100.00
20.20
100.00
28.26
100.00
資料來源：公司提供
公司地鐵運營成本主要由人工成本、電費成本以及維修成本構成，
2018
年佔比分別為
54.96%
、
15.61%
和
8.87%
。其中人工成本快速增長，主要是公司考慮到未來即將開通的線路，進行了較多
的人員儲備。隨著開通
線路的增加，公司各項地鐵運營成本逐年增加，地鐵運營毛利率持續為負。
2016
－2018
年，公司地鐵運營毛利率分別為
-
52.46%
、
-
21.37%
和
-
10.72%
，同期，
公司獲的成都市
財政地鐵運營補虧金額分別為
4.13
億元、
1.29
億元和
0.82
億元，成都市財政給予公司運營資金缺
口全額補貼政策。
地鐵建設
地鐵項目具有投資規模大、周期長和公益性等特點，目前成都市地鐵建設投資的主要運營模
式為依託
「
成都市軌道交通建設發展專項資金
」
實現地鐵建設資金的平衡，專款專用和充足的資
本金有利於保障工程項目的順利推進，並緩解公司
的融資壓力。截至
2019
年
3
月
末
，公司在建地
鐵線路
10
段，總投資
1
,
9
7
5.87
億元，已完成投資
1
,
396.75
億元，已到位資本金
32.31
億元（含
PP
項目社會資金方的資本金，佔已完成投資額的
23.08%
），
2019
年、
2020
年計劃分別投資
457.75
億元、
129.85
億元。公司未來兩年投資規模較大，面臨較大的資金需求
。
表 6 截至 2019 年 3 月末公司在建地鐵、有軌電車線路投資情況（單位：公裡、億元）
序號
項目名稱
建設長
度
總投資
資金籌措方案
資本金
到位情
況
累計投資
2019 年計
劃投資
2020 年計
劃投資
1
5 號線一、二期
49.00
389.89
資本金 30%、貸款 70%
89.20
297.32
73.78
--
2
6 號線一、二期
47.40
368.07
資本金 20%、貸款 80%
45.30
226.48
100.00
47.03
3
8 號線一期
28.80
233.35
資本金 20%、貸款 80%
29.55
147.73
48.00
18.71
4
10 號線二期
27.07
145.38
資本金 20%、貸款 80%
21.54
107.69
20.47
--
5
有軌電車蓉 2 號線
39.00
57.45
資本金 50%、貸款 50%
22.01
44.02
20.00
--
6
9 號線一期
22.70
187.98
資本金 20%（其中公司出資佔
比 30%、社會資本方佔比
70%）、貸款 80%
26.25
131.27
46.00
18.56
7
6 號線三期（原為
11 號線）
22.00
165.09
資本金 20%、貸款 80%
23.41
117.04
40.00
5.24
8
17 號線一期
25.80
166.03
資本金 20%（其中公司出資佔
比 30%、社會資本方佔比
70%）、貸款 80%
22.68
113.38
45.00
17.50
9
18 號線一期
41.40
210.79
資本金 20%（其中公司出資佔
比 30%、社會資本方佔比
70%）、貸款 80%
29.76
148.78
47.50
9.42
10
18 號線二期
25.66
51.84
資本金 20%（其中公司出資佔
比 30%、社會資本方佔比
70%）、貸款 80%
12.61
63.04
17.00
13.39
合計
328.83
1,975.87
--
322.31
1,396.75
457.75
129.85
註：在建線路的累計投資情況按照工程形象進度計量得出（包含施工方墊資款），同在建工程科目帳目金額存在差異
資料來源：公司提供
總體看，近年來，公司地鐵運載能力、運營效率顯著提升。公司規劃建設線路有序推進，未
來兩年投資集中，面臨較大的資金需求。
（
2
）
地鐵
沿線資源開發
公司資源許可權業務主要由全資子公司成都地鐵運營有限公司負責。公司通過招標方式委託
其他商業主體經營地鐵沿線多媒體資源、站廳商鋪資源和自助設備資源等，公司向其收取空間使
用費，形成資源許可權業務收入。
2016
－2018
年，公司資源許可權業務收入變動較小，
20
18
年為
4,521.5
萬元。
公司廣告刊播業務經營主體為成都
地鐵傳媒有限公司，主要負責包括燈箱、梯牌、列車看板、
牆貼等廣告資源的前期策劃和刊登等。
2016
－2018
年，公司分別實現廣告刊播業務收入
3,783.56
萬元、
3,964.0
萬元和
2,867.5
萬元。
公司租賃業務主要由全資子公司成都地鐵運營有限公司負責，主要經營站廳租賃、銀行設備
場地租賃等。
2016
－2018
年，公司分別實現租賃收入
1,935.10
萬元、
2,067.94
萬元和
2,253.37
萬
元。公司物業管理業務主要由子公司成都地鐵安捷通物業
管理有限公司負責，主要對成都軌道
OC
辦公大樓（不含地鐵沿線站廳商業）的物業租賃，安全、保衛、消防、設備設施管理等。
2016
－
2018
年，公司分別實現物業管理收入
1,135.16
萬元、
3,39.3
萬元和
1,236.93
萬元。
公司
土地開發整理業務主要由全資子公司成都軌道城市發展集團有限公司負責。近三年公司
開發地塊為紅花堰地塊、互助村地塊，合計
1,61
畝。其中可用於出讓、開發用地合計為
653
畝，
預期出讓收入
75.4
億元，截至
2019
年
3
月末累計已投資
12.2
億元。經了解，目前上述兩地塊
整理工作推進緩
慢，具體土地整理成本、收益的確定及返還方式等尚未明確。
表 7 截至 2019 年 3 月末公司土地開發整理情況（單位：畝、億元）
名稱
總面積
可出讓面積
用途
已投資額
紅花堰地塊
825
315
住宅、商業
5.24
互助村地塊
836
338
住宅、商業
6.98
合計
1,661
653
--
12.22
資料來源：公司提供
總體看，隨著運行路線增加，公司資源開發業務收入持續增長，但沿線土地開發整理業務進
度較慢，資源開發業務收入增長速率受限。
3
．
未來發展
公司未來經營工作重點主要圍繞四個方
面：一是持續壯大主業規模；二是全力推進
TOD
綜合
開發；三是著力推動產業化發展；四是不斷提升現代化治理能力。壯大主業規模方面，公司提出
要優化線網規劃，高效推動工程建設，夯實融資保障，提升運營服務水平。
TOD
綜合開發方面，
公司要求加快出臺全市
TOD
綜合開發戰略，加快推進首批示範項目落地，強化國際合作，引入日
建設計、凱達環球等國際頂尖的
TOD
諮詢機構，不斷強化
TOD
綜合開發專業支撐。產業多元化
發展方面，公司提出大力拓展軌道資源新經濟，深挖超大線網下的軌道經濟潛力，對已運營線路
既有車站按照
TOD
理念開展升級改造和二
次開發；構建軌道產業鏈，在工程建設、裝備製造與集
成、新技術應用等領域做好項目儲備和投資；加強對外合作，探索合資新設、增資擴股、股改上
市等方式，實現混合發展；加快推進軌道交通學院招生辦學，建立具有軌道交通特色的教學體系
和專業化師資隊伍。
總體看，公司未來發展規劃
清晰
。
七、財務分析
公司提供了
2016
－2018
年度合併財務報告，
2016
年財務報表由
中準會計師事務所（特殊普通
合夥）四川分所
審計，
2017
年財務報表由天健會計師事務所（特殊普通合夥）四川分所審計，
2018
年財務報表由中審眾環會計師事務所（特殊普
通合夥）審計，均出具了標準無保留意見的審計結
論。
2017
年，公司根據財政部發布的《關於
修訂印發一般企業財務報表格式的通知
》（財會〔
2017
〕
30
號）的相關規定變更了相應會計政策，並進行追溯調整；此外公司也對前期會計差錯進行了更
正。
2018
年，公司根據財政部發布的《關於修訂印發
2018
年度一般企業財務報表格式的通知》（財
會
〔
2018
〕
15
號）的相關規定變更了相應會計政策，公司也對前期會計差錯進行了更正。本報告
2016
－2018
年
財務數據
均採用
期末數
。
從合併範圍看，
2016
－2017
年公司合併範圍無變化，
2
018
年，公司新設
4
家子公司，納入合
並範圍一級子公司
1
0
家
。新設子公司規模較小且為公司的全資子公司，對公司財務數據可比性無
影響，公司財務數據可比性強
。
1
．
資產質量
2016
－2018
年
，公司資產規模快速增長，年均複合增長
31.75%
。截至
2018
年末，公司資產
總額
1,87.62
億元，較上年末增長
27.61%
，主要系其他應收款、固定資產和在建工程增加所致。
近三年，公司資產結構均以非流動資產為主，佔比均在
75%
以上。
2016
－2018
年
，公司流動資產快速增長，年均複合增長
35.28%
。截至
2018
年末，
公司流動
資產
420.1
億元，較上年末增長
30.97%
，主要系貨幣資金、預付款項、其他應收款和其他流動資
產增長所致。公司流動資產主要由貨幣資金（佔
39.9%
）、預付款項（佔
7.49%
）、其他應收款（佔
39.8%
）和其他流動資產（佔
11.61%
）構成。
2016
－2018
年，公司貨幣資金持續增長，年均複合增長
25.25%
。截至
2018
年末，公司貨幣
資金
168.01
億元，較上年末增長
7.56%
，主要為銀行存款
167.38
億元（佔
99.63%
）；公司受限貨
幣資金為保函保證金
0.62
億元。
2016
－2018
年
，
公司預付款項波動增長，年均複合增長
30.68%
。截至
2018
年末，公司預付
款項
31.47
億元，較上年末增長
92.7%
，主要系預付工程款大幅增加所致。
2016
－2018
年，公司其他應收款快速增長，年均複合增長
32.14%
。截至
2018
年末，公司其
他應收款
167.52
億元（其中單項金額重大並單項計提壞帳準備的其他應收款
16.67
億元），較上
年末增長
34.93%
，主要為應收軌道交通專項資金
163.64
億元（佔其他應收款餘額的比例為
97.68%
），即已開通運營線路停止資本化的貸款利息及本金中需要財政資金解決
的部分。
2016
－2018
年
，公司其他流動資產逐年增長，年均複合增長
178.9%
。截至
2018
年末，公司
其他流動資產
48.76
億元，全部為待抵扣進項稅額。
2016
－2018
年，公司非流動資產快速增長，年均複合增長
30.79%
。截至
2018
年末，公司非
流動資產
1,467.51
億元，較上年末增長
26.68%
，主要系固定資產和在建工程增加所致。公司非流
動資產主要由固定資產（佔
67.25%
）和在建工程（佔
29.85%
）構成。
2016
－2018
年，公司可供出售金融資產較穩定，三年分別為
22.65
億元、
22.6
5
億元和
23.27
億元，主要為按成本計量的對成都市域鐵路有限責任公司的股權投資（暫無收益）。
2016
－2018
年
，公司固定資產大幅增長，年均複合增長
43.62%
。截至
2018
年末，公司固定
資產帳面價值合計
986.97
億元，較上年末增長
19.36%
，系完工項目轉入固定資產所致
。
2016
－2018
年
，公司在建工程波動增長，年均複合增長
11.6%
。截至
2018
年末，公司在建
工程
438.02
億元，較上年末增長
45.84%
，主要系地鐵項目建設投入增加。
截至
201
8
年末，公司受限資產
849.60
億元，佔總資產的
45.01%
。其中包括用於貸款擔保的
固定資產
687.07
億元和在建工程
161.90
億元。公司資產受限比例高。
總體看，公司流動資產中貨幣資金較充裕，非流動資產以地鐵建設形成的固定資產和在建工
程為主。公司資產結構合理，但受限比例較高，整體資產質量一般。
2
．
負債和所有者權益
流動負債
2016
－2018
年
，公司負債總額快速增長，年均複合增長
37.09%
。截至
2018
年末，公司負債
總額
1,216.52
億元，較上年末增長
33.56%
，主要系應付帳款、長期借款和長期應付款增加所致。
其中，流動負債佔
20.89%
，非
流動負債佔
79.1%
。公司負債以非流動負債為主，負債結構較上年
末變化不大。
2016
－2018
年
，公司流動負債大幅增長，年均複合增長
46.92%
。截至
2018
年末，公司流動
負債
254.15
億元，較上年末增長
32.24%
，主要系應付帳款和一年內到期的非流動負債增加所致。
公司流動負債主要由應付票據及應付帳款（佔
67.42%
）、其他應付款（佔
14.12%
）和一年內到期
的非流動負債（佔
17.84%
）構成。
隨著地鐵項目建設的大力推進，
2016
－2018
年，公司應付帳款大幅增長，年均複合增長
53.96%
。
截至
201
8
年末，公司應付帳款為
171.35
億元，較上年末增長
29.12%
，主要系應付工程款和徵地
拆遷款大幅增加所致
。
2016
－2018
年，公司其他應付款波動下降，年均複合下降
10.08%
。截至
2018
年末，公司其
他應付款
35.89
億元，較上年末下降
35.90%
，主要系與成都市財政局往來款大幅減少所致；公司
其他應付款主要由墊付工程款、質量保證金和履約保證金等構成
。
2016
年末，公司無一年內到期的非流動負債，
2017
年末和
2018
年末，公司一年內到期的非
流動負債分別為
2.09
億元和
45.34
億元。其中，
2018
年末
公司一年內到期的非流動負債由一年內
到期的長期借款
26.17
億元、一年內到期的應付債券
10.29
億元（
2014
年
7
月發行的「
14
蓉城地
鐵
MTN01
」，債券期限
5
年）和一年內到期的長期應付款
8.87
億元構成。
非流動負債
2016
－2018
年，公司非流動負債快速增長，年均複合增長
34.81%
。截至
2018
年末，公司非
流動負債合計
962.37
億元，較上年末增長
33.91%
，主要系長期借款和專項應付款增加所致；公司
非流動負債主要由長期借款（佔
86.56%
）和長期應付款（佔
10.28%
）構成。
2016
－2018
年
，公司長期借款快速增長，年均複合增長
32.8%
。截至
2018
年末，公司長期
借款
83.07
億元，較上年末增長
25.40%
；由質押借款
28.06
億元、抵押和質押混合借款
525.1
億元和信用借款
19.90
億元構成，分別佔長期借款總額的
34.58%
、
63.03%
和
2.39%
。公司以地鐵
票款收費權、地鐵建設發展專項資金形成的企業收益權（含市政府配置給本項目的土地出讓收益）
進行質押，以地鐵在建工程、設備及建成後所形成資產等進行抵押。
2016
－2018
年，公司應付債券波動下降，年均複合下降
4.36%
。截至
201
8
年末，公司應付債
券
30.31
億元，較上年末增長
47.54%
。公司應付債券由其於
2015
年
6
月發行的中期票據「
15
蓉城
地鐵
MTN01
」餘額
5.14
億元、
2016
年
5
月發行的中期票據「
16
蓉城地鐵
MTN02
」餘額
5.1
億元和
2018
年
12
月發行的中期票據「
18
蓉城軌交
GN01
」餘額
20.06
億元構成。
2016
－2017
年，公司無長期應付款。截至
2018
年末，公司長期應付款為
63.43
億元，為新增
的融資租賃款，已計入長期債務核算。
2016
－2018
年，公司專項應付款快速增長，年均複合增長
20.19%
。截至
2018
年末，公司專
項應付款
35.51
億元，較上年末增長
5.21%
，主要為成都地鐵建設專項資金。
2016
－2018
年，公司全部債務快速增長，年均複合增長
38.75
%
。截至
2018
年末，公司全部
債務
972.15
億元，較上年末增長
41.51%
，主要系長期債務增加所致。其中，短期債務佔
4.6%
，
長期債務佔
95.34%
，以長期債務為主。短期債務
45.34
億元，較上年末增長
20.73
倍，主要系當年
一年內到期的非流動負債大幅增加所致。長期債務
926.81
億元，較上年末增長
35.32%
，主要系新
增融資租賃款所致
。截至
2018
年末，公司資產負債率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比
率分別為
64.45%
、
59.16%
和
58.0%
，較上年末分別提高
2.87
個百分點、
4.4
個百分點和
3.35
個
百分點。將永續債計入公司全部債務後，截至
2018
年末，公司資產負債率、全部債務資本化比率
和長期債務資本化比率分別為
69.2%
、
64.64%
和
63.63%
，債務指標有所增長。
總體看，
公司債務增長較快，債務
負擔
較重，債務結構以長期債務為主。
所有者權益
2016
－2018
年，公司所有者權益快速增長，年均複合增長
23.47%
。截
至
2018
年末，公司所
有者權益為
671.10
億元，較上年末增長
18.07%
，主要系資本公積增加所致。歸屬於母公司所有者
權益
670.9
億元，其中實收資本、資本公積和未分配利潤分別佔
9.9%
、
78.54%
和
0.26%
，以實
收資本和資本公積為主，權益穩定性好。
2016
－2018
年，公司實收資本分別為
54.9
億元、
67.0
億元和
67.0
億元。截至
2017
年末，
公司實收資本較上年末增長
21.83%
，主要系國開基金前期撥入款項轉增公司實收資本
12.0
億元
所致。
2016
－2018
年，公司資本公積快速增長，
年均複合增長
19.58%
。截至
2018
年末，公司資本
公積
527.03
億元，較上年末增長
24.1%
，主要系成都市財政局撥入地鐵建設項目資本金
102.1
億
元所致。
2016
－2018
年，公司其他權益工具分別為
14.97
億元、
74.78
億元和
74.6
億元。截至
2018
年
末，公司其他權益工具中可續期
公司債29.95
億元、含權中期票據
44.71
億元。
總體看，公司所有者權益規模增長較快，資本公積和實收資本佔比高，權益穩定性好。
3
．盈利能力
2016
－2018
年，公司營業收入快速增長，分別為
14.79
億元、
2
2.47
億元和
31.49
億元，年均
複合增長
45.92%
，主要系多條地鐵線路開通，公司地鐵運營裡程不斷增長，客流量逐漸培育，帶
動地鐵運營收入及地鐵資源開發收入不斷增長。
2018
年公司實現地鐵運營收入
25.53
億元，較上
年增長
53.49%
。
2016
－2018
年，公司營業成本快速增長，年均複合增長
31.09%
，
2018
年為
29.6
億元。
2016
－2018
年，公司營業利潤率持續提升，三年分別為
-
18.04%
、
2.23%
和
4.52%
。
從期間費用看，
2016
－2018
年，公司期間費用不斷增長，年均複合增長
27.27
%
。
2018
年公司
期間費用合計
1.64
億元，主要由管理費用（佔
99.34%
）構成。
2016
－2018
年，公司期間費用佔營
業收入的比重波動下降，分別為
6.86%
、
4.98%
和
5.2%
。
2016
－2018
年，公司分別收到政府補助款項（運營補貼等）
4.23
億元、
1.36
億元和
0.84
億元，
計入營業外收入或其他收益科目，分別佔利潤總額的比重為
7.69
倍、
2.0
倍和
1.20
倍，政府補助
對利潤總額的貢獻大。
從盈利指標看，
2016
－2018
年，公司總資本收益率、總資產報酬率和淨資產收益率均呈下降
趨勢，
其中
2018
年分別為
0.03%
、
0.04%
和
0.08%
，公司盈利能力弱。
總體看，受益於地鐵路網效應的增強，公司營業收入逐年快速增長，但由於地鐵運營的公益
性特點，政府補助對公司利潤貢獻大，公司盈利能力弱。
4
．現金流
從經營活動看，
2016
－2018
年，公司經營活動現金流入大幅增長，年均複合增長
35.51%
，由
銷售商品、提供勞務收到的現金和收到其他與經營活動有關的現金構成。
2016
－2018
年，公司銷
售商品、提供勞務收到的現金分別為
15.79
億元、
21.86
億元和
31.96
億元。
2016
－2018
年，公司
經營活動現金
流出分別為
27.76
億元、
36.5
億元和
51.96
億元，以購買商品接受勞務支付的現金、
支付給職工以及為職工支付的現金和支付其他與經營活動有關的現金為主。
2016
－2018
年，公司
購買商品接受勞務支付的現金分別為
9.94
億元、
13.39
億元和
15.14
億元，主要是地鐵運營成本支
出。
2016
－2018
年，公司經營活動現金淨流入規模分別為
1.01
億元、
0.92
億元和
0.86
億元
。同期，
現金收入比分別為
106.80%
、
97.29%
和
101.50%
，公司收入實現質量波動中有所下降，但仍較好。
從投資活動看，
2016
－2018
年，公司投資活動現金流入規模較小，三年分別為
1.06
億元、
0.70
億元和
2.02
億元，主要由收到其他與投資活動有關的現金構成。
2016
－2018
年，公司投資活動現
金流出分別為
20.3
億元、
259.1
億元和
295.40
億元，主要為地鐵建設項目資金投資支出產生的
購建固定資產、無形資產等支付的現金。
2016
－2018
年，公司投資活動現金淨流出規模分別為
-
19.27
億元、
-
258.41
億元和
-
293.39
億元，持續淨流出。
隨著公司地鐵沿線投資支出增加，公司融資需求進一步增加。
2016
－2018
年
，公司籌資活動
現金流入呈增長趨勢，三年分別為
251.54
億元、
362.54
億元和
387.70
億元，構成以取得借款收到
的現金和吸收投資收到的現金為主。
2018
年，公司收到其他與籌資活動有關的現金
63.29
億元，
主要為收到的融資租賃借款以及發行中期票據融入資金。
2016
－2018
年，公司籌資活動現金流出
分別為
65.43
億元、
55.59
億元和
83.3
億元，主要以償還債務支付的現金和支付的其他與籌資活
動有關的現金為主。
2016
－2018
年，公司籌資活動產生的現金流量淨流入規模波動增長，分別為
186.10
億元、
30
6.96
億元和
304.37
億元。
總體看，
隨著地鐵建設工作的推進，公司投資活動現金持續淨流出。雖然項目資本金的撥付
緩解了公司部分投資壓力，但公司對外部融資仍具有較強依賴性
。
5
．
償債能力
從短期償債能力指標看，
2016
－2018
年，公司流動比率分別為
1.95
倍、
1.67
倍和
1.65
倍，連
續下降。
2016
－2018
年，公司速動比率分別為
1.94
倍、
1.6
倍和
1.64
倍，連續下降。公司流動資
產對流動負債的保障程度較強。
2017
－2018
年，公司現金短期債務比分別為
74.85
倍和
3.71
倍，
連續下降，因短期債
務的大幅增加
2018
年現金類資產對短期債務的保障程度大幅減弱。整體看，
公司短期償債能力較強。
從長期償債能力指標看，
2016
－2018
年，公司
EBITDA
分別為
0.81
億元、
1.06
億元和
1.05
億元。從構成看，
2018
年公司
EBITDA
由折舊（佔
22.53%
）、攤銷（佔
10.20%
）和利潤總額（佔
66.73%
）構成。
2016
－2018
年，公司
EBITDA
利息倍數分別為
0.10
倍、
0.09
倍和
0.10
倍，波動
下降，
EBITDA
對利息的覆蓋程度弱，考慮到公司
EBITDA
規模較小，對全部債務的覆蓋程度弱，
整體看
，公司長期償債能力弱
。
截至
2018
年末，公司不存在未決訴訟情況
。
截至
2018
年末，公司獲得各商業銀行貸款的授信額度合計為
1,870.56
億元，已經使用
925.64
億元，尚未使用額度
94.92
億元，公司間接融資渠道暢通。
截至
2019
年
3
月末，公司對外擔保餘額
40.0
億元，擔保比率
5.70%
。其中為成都城建投資
管理集團有限責任公司質押擔保
35.50
億元，質押物為地鐵
1
號線一期工程和地鐵
2
號線一期工程
應收帳款；為參股子公司成都市域鐵路有限責任公司擔保
4.50
億元，擔保期限較長。公司擔保比
率低，被擔保方為
市屬國有企業，目前經營正常，代償風險相對可控
。
根據中國人民銀行《企業信用報告（銀行版）》（機構信用代碼：
G105101060314070M
），截
至
2019
年
6
月
3
日，公司無未結清的不良信貸信息記錄；已還清債務信息中有
3
筆欠息記錄，最
近結清日期為
2016
年
6
月
22
日。根據中國
農業銀行成都金牛支行、中國
光大銀行成都天府支行
以及
成都銀行股份有限公司營業部出具的情況說明，上述欠息主要是因銀行系統原因造成。
總體看，公司長期償債能力弱。考慮到公司間接融資渠道暢通，外部支持力度大，公司整體
償債能力極強。
6
．
母公
司
財務概況
截至
2018
年末，母公司資產總額
1,83.60
億元，
所有者權益合計
669.64
億元
，
負債合計
1,213.95
億元
。
2018
年，母公司實現營業收入
0.81
億元，利潤總額
0.51
億元
。
八、本期債券償還能力分析
1
．
本期債券對公司現有債務的影響
公司本期債券發行金額
15.0
億元，分別相當於公司
2018
年末將永續債計入現有債務調整
後
長期債務及調整
後
全部債務的
1.41
%
和
1.41
%
，本期債券的發行對公司現有債務總額和債務結構影
響
較小
。
截至
2018
年末，公司資產負債率、調整
後
全部債務資本化比率和
調整
後
長期債務資本化比率
分別為
69.2%
、
64.64%
和
63.63%
，以公司
2018
年末財務數據為基礎，不考慮其他因素，本期債
券發行後，公司資產負債率、調整後全部債務資本化比率和調整
後
長期債務資本化比率將分別上
升至
69.45%
、
64.96%
和
63.97%
，
公司債務負擔有所上升。
2
．
本期債券償還能力分析
以
2018
年的相關財務數據為基礎，公司
EBITDA
為
1.05
億元，為本期債券的
0.07
倍，
EBITDA
對本期債券發行金額的保障能力弱。公司經營活動現金流入量對本期債券的覆蓋倍數分別為
3.52
倍，經營活動
現金流量淨額對本期債券的覆蓋倍數分別為
0.06
倍，公司經營活動現金流入量對本
期債券覆蓋程度弱。考慮到公司經營活動產生的現金流多為地鐵運營產生的現金，公司收到的財
政專項資金進入「收到其他與籌資活動有關現金」核算，而公司地鐵項目借款本息償還由地鐵建
設發展專項資金帳戶保障。
總體看，考慮到公司間接融資渠道暢通，外部支持力度大，對本期債券保障能力極強。
九、綜合評價
公司作為成都市軌道交通建設、運營以及地鐵沿線資源開發的唯一實施主體，在區域專營地
位、外部支持等方面優勢突出，隨著軌道交通項目建設推進、通車裡程增加
，公司資產、權益規
模以及營業收入持續增長。同時，聯合評級也關注到公司其他應收款規模大、盈利能力弱、債務
規模快速增長以及未來融資需求大等因素對公司經營和償債能力帶來的不利影響。
雖然大規模的投資支出增加了公司資金壓力和債務壓力，但成都市政府對公司支持明確，對
地鐵項目建設投入和還本付息形成了良好保障。另外，成都市經濟發展較快，有助於支撐公司整
體信用水平。聯合評級對公司的評級展望為
穩定
。
綜上，基於對公司主體長期信用以及本期
公司債券償還能力的綜合評估，聯合評級認為，本
期
公司債券到期不能償還的風險
極
低
。
附件
1
成都軌道交通集團有限公司
截至
2
018
年
末股權結構圖
附件
2
成都軌道交通集團有限公司
截至
2018
年末組織結構圖
附件
3
截至
2018
年末
成都軌道交通集團有限公司
一級子公司情況
序號
企業名稱
註冊資本
（萬元）
主營業務
持股比例
（%）
1
成都地鐵運營有限公司
1,000.00
城市（城際）軌道交通運營及
管理
100.00
2
成都地鐵實業有限公司
10,000.00
房地產開發經營、商業經營與
管理服務
100.00
3
成都軌道資源經營管理有限公
司
5,000.00
物業管理、會議服務、停車場
服務
100.00
4
成都現代有軌電車有限公司
10,000.00
建設地面軌道交通項目
100.00
5
成都維創軌道交通特種設備有
限責任公司
6,000.00
生產鋼筋混凝土防護設備
100.00
6
成都軌道建設管理有限公司
20,000.00
城市（城際）軌道交通項目的
建設管理、監理及技術服務
100.00
7
成都軌道地產集團有限公司
100,000.00
房地產開發與經營
100.00
8
成都
地鐵傳媒有限公司
1,000.00
廣告傳媒經營
51.00
9
成都交通高級技工學校
1,700.00
教育培訓
100.00
10
成都軌道產業投資有限公司
50,000.00
投資服務、諮詢
100.00
資料來源：公司提供
附件
4
主要財務數據及指標
項目
2016 年
2017 年
2018 年
資產總額（億元）
1,087.46
1,479.24
1,87.62
所有者權益（億元）
440.19
568.40
671.10
短期債務（億元）
0.0
2.09
45.34
長期債務（億元）
504.94
684.90
926.81
全部債務（億元）
504.94
686.98
972.15
營業收入（億元）
14.79
22.47
31.49
淨利潤（億元）
0.43
0.53
0.49
EBITDA（億元）
0.81
1.06
1.05
經營性淨現金流（億元）
1.01
0.92
0.86
應收帳款周轉次數（次）
13.89
16.62
16.58
存貨周轉率（次）
32.41
22.68
17.6
總資產周轉次數（次）
0.02
0.02
0.02
現金收入比率（%）
106.80
97.29
101.50
總資本收益率（%）
0.05
0.05
0.03
總資產報酬率（%）
0.06
0.05
0.04
淨資產收益率（%）
0.1
0.1
0.08
營業利潤率（%）
-
18.04
2.23
4.52
費用收入比（%）
6.86
4.98
5.2
資產負債率（%）
59.52
61.57
64.45
全部債務資本化比率（%）
53.43
54.72
59.16
長期債務資本化比率（%）
53.43
54.65
58.0
EBITDA 利息倍數（倍）
0.10
0.09
0.10
EBITDA 全部債務比（倍）
0.0
0.0
0.0
流動比率（倍）
1.95
1.67
1.65
速動比率（倍）
1.94
1.6
1.64
現金短期債務比（倍）
--
74.85
3.71
經營現金流動負債比率（%）
0.85
0.48
0.34
EBITDA/本期發債額度（倍）
0.05
0.07
0.07
註：
1
．
本報告中數據不加特別註明均為合併口徑；
2
．
本報告中部分合計數與各相加數之和在尾數上存在差異，
系四捨五入造成；除特別說
明外，均指人民幣；
3
．
本報告將長期應付款付息部分計入長期債務核算
附件
5
主要財務指標的計算公式
指標名稱
計算公式
增長指標
年均增長率
（
1
）
2
年數據：增長率
=
（本次
~
上期）
/
上期
×10%
（
2
）
n
年數據：增長率
=[
（本次
/
前
n
年）
^
（
1/
（
n~1
））
~1]×10%
經營效率指標
應收帳款周轉
率
營業收入
/[
（期初應收帳款餘額
+
期末應收帳款餘額）
/2]
存貨周轉
率
營業成本
/[
（期初存貨餘額
+
期末存貨餘額）
/2]
總資產周轉
率
營業收入
/[
（期初總資產
+
期末總資產）
/2]
現金收入比率
銷售商品、提供勞務收到的現金
/
營業收入
×10%
盈利指標
總資本收益率
（淨利潤
+
計入財務費用的利息支出）
/[
（期初所有者權益
+
期初全部債
務
+
期末所有者權益
+
期末全部債務）
/2]×10%
總資產報酬率
（利潤總額
+
計入財務費用的利息支出）
/[
（期初總資產
+
期末總資產）
/2]×10%
淨資產收益率
淨利潤
/[
（期初所有者權益
+
期末所有者權益）
/2]×10%
主營業務毛利率
（主營業務收入
~
主營業務成本）
/
主營業務收入
×10%
營業利潤率
（營業收入
~
營業成本
~
營
業稅金及附加）
/
營業收入
×10%
費用收入比
（管理費用
+
營業費用
+
財務費用）
/
營業收入
×10%
財務構成指標
資產負債率
負債總額
/
資產總計
×10%
全部債務資本化比率
全部債務
/
（長期債務
+
短期債務
+
所有者權益）
×10%
長期債務資本化比率
長期債務
/
（長期債務
+
所有者權益）
×10%
擔保比率
擔保餘額
/
所有者權益
×10%
長期償債能力指標
EBITDA
利息倍數
EBITDA/
（資本化利息
+
計入財務費用的利息支出）
EBITDA
全部債務比
EBITDA/
全部債務
經營
現金債務保護倍數
經營活動現金流量淨額
/
全部債務
籌資活動前現金流量淨額債務保護倍數
籌資活動前現金流量淨額
/
全部債務
短期償債能力指標
流動比率
流動資產合計
/
流動負債合計
速動比率
（流動資產合計
~
存貨）
/
流動負債合計
現金短期債務比
現金類資產
/
短期債務
經營現金流動負債比率
經營活動現金流量淨額
/
流動負債合計
×10%
經營現金利息償還能力
經營活動現金流量淨額
/
（資本化利息
+
計入財務費用的利息支出）
籌資活動前現金流量淨額利息償還能力
籌資活動前現金流量淨額
/
（資本化利息
+
計入財
務費用的利息支出）
本期
公司債券償
還
能力
EBITDA
償債倍數
EBITDA/
本期
公司債券到期償還額
經營活動現金流入量償債倍數
經營活動產生的現金流入量
/
本期
公司債券到期償還額
經營活動現金流量淨額償債倍數
經營活動現金流量淨額
/
本期
公司債券到期償還額
註：
現金類資產
=
貨幣資金
+
以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融
資產
+
應收票據
長期債務
=
長期借款
+
應付債券
短期債務
=
短期借款
+
以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債
+
應付票據
+
一年內到期的非流動負
債
全部債務
=
長期債務
+
短期債務
EBITDA=
利潤總額
+
計入財務費用的利息支出
+
固定資產折舊
+
攤銷
所有者權益
=
歸屬於母公司所有者權益
+
少數股東權益
附件
6
公司主體長期信用等級設置及其含義
公司主體長期信用等級劃分成
9
級，分別用
AA
、
AA
、
A
、
BB
、
BB
、
B
、
CC
、
CC
和
C
表示，其中，除
AA
級，
CC
級（含）以下等級外，每一個信用等級可用
「
+
」「
-
」
符號進行微調，表示略高或略低於本等級。
AA
級：償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低；
AA
級：償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約
風險很低；
A
級：償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低；
BB
級：償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般；
BB
級：償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高；
B
級：償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高；
CC
級：償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高；
CC
級：在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務；
C
級：不能償還債務。
長期債券（含公司
債券
）
信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級。
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